عروض الأسهم الممتازة كرافعة استراتيجية للتعرض لـ Bitcoin

لقد ابتكرت MicroStrategy (التي أصبحت الآن Strategy) نموذجًا للهندسة المالية يحول تراكم Bitcoin إلى اقتراح فعال من حيث رأس المال ومعزز بالرافعة المالية. من خلال إصدار الأسهم الممتازة—وكان آخرها إصدار 9% Series A Perpetual Preferred (STRC) في يوليو 2025—أنشأت الشركة دورة ذاتية التعزيز حيث تمكّن ارتفاع أسعار Bitcoin من إصدار المزيد من الأسهم لشراء المزيد من Bitcoin، مما يضخم كلاً من إمكانيات الصعود ومخاطر الهبوط [2]. وقد ولدت هذه الاستراتيجية عائدات بقيمة 21 مليار دولار منذ عام 2020، منها 2.5 مليار دولار من إصدار STRC وحده، وجميعها موجهة نحو شراء Bitcoin [1]. يضمن هيكل الأرباح المتغيرة لـ STRC، المرتبط بالحفاظ على هدف سعر 100 دولار للسهم، تدفقًا مستمرًا لرأس المال مع تقديم عائد للمستثمرين يتفوق على البدائل التقليدية ذات الدخل الثابت [2].

من منظور العائد المعدل حسب المخاطر، تفوق نموذج Strategy على كل من الاستثمار المباشر في Bitcoin والأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة. تبلغ نسبة Sharpe للشركة 2.01 (حتى أغسطس 2025)، وهي أقل من نسبة Bitcoin البالغة 2.42 ولكنها تتجاوز معيار 1.0 لأسهم التكنولوجيا مثل Apple أو Microsoft [4]. تنبع هذه الأفضلية من نسبة الرافعة المالية البالغة 9%، والتي توازن تقلبات Bitcoin مع تغطية ضمانات من الدرجة المؤسسية (12 ضعف حيازة Bitcoin مقابل الدين) [2]. ومع ذلك، فإن المقايضة واضحة: بينما استقرت التقلبات الضمنية لـ Bitcoin عند 37%، لا تزال تقلبات سهم Strategy عند 56%، مما يعكس الرافعة المالية المدمجة ومخاطر هيكل السوق [4].

تكمن براعة استراتيجية Strategy في هيكل رأس المال التكراري الخاص بها. كل ارتفاع في سعر Bitcoin يزيد من القيمة السوقية للشركة، مما يمكّنها من إصدار المزيد من الأسهم الممتازة بشروط مواتية. على سبيل المثال، يستفيد برنامج ATM لشهر يوليو 2025 لإصدار STRC، الذي تم تحديد سقفه عند 4.2 مليار دولار، من هذه الديناميكية للحفاظ على خط ثابت لاقتناء Bitcoin [4]. وهذا يتناقض مع الاستثمار المباشر في Bitcoin، الذي يفتقر إلى الرافعة المالية المدمجة والوصول المؤسسي الذي توفره Strategy. يدفع المستثمرون علاوة—حيث تبلغ القيمة السوقية لـ MicroStrategy ضعف حيازاتها من Bitcoin—مقابل هذه المزايا، بما في ذلك الوضوح التنظيمي والسيولة [1].

ومع ذلك، فإن النموذج ليس خاليًا من المخاطر. فقد يؤدي تراجع Bitcoin إلى تفعيل طلبات الهامش أو إجبار الشركة على بيع الأصول، مما يزيد من الخسائر. بالإضافة إلى ذلك، يقدم آلية الأرباح المتغيرة في STRC حالة من عدم اليقين، حيث قد تؤدي التعديلات للحفاظ على هدف سعر 100 دولار إلى تقليل العوائد أثناء ضغوط السوق [2]. ويشير النقاد إلى أن نسبة الرافعة المالية البالغة 20-30%، رغم أنها محافظة بمعايير صناديق التحوط، لا تزال تعرض الشركة لصدمات السيولة إذا ارتفعت تقلبات Bitcoin [3].

في الختام، تمثل إصدارات الأسهم الممتازة من Strategy أداة هندسة مالية متطورة توازن بين إمكانيات Bitcoin الصعودية وإدارة المخاطر من الدرجة المؤسسية. وبينما تشير نسبة Sharpe ومقاييس الرافعة المالية إلى ملف عائد معدل حسب المخاطر جذاب، يجب على المستثمرين موازنة ذلك مع التقلبات الجوهرية للأصل الأساسي وهيكل رأس المال التكراري للشركة. بالنسبة لأولئك الذين يسعون إلى التعرض لـ Bitcoin مع طبقة من البنية التحتية المؤسسية، يقدم نموذج Strategy مسارًا فريدًا، وإن كان معززًا بالرافعة المالية.

المصدر:
[1] MicroStrategy Announces Pricing of Strike Preferred Stock
[2] BTC and MSTR Lead Risk-Adjusted Returns as Volatility ...
[3] MicroStrategy's Bitcoin Bet: Why MSTR Could Beat BTC, ...
[4] Strategy Announces $4.2 Billion STRC At-The-Market Program