التقرير المالي الغامض لـ BitGo: هامش ربح 0.3% مع معدل مديونية 90%

بيانات BitGo الفعلية للأعمال ليست سيئة كما تبدو على السطح.

الكاتب: Eric، Foresight News

في يوم الجمعة بالتوقيت المحلي للولايات المتحدة، قدمت شركة حفظ العملات المشفرة BitGo وثائق إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للتقدم بطلب للاكتتاب العام الأولي (IPO). باعتبارها واحدة من أكبر شركات حفظ العملات المشفرة في قطاع Web3، تعرض لنا BitGo من خلال هذا الإدراج صورة كاملة لشركة كانت قد حصلت على تقييم بقيمة 1.75 مليار دولار في جولة التمويل C.

تأسست BitGo في عام 2013، ويمكن القول إنها "الرائدة" في مجال الحفظ. تحت قيادة المؤسسين التقنيين Mike Belshe وBen Davenport، كانت BitGo أول من أطلق حل التوقيع المتعدد لـ bitcoin، ثم طورت حل التوقيع الحدودي (TSS)، وكلاهما لا يزالان من أكثر التقنيات استخدامًا في مجال أمان الأصول الرقمية حتى اليوم. في عام 2018، أسست BitGo شركة BitGo Trust لتقديم خدمات التخزين البارد المتوافقة مع اللوائح التنظيمية، وذلك لاستكمال حلول المحفظة الساخنة الأصلية. في عام 2020، وسعت BitGo خدماتها لتشمل التداول والإقراض من خلال BitGo Prime، استنادًا إلى أعمال الحفظ الأصلية.

يتمتع المؤسسان في BitGo بخلفية تقنية قوية جدًا. عمل Mike Belshe كمهندس في HP منذ عام 1993، ثم شارك في تأسيس Lookout Software مع Eric Hahn في عام 2003، وركزت الشركة على البحث في البريد الإلكتروني، وتم الاستحواذ عليها لاحقًا من قبل Microsoft ودمجها في Outlook. بعد انضمامه إلى Microsoft، أصبح Mike Belshe عضوًا مبكرًا في فريق Chrome، وشارك في اختراع بروتوكول SPDY ودفعه ليصبح معيار HTTP/2.0.

Ben Davenport ليس فقط الشريك المؤسس لـ BitGo، بل هو أيضًا المدير التقني (CTO). عمل سابقًا كمهندس في Microsoft وGoogle وFacebook (التي أصبحت الآن Meta). كان Ben Davenport أيضًا الشريك المؤسس لتطبيق الدردشة الجماعية Beluga، الذي استحوذت عليه Facebook لاحقًا، وأصبحت تقنيته أساس Facebook Messenger، كما أصبح Ben Davenport عضوًا في فريق تأسيس Facebook Messenger. بالإضافة إلى ذلك، شارك Ben Davenport كمستثمر ملاك في جولات تمويل Lighting Labs وPaxos وKraken.

وفقًا للوثائق المقدمة من BitGo، فإن المؤسسات التي تمتلك أكثر من 5% من أسهم BitGo تشمل Redpoint (11.4%)، Valor (التي قادت جولة التمويل B لـ BitGo بنسبة 13.2%)، Craft Ventures (7.8%)، وBridgescale (6.5%)، ويبلغ إجمالي حصة هؤلاء المساهمين الأربعة 38.9%. أما المديرون التنفيذيون الذين يمتلكون أسهمًا فهم المؤسس Mike Belshe، المدير المالي Edward Reginelli، مدير العمليات Chen Fang، مدير العمليات ورئيس BitGo Trust Jody Mettler، ومدير الامتثال Jeff Horowitz. أما Sun Yuchen، الذي يُشاع عن علاقته الوثيقة بـ BitGo، فلا يظهر اسمه ضمن قائمة المساهمين المعلنين.

مكانة BitGo وتأثيرها في القطاع لا جدال فيهما، ففي أغسطس 2023، أكملت BitGo جولة تمويل بقيمة 100 مليون دولار بتقييم 1.75 مليار دولار، لكن من خلال البيانات المالية، يبدو أن أعمال BitGo ليست مربحة كما كان متوقعًا.

من خلال النظر فقط إلى هذا الجدول في التقرير المالي، يكاد يكون من المستحيل استخلاص أي معلومات مفيدة، ومن الصعب تصديق أن إيرادات بقيمة 4.185 مليارات دولار قد أدت إلى خسارة تشغيلية قدرها 1.31 مليون دولار. لفهم الوضع التشغيلي الفعلي لـ BitGo، يجب التعمق في تفاصيل التقرير المالي.

ذكرت BitGo في الوثائق أنه بسبب دورها كـ "الكيان المحاسبي" في أعمال بيع الأصول الرقمية والتخزين، فإنها تحتسب الإيرادات على أساس الإجمالي، أي أن مبلغ 3.883 مليارات دولار ليس الدخل الصافي الفعلي الذي حصلت عليه الشركة من بيع الأصول الرقمية، بل هو إجمالي الأموال المستلمة من بيع الأصول الرقمية. بعد خصم تكلفة المبيعات البالغة 3.876 مليارات دولار، بلغ الدخل الفعلي لـ BitGo من مبيعات الأصول الرقمية 7.506 ملايين دولار.

طريقة حساب أعمال التخزين مماثلة، حيث بلغ الدخل الفعلي لـ BitGo من أعمال التخزين 27.326 ملايين دولار. أما الدخل الجديد من خدمة العملات المستقرة هذا العام فبلغ 410 آلاف دولار. أما الدخل الرئيسي من الأعمال الأساسية مثل الحفظ فبلغ 48.365 ملايين دولار.

بناءً على ذلك، يمكننا اعتبار أن الدخل الفعلي لأعمال BitGo في النصف الأول من العام بلغ 84.221 ملايين دولار، بالإضافة إلى دخل آخر بقيمة 21.762 ملايين دولار، ليصل إجمالي الدخل إلى حوالي 105.6 ملايين دولار، وصافي الربح 12.581 ملايين دولار، بنسبة ربح صافية تبلغ حوالي 11.9%. أما بيانات النصف الأول من عام 2024 فهي: دخل الأعمال 54.505 ملايين دولار، إجمالي الدخل 94.455 ملايين دولار، صافي الربح 30.905 ملايين دولار، ونسبة الربح الصافي 32.7%.

من خلال البيانات يمكننا استنتاج أن إيرادات BitGo مستمرة في الزيادة، وأن الخسائر تتقلص باستمرار لكنها لم تحقق الربحية بعد. بلغت نسبة إيرادات الاشتراكات والخدمات، وهي الأعمال الرئيسية لـ BitGo، من إجمالي الإيرادات في الفترات الثلاث الموضحة في الجدول أعلاه 57.4%، 53.7%، و67%، والقيم المطلقة هي 48.365 ملايين دولار، 40.9 ملايين دولار، و36.543 ملايين دولار على التوالي. أما الإيرادات التشغيلية الأخرى فبلغت القيم المطلقة 35.856 ملايين دولار، 35.213 ملايين دولار، و17.962 ملايين دولار على التوالي.

بناءً على ذلك، لم تشهد إيرادات أعمال التداول والتخزين وغيرها من الأعمال الأخرى لـ BitGo نموًا في النصف الأول من هذا العام، كما أن نمو إيرادات الخدمات ظل بين 10% و20%. يجب علينا متابعة ما إذا كان بإمكان إيرادات الخدمات كسر حاجز النمو في البيانات المستقبلية، وما إذا كان بإمكان إيرادات الأعمال الأخرى تحقيق نمو أكثر وضوحًا، ولا توجد نقاط جديرة بالاهتمام في جانب التكاليف والمصروفات.

أما بالنسبة للإيرادات الأخرى، فإن العامل الرئيسي لا يزال تغير أسعار العملات المشفرة المحتفظ بها، بالإضافة إلى انخفاض قيمة الشهرة والأرباح أو الخسائر الناتجة عن التصرف في الأصول. على سبيل المثال، في عام 2024 تم احتساب انخفاض قيمة الشهرة لشركة خدمات الاستثمار البديلة Brassica التي تم الاستحواذ عليها، كما تم تحقيق أرباح من بيع أصول متعلقة بحل WBTC، وبالطبع، يبقى الجزء الأكبر من تغير أسعار أصول BitGo الاحتياطية. الاستفادة من ارتفاع قيمة الأصول الرقمية لتحقيق أرباح إيجابية هو أيضًا مهارة تقليدية لشركات Web3.

بعد شرح بيانات الأعمال، دعونا نلقي نظرة على وضع الأصول والخصوم.

وضع الأصول والخصوم مشابه للمنطق السابق، فبعد استبعاد أصول الاحتياطي من العملات المستقرة والأصول المرهونة التي تحتفظ بها BitGo نيابة عن العملاء، تبلغ أصول BitGo حوالي 639 ملايين دولار، والخصوم حوالي 277 ملايين دولار، وبذلك تبلغ نسبة الدين إلى الأصول حوالي 43.3%، وهي أفضل بكثير من نسبة 89.3% المحسوبة على أساس جميع البيانات، كما أنها تقع ضمن النطاق المعقول للديون.

وفقًا للبيانات التي قدمتها BitGo، بلغ الربح المعدل قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (بعد استبعاد الضرائب والفوائد وتغيرات قيمة الأصول الرقمية، والتركيز على الأعمال الأساسية) في النصف الأول من 2024، والنصف الثاني من 2024، والنصف الثاني من 2025 على التوالي: -1.913 ملايين دولار، 5.192 ملايين دولار، و6.864 ملايين دولار. على الرغم من أنه يمكننا من خلال هذه البيانات اعتبار أن أعمال BitGo في نمو مستمر، إلا أنه كما حسبنا في الجزء الأول، فإن التحوط ضد الخسائر المحتملة الناتجة عن تقلبات الأصول الرقمية هو أيضًا مهارة أساسية يجب أن تتقنها أي شركة تعمل في المجال المالي. لذلك، أعتقد أن أعمال BitGo المالية لا تزال بحاجة إلى مزيد من التحسين.

بلغ عدد عملاء BitGo حتى 30 يونيو من هذا العام أكثر من 4600 عميل، وبلغ معدل النمو السنوي المركب خلال العامين ونصف الماضيين 81.2%، لكن الزيادة الكبيرة في عدد العملاء لم تؤدِ إلى زيادة مماثلة في بيانات الإيرادات.

بشكل عام، نعتقد أن الوضع المالي لـ BitGo ليس سيئًا كما تظهر البيانات السطحية، كما أن نسبة الأصول إلى الخصوم تبقى ضمن النطاق المعقول. لكن باعتبارها شركة أعمال B2B كبيرة مفضلة لدى المؤسسات الاستثمارية، فإن نمو أعمال BitGo بطيء نسبيًا، وقد يكون سقف النمو محدودًا في المستقبل، وفي ظل غياب أعمال جديدة جذابة بما فيه الكفاية، فإن مساحة التقييم السوقي لـ BitGo ليست كبيرة.