شهد سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ أول جولة من التعديلات، والمؤسسات الصينية تتعامل بحذر مع إشارات التنظيم.

29 سبتمبر 2025، هونغ كونغ — بعد ما يقرب من شهرين من دخول "قانون العملات المستقرة" حيز التنفيذ، بدأت السوق تشهد تعديلات هيكلية أولية. ووفقًا للمعلومات، فقد انسحبت أو أوقفت ما لا يقل عن أربعة مؤسسات مالية صينية، بما في ذلك Guotai Junan International، بهدوء طلبات تراخيص العملات المستقرة، كما قلصت في الوقت نفسه أنشطتها المتعلقة بأصول العالم الحقيقي (RWA). هذا التوجه ليس ظاهرة معزولة، بل هو انعكاس مباشر للتوجيهات الحذرة التي أصدرتها الجهات التنظيمية في البر الرئيسي مؤخرًا.

أولاً: تحول المؤسسات الصينية: تراجع الطلبات وتباطؤ أعمال RWA

منذ أواخر سبتمبر، أصبحت مواقف العديد من المؤسسات الصينية التي أبدت اهتمامًا كبيرًا سابقًا أكثر حذرًا. كشف أحد كبار المسؤولين في أحد البنوك الصينية أن بعض المؤسسات، بعد تقديم خطاب نوايا إلى هيئة النقد في هونغ كونغ في 31 أغسطس، قررت تعليق إجراءات التقديم اللاحقة. وقد قررت Guotai Junan International داخليًا تأجيل خطة إصدار العملات المستقرة، وإعادة تركيز أعمالها على الخدمات المالية التقليدية عبر الحدود. هذا التعديل مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتوجيهات الجهات التنظيمية في البر الرئيسي. ووفقًا للمعلومات، تطلب التوجيهات من المؤسسات الصينية أن تكون "منخفضة المستوى وحذرة" في مجال العملات المستقرة، مع حظر صريح لممارسة الأعمال داخل البر الرئيسي، ومنع تدفق الأموال عبر الحدود بشكل غير منظم من خلال هذه القناة، والتأكيد على أن الشركة الأم تتحمل المسؤولية المشتركة عن الامتثال.

كما تأثرت أصول العالم الحقيقي (RWA) المرتبطة بالعملات المستقرة. أشار أحد العاملين في شركات الوساطة إلى أن بعض المؤسسات الصينية قد أوقفت مشاريع تجريبية مثل ترميز الأسهم الخاصة في هونغ كونغ. ويرى محللون في القطاع أن نية الجهات التنظيمية هي تجنب الاندفاع الجماعي نحو هذه الأعمال والوقاية من المخاطر النظامية المحتملة. في السابق، استكشفت العديد من البنوك ذات الخلفية الصينية، بما في ذلك Bank of China Hong Kong، Bank of Communications Hong Kong، China Construction Bank (Asia) وCMB Wing Lung Bank، أعمال العملات المستقرة، لكن وتيرتها تباطأت بشكل ملحوظ بعد وضوح التوجه التنظيمي.

ثانيًا: إطار التنظيم في هونغ كونغ: البحث بين الابتكار والاستقرار

حددت هيئة النقد في هونغ كونغ مسارًا واضحًا لتنظيم العملات المستقرة. سيدخل "قانون العملات المستقرة" حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، ويتطلب من المؤسسات المصدرة الحصول على ترخيص وتشترط دعم الأصول الاحتياطية بنسبة 100% وخضوعها لتدقيق صارم. حددت الهيئة نقطتين زمنيتين رئيسيتين: يجب على المؤسسات التعبير عن نيتها قبل 31 أغسطس، وتقديم الطلب الرسمي قبل 30 سبتمبر. منذ إطلاق آلية الحماية المؤقتة في مارس 2024، أعربت 77 مؤسسة عن نيتها المشاركة لدى الهيئة. ومع ذلك، قد يؤدي تعديل استراتيجية المؤسسات الصينية إلى تقليل عدد الطلبات الرسمية المقدمة في النهاية.

في مجال RWA، لا تزال ممارسة هونغ كونغ في مرحلة مبكرة وأكثر استقرارًا. منذ بدء المشاريع التجريبية في 2023، يوجد في السوق حوالي 30 إلى 40 مشروعًا، تتركز بشكل رئيسي في السوق الأولية، وتشمل ترميز أصول مثل سندات الخزانة الأمريكية والذهب، ويتراوح حجم كل مشروع عادة بين 10 إلى 20 مليون دولار هونغ كونغي. ولا تزال معاملات السوق الثانوية في مراحلها الاستكشافية الأولى.

ثالثًا: مكانة هونغ كونغ في المنظور العالمي

على الصعيد العالمي، تختلف استراتيجيات وتقدم المراكز المالية الرئيسية في مجالي العملات المستقرة وRWA. يوضح الجدول التالي مقارنة المؤشرات الرئيسية بين هونغ كونغ والولايات المتحدة وأوروبا في هذا المجال:

يتضح من المقارنة أن هونغ كونغ أكثر حذرًا في وتيرة انفتاح السوق. السوق الأمريكية هي الأكثر تقدمًا في مجال RWA، حيث أتاحت مشاريع الترميز على منصات مثل Robinhood للمستثمرين الأفراد الوصول إلى فئات أصول كانت صعبة المنال سابقًا. أما أوروبا، فتعتمد إطارًا تنظيميًا واضحًا (MiCA) لدفع التقدم بشكل منهجي، بهدف تعزيز القدرة التنافسية الرقمية لليورو.

رابعًا: تطور مشهد المشاركين في سوق هونغ كونغ

على الرغم من ظاهرة "انسحاب" المؤسسات الصينية، لا يزال النظام البيئي للأصول المشفرة في هونغ كونغ يشهد تطورًا مستمرًا. فمنذ تطبيق نظام تراخيص مزودي خدمات الأصول الافتراضية (VASP)، تعمل مؤسسات مرخصة رائدة مثل HashKey وOSL منذ أكثر من عامين. كما أن الموافقة على صناديق ETF الفورية للبيتكوين جذبت مؤسسات مالية تقليدية مثل China Asset Management وBosera Asset Management. في مجال العملات المستقرة وRWA، تقوم شركات الوساطة عبر الإنترنت مثل Futu Securities وTiger Brokers ببناء نظام تداول نشط بالاعتماد على تراخيص VASP. كما تستكشف مؤسسات مثل Yunfeng Financial مجال الأصول الرقمية بنشاط، وقد أثارت تحركاتها الأخيرة اهتمامًا واسعًا في السوق.

خامسًا: التطلعات المستقبلية

يشير محللو القطاع إلى أن استراتيجية المؤسسات الصينية الحالية يمكن اعتبارها تعديلًا مرحليًا في ظل بيئة تنظيمية معقدة. من المتوقع إصدار أول دفعة من تراخيص العملات المستقرة في نهاية هذا العام أو بداية العام المقبل، وقد تصبح مؤسسات مثل Futu وVictory Securities من أوائل الحاصلين على التراخيص، مما يشكل حلقة أعمال أولية تجمع بين "VASP + العملات المستقرة".

قد يؤدي التطور السريع للأسواق الدولية، خاصة في الولايات المتحدة وأوروبا في مجالي العملات المستقرة وRWA، إلى ممارسة ضغط عكسي على هونغ كونغ، مما يسرع من نضوج وانفتاح سوقها المحلي. وتؤكد هيئة النقد في هونغ كونغ مرارًا أن هدفها التنظيمي هو تحقيق التوازن بين الابتكار والمخاطر. وقد يكون التعديل الجزئي الحالي في السوق خطوة لبناء أساس أكثر استدامة وصحة للتنمية. ومع إصدار أول دفعة من التراخيص، من المتوقع أن تدخل سوق الأصول المشفرة في هونغ كونغ مرحلة جديدة من التطور.