الفصل التالي لـ Tether: من الإصدار الخارجي إلى الطموح في البنية التحتية العالمية المتوافقة مع القوانين

المؤلف الأصلي: Tanay Ved

ترجمة النص الأصلي: AididiaoJP، Foresight News

 

النقاط الرئيسية:

• لا تزال Tether هي الرائدة عالميًا في مجال العملات المستقرة، حيث توفر قناة رئيسية للوصول إلى الدولار في الأسواق الناشئة، وتدفع الطلب على سندات الخزانة الأمريكية من خلال احتياطياتها.
• مع إعادة تشكيل سوق العملات المستقرة من خلال اللوائح الجديدة وديناميكيات المنافسة، وظهور اختلافات في الامتثال وتوزيع العوائد، فإن هيمنة USDT آخذة في التراجع.
• يتطور دور كل من Ethereum وTron في نشاط USDT، حيث تحتفظ Tron بالصدارة في مجال المدفوعات عالية التردد ومنخفضة التكلفة، بينما يدفع انخفاض رسوم Ethereum وزيادة السيولة نحو تطبيقات التجزئة والتسوية الأوسع.
• تفتح القنوات الناشئة فرص نمو جديدة، حيث توسع USDT 0 والشبكات التي تركز على العملات المستقرة مثل Plasma توزيع Tether إلى المزيد من الشبكات وحالات الاستخدام مثل المدفوعات.

مقدمة

تُعد USDT من Tether بلا شك الرائدة عالميًا في سوق العملات المستقرة اليوم، حيث تستحوذ على حوالي 60% من حصة سوقية تبلغ حوالي 300 billions دولار. كانت USDT في السابق أداة تداول أساسية، لكنها أصبحت اليوم قناة رئيسية للحصول على الدولار في الاقتصادات الناشئة، واكتسبت أهمية جيوسياسية متزايدة في السوق الأمريكية المحلية. في الوقت نفسه، أصبحت Tether واحدة من أكثر الشركات ربحية في هذا القطاع، حيث تحقق أرباحًا فصلية بمليارات الدولارات، وتقوم بجولة تمويل بقيمة 20 billions دولار، مما قد يجعلها واحدة من أكثر الشركات الخاصة قيمة في العالم.

ومع ذلك، فإن اللوائح والمنافسة المتزايدة تعيد تشكيل مشهد العملات المستقرة، وتعتمد المرحلة التالية لـ Tether على قدرتها في الحفاظ على تأثير الشبكة الخاص بها وتمديد هيمنتها طويلة الأمد. استنادًا إلى ملاحظاتنا الأخيرة حول ديناميكيات قطاع العملات المستقرة بعد قانون GENIUS، قمنا بمراجعة مكانة Tether في السوق، حيث توازن بين الحاضر المهيمن ومستقبل المنافسة المتزايدة. استكشفنا كيف تطورت حصة USDT السوقية، وكيف يختلف نشاطها عبر سلاسل الكتل المختلفة، وكيف ستشكل القنوات الناشئة دورها في المرحلة التالية من نمو العملات المستقرة.

مكانة Tether في السوق وأهميتها

يبلغ حجم USDT المتداول من Tether 178 billions دولار، مما يجعلها أكبر عملة مستقرة بفارق واضح (أكبر بحوالي 2.4 مرة من USDC التابعة لـ Circle، وأكبر بحوالي 3.6 مرة من إجمالي جميع العملات المستقرة الأخرى). يمنحها حجمها وسيولتها دورًا مهمًا في حماية المدخرات، وتوفير الاستقرار الاقتصادي، وتسهيل المعاملات، خاصة في المناطق التي تعاني من ضعف البنية التحتية المصرفية أو في البلدان التي يتجاوز فيها معدل التضخم المحلي 5%.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

بالإضافة إلى الدولار، توفر Tether أيضًا تعرضًا للذهب المرمز من خلال XAUt، ومع تزايد الطلب على وسائل حفظ القيمة البديلة، ارتفعت قيمتها السوقية إلى أكثر من 1.4 billions دولار. يبدو أن Tether توسع هذه الاستراتيجية المزدوجة، حيث تسعى مع Antalpha Platform لجمع تمويل بقيمة 200 millions دولار لإنشاء خزينة أصول رقمية ستستحوذ على رموز XAUt الخاصة بـ Tether. مع المزيد من الاستثمارات في تعدين Bitcoin والذهب، تتجه Tether نحو دمج أشكال مختلفة من وسائل حفظ القيمة.

حصة السوق وضغوط النمو

منحت ميزة USDT الأولى وعمق السيولة في البورصات تأثير "الشبكة" القوي. في المراحل المبكرة من هذا القطاع، تجاوزت حصة USDT السوقية 80%، ثم أدت صعود USDC وBUSD إلى انخفاض هيمنتها إلى حوالي 50%. أدى انهيار بنك Silicon Valley (SVB) في عام 2023 إلى عكس هذا الاتجاه بسرعة، حيث هرب رأس المال من المصدرين المنافسين. ومع ذلك، منذ عام 2024 ومع اقتراب تمرير قانون GENIUS في 2025، بدأت حصة USDT تظهر علامات الضغط مرة أخرى.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

استعادت USDC التابعة لـ Circle مكانتها تدريجيًا بدعم من الزخم التنظيمي المحلي، بينما بدأت العملات المستقرة "الأخرى"، وخاصة البدائل ذات العائد مثل USDe من Ethena، وUSDS من Sky، وصناديق أسواق المال المرمزة، في كسب حصة سوقية. يبدو أن السوق حاليًا في فترة انتقالية، حيث تواصل USDT تصدرها من حيث السيولة ومعدل التبني، لكنها تواجه منافسة متزايدة من شبكات الدفع الحالية والبدائل التي توزع العوائد.

الربحية ومسار الامتثال

على الرغم من المنافسة المتزايدة، لا تزال Tether أكثر مصدر للعملات المستقرة ربحية، حيث حققت صافي ربح قدره 4.9 billions دولار في الربع الثاني من عام 2025. ويعود ذلك إلى احتياطياتها من سندات الخزانة الأمريكية البالغة 127 billions دولار، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي الديون الحكومية الأمريكية في العالم. ومع ذلك، كانت Tether دائمًا مصدرًا خارجيًا مقره السلفادور، وتضم بعض احتياطياتها أصولًا غير متوافقة مثل المعادن الثمينة وBitcoin والقروض المضمونة. لمعالجة ذلك، تخطط Tether لإطلاق USAT، وهي عملة مستقرة متوافقة بالكامل ومقرها الولايات المتحدة، لتعزيز استراتيجيتها للنمو المحلي ودورها في الطلب على الديون الأمريكية.

المصدر: Tether Transparency (تقرير التحقق حتى 30 يونيو)

كيف يتدفق USDT عبر سلاسل الكتل المختلفة

بعد تثبيت مكانة Tether كمصدر، من الضروري فهم كيفية تدفق USDT عبر سلاسل الكتل المختلفة، والقنوات التي تدعم تحويلها وتسويتها. يتشكل أسلوب تداول USDT من خلال قدرات كل شبكة، ويؤثر على نوعية الأنشطة والمستخدمين المهيمنين على كل سلسلة. يعكس استخدام USDT أنواعًا مختلفة من الأنشطة، حيث يتركز معظم الإصدار على Ethereum وTron.

لطالما كانت Tron نقطة الدخول الرئيسية لمستخدمي الأسواق الناشئة، حيث يفضلونها بسبب رسومها المنخفضة وتسويتها السريعة. في عام 2025، تجاوز متوسط حجم المعاملات اليومية على Tron 2.3 millions معاملة، مما يجعلها شبكة ذات ارتباط عالٍ للمستخدمين في تحويلات USDT، وتدعم نشاطًا مستمرًا وسريعًا للمدفوعات الصغيرة الشبيهة بالمدفوعات. يتماشى هذا النمط مع استخدامها في مدفوعات التجزئة والتحويلات، حيث تكون الكفاءة من حيث التكلفة وسهولة الوصول ذات أهمية قصوى.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

في المقابل، لطالما حملت Ethereum معاملات ذات قيمة أكبر وتكرار أقل، مما يعكس دورها كمركز للتسوية والسيولة في DeFi والأنشطة المؤسسية. ومع ذلك، فإن هذا الديناميكية تتغير.

بعد ترقيتي Dencun وPectra، انخفض متوسط رسوم المعاملات على Ethereum إلى أقل من 1 دولار، مما سمح بزيادة وتيرة التحويلات الصغيرة. انخفض متوسط مبلغ التحويل على Ethereum من أكثر من 1000 دولار في 2023 إلى حوالي 240 دولارًا في منتصف 2025، بينما ارتفع المتوسط على Tron. هذا التغير يجعل Ethereum أقرب إلى نوعية الأنشطة التي كانت حكرًا على Tron سابقًا.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

يحدث هذا التحول في السلوك بالتزامن مع إعادة توزيع العرض. في أغسطس 2025، تجاوز عرض USDT على Ethereum (96 billions دولار) العرض على Tron (78 billions دولار)، مما يدل على أن الرسوم المنخفضة والسيولة الأعمق تجذب النشاط مرة أخرى إلى Ethereum.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro (USDT على Ethereum، USDT على Tron)

يظهر هذا الاتجاه أيضًا في تكوين مدفوعات USDT عبر السلاسل. مع زيادة زخم المعاملات متوسطة الحجم على Tron، تقلص الفارق بين المدفوعات التجزئة والتحويلات المتوسطة. على Ethereum، منذ عام 2024، زاد عدد المدفوعات التجزئة (<100 دولار) والمتوسطة (1,000 - 10,000 دولار) بشكل حاد، بينما ظلت التحويلات الكبيرة (100,000 - 1,000,000 دولار) مستقرة. يشير ذلك إلى أن استخدام USDT يتنوع نحو أنشطة أصغر مع سهولة أكبر في الوصول إلى الشبكة.

توسيع هيمنة USDT من خلال القنوات الناشئة

يبرز تطور USDT على سلاسل مثل Tron وEthereum كيف تشكل سرعة التسوية والتكلفة والسيولة سلوك المستخدمين. في المستقبل، توسع Tether نطاق تغطيتها بشكل استراتيجي من خلال قنوات توزيع جديدة وطبقات تسوية.

على سبيل المثال، أطلقت USDT 0، المبنية على معيار OFT (الرموز المتجانسة عبر السلاسل) من LayerZero، والتي تتيح تحويلات سلسة عبر السلاسل من خلال قفل USDT على Ethereum وسك رموز معادلة على السلسلة المستهدفة، مع الحفاظ على تغطية 1:1.

المصدر: Coin Metrics ATLAS

بعد إطلاق Plasma (بلوكشين من الطبقة الأولى محسّن للعملات المستقرة) في 25 سبتمبر، ارتفع عرض USDT المقفل في عقد USDT 0 على Ethereum من 2.8 billions دولار إلى 7.7 billions دولار. بفضل التحويلات المجانية لـ USDT، واستخدام العملات المستقرة كرسوم وقود، وتصميم عالي الإنتاجية، اجتذبت Plasma بسرعة أكثر من 6 billions دولار من عرض USDT 0، ويستقر حاليًا عند حوالي 4.2 billions دولار.

على الرغم من أن استدامتها على المدى الطويل ستعتمد على تبني حالات الاستخدام في المدفوعات والادخار، إلا أن Plasma تمثل فئة جديدة من قنوات USDT التكميلية، على غرار كيفية خدمة Tron وEthereum اليوم لأنشطة مختلفة. توضح USDT 0 وPlasma معًا كيف توسع Tether توزيعها إلى مجموعة أوسع من الشبكات التي يمكنها دعم مجموعة متنوعة من الاحتياجات، من التسوية عالية القيمة إلى المدفوعات وDeFi وأنشطة التجزئة.

الخلاصة

مع تحول العملات المستقرة إلى بنية تحتية للمدفوعات العالمية، ستتطور المرحلة التالية لـ Tether في ظل منافسة متزايدة ووضوح تنظيمي متنامٍ. ستعتمد قدرتها على الحفاظ على هيمنتها على مدى قدرتها على التحول من مصدر خارجي إلى مزود بنية تحتية متعدد السلاسل ومتوافق، دون إضعاف ميزتها الأساسية في السيولة والتوزيع. يشير ظهور USDT عبر السلاسل والشبكات التي تركز على العملات المستقرة مثل Plasma إلى مستقبل أكثر تنوعًا للتسوية والمدفوعات. ما إذا كانت Tether ستوسع تأثير شبكتها أو ستفقد مكانتها أمام المنافسين سيحدد في النهاية تطور المرحلة التالية لهذا القطاع.