منطقة التماسك العميق للبيتكوين: مسار الاختراق في المرحلة الحاسمة من الربع الرابع

المؤلفون الأصليون: Chris Beamish، CryptoVizArt، Antoine Colpaert، Glassnode

ترجمة النص الأصلي: AididiaoJP، Foresight News

 

تتداول Bitcoin دون مستويات أساس التكلفة الرئيسية، مما يشير إلى نضوب الطلب وضعف الزخم. يقوم أصحاب المدى الطويل بالبيع مع قوة السوق، بينما يتحول سوق الخيارات إلى وضع دفاعي مع زيادة الطلب على خيارات البيع وارتفاع التقلبات، ما يمثل مرحلة حذرة قبل أي انتعاش مستدام.

الملخص

• تتداول Bitcoin دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير، مما يشير إلى ضعف الزخم وتفاقم حالة السوق. الفشل المتكرر في الاسترداد يزيد من خطر الدخول في مرحلة تماسك أطول.
• قام أصحاب المدى الطويل بتسريع عمليات البيع منذ يوليو، حيث تجاوزت الآن 22,000 BTC يومياً، مما يدل على أن جني الأرباح المستمر يواصل الضغط على استقرار السوق.
• وصلت العقود المفتوحة إلى أعلى مستوياتها التاريخية، لكن معنويات السوق تميل نحو الهبوط، حيث يفضل المتداولون خيارات البيع على خيارات الشراء. تواجه الارتدادات قصيرة الأجل عمليات تحوط بدلاً من تفاؤل جديد.
• تظل التقلبات الضمنية مرتفعة، بينما لحقت التقلبات الفعلية بها، منهية حالة الهدوء ذات التقلب المنخفض. تضخم مراكز البيع لدى صناع السوق عمليات البيع وتحد من الارتدادات.
• تشير بيانات السلسلة والخيارات إلى أن السوق يمر بمرحلة انتقالية حذرة. قد يعتمد الانتعاش على ظهور طلب جديد في السوق الفوري وتخفيف التقلبات.

تراجعت Bitcoin تدريجياً من أعلى مستوياتها التاريخية الأخيرة، واستقرت دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير البالغ حوالي 113,000 دولار. تاريخياً، تشير هذه البنية عادةً إلى بداية مرحلة هبوطية متوسطة المدى، حيث يبدأ الحاملون الأضعف في الاستسلام.

في هذا العدد، نقيم الوضع الحالي للربحية في السوق، ونستعرض حجم واستمرارية إنفاق أصحاب المدى الطويل، وأخيراً نقيم معنويات سوق الخيارات للحكم على ما إذا كان هذا التصحيح هو تماسك صحي أم مؤشر على ضعف أعمق قادم.

رؤى على السلسلة

اختبار القناعة

التداول بالقرب من أساس تكلفة حاملي المدى القصير يمثل مرحلة حاسمة، حيث يختبر السوق قناعة المستثمرين الذين اشتروا بالقرب من القمم الأخيرة. تاريخياً، أدى الانخفاض دون هذا المستوى بعد تسجيل أعلى مستوى تاريخي إلى انخفاض نسبة العرض الرابح إلى حوالي 85%، ما يعني أن أكثر من 15% من العرض في حالة خسارة.

نشهد هذه النمط للمرة الثالثة في الدورة الحالية. إذا فشلت Bitcoin في استعادة ما فوق حوالي 113,100 دولار، فقد يدفع الانكماش الأعمق نسبة أكبر من العرض إلى الخسارة، مما يزيد الضغط على المشترين الجدد وقد يمهد الطريق لاستسلام أوسع في السوق.

العتبات الرئيسية

لفهم هذه البنية بشكل أعمق، من المهم إدراك سبب أهمية استعادة أساس تكلفة حاملي المدى القصير للحفاظ على المرحلة الصعودية. يوفر نموذج أساس تكلفة العرض حسب المئينات إطاراً واضحاً من خلال رسم 0.95 و0.85 و0.75 مئينات، مشيراً إلى المستويات التي يكون فيها 5% و15% و25% من العرض في حالة خسارة على التوالي.

حالياً، لا تتداول Bitcoin فقط دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113,100 دولار)، بل تجد أيضاً صعوبة في البقاء فوق مئين 0.85 البالغ 108,600 دولار. تاريخياً، يشير الفشل في الحفاظ على هذا الحد إلى ضعف بنية السوق وغالباً ما ينذر بتصحيح أعمق نحو مئين 0.75، والذي يقع حالياً بالقرب من 97,500 دولار.

نضوب الطلب

أدى الانكماش للمرة الثالثة في هذه الدورة إلى ما دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير ومئين 0.85 إلى إثارة مخاوف هيكلية. من منظور كلي، يشير نضوب الطلب المتكرر إلى أن السوق قد يحتاج إلى مرحلة تماسك أطول لاستعادة الزخم.

عند مراجعة حجم إنفاق أصحاب المدى الطويل، يصبح هذا النضوب أكثر وضوحاً. منذ ذروة السوق في يوليو 2025، زاد أصحاب المدى الطويل إنفاقهم تدريجياً، حيث ارتفع المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يوماً من خط الأساس البالغ 10,000 BTC إلى أكثر من 22,000 BTC يومياً. يشير هذا التوزيع المستمر إلى وجود ضغط جني أرباح من المستثمرين ذوي الخبرة، وهو عامل رئيسي في هشاشة السوق الحالية.

بعد تقييم مخاطر نضوب الطلب التي قد تؤدي إلى مرحلة هبوطية طويلة الأجل، ننتقل الآن إلى سوق الخيارات لقياس المعنويات قصيرة الأجل ومراقبة كيفية تموضع المضاربين في ظل تصاعد عدم اليقين.

رؤى خارج السلسلة

ارتفاع العقود المفتوحة

وصلت العقود المفتوحة لخيارات Bitcoin إلى أعلى مستوياتها التاريخية وتواصل التوسع، مما يدل على تطور هيكلي في سلوك السوق. يستخدم المستثمرون الخيارات بشكل متزايد للتحوط من المخاطر أو المضاربة على التقلبات بدلاً من بيع السوق الفوري. يقلل هذا التحول من ضغط البيع المباشر في السوق الفوري، لكنه يضخم التقلبات قصيرة الأجل المدفوعة بأنشطة التحوط لدى صناع السوق.

مع نمو العقود المفتوحة، من المرجح أن تنبع تقلبات الأسعار من تدفقات الأموال المدفوعة بـ Delta وGamma في أسواق العقود الآجلة والدائمة. أصبح فهم هذه الديناميكيات أمراً بالغ الأهمية، حيث تلعب مراكز الخيارات الآن دوراً رئيسياً في تشكيل تحركات السوق قصيرة الأجل وتضخيم الاستجابة للمحفزات الكلية وعلى السلسلة.

تغير آلية التقلبات

منذ حدث التصفية في اليوم العاشر، تغيرت أنماط التقلبات بشكل ملحوظ. التقلبات الضمنية الآن عند حوالي 48 عبر جميع الآجال، بينما كانت قبل أسبوعين فقط بين 36-43. لم يستوعب السوق بالكامل هذا الصدمة بعد، ويظل صناع السوق حذرين ولم يبيعوا التقلبات بسعر رخيص.

التقلب الفعلي لمدة 30 يوماً هو 44.1%، بينما التقلب الفعلي لمدة 10 أيام هو 27.9%. مع تباطؤ التقلب الفعلي تدريجياً، يمكننا توقع انخفاض التقلب الضمني وتطبيعه خلال الأسابيع المقبلة. في الوقت الحالي، لا تزال التقلبات مرتفعة، لكن هذا يبدو أشبه بإعادة تسعير قصيرة الأجل بدلاً من بداية آلية تقلبات مرتفعة مستمرة.

تصاعد خيارات البيع

شهدت الأسابيع الماضية زيادة مطردة في خيارات البيع. أدى ارتفاع التصفية بشكل كبير إلى دفع ميل خيارات البيع للارتفاع الحاد، وعلى الرغم من إعادة ضبطه لفترة وجيزة، إلا أن المنحنى استقر منذ ذلك الحين عند مستوى هيكلي أعلى، مما يعني أن خيارات البيع لا تزال أغلى من خيارات الشراء.

شهد ميل آجال الأسبوع الماضي تقلبات لكنه ظل في منطقة عالية عدم اليقين، بينما تحركت جميع الآجال الأخرى نحو خيارات البيع بمقدار 2-3 نقاط تقلب إضافية. يشير هذا التوسع عبر الآجال إلى أن المزاج الحذر ينتشر عبر المنحنى بأكمله.

تعكس هذه البنية سوقاً مستعداً لدفع علاوة مقابل الحماية من الهبوط، مع الحفاظ على تعرض محدود للمخاطر الصعودية، مما يوازن بين الخوف قصير الأجل والتوقعات طويلة الأجل. يوضح الارتداد الطفيف يوم الثلاثاء هذه الحساسية، حيث انخفضت علاوات خيارات البيع إلى النصف خلال ساعات، مما يدل على مدى توتر معنويات السوق.

تحول علاوة المخاطر

تحولت علاوة مخاطر تقلبات الشهر الواحد إلى قيمة سالبة. لعدة أشهر، ظلت التقلبات الضمنية مرتفعة بينما بقيت تقلبات الأسعار الفعلية هادئة، مما منح المتداولين الذين يبيعون التقلبات عوائد مستقرة.

الآن، ارتفعت التقلبات الفعلية لتتساوى مع التقلبات الضمنية، مما محا هذه الميزة. يمثل هذا نهاية آلية الهدوء: لم يعد بإمكان بائعي التقلبات الاعتماد على الدخل السلبي، بل يُجبرون على التحوط بنشاط في ظروف أكثر تقلباً. انتقل السوق من حالة رضا هادئة إلى بيئة أكثر ديناميكية واستجابة، ومع عودة تقلبات الأسعار الحقيقية، تواجه المراكز القصيرة ضغوطاً متزايدة.

تدفقات الأموال تظل دفاعية

لتركيز التحليل على المدى القصير جداً، نكبر آخر 24 ساعة لمراقبة كيفية استجابة مراكز الخيارات للارتداد الأخير. على الرغم من ارتفاع السعر من 107,500 دولار بنسبة 6% إلى 113,900 دولار، لم تقدم عمليات شراء خيارات الشراء الكثير من التأكيد. بدلاً من ذلك، زاد المتداولون من تعرضهم لخطر خيارات البيع، مما أدى فعلياً إلى تثبيت مستويات أسعار أعلى.

يؤدي هذا التموضع إلى جعل صناع السوق في مراكز بيع على الاتجاه الهابط ومراكز شراء على الاتجاه الصاعد، وهو إعداد يؤدي عادةً إلى كبح الارتدادات وتسريع عمليات البيع، وستظل هذه الديناميكية تشكل مقاومة حتى يتم إعادة ضبط المراكز.

العلاوات

تؤكد بيانات العلاوات المجمعة من Glassnode، عند تقسيمها حسب سعر التنفيذ، النمط ذاته. عند خيارات الشراء بسعر 120,000 دولار، ارتفعت العلاوات المباعة مع ارتفاع السعر؛ يقوم المتداولون بكبح الاتجاه الصاعد وبيع التقلبات في فترات القوة التي يعتبرونها مؤقتة. يسعى الباحثون عن الأرباح قصيرة الأجل إلى الاستفادة من ارتفاع التقلبات الضمنية من خلال بيع خيارات الشراء أثناء الارتدادات بدلاً من مطاردة الصعود.

عند مراقبة علاوات خيارات البيع بسعر 105,000 دولار، يكون النمط معاكساً، مما يؤكد وجهة نظرنا. مع ارتفاع السعر، زادت صافي علاوات خيارات البيع بسعر 105,000 دولار. المتداولون أكثر حرصاً على دفع ثمن الحماية من الهبوط بدلاً من شراء التقعر الصعودي. هذا يعني أن الارتداد الأخير واجه تحوطاً بدلاً من قناعة.

الخلاصة

سلط تراجع Bitcoin الأخير إلى ما دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113,000 دولار) ومئين 0.85 (108,600 دولار) الضوء على نضوب الطلب المتزايد، حيث يكافح السوق لجذب تدفقات جديدة بينما يواصل أصحاب المدى الطويل التوزيع. تشير هذه الهشاشة الهيكلية إلى أن السوق قد يحتاج إلى مرحلة تماسك أطول لإعادة بناء الثقة وامتصاص العرض المباع.

في الوقت نفسه، يعكس سوق الخيارات النبرة الحذرة ذاتها. على الرغم من أن العقود المفتوحة سجلت مستويات تاريخية، إلا أن التموضع يميل إلى الدفاعية؛ يظل ميل خيارات البيع مرتفعاً، ويواجه بائعو التقلبات ضغوطاً، وتواجه الارتدادات قصيرة الأجل عمليات تحوط بدلاً من التفاؤل. إجمالاً، تشير هذه الإشارات إلى أن السوق في مرحلة انتقالية: فترة تلاشى الحماس، وتقييد تحمل المخاطر الهيكلية، وقد يعتمد الانتعاش على استعادة الطلب الفوري وتخفيف تدفقات الأموال المدفوعة بالتقلبات.