رواد الأعمال في عالم العملات الرقمية يمكنهم تحقيق الثروة دون إصدار عملة، فمن يدفع ثمن الفقاعة؟

الكاتب: Jeff John Roberts، Forbes

الترجمة: Saoirse، Foresight News

دائمًا ما تتردد في أوساط ريادة الأعمال قصص من هذا النوع: مؤسس يعمل بجد لسنوات ويبذل قصارى جهده، وفي النهاية يصبح مليونيرًا عندما تدرج شركته التي أسسها أو يتم الاستحواذ عليها. مثل هذه القصص عن تكوين الثروات شائعة أيضًا في مجال العملات الرقمية، لكن المسار نحو تحقيق أرباح ضخمة هنا غالبًا ما يكون أقصر بكثير.

خذ مثالاً نموذجيًا: أسس Bam Azizi في عام 2020 شركة الدفع بالعملات الرقمية Mesh، وأكملت الشركة هذا العام جولة تمويل من الفئة B، جمعت فيها 82 مليون دولار (وبعد عدة أشهر تم جمع تمويل إضافي ليصل الإجمالي إلى 130 مليون دولار). وفقًا للمنطق المعتاد، فإن أموال جولات التمويل من الفئة A أو B تُستخدم بالكامل تقريبًا في توسيع أعمال الشركات الناشئة. لكن في هذه الحالة، ذهب ما لا يقل عن 20 مليون دولار من هذه الجولة مباشرة إلى جيب Azizi الشخصي.

جاء هذا الربح من "التحويل الثانوي للأسهم" — أي أن المستثمرين يشترون أسهم الشركة التي يمتلكها المؤسسون أو المشاركون الأوائل. تعني هذه الصفقات أنه عندما تعلن الشركة الناشئة عن جولة تمويل، فإن الأموال التي تحصل عليها الشركة فعليًا غالبًا ما تكون أقل من الرقم المعلن في العنوان؛ والأهم من ذلك، أن المؤسس لا يحتاج إلى الانتظار لسنوات لتحويل أسهمه إلى سيولة، بل يمكنه تحقيق الحرية المالية بين عشية وضحاها.

قد لا يكون هذا أمرًا سيئًا بالضرورة. في رد على طلب تعليق حول "الثراء المفاجئ" لـ Azizi، أشار متحدث باسم Mesh إلى الإنجازات الأخيرة للشركة — بما في ذلك التعاون مع PayPal وإطلاق محفظة ذكية تعمل بالذكاء الاصطناعي — لإثبات أن الشركة تعمل بشكل جيد. ومع ذلك، فإن قيام المؤسسين بتحويل الأسهم إلى سيولة مسبقًا من خلال التحويلات الثانوية (وهو أمر شائع في سوق العملات الرقمية الصاعد الحالي)، يؤدي إلى تراكم ثروات ضخمة لبعض المؤسسين حتى قبل أن تثبت شركاتهم قيمتها فعليًا (وربما لن تثبتها أبدًا). وهذا يثير التساؤل: هل تؤدي هذه التحويلات إلى تشويه حوافز ريادة الأعمال؟ وهل ثقافة "الثراء السريع" المنتشرة في مجال العملات الرقمية منطقية؟

مجمع عقاري بقيمة 7.3 ملايين دولار في لوس أنجلوس

ليس Azizi مؤسس Mesh هو الوحيد الذي "جنى الأرباح مبكرًا" في سوق العملات الرقمية المزدهر حاليًا. بدأ هذا السوق الصاعد العام الماضي، وخلاله ارتفع سعر bitcoin من 45,000 دولار إلى 125,000 دولار، مع استمرار الحماس في القطاع.

في منتصف عام 2024، أكمل منصة التواصل الاجتماعي للعملات الرقمية Farcaster جولة تمويل من الفئة A مثيرة للإعجاب — بقيمة 150 مليون دولار، بقيادة شركة رأس المال الاستثماري Paradigm. ومن الجدير بالذكر أن 15 مليون دولار على الأقل من هذا المبلغ ذهبت لشراء أسهم ثانوية من المؤسس Dan Romero. كان Romero موظفًا مبكرًا في عملاق العملات الرقمية Coinbase، وامتلك أسهمًا قبل إدراج الشركة، ولم يكن يخفي ثروته أبدًا. في مقابلة مع Architectural Digest، كشف أنه ينفق مبالغ ضخمة على تجديد عقار في Venice Beach — وهو مجمع يتكون من أربعة مبانٍ بقيمة 7.3 ملايين دولار، وشبهته المجلة بـ"قرية إيطالية صغيرة".

ومع ذلك، بينما تسير أعمال تجديد العقار بسلاسة، فإن تطور Farcaster لم يكن بنفس النجاح. فعلى الرغم من البداية الجيدة، أفادت التقارير أن عدد المستخدمين النشطين يوميًا للشركة الناشئة كان أقل من 5,000 العام الماضي، والآن تتخلف كثيرًا عن منافسين مثل Zora. وقد رفض Romero مرارًا التعليق على أداء Farcaster أو على بيعه لأسهمه الثانوية.

على الرغم من أن Farcaster جمعت 135 مليون دولار (150 مليون دولار ناقص 15 مليون دولار للمؤسس)، إلا أن معاناتها ليست حالة فريدة. في مجال العملات الرقمية وحتى في صناعة رأس المال الاستثماري ككل، يدرك المستثمرون أن احتمال فشل الشركات الناشئة أعلى بكثير من احتمال أن تصبح عمالقة في القطاع.

Omer Goldberg هو مؤسس آخر استفاد من موجة التحويلات الثانوية للأسهم. وفقًا لمستثمر رأس مال مغامر شارك في الصفقة، أكملت شركة أمن البلوكشين التي أسسها، Chaos Labs، جولة تمويل من الفئة A بقيمة 55 مليون دولار في وقت سابق من هذا العام، ذهب منها 15 مليون دولار مباشرة إلى Goldberg. تدعم PayPal Ventures شركة Chaos Labs، التي أصبحت الآن صوتًا مهمًا في مجال أمن البلوكشين، لكن Goldberg وChaos Labs لم يردا على طلبات التعليق.

أشار مستثمرون ومؤسس عملات رقمية تحدث إلى Fortune إلى أن Azizi وRomero وGoldberg ليسوا سوى قمة جبل الجليد من المستفيدين من التحويلات الثانوية للأسهم مؤخرًا. وبسبب الرغبة في الحفاظ على العلاقات في القطاع، طلبت هذه المصادر عدم الكشف عن هويتها.

يشير المستثمرون إلى أن التحويلات الثانوية للأسهم، المدفوعة بحماس سوق العملات الرقمية (وتحدث أيضًا في مجالات ناشئة أخرى مثل الذكاء الاصطناعي)، آخذة في الارتفاع. تتنافس شركات رأس المال الاستثماري مثل Paradigm وAndreessen Horowitz وHaun Ventures على المشاركة في هذه الصفقات.

في ظل هذا الوضع، إذا وافقت شركة رأس المال الاستثماري على تحويل جزء من أسهم المؤسس غير السائلة إلى سيولة، يمكنها الحصول على حق قيادة جولة التمويل أو ضمان "مقعد على الطاولة" في الصفقة. عادةً ما تعمل هذه الصفقات على النحو التالي: تشتري شركة أو أكثر من شركات رأس المال الاستثماري أسهم المؤسس أثناء جولة التمويل وتحتفظ بها على المدى الطويل، على أمل بيعها لاحقًا بقيمة أعلى. في بعض الحالات، يحصل الموظفون الأوائل أيضًا على فرصة لبيع أسهمهم؛ لكن في حالات أخرى، يتم إخفاء أخبار تحويل المؤسس لأسهمه عن الموظفين تمامًا.

بالنسبة للمستثمرين، هناك مخاطر كبيرة في التحويلات الثانوية للأسهم: فهم يحصلون على أسهم عادية، والتي تمنحهم حقوقًا أقل بكثير من الأسهم الممتازة الشائعة في جولات التمويل. في الوقت نفسه، لطالما كان قطاع العملات الرقمية معروفًا بـ"الوعود الكثيرة والتنفيذ القليل"، وأثارت التحويلات الثانوية للأسهم جدلاً: ما هو مقدار العائد الذي يجب أن يحصل عليه المؤسسون الأوائل؟ وهل تؤثر هذه الصفقات على مستقبل الشركة الناشئة منذ البداية؟

مؤسسو العملات الرقمية "مختلفون"

بالنسبة لمن يراقبون قطاع العملات الرقمية منذ فترة طويلة، قد تبدو مشاهد المؤسسين الذين يحققون ثروات ضخمة في السوق الصاعد مألوفة. في عام 2016، اجتاحت موجة ICO القطاع، حيث جمعت العديد من المشاريع عشرات أو حتى مئات الملايين من الدولارات من خلال بيع الرموز الرقمية لشركات رأس المال الاستثماري والجمهور.

غالبًا ما وعدت هذه المشاريع بـ"فتح استخدامات ثورية جديدة للبلوكشين" أو "تجاوز Ethereum لتصبح الحاسوب العالمي" — وادعوا أنه مع جذب المزيد من المستخدمين، سترتفع قيمة الرموز. لكن بالنظر إلى الوراء الآن، اختفت معظم هذه المشاريع. لا يزال بعض المؤسسين يظهرون في مؤتمرات العملات الرقمية، لكن آخرين اختفوا تمامًا.

يتذكر أحد المستثمرين أن المستثمرين في ذلك الوقت حاولوا تقييد سلوك المؤسسين من خلال "رموز الحوكمة". نظريًا، يحق لحاملي رموز الحوكمة التصويت على اتجاه المشروع، لكن في الواقع، كان هذا التقييد شبه معدوم.

"اسمها رموز الحوكمة، لكنها في الواقع لا تلعب أي دور في الحوكمة." قال هذا المستثمر بأسى.

بحلول جولة السوق الصاعد التالية في عام 2021، بدأت نماذج تمويل الشركات الناشئة في الاقتراب من النمط التقليدي في وادي السيليكون — حيث تحصل شركات رأس المال الاستثماري على أسهم (مع أن بيع الرموز عبر عقود الخيارات لا يزال جزءًا شائعًا من صفقات رأس المال الاستثماري). في بعض الحالات، حصل المؤسسون أيضًا على أرباح ضخمة مسبقًا من خلال التحويلات الثانوية للأسهم كما يحدث الآن.

شركة الدفع MoonPay مثال نموذجي: في جولة تمويل بقيمة 555 مليون دولار، حصل الفريق التنفيذي على 150 مليون دولار نقدًا. بعد عامين، أثارت هذه الصفقة جدلاً كبيرًا — حيث كشفت تقارير إعلامية أن الرئيس التنفيذي لـ MoonPay أنفق ما يقرب من 40 مليون دولار على شراء قصر في ميامي قبيل انهيار سوق العملات الرقمية في أوائل عام 2022.

كان وضع منصة NFT OpenSea مشابهًا. فقد جمعت هذه الشركة الناشئة البارزة أكثر من 425 مليون دولار في عدة جولات تمويل، ذهب جزء كبير منها إلى جيوب فريق الإدارة المؤسس من خلال التحويلات الثانوية للأسهم. لكن بحلول عام 2023، تراجع الاهتمام بـ NFT بشكل حاد، وأعلنت OpenSea هذا الشهر عن تحول في استراتيجيتها.

"أنت تخلق عبادة شخصية"

بالنظر إلى تاريخ قطاع العملات الرقمية المضطرب، من الطبيعي أن يتساءل الناس: لماذا لا تطالب شركات رأس المال الاستثماري المؤسسين باتباع آليات تحفيز أكثر تقليدية؟ كما قال أحد المستثمرين، في النماذج التقليدية، يحصل المؤسسون في جولات التمويل من الفئة B أو C على ما يكفي من المال لتغطية نفقات المعيشة مثل الرهن العقاري، لكن لتحقيق "عائدات ضخمة"، عليهم الانتظار حتى تدرج الشركة أو يتم الاستحواذ عليها.

قال Derek Colla، الشريك في شركة المحاماة Cooley LLP، والذي شارك في تصميم العديد من صفقات قطاع العملات الرقمية، إن قواعد القطاع "مختلفة بطبيعتها". وأشار إلى أن شركات العملات الرقمية "تعمل بأصول خفيفة" مقارنة بغيرها من الشركات الناشئة — ما يعني أن الأموال التي كانت ستُستخدم لشراء رقائق أو أجهزة يمكن الآن توزيعها مباشرة على المؤسسين.

أضاف Colla أن قطاع العملات الرقمية يعتمد بشكل كبير على "تسويق المؤثرين"، وهناك الكثير ممن هم على استعداد لدفع أموال طائلة للمؤسسين. "في الجوهر، أنت تخلق عبادة شخصية." هكذا وصف الأمر.

يرى Glen Anderson، الرئيس التنفيذي لشركة Rainmaker Securities المتخصصة في التحويلات الثانوية للأسهم، أن السبب الرئيسي وراء قدرة المؤسسين على تحقيق أرباح ضخمة مسبقًا بسيط — "لأن لديهم القدرة على ذلك". "سواء في الذكاء الاصطناعي أو العملات الرقمية، هناك العديد من القطاعات في دورة الضجيج،" قال Anderson، "وفي مثل هذه الأسواق، طالما أن القصة جيدة، يمكنك البيع بسعر مرتفع."

وأضاف Anderson أن بيع المؤسسين لأسهمهم لا يعني أنهم فقدوا الثقة في مستقبل الشركة. لكن هناك سؤال لا يمكن تجاهله: إذا كانت الشركة التي يحاول المؤسس بناؤها قد "لا تحقق شيئًا"، فهل يحق له أخلاقيًا الحصول على ثروة من ثمانية أرقام؟

أما المحامي Colla، فيرى أن هذه التحويلات لا تضعف حماس المؤسسين لريادة الأعمال. وأوضح أن مؤسسي MoonPay تعرضوا لانتقادات إعلامية بسبب شراء قصر، لكن أعمال الشركة لا تزال مزدهرة؛ أما مشاكل Farcaster فليست بسبب أن المؤسس Romero "لم يعمل بجد" — بل على العكس، قال Colla إن Romero "يعمل أكثر من أي شخص آخر".

ومع ذلك، يعترف Colla بأن أفضل رواد الأعمال غالبًا ما يختارون الاحتفاظ بأسهمهم على المدى الطويل — فهم يؤمنون بأن قيمة الأسهم عند إدراج الشركة ستكون أعلى بكثير من الآن. "المؤسسون المتميزون حقًا لا يبيعون أسهمهم في السوق الثانوية." قال.