توقف العمالقة، وETF يفقد الزخم: ما هو السبب الحقيقي لانخفاض سعر البيتكوين هذه المرة؟

العنوان الأصلي: "لماذا لم يعد أكبر مشترٍ للبيتكوين يشتري بجنون؟"
المؤلف الأصلي: Oluwapelumi Adejumo
الترجمة الأصلية: Luffy، Foresight News

خلال معظم عام 2025، بدا أن مستوى الدعم للبيتكوين لا يمكن زعزعته، وذلك بسبب التحالف غير المتوقع بين خزائن الأصول الرقمية للشركات (DAT) وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، حيث شكلا معًا أساس الدعم.

قامت الشركات بشراء البيتكوين من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل، بينما استوعبت تدفقات الأموال إلى صناديق ETF بهدوء العرض الجديد. وقد أسس الاثنان معًا قاعدة طلب قوية ساعدت البيتكوين على مقاومة ضغوط تشديد البيئة المالية.

اليوم، بدأ هذا الأساس في التراخي.

في 3 نوفمبر، كتب Charles Edwards، مؤسس Capriole Investments، على منصة X أن توقعاته الصعودية قد ضعفت مع تباطؤ وتيرة شراء المؤسسات.

وأشار قائلاً: "لأول مرة منذ 7 أشهر، انخفض صافي شراء المؤسسات إلى ما دون كمية البيتكوين التي يتم تعدينها يوميًا، وهذا ليس جيدًا."

حجم شراء البيتكوين من قبل المؤسسات، المصدر: Capriole Investments

قال Edwards إنه حتى لو تفوقت أصول أخرى على البيتكوين في الأداء، فإن هذا المؤشر كان سببًا رئيسيًا لبقائه متفائلًا.

لكن في الوقت الحالي، هناك حوالي 188 شركة خزينة تمتلك مراكز كبيرة في البيتكوين، والعديد منها لديها نماذج أعمال بسيطة إلى جانب تعرضها للبيتكوين.

تباطؤ زيادة خزائن البيتكوين

لا توجد شركة تمثل تداول الشركات للبيتكوين أكثر من شركة MicroStrategy، التي غيرت اسمها مؤخرًا إلى "Strategy".

هذه الشركة المصنعة للبرمجيات بقيادة Michael Saylor تحولت إلى شركة خزينة بيتكوين، وتمتلك حاليًا أكثر من 674,000 بيتكوين، مما يجعلها أكبر مالك فردي في العالم.

ومع ذلك، فقد تباطأت وتيرة شرائها بشكل كبير في الأشهر الأخيرة.

في الربع الثالث، زادت Strategy ممتلكاتها بحوالي 43,000 بيتكوين فقط، وهو أدنى حجم شراء ربع سنوي منذ بداية العام. وبالنظر إلى أن بعض مشترياتها خلال هذه الفترة انخفضت إلى بضع مئات من البيتكوين فقط، فإن هذا الرقم ليس مفاجئًا.

شرح محلل CryptoQuant، J.A. Maarturn، أن تباطؤ الزيادة قد يكون مرتبطًا بانخفاض صافي قيمة أصول Strategy (NAV).

قال إن المستثمرين كانوا يدفعون "علاوة NAV" مرتفعة مقابل كل دولار من البيتكوين في ميزانية Strategy، وهو في الواقع تعريض المساهمين لمكاسب البيتكوين من خلال الرافعة المالية. لكن منذ منتصف العام، تقلصت هذه العلاوة بشكل كبير.

مع تراجع مكافأة التقييم، لم يعد إصدار أسهم جديدة لشراء البيتكوين يحقق قيمة مضافة كبيرة، وبالتالي تراجعت دوافع الشركات للتمويل وزيادة ممتلكاتها.

أشار Maarturn: "أصبح التمويل أكثر صعوبة، وانخفضت علاوة إصدار الأسهم من 208% إلى 4%."

علاوة أسهم Strategy، المصدر: CryptoQuant

في الوقت نفسه، فإن اتجاه تباطؤ الزيادة لا يقتصر على Strategy فقط.

شركة Metaplanet المدرجة في طوكيو اتبعت نموذج هذه الشركة الأمريكية الرائدة، لكن بعد انخفاض كبير في سعر سهمها، أصبح سعر تداولها مؤخرًا أقل من القيمة السوقية للبيتكوين التي تمتلكها.

استجابة لذلك، وافقت الشركة على خطة إعادة شراء الأسهم، وأطلقت أيضًا إرشادات تمويل جديدة لتوسيع خزينة البيتكوين. يشير هذا إلى ثقة الشركة في ميزانيتها العمومية، لكنه يبرز أيضًا تراجع حماس المستثمرين تجاه نموذج الأعمال "خزينة الكريبتو".

في الواقع، أدى تباطؤ زيادة خزائن البيتكوين إلى اندماج بعض الشركات.

في الشهر الماضي، أعلنت شركة إدارة الأصول Strive عن استحواذها على شركة Semler Scientific، وهي شركة خزينة بيتكوين أصغر حجمًا. بعد الاندماج، ستمتلك هذه الشركات ما يقرب من 11,000 بيتكوين.

تعكس هذه الحالات قيودًا هيكلية، وليست تراجعًا في القناعة. فعندما لا يعود إصدار الأسهم أو السندات القابلة للتحويل يحقق علاوة في السوق، تجف تدفقات الأموال، وبالتالي يتباطأ شراء الشركات.

كيف هي تدفقات أموال ETF؟

صناديق ETF البيتكوين الفورية، التي لطالما اعتُبرت "ماصات تلقائية للعرض الجديد"، بدأت تظهر عليها علامات ضعف مماثلة.

خلال معظم عام 2025، هيمنت هذه الأدوات الاستثمارية المالية على صافي الطلب، حيث تجاوزت طلبات الشراء عمليات الاسترداد باستمرار، خاصة عندما ارتفع البيتكوين إلى أعلى مستوياته التاريخية.

لكن بحلول أواخر أكتوبر، أصبحت تدفقات الأموال غير مستقرة. وبسبب تغير توقعات أسعار الفائدة، قام مديرو المحافظ بتعديل مراكزهم، وخفضت أقسام المخاطر تعرضها، وتحولت بعض تدفقات الأموال الأسبوعية إلى سلبية. تشير هذه التقلبات إلى دخول صناديق ETF البيتكوين مرحلة سلوك جديدة.

لقد أصبحت البيئة الكلية أكثر تشددًا، وتلاشت الآمال في خفض سريع لأسعار الفائدة، وهدأت ظروف السيولة. ومع ذلك، لا يزال الطلب على التعرض للبيتكوين قويًا، لكنه تحول من "تدفقات ثابتة" إلى "تدفقات نبضية".

تعكس بيانات SoSoValue هذا التحول بشكل واضح. في أول أسبوعين من أكتوبر، جذبت منتجات الاستثمار في الأصول المشفرة تدفقات أموال تقارب 6 مليارات دولار؛ ولكن بحلول نهاية الشهر، ومع ارتفاع عمليات الاسترداد إلى أكثر من 2 مليار دولار، تم محو جزء من هذه التدفقات.

تدفقات أموال صناديق ETF البيتكوين الأسبوعية، المصدر: SoSoValue

تشير هذه النمطية إلى أن صناديق ETF البيتكوين قد نضجت لتصبح سوقًا حقيقية ذات اتجاهين. لا تزال توفر سيولة عميقة وقنوات وصول مؤسسية، لكنها لم تعد أدوات شراء أحادية الاتجاه.

عندما تتقلب الإشارات الكلية، قد يكون خروج مستثمري ETF بنفس سرعة دخولهم.

تأثير ذلك على سوق البيتكوين

هذا التحول لا يعني بالضرورة أن البيتكوين سيشهد انخفاضًا، لكنه يشير بالتأكيد إلى زيادة التقلبات. مع ضعف قدرة الشركات وصناديق ETF على الاستيعاب، سيصبح سعر البيتكوين أكثر تأثرًا بالمتداولين على المدى القصير والمشاعر الكلية.

يعتقد Edwards أنه في مثل هذه الحالة، قد يشعل محفز جديد — مثل التيسير النقدي، أو وضوح تنظيمي، أو عودة شهية المخاطرة في سوق الأسهم — موجة شراء مؤسسية جديدة.

ولكن في الوقت الحالي، أصبح المشترون الهامشيون أكثر حذرًا، مما يجعل اكتشاف الأسعار أكثر حساسية لدورات السيولة العالمية.

يظهر التأثير بشكل رئيسي في جانبين:

أولاً، تراجعت عمليات الشراء الهيكلية التي كانت تشكل مستوى الدعم. في فترات ضعف الاستيعاب، قد تزداد التقلبات اليومية بسبب نقص المشترين المستقرين الكافيين لكبح التقلبات. خفض مكافأة التعدين في أبريل 2024 قلل من العرض الجديد من الناحية الميكانيكية، لكن بدون طلب مستمر، لا يمكن للاحتياج وحده ضمان ارتفاع الأسعار.

ثانيًا، تتغير خصائص ارتباط البيتكوين. مع تباطؤ زيادة الأصول في الميزانيات العمومية، قد يعود هذا الأصل إلى التقلب مع دورة السيولة العامة. قد يشكل ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية وقوة الدولار ضغطًا على الأسعار، بينما قد تعيد البيئة التيسيرية للبيتكوين مكانته القيادية في موجات عودة شهية المخاطرة.

في جوهر الأمر، يعيد البيتكوين الدخول في مرحلة انعكاس كلية، حيث أصبح أداؤه أقرب إلى الأصول عالية بيتا ذات المخاطر، وليس الذهب الرقمي.

في الوقت نفسه، لا ينفي كل هذا السرد الطويل الأمد للبيتكوين كأصل نادر وقابل للبرمجة. بل على العكس، يعكس التأثير المتزايد للديناميكيات المؤسسية — تلك المؤسسات التي حمت البيتكوين سابقًا من تقلبات يقودها الأفراد، هي نفسها الآن التي تربطه بشكل أوثق بأسواق رأس المال.

ستختبر الأشهر المقبلة ما إذا كان بإمكان البيتكوين الحفاظ على خاصية حفظ القيمة في غياب تدفقات أموال تلقائية من الشركات وصناديق ETF.

إذا نظرنا إلى التاريخ، غالبًا ما يكون البيتكوين قادرًا على التكيف. عندما يتباطأ أحد قنوات الطلب، تظهر قناة أخرى — قد تأتي من الاحتياطيات الوطنية، أو تكامل التكنولوجيا المالية، أو عودة المستثمرين الأفراد خلال دورات التيسير الكلي.

 

رابط المقال الأصلي