تفسير اقتصادي: قيادة باول في "الضباب الكثيف" و"ألعاب الجوع" المالية

العنوان الأصلي: "القيادة في الضباب" وألعاب الجوع المالية

الكاتب الأصلي: arndxt، محلل العملات المشفرة

الترجمة الأصلية: Dingdang، Odaily

التصحيحات الكبيرة تتزامن مع دورات التيسير الكمي (QE) — عندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي عمدًا بتمديد آجال استحقاق أصوله للضغط على عوائد السندات طويلة الأجل (تُعرف هذه العملية باسم "عملية التواء" Operation Twist بالإضافة إلى QE2/QE3).

أصبحت استعارة باول "القيادة في الضباب" لا تقتصر على الاحتياطي الفيدرالي نفسه، بل أصبحت صورة معبرة عن الاقتصاد العالمي اليوم. سواء صناع السياسات أو الشركات أو المستثمرون، جميعهم يتقدمون في بيئة تفتقر إلى رؤية واضحة، ولا يمكنهم سوى الاعتماد على ردود فعل السيولة وآليات الحوافز قصيرة الأجل.

النظام السياسي الجديد يتميز بثلاث سمات: رؤية محدودة، ثقة هشة، وتشوهات مدفوعة بالسيولة.

خفض الفائدة "الصقوري" للاحتياطي الفيدرالي

خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذه المرة، والذي يُسمى "خفض الفائدة لإدارة المخاطر"، خفض النطاق إلى 3.75%–4.00%، وهو ليس تيسيرًا بقدر ما هو "الاحتفاظ بخيار التحرك".

نظرًا لوجود رأيين متناقضين تمامًا، أرسل باول إشارة واضحة إلى السوق: "تمهلوا — الرؤية اختفت".

بسبب فترة الفراغ في البيانات الناتجة عن إغلاق الحكومة، يعمل الاحتياطي الفيدرالي تقريبًا "بشكل أعمى". كانت تلميحات باول للمتداولين واضحة جدًا: لا يوجد قرار نهائي بشأن إعلان سعر الفائدة في ديسمبر. تراجعت توقعات خفض الفائدة بسرعة، وأصبحت منحنيات أسعار الفائدة قصيرة الأجل أكثر تسطحًا، والسوق يستوعب التحول من "الاعتماد على البيانات" إلى "نقص البيانات" بحذر.

2025: ألعاب الجوع للسيولة

تكرار تدخلات البنوك المركزية جعل المضاربة سلوكًا مؤسسيًا. اليوم، ما يحدد أداء الأصول ليس الإنتاجية، بل السيولة نفسها — هذا الهيكل يؤدي إلى تضخم التقييمات بينما يضعف الائتمان في الاقتصاد الحقيقي.

تتوسع المناقشة لتشمل نظرة واقعية على النظام المالي الحالي: تركيز سلبي، انعكاسية الخوارزميات، حمى خيارات التجزئة —

· الأموال السلبية والاستراتيجيات الكمية تهيمن على السيولة، والتقلبات تحددها المراكز وليس الأساسيات.

· مشتريات خيارات الشراء من المستثمرين الأفراد وضغط Gamma في "أسهم الميم" تخلق زخمًا سعريًا اصطناعيًا، بينما تتدفق أموال المؤسسات إلى الأسهم القيادية في سوق يزداد ضيقًا.

· وصف المضيف هذه الظاهرة بأنها "ألعاب الجوع المالية" — نظام تشكله اللا مساواة الهيكلية وانعكاسية السياسات، يدفع المستثمرين الصغار إلى البقاء المضاربي.

توقعات 2026: ازدهار وإنذارات في الإنفاق الرأسمالي

موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تدفع "شركات التكنولوجيا الكبرى" إلى مرحلة صناعية ما بعد الدورة — مدفوعة حاليًا بالسيولة، لكنها ستواجه مستقبلاً مخاطر الحساسية للرافعة المالية.

لا تزال أرباح الشركات قوية، لكن المنطق الأساسي يتغير: ما كان يُعرف بـ"آلات النقد ذات الأصول الخفيفة" يتحول الآن إلى لاعبين في البنية التحتية ذات رأس المال الثقيل.

· توسع الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات بدأ بالاعتماد على التدفقات النقدية، لكنه تحول الآن إلى تمويل ديون قياسي — على سبيل المثال، سندات Meta بقيمة 25 مليار دولار والتي تم الاكتتاب فيها بشكل مفرط.

· هذا التحول يعني ضغطًا على هوامش الربح، وزيادة الاستهلاك، وارتفاع مخاطر إعادة التمويل — مما يمهد الطريق لتحول دورة الائتمان القادمة.

تعليق هيكلي: الثقة، التوزيع ودورة السياسات

من نبرة باول الحذرة إلى التأملات النهائية، هناك خط واضح يمر عبر كل شيء: مركزية السلطة وفقدان الثقة.

كل تدخل سياسي تقريبًا يعزز أكبر المشاركين في السوق، مما يزيد من تركيز الثروة ويضعف نزاهة السوق باستمرار. التنسيق بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة — من التشديد الكمي (QT) إلى شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل (Bill) — زاد من هذا الاتجاه: السيولة الوفيرة في قمة الهرم، بينما تعاني الأسر العادية من ركود الأجور وارتفاع الديون.

اليوم، لم يعد الخطر الكلي الأساسي هو التضخم، بل إرهاق النظام. لا يزال السوق مزدهرًا ظاهريًا، لكن الثقة في "العدالة والشفافية" تتآكل — وهذا هو مكمن الضعف النظامي الحقيقي في عشرينيات القرن الحالي.

التقرير الأسبوعي الكلي | تحديث 2 نوفمبر 2025

يغطي هذا العدد ما يلي:

· أحداث الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع

· مؤشرات حرارة Bitcoin

· نظرة عامة على السوق

· المؤشرات الاقتصادية الرئيسية

أحداث الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع

الأسبوع الماضي

الأسبوع القادم

مؤشرات حرارة Bitcoin

أحداث السوق وديناميكيات المؤسسات

· مددت Mt. Gox فترة السداد حتى عام 2026، ولا يزال حوالي 4 مليارات دولار من Bitcoin مجمدًا.

· بلغ حجم إدارة Bitwise Solana ETF في الأسبوع الأول 338.9 مليون دولار، محققًا رقمًا قياسيًا، رغم استمرار الجمود في موافقة SEC.

· تخطط ConsenSys لطرح عام أولي في 2026، مع JPMorgan وGoldman Sachs كمديرين للاكتتاب، وتهدف إلى تقييم بقيمة 7 مليارات دولار.

· أطلقت Trump Media Group منصة Truth Predict — أول سوق توقعات بالتعاون بين منصة تواصل اجتماعي وCrypto.com.

تحديثات البنية التحتية المالية والدفع

· استحوذت Mastercard على شركة Zerohash الناشئة للبنية التحتية للعملات المشفرة مقابل ما يصل إلى 2 مليار دولار.

· تخطط Western Union لإطلاق عملة مستقرة USDPT على Solana في 2026، وسجلت علامة WUUSD التجارية.

· تعاونت Citibank مع Coinbase لإطلاق شبكة مدفوعات عملات مستقرة مؤسسية تعمل على مدار الساعة.

· أطلقت Circle شبكة Arc التجريبية، وجذبت أكثر من 100 مؤسسة من بينها BlackRock وVisa.

توسع النظام البيئي والمنصات

· أطلقت MetaMask حسابات متعددة السلاسل تدعم EVM وSolana، مع دعم Bitcoin قريبًا.

الديناميكيات العالمية والإقليمية

· أطلقت قيرغيزستان عملة مستقرة مدعومة بـBNB؛ في الوقت نفسه، منح ترامب العفو لـCZ، مما يمهد الطريق لعودة Binance إلى السوق الأمريكية.

· تدفق 199.2 مليون دولار إلى ETF الفوري لـSOL في الولايات المتحدة (بدون أموال أولية).

· أطلقت اليابان عملة مستقرة بالين الياباني JPYC متوافقة تمامًا مع اللوائح، وتهدف إلى إصدار بقيمة 6.5–7 مليارات دولار بحلول 2028.

· سجلت Ant Group العلامة التجارية "ANTCOIN"، وعادت بهدوء إلى سباق العملات المستقرة في هونغ كونغ.

· أدى انقطاع خدمات AWS وMicrosoft Cloud إلى فوضى في السوق، مع تناقض التصريحات بين الطرفين.

· أكملت JPMorgan Kinexys أول صفقة ترميز لصندوق أسهم خاصة على البلوكشين، مما يعزز التبني المؤسسي.

· أصبحت Tether واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية، بحيازة تبلغ 135 مليار دولار، وعائد سنوي يزيد عن 10 مليارات دولار.

· أطلقت Metaplanet برنامج إعادة شراء الأسهم لمواجهة انخفاض صافي الأصول.

· ارتفعت حرارة تداول الأصول الخاصة، وتجاوز سعر ZEC أعلى مستوى له في 2021، لكن مكاسبه هذا الأسبوع لا تزال أقل من DASH.

· نشرت Sharplink مبلغ 200 مليون دولار من ETH على Linea للحصول على عوائد DeFi.

· مع ازدياد شعبية المراهنات الرياضية، تخطط Polymarket لإطلاق منتجها رسميًا في الولايات المتحدة بحلول نهاية نوفمبر.

· أعلنت Securitize عن إدراجها عبر اندماج SPAC بقيمة 1.25 مليار دولار.

· أضافت Visa دعم الدفع لأربع عملات مستقرة وأربع سلاسل بلوكشين.

· قدمت 21Shares طلبًا لإطلاق Hyperliquid ETF، مع دخول المزيد من صناديق العملات المشفرة إلى السوق.

· أصبحت KRWQ أول عملة مستقرة بالوون الكوري تصدر على شبكة Base.

نظرة عامة على السوق

الاقتصاد العالمي ينتقل من مخاطر التضخم إلى مخاطر الثقة — سيعتمد الاستقرار المستقبلي على وضوح السياسات وليس السيولة.

تدخل السياسات النقدية العالمية مرحلة رؤية محدودة. في الولايات المتحدة، خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%–4.00%، مما كشف عن اتساع الانقسامات الداخلية. أشار باول إلى أن المزيد من التيسير في المستقبل "ليس مضمونًا". أدى استمرار إغلاق الحكومة إلى حرمان صناع القرار من البيانات الرئيسية، مما زاد من مخاطر سوء تقدير السياسات. ضعف ثقة المستهلك وتباطؤ العقارات يعني أن معنويات السوق، وليس التحفيز، هي التي توجه مسار "الهبوط الناعم" للاقتصاد.

في دول G10: أكمل بنك كندا آخر خفض للفائدة، وأبقى البنك المركزي الأوروبي على سعر الفائدة عند 2.00% دون تغيير، وتوقف بنك اليابان بحذر. التحدي المشترك هو: كيفية كبح النمو الاقتصادي في ظل استمرار تضخم قطاع الخدمات. في الوقت نفسه، عاد مؤشر PMI الصيني إلى منطقة الانكماش، مما يدل على ضعف التعافي، وضعف الطلب الخاص، وظهور علامات الإرهاق في السياسات.

مع تزايد المخاطر السياسية، يهدد إغلاق الحكومة الأمريكية العمليات الطبيعية لبرامج الرعاية الاجتماعية، وقد يؤخر إصدار البيانات الرئيسية، مما يضعف الثقة في الإدارة المالية. بدأ سوق السندات بالفعل في استيعاب توقعات انخفاض العوائد وتباطؤ النمو الاقتصادي، لكن الخطر الحقيقي يكمن في انهيار آليات التغذية الراجعة المؤسسية — تأخر البيانات، تردد السياسات، وتراجع ثقة الجمهور تتداخل جميعها، مما يؤدي في النهاية إلى أزمة.

المؤشرات الاقتصادية الرئيسية

التضخم الأمريكي: انتعاش معتدل ومسار أوضح

يرجع انتعاش التضخم بشكل أساسي إلى عوامل العرض وليس الطلب. لا تزال الضغوط الأساسية تحت السيطرة، وضعف زخم التوظيف يمنح الاحتياطي الفيدرالي مساحة لمواصلة خفض الفائدة دون التسبب في انتعاش التضخم.

· التضخم في سبتمبر على أساس سنوي 3.0%، وعلى أساس شهري 0.3%، وهو الأسرع منذ يناير هذا العام، لكنه لا يزال أقل من المتوقع، مما يعزز السردية حول "الهبوط الناعم".

· مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي باستثناء الغذاء والطاقة على أساس سنوي 3.0%، وعلى أساس شهري 0.2%، مما يدل على استقرار الأسعار الأساسية.

· ارتفعت أسعار الغذاء بنسبة 2.7%، منها اللحوم بنسبة 8.5%، بسبب نقص العمالة الزراعية الناتج عن قيود الهجرة.

· ارتفعت تكاليف المرافق بشكل ملحوظ: الكهرباء +5.1%، الغاز الطبيعي +11.7%، مدفوعة بشكل رئيسي باستهلاك مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي — وهو محرك جديد للتضخم.

· انخفض تضخم قطاع الخدمات إلى 3.6%، وهو الأدنى منذ 2021، مما يشير إلى أن تباطؤ سوق العمل يخفف من ضغوط الأجور.

· كان رد فعل السوق إيجابيًا: ارتفعت الأسهم، وتعززت توقعات خفض الفائدة في العقود الآجلة، وظلت عوائد السندات مستقرة بشكل عام.

التركيبة السكانية الأمريكية: نقطة تحول حرجة

تحول صافي الهجرة إلى السالب، مما يضع النمو الاقتصادي، وتوافر العمالة، والقدرة على الابتكار أمام تحديات.

قد تواجه الولايات المتحدة أول انخفاض سكاني منذ قرن. على الرغم من أن عدد المواليد لا يزال أعلى من الوفيات، إلا أن صافي الهجرة سلبي، مما عوض زيادة السكان البالغة 3 ملايين في 2024. تواجه الولايات المتحدة انعكاسًا في الهيكل السكاني، ليس بسبب انخفاض معدلات المواليد، بل بسبب انخفاض الهجرة الناتج عن السياسات. التأثيرات قصيرة الأجل تشمل نقص العمالة وارتفاع الأجور؛ أما المخاطر طويلة الأجل فتتركز على الضغوط المالية وتباطؤ الابتكار. ما لم يتم عكس هذا الاتجاه، قد تتبع الولايات المتحدة مسار شيخوخة اليابان — تباطؤ النمو الاقتصادي، ارتفاع التكاليف، ومواجهة تحديات إنتاجية هيكلية.

وفقًا لتوقعات AEI، من المتوقع أن يكون صافي الهجرة في 2025 –525,000، وهو أول رقم سلبي في التاريخ الحديث.

· أظهرت بيانات مركز Pew للأبحاث أن عدد السكان المولودين في الخارج انخفض بمقدار 1.5 مليون في النصف الأول من 2025، ويرجع ذلك أساسًا إلى الترحيل والمغادرة الطوعية.

· تباطأ نمو القوى العاملة، وتواجه قطاعات الزراعة والبناء والرعاية الصحية نقصًا واضحًا وضغوطًا على الأجور.

· 28% من الشباب الأمريكيين هم مهاجرون أو أبناء مهاجرين، وإذا توقفت الهجرة، قد ينخفض عدد السكان دون 18 عامًا بنسبة 14% بحلول 2035، مما يزيد من أعباء التقاعد والرعاية الصحية.

· 27% من الأطباء و22% من مساعدي التمريض هم مهاجرون، وإذا انخفض العرض، قد تتسارع أتمتة قطاع الرعاية الصحية والاعتماد على الروبوتات.

· مخاطر الابتكار: ساهم المهاجرون بنسبة 38% من جوائز نوبل وحوالي 50% من الشركات الناشئة التي تبلغ قيمتها مليار دولار، وإذا انعكس هذا الاتجاه، سيتضرر محرك الابتكار الأمريكي.

انتعاش الصادرات اليابانية: تعافٍ في ظل ظلال الرسوم الجمركية

على الرغم من تأثير الرسوم الجمركية الأمريكية، شهدت الصادرات اليابانية انتعاشًا. نمت الصادرات في سبتمبر بنسبة 4.2% على أساس سنوي، وهي أول زيادة إيجابية منذ أبريل، مدفوعة بشكل رئيسي بانتعاش الطلب في آسيا وأوروبا.

بعد شهور من الانكماش، عادت الصادرات اليابانية للنمو، حيث ارتفعت في سبتمبر بنسبة 4.2% على أساس سنوي، وهو أكبر ارتفاع منذ مارس. يبرز هذا الانتعاش أنه رغم ظهور احتكاكات تجارية جديدة مع الولايات المتحدة، لا يزال الطلب الإقليمي قويًا، كما تم تعديل سلاسل التوريد وفقًا لذلك.

تشير نتائج التجارة اليابانية إلى أنه رغم فرض الولايات المتحدة رسومًا جمركية على السيارات (وهي الفئة الأساسية للصادرات)، إلا أن الطلب الخارجي من آسيا وأوروبا قد استقر مبدئيًا. كما يشير انتعاش الواردات إلى أن الطلب المحلي ينتعش بشكل معتدل مدفوعًا بضعف الين ودورة إعادة التخزين.

التوقعات:

· من المتوقع أن تتعافى الصادرات تدريجيًا بدعم من سلاسل التوريد الآسيوية وتطبيع أسعار الطاقة

· لا تزال السياسات الحمائية الأمريكية المستمرة هي العقبة الرئيسية أمام الحفاظ على زخم الصادرات في 2026.