خفض أسعار الفائدة المتشدد من قبل الاحتياطي الفيدرالي يكشف وهم السيولة: المخاطر الحقيقية للأصول العالمية في 2025-2026

التصحيحات الكبيرة تتزامن مع دورات التيسير الكمي (QE)—عندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي عمدًا بتمديد آجال استحقاق أصوله لخفض عوائد السندات طويلة الأجل (تُعرف هذه العملية باسم "عملية التواء" Operation Twist بالإضافة إلى QE2/QE3).

استعارة باول حول "القيادة في الضباب" لم تعد تقتصر على الاحتياطي الفيدرالي نفسه، بل أصبحت صورة للوضع الاقتصادي العالمي اليوم. سواء كانوا صناع السياسات أو الشركات أو المستثمرين، جميعهم يتحسسون طريقهم في بيئة تفتقر إلى رؤية واضحة، ولا يمكنهم إلا الاعتماد على ردود فعل السيولة وآليات الحوافز قصيرة الأجل.

النظام السياسي الجديد يتميز بثلاث سمات: رؤية محدودة، ثقة هشة، وتشوهات مدفوعة بالسيولة.

خفض الفائدة "الصقوري" للاحتياطي الفيدرالي

خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذه المرة، والذي يُسمى "خفض إدارة المخاطر"، خفض النطاق إلى 3.75%–4.00%. هذا الإجراء أقرب إلى "الحفاظ على الخيارات" منه إلى التيسير الحقيقي.

نظرًا لوجود رأيين متناقضين تمامًا، أرسل باول إشارة واضحة للأسواق: "تمهلوا—الرؤية اختفت بالفعل".

بسبب فترة الفراغ في البيانات الناتجة عن إغلاق الحكومة، يعمل الاحتياطي الفيدرالي تقريبًا "بشكل أعمى". كانت تلميحات باول للمتداولين واضحة جدًا: لا يوجد قرار نهائي بشأن إعلان أسعار الفائدة في ديسمبر. تراجعت توقعات خفض الفائدة بسرعة، وأصبحت منحنيات أسعار الفائدة قصيرة الأجل أكثر تسطحًا، والأسواق تستوعب التحول من "الاعتماد على البيانات" إلى "غياب البيانات" بحذر.

2025: "ألعاب الجوع" للسيولة

تكرار تدخلات البنوك المركزية جعل السلوك المضاربي مؤسسيًا. اليوم، ما يحدد أداء الأصول ليس الإنتاجية، بل السيولة نفسها—هذا الهيكل يؤدي إلى تضخم التقييمات بينما يضعف الائتمان في الاقتصاد الحقيقي.

تتوسع المناقشة لتشمل نظرة واقعية على النظام المالي الحالي: تركيز سلبي، انعكاسية خوارزمية، جنون خيارات التجزئة—

· الأموال السلبية والاستراتيجيات الكمية تهيمن على السيولة، والتقلبات تحددها المراكز وليس الأساسيات.

· مشتريات خيارات الشراء من المستثمرين الأفراد وضغط Gamma تخلق زخمًا سعريًا اصطناعيًا في "أسهم الميم"، بينما تتدفق أموال المؤسسات إلى الأسهم القيادية في سوق يزداد ضيقًا.

· وصف المضيف هذه الظاهرة بأنها "نسخة مالية من ألعاب الجوع"—نظام تشكله اللا مساواة الهيكلية وانعكاسية السياسات، يدفع المستثمرين الصغار نحو البقاء المضاربي.

توقعات 2026: ازدهار ونقاط قلق في الإنفاق الرأسمالي

موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تدفع "التكنولوجيا الكبرى" إلى مرحلة صناعية ما بعد الدورة—حاليًا مدفوعة بالسيولة، لكنها ستواجه في المستقبل مخاطر حساسية الرافعة المالية.

لا تزال أرباح الشركات قوية، لكن المنطق الأساسي يتغير: ما كان يُعرف بـ"آلات النقد ذات الأصول الخفيفة" يتحول الآن إلى لاعبين في البنية التحتية ذات رأس المال الثقيل.

· توسع الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات اعتمد في البداية على التدفقات النقدية، لكنه الآن يتجه نحو تمويل الديون القياسي—على سبيل المثال، سندات Meta بقيمة 25 مليار دولار والتي تم الاكتتاب فيها بشكل مفرط.

· هذا التحول يعني ضغط هوامش الربح، ارتفاع الاستهلاك، وزيادة مخاطر إعادة التمويل—مما يمهد الطريق لتحول دورة الائتمان القادمة.

تعليق هيكلي: الثقة، التوزيع ودورة السياسات

من نبرة باول الحذرة إلى التأملات النهائية، هناك خيط واضح يمر عبر كل شيء: مركزية السلطة وفقدان الثقة.

كل عملية إنقاذ سياسية تقريبًا تعزز أكبر المشاركين في السوق، مما يزيد من تركيز الثروة ويضعف نزاهة السوق باستمرار. التنسيق بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة—من التشديد الكمي (QT) إلى شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل (Bill)—زاد من هذا الاتجاه: السيولة الوفيرة تتركز في قمة الهرم، بينما تعاني الأسر العادية من ركود الأجور وتزايد الديون.

اليوم، لم يعد الخطر الكلي الأساسي هو التضخم، بل إرهاق النظام. لا تزال الأسواق مزدهرة ظاهريًا، لكن الثقة في "العدالة والشفافية" تتآكل—وهذا هو مكمن الضعف النظامي الحقيقي في عشرينيات القرن الحالي.

التقرير الأسبوعي الكلي | تحديث 2 نوفمبر 2025

يغطي هذا العدد ما يلي:

· أحداث الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع

· مؤشرات حرارة Bitcoin

· نظرة عامة على السوق

· المؤشرات الاقتصادية الرئيسية

أحداث الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع

الأسبوع الماضي

الأسبوع القادم

مؤشرات حرارة Bitcoin

أحداث السوق وديناميكيات المؤسسات

· قامت Mt. Gox بتمديد موعد السداد حتى عام 2026، ولا يزال حوالي 4 مليارات دولار من Bitcoin مجمدة.

· بلغ حجم إدارة Bitwise Solana ETF في الأسبوع الأول 338.9 مليون دولار، محققًا رقمًا قياسيًا جديدًا، رغم استمرار الجمود في موافقة SEC.

· تخطط ConsenSys لطرح عام أولي في 2026، مع JPMorgan وGoldman Sachs كضامنين، وتهدف إلى تقييم بقيمة 7 مليارات دولار.

· أطلقت Trump Media Group منصة Truth Predict—أول سوق توقعات بالتعاون بين منصة وسائط اجتماعية وCrypto.com.

ترقية البنية التحتية المالية والدفع

· استحوذت Mastercard على شركة Zerohash الناشئة للبنية التحتية للعملات المشفرة مقابل ما يصل إلى 2 مليار دولار.

· تخطط Western Union لإطلاق عملة مستقرة USDPT على Solana في 2026، وسجلت علامة WUUSD التجارية.

· تعاون Citibank مع Coinbase لإطلاق شبكة مدفوعات عملات مستقرة مؤسسية تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

· أطلقت Circle شبكة Arc التجريبية، وجذبت أكثر من 100 مؤسسة للمشاركة، بما في ذلك BlackRock وVisa.

توسع النظام البيئي والمنصات

· أطلقت MetaMask حسابات متعددة السلاسل تدعم EVM وSolana، مع دعم Bitcoin قريبًا.

الديناميكيات العالمية والإقليمية

· أطلقت قيرغيزستان عملة مستقرة مدعومة بـBNB؛ في الوقت نفسه، منح ترامب العفو لـCZ، مما يمهد الطريق لعودة Binance إلى السوق الأمريكية.

· تدفقات ETF الفورية لـSOL في الولايات المتحدة (باستثناء أموال البذور) بلغت 199.2 مليون دولار.

· أطلقت اليابان عملة مستقرة بالين الياباني JPYC متوافقة تمامًا، مع هدف إصدار بين 6.5 و7 مليارات دولار بحلول 2028.

· سجلت Ant Group علامة "ANTCOIN" التجارية، وعادت بهدوء إلى سباق العملات المستقرة في هونغ كونغ.

· تسبب انقطاع خدمات AWS وMicrosoft Cloud في فوضى بالسوق، مع تناقض التصريحات بين الطرفين.

· أكملت JPMorgan Kinexys أول صفقة ترميز لصندوق أسهم خاصة على البلوكشين، مما يعزز التبني المؤسسي.

· أصبحت Tether واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية، بحيازة تبلغ 135 مليار دولار، وعائد سنوي يزيد عن 10 مليارات دولار.

· أطلقت Metaplanet خطة إعادة شراء الأسهم لمواجهة انخفاض صافي الأصول.

· ارتفعت شعبية تداول الأصول الخاصة، وتجاوز سعر ZEC أعلى مستوى له في 2021، لكن مكاسبه هذا الأسبوع لا تزال أقل من DASH.

· نشرت Sharplink 200 مليون دولار من ETH على Linea لتحقيق عوائد DeFi.

· مع ازدهار المراهنات الرياضية، تخطط Polymarket لإطلاق منتجها رسميًا في الولايات المتحدة بنهاية نوفمبر.

· أعلنت Securitize عن إدراجها من خلال اندماج SPAC بقيمة 1.25 مليار دولار.

· أضافت Visa دعمًا لأربع عملات مستقرة وأربع سلاسل دفع جديدة.

· قدمت 21Shares طلبًا لإطلاق Hyperliquid ETF، مع دخول المزيد من صناديق العملات المشفرة إلى السوق.

· أصبحت KRWQ أول عملة مستقرة بالوون الكوري تصدر على سلسلة Base.

نظرة عامة على السوق

الاقتصاد العالمي ينتقل من مخاطر التضخم إلى مخاطر الثقة—سيعتمد الاستقرار المستقبلي على وضوح السياسات، وليس السيولة.

تدخل السياسات النقدية العالمية مرحلة رؤية محدودة. في الولايات المتحدة، خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%–4.00%، مما كشف عن اتساع الانقسامات الداخلية. أشار باول إلى أن المزيد من التيسير في المستقبل "ليس مضمونًا". أدى استمرار إغلاق الحكومة إلى حرمان صناع القرار من البيانات الرئيسية، مما زاد من مخاطر سوء تقدير السياسات. ضعف ثقة المستهلك وتباطؤ العقارات يعني أن معنويات السوق، وليس التحفيز، هي التي تحدد مسار "الهبوط الناعم" للاقتصاد.

في دول G10: أكمل بنك كندا آخر خفض للفائدة، وأبقى البنك المركزي الأوروبي على سعر الفائدة عند 2.00% دون تغيير، وأوقف بنك اليابان بحذر. التحدي المشترك هو: كيفية كبح النمو الاقتصادي في ظل استمرار تضخم قطاع الخدمات. في الوقت نفسه، عاد مؤشر PMI الصيني إلى منطقة الانكماش، مما يدل على ضعف الانتعاش، وضعف الطلب الخاص، وظهور علامات الإرهاق السياسي.

مع إضافة المخاطر السياسية، يهدد إغلاق الحكومة الأمريكية البرامج الاجتماعية الحيوية، وقد يؤخر إصدار البيانات الرئيسية، مما يضعف الثقة في الحوكمة المالية. بدأت أسواق السندات بالفعل في استيعاب توقعات انخفاض العائدات وتباطؤ النمو الاقتصادي، لكن الخطر الحقيقي يكمن في انهيار آليات التغذية الراجعة المؤسسية—تداخل تأخر البيانات، وتردد السياسات، وتراجع ثقة الجمهور، مما يؤدي في النهاية إلى أزمة.

المؤشرات الاقتصادية الرئيسية

التضخم الأمريكي: انتعاش معتدل ومسار أوضح

الانتعاش في التضخم مدفوع بشكل رئيسي بالعرض، وليس الطلب. لا تزال الضغوط الأساسية تحت السيطرة، وضعف زخم التوظيف يمنح الاحتياطي الفيدرالي مساحة لمواصلة خفض الفائدة دون التسبب في انتعاش التضخم.

· التضخم في سبتمبر على أساس سنوي 3.0%، وعلى أساس شهري 0.3%، وهو الأسرع منذ يناير هذا العام، لكنه لا يزال أقل من المتوقع، مما يعزز سردية "الهبوط الناعم".

· مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي باستثناء الغذاء والطاقة على أساس سنوي 3.0%، وعلى أساس شهري 0.2%، مما يدل على استقرار الأساس السعري.

· ارتفعت أسعار الغذاء بنسبة 2.7%، مع ارتفاع اللحوم بنسبة 8.5%، بسبب نقص العمالة الزراعية الناتج عن قيود الهجرة.

· ارتفعت تكاليف المرافق بشكل ملحوظ: الكهرباء +5.1%، الغاز الطبيعي +11.7%، مدفوعة بشكل رئيسي باستهلاك مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي—محرك جديد للتضخم.

· انخفض تضخم قطاع الخدمات إلى 3.6%، وهو الأدنى منذ 2021، مما يشير إلى أن تباطؤ سوق العمل يخفف من ضغوط الأجور.

· كان رد فعل السوق إيجابيًا: ارتفعت الأسهم، وعززت العقود الآجلة لأسعار الفائدة توقعات خفض الفائدة، وظلت عوائد السندات مستقرة بشكل عام.

الهيكل السكاني الأمريكي: نقطة تحول حرجة

تحول صافي الهجرة إلى السالب، ويواجه النمو الاقتصادي، وتوافر العمالة، والقدرة على الابتكار تحديات.

قد تشهد الولايات المتحدة أول انخفاض سكاني منذ قرن. على الرغم من أن عدد المواليد لا يزال أعلى من الوفيات، إلا أن صافي الهجرة سلبي، مما يلغي زيادة السكان البالغة 3 ملايين في 2024. تواجه الولايات المتحدة انعكاسًا في الهيكل السكاني، ليس بسبب انخفاض معدلات المواليد، بل بسبب انخفاض الهجرة نتيجة السياسات. التأثيرات قصيرة الأجل تشمل نقص العمالة وارتفاع الأجور؛ أما المخاطر طويلة الأجل فتتركز في الضغوط المالية وتباطؤ الابتكار. ما لم يتم عكس هذا الاتجاه، قد تواجه الولايات المتحدة مصير شيخوخة اليابان—تباطؤ النمو الاقتصادي، وارتفاع التكاليف، وتحديات إنتاجية هيكلية.

وفقًا لتوقعات AEI، سيكون صافي الهجرة في 2025 –525,000، وهو أول رقم سلبي في التاريخ الحديث.

· تظهر بيانات مركز Pew للأبحاث أن عدد السكان المولودين في الخارج انخفض بمقدار 1.5 مليون في النصف الأول من 2025، ويرجع ذلك أساسًا إلى الترحيل والمغادرة الطوعية.

· تباطؤ نمو القوى العاملة، مع وجود نقص واضح وضغوط أجور في قطاعات الزراعة والبناء والرعاية الصحية.

· 28% من الشباب الأمريكيين هم مهاجرون أو أبناء مهاجرين، وإذا توقفت الهجرة، قد ينخفض عدد السكان دون 18 عامًا بنسبة 14% بحلول 2035، مما يزيد من أعباء التقاعد والرعاية الصحية.

· 27% من الأطباء و22% من مساعدي التمريض هم مهاجرون، وإذا انخفض العرض، قد تتسارع أتمتة قطاع الرعاية الصحية واستخدام الروبوتات.

· مخاطر الابتكار: ساهم المهاجرون بنسبة 38% من جوائز نوبل وحوالي 50% من الشركات الناشئة التي تبلغ قيمتها مليار دولار، وإذا انعكس الاتجاه، سيتضرر محرك الابتكار الأمريكي.

انتعاش الصادرات اليابانية: تعافٍ في ظل ظلال الرسوم الجمركية

على الرغم من تأثير الرسوم الجمركية الأمريكية، شهدت الصادرات اليابانية انتعاشًا. نمت الصادرات في سبتمبر بنسبة 4.2% على أساس سنوي، وهي أول زيادة إيجابية منذ أبريل، ويرجع ذلك أساسًا إلى انتعاش الطلب في آسيا وأوروبا.

بعد شهور من الانكماش، عادت الصادرات اليابانية للنمو، حيث ارتفعت بنسبة 4.2% على أساس سنوي في سبتمبر، وهو أكبر ارتفاع منذ مارس. يبرز هذا الانتعاش أنه على الرغم من الاحتكاكات التجارية الجديدة مع الولايات المتحدة، لا يزال الطلب الإقليمي قويًا، وقد تم تعديل سلاسل التوريد وفقًا لذلك.

تشير نتائج التجارة اليابانية إلى أنه على الرغم من فرض الولايات المتحدة رسومًا جمركية على السيارات (وهي الفئة الأساسية للصادرات)، إلا أن الطلب الخارجي من آسيا وأوروبا قد استقر مبدئيًا. كما يشير انتعاش الواردات إلى انتعاش داخلي معتدل مدفوعًا بضعف الين ودورة إعادة تكوين المخزون.

التوقعات:

· من المتوقع أن تتعافى الصادرات تدريجيًا بدعم من سلاسل التوريد داخل آسيا واستقرار أسعار الطاقة

· لا تزال الحمائية الأمريكية المستمرة هي العقبة الرئيسية أمام الحفاظ على زخم الصادرات حتى عام 2026.