بينما شهدت أسهم التكنولوجيا تدفق رؤوس أموال لاقتناص الفرص، وارتد الذهب بعد هبوطه الحاد، بقي Bitcoin يغرق وحيدًا، "دون أي انتعاش". فما الذي حدث في الخلفية؟ ولماذا أصبح سوق العملات المشفرة، الذي كان مزدهرًا سابقًا، "مؤلمًا للغاية"؟
يوم الجمعة (14 نوفمبر)، شهد سوق الأسهم الأمريكي انعكاسًا دراماتيكيًا، فبعد موجة بيع هلعية في بداية الجلسة، تدفقت رؤوس الأموال لاقتناص أسهم التكنولوجيا، وارتد مؤشرا Nasdaq وS&P 500 بقوة بعد ملامسة مستويات دعم تقنية رئيسية. أما الذهب، وبعد أن فقد أكثر من 150 دولارًا خلال الجلسة، فقد ارتد إلى ما يقارب 4080 دولارًا، لكن Bitcoin كان الاستثناء الواضح: فقد انخفض في ذلك اليوم بنسبة 5%، وكسر حاجز 94000 دولار، مسجلاً أدنى مستوى له منذ ستة أشهر.
هذا هو الأسبوع الثالث على التوالي الذي ينخفض فيه Bitcoin، وهو الانخفاض الخامس في الأسابيع الستة الماضية. والأكثر إثارة للدهشة، أنه منذ الانهيار المفاجئ في 10 أكتوبر، لم تظهر موجة الصدمة في سوق العملات المشفرة أي علامات على التراجع — فقد تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لجميع العملات المشفرة خسارة 1 تريليون دولار.
يكشف هذا التباين عن الوضع غير الطبيعي لسوق Bitcoin: فعلى الرغم من احتفاظه بارتباط مرتفع يبلغ 0.8 مع مؤشر Nasdaq 100، إلا أن Bitcoin يظهر سلوكًا غير متماثل يتمثل في "الهبوط الأكبر عند التراجع، والارتفاع الأضعف عند الصعود". والأهم من ذلك، وفقًا لمقالة من Wallstreetcn، انخفض مؤشر الخوف والطمع في سوق العملات المشفرة إلى 15 نقطة، وهو أدنى مستوى منذ فبراير من هذا العام، وعندما انخفض المؤشر دون 20 نقطة في المرة السابقة، هبط Bitcoin بنسبة 25% خلال شهر واحد.
وفي الوقت نفسه، هناك عدة عوامل تضغط بشكل جماعي على Bitcoin. فقد باع أصحاب المدى الطويل حوالي 815,000 Bitcoin خلال الثلاثين يومًا الماضية، وهو أعلى رقم منذ بداية 2024؛ كما أدى جفاف السيولة في السوق إلى تسجيل Bitcoin ETF صافي تدفقات خارجة للأسبوع الخامس على التوالي. حتى ثروة عائلة Trump المرتبطة بالعملات المشفرة لم تسلم من التراجع، حيث انخفضت قيمة رموز World Liberty Financial وأسهم American Bitcoin التي يمتلكونها بنحو 30% من أعلى مستوياتها.
أسهم التكنولوجيا تنتفض وBitcoin ينهار عكس الاتجاه
كان أداء السوق يوم الجمعة بمثابة "نار وجليد". فقد ارتد مؤشرا Nasdaq 100 وS&P 500 بسرعة بعد ملامسة متوسط 50 يومًا كدعم، كما وجدت الأسهم الصغيرة دعمًا عند متوسط 100 يوم. ووفقًا لوصف المتداول في Goldman Sachs، Scott Rubner، شهدت معنويات السوق تحولًا دراماتيكيًا من "ذعر مطلق" (من 4 صباحًا حتى 9:30 صباحًا) إلى "عودة قوية" (من 10 إلى 11 صباحًا).
لم يكن هذا الارتداد الحاد مصادفة. تظهر بيانات Goldman Sachs أنه في عام 2025، بعد انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة لا تقل عن 1.5% في يوم واحد، يرتد في اليوم التالي بمتوسط 1.1%.
أصبحت أنشطة تداول ETF هي القوة الرئيسية في اقتناص الفرص خلال الجلسة الصباحية، حيث شكلت 37% من حجم التداول اليومي، وهو أعلى بكثير من المتوسط السنوي البالغ 27%. وارتد مؤشر Mag7 لأسهم التكنولوجيا العملاقة بقوة بعد ملامسة متوسط 50 يومًا، وظل مستقرًا طوال الأسبوع، في حين بلغ طلب صناديق التحوط على تغطية المراكز القصيرة مستوى 96% من التوزيع.
ومع ذلك، لم يشارك Bitcoin في هذه الوليمة الارتدادية على الإطلاق. فقد انخفض Bitcoin يوم الجمعة بنسبة 5%، ليصل إلى أدنى مستوى عند 94519 دولارًا، وهو أدنى مستوى منذ 6 مايو، وبلغت خسائره الأسبوعية 9.14%، وهو أسوأ أداء أسبوعي منذ الأسبوع المنتهي في 28 فبراير. ومنذ أن بلغ Bitcoin أعلى مستوى تاريخي له عند 126272 دولارًا في 5 أكتوبر، انخفض بنحو 25%.
يبدو هذا التباين أكثر وضوحًا في ظل تحسن السيولة في السوق. وأشار متداولو Goldman Sachs:
صناديق التحوط تشتري عبر جميع القطاعات، والطلب عند مستوى 96% من التوزيع؛ أسهم الزخم عالية بيتا، والأسهم الأكثر بيعًا على المكشوف، وأسهم الذكاء الاصطناعي الرائدة ارتدت جميعها من انخفاض 3% عند الافتتاح إلى ارتفاع 3% عند الإغلاق. لكن سوق Bitcoin لا يزال تحت الضغط، مما يشير إلى أنه يمر بمأزق مختلف عن الأصول التقليدية عالية المخاطر.
ارتباط مشوه: "يتبع الهبوط بقوة، ويتبع الصعود بضعف"
لا يزال ارتباط Bitcoin بمؤشر Nasdaq 100 مرتفعًا عند حوالي 0.8، لكن هذا الارتباط يظهر حالة مشوهة — حيث يتزامن Bitcoin مع السوق عند الهبوط فقط، بينما يكون رد فعله بطيئًا عند الصعود.
تشير البيانات إلى أن انحراف أداء Bitcoin عن Nasdaq هذا العام (performance skew) سلبي بشكل واضح:
عندما يرتفع Nasdaq، يكون ارتفاع Bitcoin أقل بكثير؛ وعندما ينخفض Nasdaq، يكون هبوط Bitcoin أشد. هذا ليس انهيارًا في الارتباط، بل تعبير عن عدم التماثل — حيث يمتص Bitcoin المخاطر الهبوطية فقط، ولا يشارك في المكاسب الصعودية.
والجدير بالذكر أن هذا الانحراف السلبي على أساس متحرك لمدة 365 يومًا بلغ أعلى مستوى له منذ نهاية السوق الهابطة في 2022 — وهي الفترة التي أعقبت ذروة Bitcoin في الدورة السابقة بسنة واحدة.
تظهر التجارب التاريخية أن عدم التماثل السلبي بهذا الحجم يظهر عادةً في فترات ضعف المعنويات الشديد واقتراب الأسعار من القاع، وليس في الفترات المرتفعة. فما هو المنطق وراء هذه الظاهرة غير الطبيعية؟
يعد تحول انتباه السوق عاملاً رئيسيًا. ففي عام 2025، انتقل رأس المال السردي الذي كان يتدفق في مجال العملات المشفرة — مثل الإصدارات الجديدة من الرموز، وتحديثات البنية التحتية، ومشاركة المستثمرين الأفراد — إلى سوق الأسهم.
أصبحت أسهم التكنولوجيا الكبرى مغناطيسًا للمؤسسات والمستثمرين الأفراد الباحثين عن نمو عالي بيتا. مقارنة بفترة الحماس في 2020-2021، يتجه الهامش الإضافي في شهية المخاطرة الآن نحو Nasdaq وليس الأصول الرقمية.
هذا يعني أن Bitcoin احتفظ بصفة الأصول عالية بيتا عند الهبوط الكلي للأسواق، لكنه فقد علاوة السرد عند الصعود. فهو يتفاعل فقط كـ"ذيل عالي بيتا" للمخاطر الكلية، وليس كموضوع استثماري مستقل.
وقد أدى تغير هيكل السيولة إلى تفاقم هذا التباين. فقد بلغ إصدار العملات المستقرة ذروته، وتباطأت تدفقات الأموال إلى ETF، ولم تستعد عمق السوق في البورصات إلى مستويات بداية 2024.
وقد أدى هذا الضعف إلى تضخيم رد فعل Bitcoin السلبي عند تصحيح سوق الأسهم، مما جعله يشارك في الهبوط أكثر من الصعود.
مؤشر الخوف في سوق العملات المشفرة ينهار إلى أدنى مستوى سنوي
تؤكد مؤشرات معنويات السوق هذه الأجواء المتشائمة للغاية. ووفقًا لمقالة Wallstreetcn، في 13 نوفمبر، انهار مؤشر الخوف والطمع في سوق العملات المشفرة إلى 15 نقطة، وهو أدنى مستوى منذ فبراير من هذا العام.
هذا الرقم "الخوف الشديد" يدق ناقوس الخطر — ففي المرة السابقة التي انخفض فيها المؤشر دون 20 نقطة كانت في 27 فبراير، وخلال الشهر التالي انخفض سعر Bitcoin بنسبة 25% إلى 75,000 دولار.
تشير تقارير منصة تحليل معنويات السوق Santiment إلى ارتفاع حاد في النقاشات السلبية حول Bitcoin وEthereum وXRP، وانخفاض كبير في نسبة الإيجابي إلى السلبي، مع مستويات معنويات أقل بكثير من المعدل الطبيعي.
وهذا يشير إلى أن النقاشات السلبية تهيمن على السرد في السوق، وثقة المستثمرين لا تزال منخفضة للغاية.
منذ حدث التصفية الكبرى في 11 أكتوبر، تظهر المؤشرات الرئيسية للمعنويات أن السوق لم يستعد عافيته، بل تدهورت الحالة أكثر.
على الرغم من أن Santiment تفسر هذه الحالة السلبية الشديدة كإشارة صعودية محتملة تدل على قاع محلي، إلا أن حركة الأسعار الحالية لم تظهر بعد علامات انعكاس واضحة.
تزايد عمليات بيع الحيتان وتصفية أصحاب المدى الطويل
في الوقت الذي يعاني فيه Bitcoin من "الركود المستمر"، هناك عدة عوامل تضغط عليه بشكل جماعي.
وفقًا للتقارير، كان كسر Bitcoin لحاجز 100,000 دولار علامة فارقة، حيث لعبت عمليات بيع "الحيتان" (المستثمرون الذين يمتلكون أكثر من 1000 Bitcoin) وأصحاب المدى الطويل دورًا رئيسيًا في هذا التراجع.
تشير بيانات البلوكشين إلى أن أصحاب Bitcoin على المدى الطويل باعوا حوالي 815,000 Bitcoin خلال الثلاثين يومًا الماضية، وهو أعلى نشاط بيع منذ بداية 2024. والأهم من ذلك، أن محافظ الحيتان التي تحتفظ بـ Bitcoin لأكثر من سبع سنوات تبيع بوتيرة تتجاوز 1000 Bitcoin في الساعة.
تتميز هذه المبيعات بأنها "مستمرة ومتداخلة" وليست بيعًا منسقًا مفاجئًا. وتشير التحليلات إلى أن العديد من أصحاب المدى الطويل يعتبرون 100,000 دولار عتبة نفسية — وهو مستوى جني الأرباح الذي تحدثوا عنه لسنوات. ومنذ أن تجاوز Bitcoin حاجز 100,000 دولار لأول مرة في ديسمبر 2024، تسارعت وتيرة بيع أصحاب المدى الطويل.
قال Cory Klippsten، الرئيس التنفيذي لشركة Swan Bitcoin وأحد المخضرمين في صناعة Bitcoin:
"العديد من أصحاب المدى الطويل الذين أعرفهم، منذ دخولي هذا المجال في 2017، كانوا يتحدثون دائمًا عن رقم 100,000 دولار. ولسبب ما، كان هذا هو المستوى الذي يقول الناس دائمًا إنهم سيبيعون عنده جزءًا من ممتلكاتهم."
ومع ذلك، فإن ما يثير القلق الحقيقي ليس البيع بحد ذاته، بل تراجع قدرة السوق على امتصاص هذه المبيعات. ففي نهاية العام الماضي وبداية هذا العام، عندما كان أصحاب المدى الطويل يبيعون Bitcoin، كان المشترون الآخرون يتدخلون لدعم السعر، لكن يبدو أن هذه الديناميكية قد تغيرت.
تؤكد تدفقات أموال ETF ضعف الطلب. حتى يوم الخميس، بلغ صافي التدفقات الخارجة من Bitcoin ETF هذا الأسبوع 311.3 مليون دولار، وهو الأسبوع الخامس على التوالي من التدفقات الخارجة، وهو أطول سلسلة منذ 14 مارس. وخلال الأسابيع الخمسة الماضية، بلغ إجمالي التدفقات الخارجة 2.6 مليار دولار، وهو ثاني أكبر تدفق بعد تدفقات الخروج البالغة 3.3 مليار دولار في الأسابيع الخمسة المنتهية في 28 مارس.
ثروة عائلة ترامب لم تسلم من الخسائر الفادحة
مع اضطراب سوق العملات المشفرة، تراجعت أيضًا ثروة عائلة الرئيس Trump المستمدة من العملات المشفرة.
خلال الشهر الذي أعقب بلوغ Bitcoin أعلى مستوى له عند 126272 دولارًا في 5 أكتوبر، انخفضت قيمة الأسهم والرموز المرتبطة بالعملات المشفرة التي تمتلكها عائلة Trump بشكل كبير.
تشمل محفظة عائلة Trump في العملات المشفرة Trump Media & Technology Group، وشركة البلوكشين World Liberty Financial، وشركة تعدين Bitcoin المسماة American Bitcoin. وقد انخفضت قيمة رموز World Liberty Financial وأسهم American Bitcoin وDJT بنحو 30% منذ ذروة Bitcoin في أكتوبر.
وفقًا لإفصاح مالي حكومي للرئيس Trump في منتصف يونيو، يمتلك الرئيس بشكل غير مباشر ما يقارب 115 مليون سهم من DJT عبر صندوق ائتماني قابل للإلغاء باسم ابنه Don Jr.، وتبلغ قيمتها حوالي 1.3 مليار دولار بسعر يوم الجمعة، بانخفاض كبير عن ما يقارب 2 مليار دولار في أوائل أكتوبر.
ويظهر موقع World Liberty أن عائلة Trump تمتلك حوالي 22.5 مليار رمز من World Liberty Financial، بقيمة تقارب 3.4 مليار دولار بسعر يوم الجمعة، انخفاضًا من الذروة البالغة 4.5 مليار دولار. ويمتلك Eric Trump حصة 7.5% في American Bitcoin، وتبلغ قيمة هذه الحصة حاليًا حوالي 340 مليون دولار، انخفاضًا من 480 مليون دولار عند الذروة.
وعلى الرغم من أن إدارة Trump بذلت جهودًا كبيرة لدعم صناعة العملات المشفرة — بما في ذلك إنشاء "احتياطي استراتيجي" من Bitcoin، وسحب لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دعاوى قضائية ضد شركات مثل Coinbase وBinance — إلا أن هذه السياسات الإيجابية لم تمنع التراجع الكبير في سوق العملات المشفرة.
