Glassnode: انخفاض BTC إلى 89 ألف دولار، وسوق الخيارات يظهر استمرار مشاعر التحوط

العنوان الأصلي: Below the Band
المؤلفون الأصليون: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

الترجمة الأصلية: Jinse Finance

النقاط الرئيسية للمقال:

• انخفض Bitcoin دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (STH) ونطاق الانحراف المعياري -1، مما وضع ضغطًا على المشترين الجدد؛ وأصبح النطاق بين 95,000 و97,000 دولار الآن مستوى مقاومة رئيسي، واستعادة هذا النطاق ستشير إلى خطوة مبكرة في تعافي هيكل السوق.

• لا يزال الطلب الفوري ضعيفًا، مع تدفقات أموال سلبية كبيرة في ETF الفوري الأمريكي، ولم يضف مخصصو الأصول في TradFi أي ضغط شراء.
• يستمر الرافعة المالية المضاربية في الانخفاض، ويتجلى ذلك في انخفاض الفائدة المفتوحة لعقود الفيوتشر لأكبر 500 أصل وانخفاض معدلات التمويل إلى أدنى مستوياتها الدورية.

• أعاد سوق الخيارات تسعير المخاطر بشكل كبير، مع ارتفاع التقلب الضمني عبر جميع الآجال، وبقاء الانحراف منخفضًا حيث يدفع المتداولون علاوة لحماية أنفسهم من مخاطر الهبوط.
• عززت التدفقات المهيمنة على خيارات البيع والطلب حول أسعار التنفيذ الرئيسية (مثل 90 ألف) استراتيجيات التموضع الدفاعي، حيث يقوم المتداولون بالتحوط بنشاط أكثر من إضافة تعرض لمخاطر الصعود.

• تعافى مؤشر DVOL إلى أعلى مستوياته الشهرية، رابطًا بين التقلب والانحراف ومقاييس التدفق لإعادة تسعير واسعة النطاق للمخاطر، مشيرًا إلى توقع زيادة التقلب على المدى القريب.

كسر Bitcoin دون نطاق التماسك السابق له، وانخفض دون 97,000 دولار ليصل مؤقتًا إلى 89,000 دولار، مسجلاً قاعًا محليًا جديدًا وقلب مكاسبه منذ بداية العام إلى سلبية. هذا الانخفاض الأعمق يمدد الاتجاه الهابط الطفيف الذي أشرنا إليه الأسبوع الماضي، مما يثير تساؤلات حول إمكانية عودة الدعم الهيكلي. في هذا العدد، سنستخدم نماذج التسعير على السلسلة وتحقيق خسائر حاملي المدى القصير لتقييم استجابة السوق لهذا الانخفاض. بعد ذلك، سنحلل الخيارات وتدفقات أموال ETF ومراكز الفيوتشر لتقييم كيفية تعديل المضاربين لمعنوياتهم في هذه الجولة الجديدة من ظروف السوق الضعيفة.

رؤى على السلسلة

الكسر دون النطاق السفلي

الكسر دون 97,000 دولار، الحد الأدنى لمنطقة "النطاق الجانبي" للأسبوع الماضي، أشار إلى خطر تراجع أعمق. بعد ذلك، هبط السعر إلى 89,000 دولار، مشكلاً قاعًا محليًا جديدًا، دون مستوى الانحراف المعياري -1 بالنسبة لأساس تكلفة حاملي المدى القصير (حاليًا بالقرب من 109,500 دولار).

يؤكد هذا الانخفاض أن جميع مجموعات المستثمرين تقريبًا تكبدت خسائر مؤخرًا، وهو هيكل تاريخيًا ما يؤدي إلى بيع بدافع الذعر ويضعف زخم السوق، ويتطلب وقتًا للتعافي. على المدى القصير، قد يشكل النطاق بين 95,000 و97,000 دولار مقاومة محلية، واستعادة هذا النطاق ستشير إلى استعادة تدريجية لتوازن السوق.

ذروة البيع بدافع الذعر

من منظور سلوك المستثمرين، يمثل هذا الانهيار الأخير المرة الثالثة منذ أوائل 2024 التي ينخفض فيها السعر دون نموذج أساس تكلفة حاملي المدى القصير. ومع ذلك، فإن مستوى الذعر لدى المشترين في القمة هذه المرة أعلى بكثير. فقد ارتفع المتوسط المتحرك لمدة 7 أيام للخسائر المحققة لحاملي المدى القصير إلى 5.23 مليارات دولار يوميًا، ليصل إلى أعلى مستوى منذ انهيار FTX المفاجئ.

تسلط هذه الخسارة المحققة العالية الضوء على هيكل قمة أثقل تشكل بين 106,000 و118,000 دولار، بكثافة تفوق بكثير قمم الدورات السابقة. يشير ذلك إلى أن هناك حاجة إما إلى طلب أقوى لاستيعاب عمليات بيع BTC، أو أن السوق يحتاج إلى المرور بمرحلة تراكم أطول وأعمق لاستعادة التوازن.

اختبار الطلب النشط

عند إعادة فحص نموذج التقييم، دخل السوق الآن منطقة مجهولة، مع زيادة كبيرة في الاهتمام المضاربي في هذه المرحلة الهابطة الطفيفة. أول منطقة دفاع رئيسية هي السعر المحقق للمستثمرين النشطين، والذي يبلغ حاليًا حوالي 88,600 دولار. سعر تداول Bitcoin بالقرب من هذا المستوى يعادل أساس تكلفة الحائزين غير الخاملين الذين تداولوا بنشاط في الأشهر الأخيرة، مما يجعله نطاق تداول محتمل على المدى المتوسط.

ومع ذلك، إذا كسر السعر هذا النموذج بشكل حاسم، فهذا يشير إلى المرة الأولى في هذه الدورة التي ينخفض فيها السعر دون أساس تكلفة المستثمرين النشطين، مما يدل بوضوح على هيمنة الاتجاه الهابط في السوق.

شكل آخر من أشكال التراجع

بينما انخفض سعر Bitcoin دون الحد الأدنى الرئيسي لنموذج أساس تكلفة حاملي المدى القصير، فإن حجم ومدى الخسائر التي تكبدها المستثمرون أقل بكثير من الظروف القصوى لسوق الدببة 2022-2023. يتتبع الرسم البياني أدناه جميع العملات الرقمية التي هي حاليًا تحت الماء ويجمعها حسب عمق التراجع غير المحقق. حاليًا، هناك حوالي 6.3 ملايين Bitcoin في وضع خاسر، مع معظم الخسائر تتراوح بين -10% إلى -23.6%.

يشبه هذا التوزيع إلى حد كبير سوق النطاق الجانبي القصير في الربع الأول من 2022 أكثر من مرحلة الاستسلام العميق.

لذا، قد يكون النطاق السعري بين السعر المحقق للمستثمرين النشطين (88,600 دولار) والمتوسط الحقيقي للسوق (82,000 دولار) بمثابة خط فاصل بين مرحلة سوق دببة خفيفة وهيكل يشبه سوق الدببة الكامل لعام 2022-2023.

رؤى خارج السلسلة

طلب ETF غير كافٍ

تعكس التدفقات المستمرة الخارجة من صناديق ETF الفورية الأمريكية باستمرار نقصًا كبيرًا في الطلب، حيث ظل المتوسط المتحرك لمدة 7 أيام سلبيًا في الأسابيع الأخيرة. يشير التدفق الخارج المستمر إلى أن مخصصي الأصول المالية التقليدية غير مستعدين لزيادة حيازاتهم في السوق الهابطة الحالية، على عكس نمط التدفق الداخل القوي الذي دعم ارتفاع السوق السابق. يشير الضعف المستمر إلى أن الطلب الاستثماري غير التقديري قد تباطأ بشكل كبير، مما يبرز غياب المشترين الإضافيين، وهم من أكبر مجموعات المشترين الهامشيين في السوق، مما يعزز حالة الطلب المقيد بشكل عام. يشير غياب التدفق الداخل المستمر إلى صناديق ETF إلى أن ركيزة رئيسية للطلب لم تتعاف بعد، مما يؤدي إلى فقدان مصدر طلب حاسم في دورة السوق الحالية.

لا توجد علامة على المخاطرة

هذا الأسبوع، استمرت الفائدة المفتوحة لعقود الفيوتشر في الانخفاض بالتزامن مع الأسعار، مما يشير إلى انخفاض مستمر في النشاط المضاربي. لم يستغل المتداولون الانخفاض للشراء بل أغلقوا مراكزهم بشكل منهجي، مما أدى إلى انخفاض كبير في مراكز سوق المشتقات مقارنة بمستوى الانخفاض السابق. يبرز غياب توسع الرافعة المالية موقف المشاركين الحذر، بما يتماشى مع الاتجاه الأوسع لانخفاض الطلب من المجموعات الباحثة عن المخاطر.

يبرز الانكماش المستمر في مراكز الفيوتشر أن السوق لا يزال غير راغب في نشر الأموال، مما يزيد من تفاقم نقص الثقة وراء اتجاه السعر الحالي.

معدل التمويل عند أدنى مستوى دوري

مع استمرار انخفاض الفائدة المفتوحة لعقود الفيوتشر، يشير سوق المشتقات إلى انخفاض واضح في المراكز المضاربية. يقوم المتداولون بإغلاق مراكزهم بدلاً من الشراء عند الانخفاض، مما يؤدي إلى نسبة رافعة مالية في الفائدة المفتوحة أقل بكثير من مستوى الانخفاض السابق.

ينعكس هذا الديناميكية أيضًا في سوق التمويل، حيث تحولت معدلات أكبر 500 أصل بشكل ملحوظ نحو الحياد أو المنطقة السلبية. وقد تحول الارتفاع السابق في العلاوة إلى سلبي، مما يبرز تباطؤًا واسع النطاق في الطلب على الشراء بالرافعة المالية وتحول السوق نحو استراتيجيات أكثر دفاعية.

يؤكد انخفاض الفائدة المفتوحة والتمويل السلبي معًا أن الرافعة المالية المضاربية يتم سحبها بشكل منهجي من السوق، مما يعزز معنويات تجنب المخاطر.

ارتفاع حاد في التقلب الضمني

عادةً ما يكون سوق الخيارات هو أول سوق يعيد تسعير المخاطر، وبعد انخفاض سعر Bitcoin لفترة وجيزة دون 90,000 دولار، أكمل سوق الخيارات بسرعة إعادة تقييم المخاطر. ارتفع التقلب الضمني عبر جميع الآجال بشكل حاد، مع إظهار الخيارات قصيرة الأجل أقوى رد فعل. يُظهر الرسم البياني زيادة كبيرة في تقلب الخيارات قصيرة الأجل، مع إعادة تسعير واسعة لمنحنى الخيارات بالكامل.

يعكس هذا النمو عاملين رئيسيين. أولاً، زاد الطلب على الحماية من الهبوط مع استعداد المتداولين لاحتمال تراجع أكبر. ثانيًا، استجابة مكاتب التداول قصيرة الجاما. اضطر العديد من المتداولين إلى إعادة شراء الخيارات القصيرة وترحيل المراكز للأعلى، مما أدى ميكانيكيًا إلى رفع التقلب الضمني على المدى القريب.

التقلب الضمني حاليًا قريب من المستويات التي شوهدت خلال حدث التصفية في 11 أكتوبر، مما يشير إلى أن المتداولين أعادوا تقييم المخاطر الأخيرة بسرعة.

هذا الانفصال يؤكد المخاوف

من التقلب الضمني إلى الانحراف، ينقل سوق الخيارات نفس الرسالة. يظل انحراف 25 دلتا سلبيًا عبر جميع الآجال، مع اقتراب الانحراف لأجل أسبوع واحد من مستويات هبوطية متطرفة. تبلغ علاوة خيارات البيع لأسبوع واحد حوالي 14%، مما يشير إلى أن المتداولين على استعداد لدفع سعر أعلى للحماية من الهبوط بغض النظر عن سعر الأصل الفوري.

يمكن أن يخلق هذا السلوك نبوءة تحقق ذاتها. عندما يشتري المتداولون هذه الخيارات، غالبًا ما ينتهي الأمر بالوسطاء بحيازة مراكز بيع. وللتحوط من هذا الخطر، يبيعون عقود الفيوتشر أو العقود الدائمة. يمكن أن يؤدي هذا الضغط البيعي إلى زيادة الضغط على السوق وربما يضخم الاتجاه الضعيف الذي يحاول المتداولون التحوط ضده.

يميل منحنى العائد للسندات طويلة الأجل أيضًا نحو الهبوط، ولكن بدرجة أقل. منحنى العائد لأجل ستة أشهر أقل قليلاً من 5%، مما يشير إلى أن مخاوف السوق تتركز بشكل أساسي على السندات قصيرة الأجل بدلاً من كامل نطاق الآجال.

الطلب على الحماية من الهبوط

من انفصال السوق إلى النشاط التداولي الفعلي، أكدت أحجام التداول خلال الأيام السبعة الماضية أيضًا نمطًا مشابهًا. اشترى المتداولون كمية كبيرة من علاوة خيارات البيع، متجاوزة بكثير الطلب على خيارات الشراء. يتماشى هذا مع سلوك التحوط، مما يعكس أن المتداولين يميلون أكثر إلى التحوط ضد المزيد من الانخفاضات في السوق بدلاً من المراهنة على الارتفاع.

يؤكد ضعف النشاط التداولي في خيارات الشراء أن المتداولين لم يزيدوا تعرضهم للمخاطر بشكل كبير قبل نهاية العام. مقارنة بتدفق خيارات البيع، ظلت أحجام الشراء والبيع لخيارات الشراء عند مستويات منخفضة، مما يدعم الرأي بأن الحذر وليس المضاربة هو ما يدفع تغييرات المراكز.

بشكل عام، تشير هذه المجموعة إلى أن السوق يستعد للتقلب ويميل أكثر نحو الحماية بدلاً من المخاطرة.

علاوة خيار التنفيذ عند 90 ألف

استنادًا إلى بيانات تدفق الأموال العامة، تُظهر علاوة خيار البيع عند سعر التنفيذ 90 ألف أنه مع ضعف الأسعار، يتسارع الطلب على الحماية. خلال الأسبوعين الماضيين، ظلت صافي علاوة خيار البيع لهذا التنفيذ متوازنة نسبيًا حتى كسر Bitcoin مستوى 93,000 دولار. بمجرد الانخفاض دون هذا المستوى، زاد المتداولون الضغط البيعي على هذه الخيارات، مما أدى إلى ارتفاع كبير في علاوة خيار التنفيذ عند 90 ألف.

يشير هذا السلوك إلى أنه مع تصاعد الضغط على السوق الفوري، يكون المتداولون على استعداد لدفع سعر أعلى بشكل متزايد للحصول على الحماية من الهبوط. يتماشى هذا التحرك أيضًا مع الارتفاع السابق في التقلب الضمني قصير الأجل، حيث غالبًا ما يؤدي الطلب المركز عند أسعار التنفيذ الرئيسية إلى رفع سعر العقود قصيرة الأجل.

تؤكد إعادة تسعير خيار البيع عند 90 ألف بشكل حاد مدى سرعة تسارع نشاط التحوط من الهبوط عند اختراق مستويات الأسعار الرئيسية.

تسعير هشاشة السوق

انتقل مؤشر DVOL من أسعار الخيارات الفردية إلى مقياس تقلب أوسع، مما يعكس مدى إعادة السوق لتسعير المخاطر. اقترب مؤشر DVOL من 40 قبل ثلاثة أسابيع، ثم ارتفع منذ ذلك الحين إلى أعلى مستوياته الشهرية بالقرب من 50. يعكس DVOL التقلب الضمني لسلة من الخيارات ذات الأجل الثابت، لذا عندما يرتفع مؤشر DVOL، فهذا يشير إلى أن المتداولين يتوقعون تقلبات سعرية أكبر في المستقبل.

يربط هذا الارتفاع الاتجاه العام في سوق الخيارات معًا. التقلب الضمني عبر الآجال في ارتفاع، والانحراف لا يزال سلبيًا، ودلتا تدفقات الأموال الأخيرة سلبية، ويبدو أن المتداولين مترددون في زيادة المخاطر مع اقتراب نهاية العام. تشير هذه العوامل مجتمعة إلى أن السوق يستعد لتقلبات سعرية كبيرة. تشمل المحركات الرئيسية خطر تصفية العقود الدائمة، وعدم اليقين الاقتصادي الكلي، وتدفقات ETF التي تؤدي إلى ضعف الطلب الفوري.

الحدث التالي الذي قد يغير مشهد التقلب هذا هو اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بعد ثلاثة أسابيع من الآن. حتى ذلك الحين، سيستمر سوق الخيارات في الإشارة إلى الحذر ويفضل التحوط بوضوح.

يؤكد ارتفاع DVOL أن السوق يستوعب توقعات بتقلب أكبر في المستقبل، مع استعداد المتداولين لتقلبات السوق.

الخلاصة

يواصل Bitcoin التنقل في مرحلة سوقية صعبة تتسم بهيكل سوق ضعيف، وتقلص الطلب المضاربي، وارتفاع كبير في معنويات التحوط في سوق المشتقات.

لا يزال الطلب الفوري ضعيفًا، وتدفقات ETF سلبية، ولا يظهر سوق الفيوتشر أي نية لزيادة الرافعة المالية في ظل حالة الضعف.

في الوقت نفسه، تشير التقلبات الضمنية والانحراف وتدفقات صناديق التحوط جميعها إلى تزايد مخاوف المستثمرين بشأن مخاطر الهبوط الأخيرة، مع استعدادهم لدفع علاوة متزايدة للحماية.

تشكل كل هذه العوامل معًا سوقًا يبحث عن الاستقرار، ويتوقف اتجاهه المستقبلي على ما إذا كان الطلب سيعود بالقرب من مستويات الأسعار الرئيسية أو ما إذا كانت الهشاشة الحالية ستتطور إلى تراجع أعمق أو سوق دببة.