سباق تسارع صناديق ETF للعملات البديلة: ستة أشهر تكمل رحلة البيتكوين التي استغرقت عشر سنوات

المؤلف: Clow

الإنتاج: Plain Blockchain

العنوان الأصلي: انفجار صناديق ETF للبدائل، نصف عام يختصر مسار بيتكوين لعشر سنوات

استغرق الأمر ما يقرب من عشر سنوات حتى يتم الموافقة على Bitcoin ETF، بينما استغرق الأمر ستة أشهر فقط لعملات البدائل.

في نوفمبر 2025، حدث أمر لا يصدق في وول ستريت. Solana، XRP، Dogecoin—هذه العملات البديلة التي كانت تعتبرها المؤسسات المالية التقليدية "ألعاب مضاربة"، تم إدراجها جماعياً في غضون أسابيع قليلة في بورصة نيويورك وناسداك، وتحولت فجأة إلى منتجات ETF منظمة.

والأكثر إثارة للدهشة، أن هذه الصناديق لم تمر عبر مراجعة صارمة من SEC واحدة تلو الأخرى، بل استخدمت "معايير الإدراج العامة" الجديدة تماماً وبند "8(a)" غير المعروف، لتصبح سارية المفعول تلقائياً تقريباً بموافقة ضمنية من الجهات التنظيمية.

قواعد اللعبة يتم إعادة كتابتها بالكامل.

01- "التخلي الاستراتيجي" للرقابة

لطالما كان موقف SEC تجاه صناديق ETF للعملات المشفرة يمكن تلخيصه في أربع كلمات: المماطلة قدر الإمكان.

كل طلب جديد لصندوق ETF للعملات المشفرة يتطلب من البورصة تقديم طلب لتغيير القواعد، ويمتلك SEC فترة مراجعة تصل إلى 240 يوماً، وغالباً ما يرفض الطلبات في اللحظة الأخيرة بحجة "مخاطر التلاعب في السوق". هذا النوع من "الرقابة التنفيذية" أدى إلى غرق العديد من الطلبات في طي النسيان.

لكن في 17 سبتمبر 2025، تغير كل شيء فجأة.

وافق SEC على اقتراح تعديل "معايير الإدراج العامة" المقدم من ثلاث بورصات رئيسية، وهذا التعديل الذي يبدو تقنياً في ظاهره، فتح الباب أمام صناديق ETF للعملات البديلة: الأصول الرقمية التي تستوفي شروطاً معينة يمكن إدراجها مباشرة دون مراجعة فردية.

شروط الدخول الأساسية بسيطة:

• إما أن يكون للأصل تاريخ تداول لا يقل عن 6 أشهر في سوق العقود الآجلة الخاضع لإشراف CFTC، وأن يكون هناك اتفاقية مراقبة بين البورصة وهذا السوق؛

• أو أن يكون هناك بالفعل صندوق ETF في السوق يمتلك تعرضاً لا يقل عن 40% لهذا الأصل.

بمجرد استيفاء أحد هذه الشروط، يمكن لصندوق ETF للبدائل أن يسلك "المسار السريع". Solana، XRP، Dogecoin جميعها تستوفي المعايير.

والأكثر جرأة، أن المُصدرين وجدوا "مسرّعاً" آخر—بند 8(a).

عادةً ما تتضمن طلبات ETF التقليدية بند "تأجيل التعديل"، مما يسمح لـ SEC بمراجعة غير محدودة. لكن في الربع الرابع من 2025، بدأت شركات مثل Bitwise وFranklin Templeton بإزالة هذا البند من طلباتها.

وفقاً لقانون الأوراق المالية لعام 1933، إذا لم تتضمن وثيقة التسجيل لغة تأجيل السريان، فإنها تصبح سارية تلقائياً بعد 20 يوماً من التقديم، ما لم يصدر SEC أمراً بالإيقاف.

هذا أشبه بوضع SEC أمام خيارين: إما إيجاد سبب كافٍ للإيقاف خلال 20 يوماً، أو مشاهدة المنتج يُدرج تلقائياً.

بسبب نقص الموظفين الناتج عن إغلاق الحكومة، بالإضافة إلى ضغوط الأحكام القضائية في قضايا مثل Ripple وGrayscale، أصبح SEC شبه عاجز عن التعامل مع مئات الطلبات المتراكمة. والأهم من ذلك، في 20 يناير 2025، استقال رئيس SEC Gary Gensler، ودخلت الهيئة التنظيمية في حالة "البطة العرجاء".

استغل المُصدرون هذه الفرصة النادرة واندفعوا بقوة.

02- Solana ETF: محاولة جريئة لعوائد الستيكينغ

بفضل هالة التكنولوجيا لسلسلة الكتل عالية الأداء، أصبحت Solana ثالث أصل "بلو تشيب" يتحول إلى ETF بعد BTC وETH.

حتى نوفمبر 2025، تم إدراج 6 صناديق Solana ETF، بما في ذلك BSOL من Bitwise، GSOL من Grayscale، VSOL من VanEck وغيرها. من بينها، كان BSOL من Bitwise الأكثر جرأة—فهو لا يوفر فقط تعرضاً لسعر SOL، بل يحاول أيضاً توزيع عوائد الستيكينغ على المستثمرين من خلال آلية الستيكينغ على السلسلة.

هذه محاولة جريئة. لطالما اعتبر SEC خدمات الستيكينغ إصدار أوراق مالية، لكن Bitwise أوضحت في مستند S-1 أنه "Staking ETF"، محاولةً تصميم هيكل متوافق لتوزيع عوائد الستيكينغ. إذا نجحت، فإن Solana ETF لن تلتقط فقط ارتفاع الأسعار، بل ستوفر أيضاً تدفقاً نقدياً مشابهاً لـ"الأرباح"، مما يجعلها أكثر جاذبية بكثير من Bitcoin ETF التي لا توفر عوائد.

نقطة جدل أخرى هي أن Solana لا تملك عقداً آجلاً في CME. ووفقاً للمنطق التاريخي لـ SEC، كان هذا يجب أن يكون سبباً للرفض. لكن الجهات التنظيمية سمحت في النهاية، مما قد يعني أنهم اعترفوا بأن تاريخ التداول الطويل في بورصات منظمة مثل Coinbase كافٍ لاكتشاف الأسعار بشكل فعال.

أداء السوق كان لافتاً أيضاً.

وفقاً لبيانات SoSoValue، سجلت Solana ETF تدفقات صافية إيجابية لمدة 20 يوماً متتالية منذ إطلاقها، بإجمالي تدفقات بلغت 568 مليون دولار. بينما واجهت صناديق Bitcoin وEthereum ETF تدفقات صافية سلبية كبيرة في نوفمبر، استمرت Solana ETF في جذب الأموال. حتى نهاية نوفمبر، بلغ إجمالي الأصول المدارة لصناديق Solana الستة 843 مليون دولار، أي حوالي 1.09% من القيمة السوقية لـ SOL.

هذا يدل على أن الأموال المؤسسية تقوم بتدوير الأصول، وتخرج من تداولات Bitcoin المزدحمة، وتبحث عن أصول ناشئة ذات بيتا أعلى وإمكانات نمو أكبر.

03- XRP ETF: إعادة تقييم القيمة بعد التسوية التنظيمية

لطالما كانت طريق ETF لـ XRP معرقلة بالنزاع القانوني بين Ripple Labs وSEC. بعد التسوية بين الطرفين في أغسطس 2025، زال السيف المعلق فوق رأس XRP، وبدأت طلبات ETF تتدفق بكثرة.

حتى نوفمبر، تم إدراج أو على وشك الإدراج 5 صناديق XRP ETF:

• تم إدراج Bitwise XRP ETF في 20 نوفمبر، مستخدماً "XRP" كرمز تداول مباشرة، وهي استراتيجية تسويقية جريئة أثارت الجدل—يرى البعض أنها خطوة عبقرية لتسهيل البحث للمستثمرين الأفراد؛ بينما ينتقدها آخرون لأنها قد تخلط بين الأصل الأساسي والصندوق المشتق.

• تم إدراج XRPC من Canary في 13 نوفمبر، وسجل تدفقات قياسية بلغت 243 مليون دولار في اليوم الأول.

• تم إدراج GXRP من Grayscale في 24 نوفمبر، بعد تحويله من صندوق استئماني، مما أزال مشكلة الفارق السعري.

على الرغم من التدفقات القوية في البداية، تعرض سعر XRP لضغط قصير الأجل بعد إدراج ETF. بعد إدراج Bitwise ETF، انخفض سعر XRP بحوالي 7.6% في غضون أيام، وتجاوز الانخفاض 18% في بعض الأحيان.

هذا سلوك نموذجي لـ"شراء التوقعات، وبيع الحقيقة". تدخل الأموال المضاربة عند تشكل توقعات الموافقة على ETF، وتخرج بعد تحقق الخبر. كما أن العوامل الكلية (مثل قوة بيانات التوظيف التي أضعفت توقعات خفض الفائدة) ضغطت على أداء الأصول ذات المخاطر بشكل عام.

لكن على المدى الطويل، أدخل ETF طلباً سلبياً مستمراً على XRP. تشير البيانات إلى أن التدفقات الصافية لصناديق XRP ETF تجاوزت 587 مليون دولار منذ إطلاقها. ينسحب المضاربون، لكن الأموال المؤسسية المخصصة تدخل السوق، مما يبني قاعدة سعرية طويلة الأجل أعلى لـ XRP.

04- Dogecoin ETF: من Meme إلى فئة أصول

يمثل إدراج Dogecoin كـ ETF نقطة تحول مهمة: بدأت وول ستريت في قبول "عملات الميم" القائمة على إجماع المجتمع وتأثير الشبكة كأصول استثمارية شرعية.

حالياً هناك ثلاثة منتجات مرتبطة بـ Dogecoin:

• تم إدراج GDOG من Grayscale في 24 نوفمبر؛

• قدمت Bitwise طلب 8(a) لـ BWOW، في انتظار السريان التلقائي؛

• منتج TXXD من 21Shares هو منتج ذو رافعة مالية 2x، موجه للمستثمرين ذوي المخاطر العالية.

كان رد فعل السوق فاتراً نسبياً. بلغ حجم تداول GDOG في اليوم الأول 1.41 مليون دولار فقط، ولم يسجل تدفقات صافية. قد يكون ذلك بسبب الطابع المرتفع للتجزئة بين مستثمري Dogecoin—فهم يفضلون الاحتفاظ بالتوكنات مباشرة في البورصات بدلاً من دفع رسوم إدارة عبر ETF.

لكن السوق يتوقع عموماً أن BWOW من Bitwise قد ينشط الطلب المؤسسي على هذا القطاع بفضل رسومه المنخفضة وقدرته التسويقية الأقوى.

05- الموجة التالية: Litecoin، HBAR وBNB

بخلاف العملات البديلة الثلاثة الكبرى، تسعى Litecoin وHedera (HBAR) وBNB أيضاً بنشاط للتحول إلى ETF.

تُعتبر Litecoin، كونها تفرعاً من كود بيتكوين، الأقرب من حيث السمة التنظيمية إلى BTC وتُعتبر سلعة. قدمت Canary Capital طلباً في أكتوبر 2024، وفي 27 أكتوبر 2025 قدمت نموذج 8-A (الخطوة الأخيرة لتسجيل البورصة)، مما يشير إلى أن إدراج LTC ETF وشيك جداً.

تم تقديم طلب HBAR ETF من قبل Canary وتبعتها Grayscale. كان الاختراق الرئيسي هو إطلاق Coinbase Derivatives لعقد HBAR الآجل الخاضع لإشراف CFTC في فبراير 2025، مما وفر الأساس التنظيمي اللازم لـ HBAR لاستيفاء "معايير الإدراج العامة". قدمت ناسداك بالفعل مستند 19b-4 لـ Grayscale، مما يشير إلى أن HBAR قد يكون الأصل التالي الذي يحصل على الموافقة.

أما BNB فهو المحاولة الأكثر تحدياً. قدمت VanEck طلب S-1 لـ VBNB، لكن نظراً للعلاقة الوثيقة بين BNB وبورصة Binance، بالإضافة إلى التعقيدات التنظيمية السابقة لـ Binance مع الجهات الأمريكية، يُعتبر BNB ETF الاختبار النهائي لمعايير الرقابة لدى القيادة الجديدة لـ SEC.

06- تأثير "المضاعف المشفر": سيولة ذات حدين

إدراج صناديق ETF للعملات البديلة لا يضيف فقط رموز استثمارية، بل يغير السوق بأكمله من خلال تدفقات الأموال الهيكلية.

طرحت BIS (بنك التسويات الدولية) مفهوم "المضاعف المشفر": استجابة القيمة السوقية للأصول الرقمية لتدفقات الأموال غير خطية. بالنسبة للعملات البديلة ذات السيولة الأقل بكثير من بيتكوين، قد تؤدي أموال المؤسسات التي تجلبها صناديق ETF إلى صدمات سعرية هائلة.

وفقاً لبيانات Kaiko، يبلغ عمق السوق بنسبة 1% لبيتكوين مؤخراً حوالي 535 مليون دولار، بينما يبلغ عمق السوق لمعظم العملات البديلة جزءاً صغيراً من ذلك. هذا يعني أن تدفقات الأموال من نفس الحجم (مثل تدفق 105 مليون دولار في اليوم الأول لصندوق Bitwise XRP ETF) يجب نظرياً أن يكون لها تأثير أكبر بكثير على سعر XRP مقارنة بـ BTC.

حالياً، يخفي "بيع الحقيقة" هذا التأثير. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأصل الفوري عند بداية الاكتتاب في ETF، لكن إذا كان المزاج العام للسوق هابطاً، فقد يستخدمون سوق العقود الآجلة للتحوط أو يتخلصون من المخزون في السوق خارج البورصة، مما يكبح ارتفاع الأسعار الفورية على المدى القصير.

لكن مع تراكم أصول صناديق ETF، سيؤدي هذا الطلب السلبي تدريجياً إلى استنزاف السيولة من البورصات، مما يجعل تقلبات الأسعار المستقبلية أكثر حدة وتميل إلى الارتفاع.

07- تقسيم السوق: نظام تقييم جديد

أدى إطلاق صناديق ETF إلى تعميق تقسيم السيولة في سوق العملات المشفرة:

المستوى الأول (أصول ETF): BTC، ETH، SOL، XRP، DOGE. هذه الأصول لديها مدخل قانوني إلى العملات الورقية، ويمكن للمستشارين الاستثماريين المسجلين (RIA) وصناديق التقاعد تخصيصها بسهولة. وستتمتع بـ"علاوة الامتثال" ومخاطر سيولة أقل.

المستوى الثاني (أصول غير ETF): باقي توكنات Layer 1 وDeFi. بسبب غياب قناة ETF، ستظل هذه الأصول تعتمد على أموال التجزئة والسيولة على السلسلة، وقد تنخفض ارتباطها بالأصول الرئيسية وتواجه خطر التهميش.

سيعيد هذا الانقسام تشكيل منطق تقييم سوق العملات المشفرة بالكامل، من سوق مدفوع بالمضاربة إلى تقييم متعدد الأقطاب قائم على قنوات الامتثال وتخصيص المؤسسات.

08- ملخص

يمثل موجة صناديق ETF للعملات البديلة في نهاية 2025 خطوة حاسمة في انتقال الأصول الرقمية من "مضاربة هامشية" إلى "تخصيص رئيسي".

من خلال الاستفادة الذكية من "معايير الإدراج العامة" وبند "8(a)"، نجح المُصدرون في اختراق دفاعات SEC، وجلبوا أصولاً مثيرة للجدل مثل Solana وXRP وDogecoin إلى البورصات المنظمة.

لم توفر هذه الخطوة فقط مدخلاً قانونياً للأموال لهذه الأصول، بل الأهم من ذلك، أكدت فعلياً على صفتها "غير الورقية" من الناحية القانونية.

على الرغم من الضغط قصير الأجل لجني الأرباح، إلا أنه مع بدء المستثمرين المؤسسيين في تخصيص 1%-5% من محافظهم لهذه الأصول، ستؤدي تدفقات الأموال الهيكلية حتماً إلى رفع تقييم هذه "السلع الرقمية الكبرى".

خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة، سنرى المزيد من الأصول (مثل Avalanche وChainlink) تحاول تكرار هذا المسار.

في سوق العملات المشفرة المتعدد الأقطاب، ستصبح صناديق ETF الحد الفاصل الأهم بين "الأصول الأساسية" و"الأصول الهامشية".

أما بالنسبة للمستثمرين، فإن هذه الثورة لا تجلب فقط فرصاً استثمارية، بل تعيد أيضاً تشكيل هيكل السوق بالكامل: سوق كان يقوده المضاربة والسرد، يتحول الآن إلى نظام جديد يرتكز على قنوات الامتثال وتخصيص المؤسسات.

وهذه العملية أصبحت غير قابلة للعكس.