في ظل المعايير الجديدة، إطلاق دفعة من صناديق ETF للـ Altcoin: نصف عام يختصر مسيرة عشر سنوات للـ Bitcoin

العنوان الأصلي: "انفجار صناديق ETF للبدائل، نصف عام يختصر مسيرة البيتكوين لعشر سنوات: تغييرات هيكلية جذرية تحدث في سوق العملات المشفرة"
المؤلف الأصلي: Clow، Baihua Blockchain

استغرق الأمر ما يقرب من عشر سنوات حتى تمت الموافقة على Bitcoin ETF، بينما لم تستغرق العملات البديلة سوى نصف عام.

في نوفمبر 2025، حدث أمر لا يصدق في وول ستريت. Solana، XRP، Dogecoin—هذه العملات البديلة التي كانت تُعتبر سابقًا "ألعاب مضاربة" في نظر المؤسسات المالية التقليدية، ظهرت فجأة خلال بضعة أسابيع فقط في بورصة نيويورك وناسداك، وتحولت إلى منتجات ETF منظمة.

والأكثر إثارة للدهشة، أن هذه الصناديق لم تمر عبر الموافقة الصارمة من SEC واحدة تلو الأخرى، بل استُخدم معيار إدراج "عام" جديد تمامًا وبند "8(a)" غير المعروف، ليتم تفعيلها تلقائيًا تقريبًا بموافقة ضمنية من الجهات التنظيمية.

قواعد اللعبة تُعاد كتابتها بالكامل.

التخلي الاستراتيجي للرقابة

لطالما كان موقف SEC من صناديق ETF للعملات المشفرة يمكن تلخيصه بأربع كلمات: المماطلة قدر الإمكان.

كل طلب جديد لصندوق ETF للعملات المشفرة يتطلب من منصة التداول تقديم طلب لتغيير القواعد، وتملك SEC فترة مراجعة تصل إلى 240 يومًا، وغالبًا ما ترفض الطلبات في اللحظة الأخيرة بحجة "مخاطر التلاعب في السوق". هذا النوع من "الرقابة التنفيذية" أدى إلى غرق العديد من الطلبات في طي النسيان.

لكن في 17 سبتمبر 2025، تغير كل شيء فجأة.

وافقت SEC على اقتراح تعديل "معايير الإدراج العامة" الذي قدمته ثلاث منصات تداول كبرى، وهذا التغيير الفني الظاهري فتح الباب أمام صناديق ETF للعملات البديلة: الأصول المشفرة التي تستوفي شروطًا معينة يمكن إدراجها مباشرة دون مراجعة فردية.

شروط الدخول الأساسية بسيطة:

· إما أن يكون للأصل تاريخ تداول لا يقل عن 6 أشهر في سوق العقود الآجلة الخاضعة لإشراف CFTC، وأن تكون منصة التداول قد وقعت اتفاقية مراقبة مع هذا السوق؛

· أو أن يكون هناك بالفعل صندوق ETF في السوق يمتلك تعرضًا لا يقل عن 40% لهذا الأصل.

بمجرد استيفاء أحد الشرطين، يمكن لصناديق ETF للعملات البديلة المرور عبر "المسار السريع". Solana وXRP وDogecoin جميعها استوفت هذه المعايير.

والأكثر جرأة، أن المُصدرين وجدوا "مسرعًا" آخر—بند 8(a).

عادةً ما تتضمن طلبات صناديق ETF التقليدية بند "تأجيل التعديل"، مما يسمح لـ SEC بمراجعة غير محدودة. لكن في الربع الرابع من 2025، بدأت شركات مثل Bitwise وFranklin Templeton في إزالة هذا البند من طلباتها.

وفقًا للمادة 8(a) من قانون الأوراق المالية لعام 1933، إذا لم يتضمن بيان التسجيل لغة تفعيل مؤجلة، فسيتم تفعيل المستند تلقائيًا بعد 20 يومًا من التقديم، ما لم تصدر SEC أمرًا بالإيقاف.

هذا أشبه بوضع SEC أمام خيار: إما إيجاد سبب كافٍ للإيقاف خلال 20 يومًا، أو مشاهدة المنتج يُدرج تلقائيًا.

بسبب نقص الموظفين الناتج عن إغلاق الحكومة، وضغط الأحكام القضائية مثل قضية Ripple وقضية Grayscale، أصبحت SEC عاجزة تقريبًا عن التعامل مع مئات الطلبات المتراكمة. والأهم من ذلك، في 20 يناير 2025، استقال رئيس SEC Gary Gensler، ودخلت الهيئة التنظيمية في حالة "البطة العرجاء".

استغل المُصدرون هذه الفرصة النادرة واندفعوا بقوة.

Solana ETF: تجربة جريئة لعوائد الستيكينغ

بفضل هالة التقنية لسلسلة الكتل عالية الأداء، أصبحت Solana ثالث أصل "بلو تشيب" يتحول إلى ETF بعد BTC وETH.

حتى نوفمبر 2025، تم إدراج 6 صناديق Solana ETF، بما في ذلك BSOL من Bitwise، GSOL من Grayscale، وVSOL من VanEck. من بينها، كان BSOL من Bitwise الأكثر جرأة—فهو لا يوفر فقط تعرضًا لسعر SOL، بل يحاول أيضًا توزيع عوائد الستيكينغ على المستثمرين من خلال آلية الستيكينغ.

هذه تجربة جريئة. لطالما اعتبرت SEC خدمات الستيكينغ إصدار أوراق مالية، لكن Bitwise أشارت بوضوح في مستند S-1 إلى "Staking ETF"، محاولة تصميم هيكل متوافق لتوزيع عوائد الستيكينغ. إذا نجحت، فإن Solana ETF لن تلتقط فقط ارتفاع الأسعار، بل ستوفر أيضًا تدفقًا نقديًا شبيهًا بـ"الأرباح"، مما يجعلها أكثر جاذبية بكثير من Bitcoin ETF التي لا توفر عوائد.

نقطة جدل أخرى هي أن Solana لا تملك عقدًا آجلًا في CME. ووفقًا للمنطق التاريخي لـ SEC، كان يجب أن يكون هذا سببًا للرفض. لكن الجهات التنظيمية سمحت في النهاية، مما قد يعني أنها اعترفت بأن تاريخ التداول الطويل في منصات مثل Coinbase كافٍ لاكتشاف الأسعار بشكل فعال.

أداء السوق كان لافتًا أيضًا.

وفقًا لبيانات SoSoValue، سجلت Solana ETF تدفقات صافية إيجابية لمدة 20 يومًا متتالية منذ إطلاقها، بإجمالي تدفقات بلغت 568 مليون دولار. بينما واجهت صناديق Bitcoin وEthereum ETF تدفقات صافية سلبية كبيرة في نوفمبر، استمرت Solana ETF في جذب الأموال. حتى نهاية نوفمبر، بلغ إجمالي الأصول المدارة لصناديق Solana الستة 843 مليون دولار، أي حوالي 1.09% من القيمة السوقية لـ SOL.

وهذا يشير إلى أن الأموال المؤسسية تقوم بتدوير الأصول، وتنسحب من تداولات Bitcoin المزدحمة، وتبحث عن أصول ناشئة ذات بيتا أعلى وإمكانات نمو أكبر.

XRP ETF: إعادة تقييم القيمة بعد التسوية التنظيمية

لطالما كانت طريق ETF لـ XRP معرقلة بالنزاع القانوني بين Ripple Labs وSEC. بعد التوصل إلى تسوية في أغسطس 2025، زال السيف المعلق فوق XRP، واندفعت طلبات ETF بشكل كبير.

حتى نوفمبر، تم إدراج أو اقترب إدراج 5 صناديق XRP ETF:

تم إدراج XRP ETF من Bitwise في 20 نوفمبر، مستخدمًا رمز التداول "XRP" مباشرة، وهي استراتيجية تسويقية جريئة أثارت الجدل—يرى البعض أنها خطوة عبقرية لتسهيل بحث المستثمرين الأفراد، بينما ينتقدها آخرون لأنها قد تخلط بين الأصل الأساسي والصندوق المشتق.

تم إدراج XRPC من Canary في 13 نوفمبر، وسجل تدفقات قياسية بلغت 243 مليون دولار في اليوم الأول.

تم إدراج GXRP من Grayscale في 24 نوفمبر، بعد تحويله من صندوق استئماني، مما أزال مشكلة الفارق السعري.

على الرغم من التدفقات القوية في البداية، تعرض سعر XRP لضغط قصير الأجل بعد إدراج ETF. بعد إدراج Bitwise ETF، انخفض سعر XRP بحوالي 7.6% خلال أيام قليلة، وتجاوز الانخفاض 18% في بعض الأوقات.

هذا سلوك نموذجي لـ"شراء التوقعات، وبيع الحقيقة". تدخل الأموال المضاربة عند تشكل توقعات الموافقة على ETF، وتبيع لجني الأرباح بعد تحقق الخبر. كما أن العوامل الكلية (مثل قوة بيانات التوظيف التي أضعفت توقعات خفض الفائدة) ضغطت على أداء الأصول الخطرة بشكل عام.

لكن على المدى الطويل، أدخلت ETF طلبًا سلبيًا مستمرًا على XRP. تشير البيانات إلى أن صافي التدفقات التراكمية لصناديق XRP ETF تجاوزت 587 مليون دولار منذ إطلاقها. ينسحب المضاربون، لكن الأموال المؤسسية ذات الطابع التخصيصي تدخل السوق، مما يبني قاعدة سعرية طويلة الأجل أعلى لـ XRP.

Dogecoin ETF: من Meme إلى فئة أصول

يمثل تحول Dogecoin إلى ETF نقطة تحول مهمة: بدأ وول ستريت في قبول "عملات الميم" القائمة على إجماع المجتمع وتأثير الشبكة كأصول استثمارية شرعية.

يوجد حاليًا ثلاثة منتجات مرتبطة بـ Dogecoin:

تم إدراج GDOG من Grayscale في 24 نوفمبر؛

قدمت Bitwise طلب 8(a) لـ BWOW، في انتظار التفعيل التلقائي؛

أما TXXD من 21Shares فهو منتج ذو رافعة مالية مضاعفة، يستهدف المستثمرين ذوي المخاطر العالية.

كان رد فعل السوق فاتراً نسبيًا. بلغ حجم تداول GDOG في اليوم الأول 1.41 مليون دولار فقط، دون تسجيل تدفقات صافية. قد يكون ذلك بسبب الطابع التجزئة العالي لمجتمع مستثمري Dogecoin—فهم يفضلون الاحتفاظ بالتوكنات مباشرة على منصات التداول بدلاً من دفع رسوم إدارة عبر ETF. لكن السوق يتوقع عمومًا أن BWOW من Bitwise قد ينشط الطلب المؤسسي في هذا القطاع بفضل رسومه المنخفضة وقدرته التسويقية الأقوى.

الموجة التالية: Litecoin، HBAR وBNB

إلى جانب العملات البديلة الثلاثة الكبرى، تسعى Litecoin وHedera (HBAR) وBNB بنشاط للتحول إلى صناديق ETF.

تُعتبر Litecoin، كونها تفرعًا من كود Bitcoin، الأقرب إلى BTC من حيث الصفة التنظيمية وتُعتبر سلعة. قدمت Canary Capital طلبًا في أكتوبر 2024، وفي 27 أكتوبر 2025 قدمت نموذج 8-A (الخطوة الأخيرة لتسجيل منصة التداول)، مما يشير إلى أن إدراج LTC ETF بات وشيكًا.

تقدمت Canary بطلب HBAR ETF، وتبعتها Grayscale. كان الاختراق الرئيسي هو إطلاق Coinbase Derivatives لعقود HBAR الآجلة الخاضعة لإشراف CFTC في فبراير 2025، مما وفر الأساس التنظيمي اللازم لـ HBAR لاستيفاء "معايير الإدراج العامة". وقد قدمت Nasdaq بالفعل مستند 19b-4 لـ Grayscale، مما يشير إلى أن HBAR قد يكون الأصل التالي الذي يحصل على الموافقة.

أما BNB فهو المحاولة الأكثر تحديًا. قدمت VanEck طلب S-1 لـ VBNB، لكن نظرًا للعلاقة الوثيقة بين BNB ومنصة Binance، وتعقيدات Binance السابقة مع الجهات التنظيمية الأمريكية، يُعتبر BNB ETF الاختبار النهائي لمعايير الرقابة لدى القيادة الجديدة لـ SEC.

تأثير "المضاعف المشفر": سيولة ذات حدين

إطلاق صناديق ETF للعملات البديلة لا يعني فقط إضافة رموز استثمارية، بل يغير السوق بأكمله من خلال تدفقات الأموال الهيكلية.

طرحت BIS (بنك التسويات الدولية) مفهوم "المضاعف المشفر" (Crypto Multiplier): استجابة القيمة السوقية للأصول المشفرة لتدفقات الأموال غير خطية. بالنسبة للعملات البديلة ذات السيولة المنخفضة مقارنة بالبيتكوين، قد تؤدي الأموال المؤسسية التي تجلبها صناديق ETF إلى صدمات سعرية هائلة.

وفقًا لبيانات Kaiko، تبلغ سيولة السوق بنسبة 1% للبيتكوين مؤخرًا حوالي 535 مليون دولار، بينما تبلغ سيولة معظم العملات البديلة جزءًا بسيطًا من ذلك. وهذا يعني أن تدفقات الأموال بنفس الحجم (مثل 105 مليون دولار في اليوم الأول لـ Bitwise XRP ETF) يجب نظريًا أن يكون لها تأثير أكبر بكثير على سعر XRP مقارنة بـ BTC.

ظاهرة "بيع الحقيقة" الحالية تخفي هذا التأثير. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأصل الفعلي عند بداية الاكتتاب في ETF، لكن إذا كان المزاج العام للسوق سلبيًا، فقد يقومون بالتحوط عبر بيع العقود الآجلة أو تصريف المخزون في السوق خارج البورصة، مما يكبح ارتفاع الأسعار الفورية على المدى القصير.

لكن مع تراكم أصول صناديق ETF، سيؤدي هذا الطلب السلبي تدريجيًا إلى استنزاف السيولة من منصات التداول، مما يؤدي إلى تقلبات سعرية أكثر حدة وميلاً للارتفاع في المستقبل.

تدرج السوق: نظام تقييم جديد

أدى إطلاق صناديق ETF إلى تعميق تدرج السيولة في سوق العملات المشفرة:

المستوى الأول (أصول ETF): BTC، ETH، SOL، XRP، DOGE. هذه الأصول لديها مدخل قانوني للأموال الورقية، ويمكن للمستشارين الاستثماريين المسجلين (RIA) وصناديق التقاعد تخصيصها بسهولة. وستستفيد من "علاوة الامتثال" ومخاطر سيولة أقل.

المستوى الثاني (أصول غير ETF): باقي توكنات Layer 1 وDeFi. بسبب غياب قناة ETF، ستظل هذه الأصول تعتمد على أموال التجزئة والسيولة على السلسلة، وقد تنخفض ارتباطها بالأصول الرئيسية وتواجه خطر التهميش.

هذا التمايز سيعيد تشكيل منطق تقييم سوق العملات المشفرة بالكامل، من سوق مدفوع بالمضاربة إلى تقييم متعدد الأقطاب قائم على قنوات الامتثال والتخصيص المؤسسي.

الخلاصة

موجة صناديق ETF للعملات البديلة في نهاية 2025 تمثل خطوة حاسمة في انتقال الأصول المشفرة من "مضاربة هامشية" إلى "تخصيص رئيسي".

من خلال الاستفادة الذكية من "معايير الإدراج العامة" وبند "8(a)"، نجح المُصدرون في اختراق دفاعات SEC، وجلبوا أصولًا مثيرة للجدل مثل Solana وXRP وDogecoin إلى منصات التداول المنظمة.

لم توفر هذه الخطوة فقط مدخلًا قانونيًا للأموال لهذه الأصول، بل الأهم من ذلك، أكدت فعليًا على صفتها "غير الورقية" من الناحية القانونية.

على الرغم من مواجهة ضغوط جني الأرباح على المدى القصير، إلا أنه مع بدء المستثمرين المؤسسيين في تخصيص 1%-5% من محافظهم لهذه الأصول، ستؤدي تدفقات الأموال الهيكلية حتمًا إلى رفع تقييم هذه "السلع الرقمية الكبرى".

خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة، سنشهد المزيد من الأصول (مثل Avalanche وChainlink) تحاول تكرار هذا المسار.

في سوق العملات المشفرة المتعدد الأقطاب، ستصبح صناديق ETF الفاصل الأهم بين "الأصول الأساسية" و"الأصول الهامشية".

أما بالنسبة للمستثمرين، فإن هذه الثورة لا تجلب فقط فرصًا استثمارية، بل تعيد أيضًا تشكيل هيكل السوق بالكامل: سوق كان يُقاد بالمضاربة والسرديات، يتحول الآن إلى نظام جديد يرتكز على قنوات الامتثال والتخصيص المؤسسي.

هذه العملية أصبحت لا رجعة فيها.

 

رابط المقال الأصلي