هل يمكن أن تحصل الأسهم على السلسلة على موافقة SEC؟ الاجتماع الأسبوع المقبل سيحدد كيف سيغير هذا السوق الذي تبلغ قيمته تريليونات الدولارات التمويل التقليدي

كيف يمكن للأسهم المرمّزة أن تتبع نفس المعايير التي تتبعها أسهم Apple ضمن الإطار التنظيمي الحالي.

الكاتب: فارس البلوكشين

في 4 ديسمبر، عقدت لجنة استشارات المستثمرين في SEC اجتماعاً خاصاً، ناقشت فيه لأول مرة بشكل علني مسألة "كيفية عمل الأسهم المتداولة علناً على البلوكشين"، وهي قضية تم تجنبها لفترة طويلة.

اجتمع مهندسون من مؤسسات مثل Nasdaq وBlackRock وCoinbase لمناقشة قواعد إصدار وتداول وتسوية الأسهم المرمّزة، مع التركيز الأساسي على "كيفية جعل الأسهم المرمّزة تتبع نفس المعايير التنظيمية لأسهم Apple ضمن الإطار التنظيمي الحالي".

يبرز توقيت الاجتماع الضغوط التنظيمية، حيث قدمت Nasdaq اقتراحاً رسمياً يهدف إلى تداول النسخ المرمّزة من الأسهم المدرجة إلى جانب الأسهم التقليدية في نفس دفتر التداول، مؤكدة أن التسوية عبر البلوكشين لا تتطلب الانفصال عن النظام الوطني للأسواق.

كان مفوضو SEC قد أوضحوا موقفهم سابقاً: الترميز لا يغيّر من طبيعة الأصل، فالأوراق المالية المرمّزة تظل خاضعة بالكامل للوائح الفيدرالية. يركز هذا الاجتماع على تفاصيل تطبيق هذا الإطار، مثل ملكية السيطرة، وتكييف آلية NBBO، وإمكانية البيع على المكشوف.

يعد نموذج "النظام الداخلي" لـ Nasdaq الأكثر تمثيلاً، حيث تتشارك الأسهم المرمّزة والأسهم التقليدية رمز CUSIP وأولوية التنفيذ والحقوق الاقتصادية، ويقتصر دور البلوكشين على استبدال السجلات الخلفية فقط، بينما تبقى القواعد التنظيمية الأمامية دون تغيير. يظل المُصدرون يسجلون وفق قانون الأوراق المالية، وتعمل البورصات وفق قانون التداول، وتتولى DTC مسؤولية التسوية، وتظل التداولات تساهم في أفضل سعر وطني للشراء والبيع (NBBO).

تقوم DTC حالياً ببناء بنية تحتية للبلوكشين، وإذا سارت الأمور بسلاسة، فقد تبدأ التداولات الفورية في الربع الثالث من العام المقبل. في هذا النموذج، تحتفظ وكالات نقل الملكية بسجل البلوكشين وفق المعايير الحالية، مع اختلاف قاعدة البيانات الأساسية فقط.

سيعمل الاجتماع على توضيح الفروق الأساسية التي غالباً ما يتم تجاهلها: الإصدار الأصلي مقابل الإصدار المغلف. الأسهم المرمّزة الأصلية يتم إصدارها على البلوكشين من قبل المُصدر، ويستمتع حاملها بكامل حقوق التصويت وتوزيعات الأرباح؛ بينما الرموز المغلفة الشائعة في المنصات الخارجية توفر فقط تعرضاً اقتصادياً بدون حقوق المساهمين الأساسية.

حذرت Nasdaq من المخاطر مستشهدة بسوق أوروبا، حيث انفصلت أسعار الرموز المرمّزة التي تتبع Apple بشكل كبير عن سعر السهم الأساسي، ولم يدرك المستثمرون إلا بعد الانهيار أنهم كانوا يمتلكون مشتقات تركيبية.

شددت SIFMA على أن الترميز يجب أن يحتفظ بكامل الحقوق القانونية وحقوق الملكية المستفيدة، وإلا سيتحول إلى منتج مختلف تماماً في طبيعته.

تظهر الاحتكاكات التنظيمية بشكل واضح في طبقات مختلفة؛ السيناريو منخفض الاحتكاك هو نموذج Nasdaq المقترح، حيث يسجل المُصدر الأسهم المرمّزة ويُدرجها للتداول مع إمكانية التبادل مع الأسهم التقليدية، وقد سمحت اللوائح الحالية بالفعل باعتبار ذلك ابتكاراً تقنياً في التسوية؛ أما السيناريو عالي الاحتكاك فيشمل التداول على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، والتداول في أماكن بلوكشين خارج نظام NMS (مما يضر بآلية NBBO)، وغيرها.

حدد مشروع قانون "الابتكار المالي المسؤول" في مجلس الشيوخ بوضوح أن الأسهم والسندات المرمّزة تعتبر أوراقاً مالية، مما يعزز سلطة SEC التنظيمية، وأي محاولة لتجنب التنظيم ستواجه مقاومة تشريعية.

هذا الاجتماع ليس لوضع القواعد، بل لتوفير إطار تقييم لـ SEC، ولا يزال الخلاف الأساسي حول "دمج البلوكشين في النظام الحالي أم بناء نظام جديد". ويمثل ذلك انتقال ترميز الأسهم من النقاش الصناعي إلى مرحلة التقييم التنظيمي، وسيعتمد الاتجاه النهائي على التوازن بين الابتكار التقني والقواعد الحالية.