محافظ Bitcoin الخاصة بالشركات تخفي أزمة ديون ضخمة تسببت في انهيار متوسط بنسبة 27% الشهر الماضي

لطالما اعتُبرت حيازات الشركات من Bitcoin إشارة واضحة ومباشرة لسنوات: تشتري الشركة BTC، فيقرأ المستثمرون ذلك كقناعة، ويتم تداول السهم بعلاوة مدمجة مرتبطة بـBitcoin.

قد يبدو هذا كصفقة واضحة وبسيطة جدًا، لكن الميزانيات العمومية وراء ذلك ليست كذلك على الإطلاق.

تُظهر مجموعة بيانات CoinTab الجديدة أن معظم الشركات التي يتم تتبعها علنًا والتي تحتفظ بـBitcoin لا تجلس فقط على أكوام من "الذهب الرقمي"، بل إنها توازن بين التزامات كبيرة إلى جانب BTC الخاص بها. وفي كثير من الحالات، يفوق الدين قيمة الـBitcoin بالكامل.

تكشف الأرقام الحقيقة بسرعة: 73% من الشركات التي لديها Bitcoin في ميزانياتها العمومية تحمل ديونًا، و39% تدين بمبالغ تزيد عن قيمة الـBitcoin الذي تملكه بأسعار اليوم. ويبدو أن واحدة من كل عشر شركات تقريبًا استخدمت الاقتراض لتجميع BTC بشكل مباشر، مما حول استراتيجية الخزانة إلى صفقة معززة بالرافعة المالية.

بمجرد أن تنظر إلى المجموعة بهذه الطريقة، تبدأ المخاطر في الظهور بشكل مختلف تمامًا عن السرد المعتاد لـ"تبني الشركات".

جعل هبوط 10 أكتوبر تلك المخاطر واضحة. عندما انخفض BTC من 122,000 دولار إلى 107,000 دولار، توقفت الشركات التي سوقت نفسها كمحتفظين طويل الأجل أو كألعاب مرتبطة بـBitcoin عن التصرف كبدائل بسيطة.

تم تداولها كرهانات معززة بالرافعة المالية: شهد 84% منها انخفاض أسعار أسهمها بعد التراجع، بمتوسط انخفاض بلغ 27%. كان هذا التحرك استجابة هيكلية للشركات التي سحبت أصول خزينتها وأعباء ديونها فجأة في اتجاهين متعاكسين.

هذه هي الجزء من قصة Bitcoin الشركاتي الذي نادرًا ما يراه المستثمرون. العديد من تلك الشركات اقترضت لأسباب روتينية، تتراوح بين التوسع وإعادة التمويل إلى توفير السيولة التشغيلية، ولم تضف BTC إلى خزائنها إلا لاحقًا.

واكتسبت شركات أخرى Bitcoin من خلال العمليات وليس الاستراتيجية. لكن على الشاشة، يتم تصنيف جميع هذه الشركات ضمن فئة واحدة: "شركات لديها BTC". لكن أيا منها ليست صفقات موحدة حقًا. جميعها شركات عادية بملفات التزامات مختلفة جدًا، ويتفاعل الـBitcoin الموجود في ميزانياتها العمومية مع تلك الديون بطرق غالبًا ما يغفل عنها المستثمرون.

مستويات الدين عبر الشركات التي تحتفظ بـBitcoin

لفهم سبب أهمية ذلك، عليك أن تبدأ بالآليات. الشركة التي تحمل 100 مليون دولار كدين و50 مليون دولار في Bitcoin ليست بالتأكيد "لعبة Bitcoin".

ما هي عليه هو مشغل معزز بالرافعة المالية مع أصل متقلب يجلس في دفاترها، بين أصول أخرى أكثر أو أقل تقلبًا. قد يحرك مركز BTC السهم في يوم هادئ، لكنه لن يعيد تشكيل الميزانية العمومية ما لم تتضاعف الأسعار ثلاث مرات.

ولكن عندما تعكس النسبة إلى 50 مليون دولار كدين و100 مليون دولار في Bitcoin، يصبح المركز ذا معنى كافٍ لتغيير كيفية تسعير المستثمرين للسهم. المشكلة أن النسبة ليست مستقرة، وسعر Bitcoin الحالي هو الذي يحدد اتجاه الخلل.

قامت CoinTab بتكرار هذه القطاعات من الميزانية العمومية باستخدام BitcoinTreasuries كطبقة أساسية وسحب أرقام الديون يدويًا من الإفصاحات والإصدارات العامة. هذا ليس النوع من العمل الذي يكلف معظم المستثمرين أنفسهم عناء القيام به، ولهذا السبب تأتي النتائج بقوة كبيرة.

يُظهر توزيع الدين مقابل قيمة Bitcoin مجموعة من الشركات التي بالكاد تؤثر أكوام BTC الخاصة بها على التزاماتها. وتجلس مجموعة أخرى بالقرب من التعادل، وهي المنطقة الحرجة حيث يمكن حتى لتراجع متواضع أن يحول الخزانة من أصل مفيد إلى التزام يجب تغطيته.

ثم هناك شركات على الجانب الآخر من المحور، حيث يفوق Bitcoin الدين بشكل مريح لدرجة أن حتى انهيار بنسبة 50% لن يضعها تحت الماء.

واحدة من التفاصيل المثيرة للاهتمام هي أن ما لا يقل عن 10% من المجموعة استخدمت الدين لشراء Bitcoin بشكل مباشر. هذا يطمس الخط الفاصل بين تخصيص الخزانة واستراتيجية التمويل، لأنه عندما ترتفع الأسعار، يبدو القرار رائعًا.

ولكن عندما يتراجع السوق، تصبح الصفقة خطأ غير قسري. دفع هبوط أكتوبر العديد من هذه الشركات مباشرة إلى المنطقة الحمراء على اقتراضها الممول بـBTC. وأكدت شركتان في الإفصاحات أنهما باعتا أجزاء من Bitcoin الخاص بهما بعد التحرك لتحقيق الاستقرار في النسب.

هذا ليس إدانة لشركات التعدين أو شركات SaaS أو أي شخص آخر يحمل رافعة مالية. إنه تذكير بأن "Bitcoin الشركاتي" ليس فئة واحدة. إنه مزيج من نماذج الأعمال، وملفات الدين، وضغوط القطاع، والقيود الميكانيكية، ويأتي بند BTC محاطًا بكل ذلك. المستثمرون الذين يعاملون هذه الأسهم كبدائل قابلة للتبادل لـBitcoin ينتهي بهم الأمر بشراء ملفات مخاطر لا يرونها.

تُظهر مجموعة البيانات أيضًا أن هيكل السوق أكثر أهمية من سرد السوق. تعمل صفقة حامل الشركات بشكل أفضل عندما يكون التقلب لطيفًا والسيولة عميقة، وهو نوع البيئة التي يعزز فيها مركز الخزانة السهم دون أن يسيطر عليه.

بمجرد أن يتحول السوق إلى العنف، يتوقف الارتباط عن التصرف، وتبدأ الشركات ذات التعرض المتواضع لـBitcoin في التداول فجأة كصناديق عقود آجلة معززة بالرافعة المالية. تتعرض الشركات ذات التخصيصات المدروسة للعقاب جنبًا إلى جنب مع الشركات التي دخلت فعليًا في BTC بالرافعة المالية. فئة الأسهم لا تميز.

جعلت صدمة 10 أكتوبر هذا أمرًا لا مفر منه. شهدت الشركات التي كانت أعمالها الأساسية سليمة تمامًا انخفاض أسهمها على أي حال لأن السوق قام بتسعيرها كـBitcoin بيتا زائد مخاطر الائتمان. لم تتسبب التغيرات في أساسياتها في متوسط التراجع بنسبة 27% الذي شهدته أسهمها؛ كان ذلك فقط بسبب هيكلها.

تراكمت الرافعة المالية على التقلب، والتقلب على المعنويات، وكل ذلك مضغوط في نافذة حيث باع المستثمرون أولاً ثم حللوا لاحقًا.

كيف تصرف السوق بعد تراجع أكتوبر

الجزء الأصعب في الكتابة عن Bitcoin الشركاتي هو تجاهل الرموز والشخصيات البارزة والتسويق. من السهل الانجذاب إلى نموذج الاستراتيجية، مع الرئيس التنفيذي الكاريزمي، والأطروحة الكبرى، وصفقة الميزانية العمومية الجريئة.

لكن البيانات تظهر أن هذا المنظور يخفي أكثر مما يكشف. معظم الشركات في المجموعة لا تقوم برهانات زلزالية على BTC؛ إنهم فقط يمارسون التمويل المؤسسي العادي بينما يحتفظون بـBitcoin على الجانب، وبمجرد أن تأخذ الدين في الاعتبار، يكون مركز BTC هامشيًا غالبًا.

هذا لا يجعل الأطروحة غير ذات صلة. بل يوضح ما ينظر إليه المستثمرون فعليًا. إذا كنت تريد تعرضًا نقيًا لـBitcoin، اشترِ Bitcoin. إذا كنت ترغب في استخدام الرافعة المالية وهالة BTC، اشترِ الشركات التي تكون فيها النسبة مهمة حقًا. إذا كنت ترغب في تجنب التقلب المرتبط بالائتمان، ابتعد عن الشركات التي تكون فيها قيمة BTC مجرد هامش بجانب عمود الالتزامات.

القيمة الحقيقية لمجموعة البيانات هي أنها تظهر النسبة الحقيقية. Bitcoin الشركاتي هو بند يتفاعل مع الدين، وهيكل التكاليف، ودورات القطاع، والصدمات الكلية. لا يمكنك فهم أكبر الرابحين أو أصعب التراجعات دون النظر إلى الصورة الكاملة.

قد تساعد هذه البيانات السوق في قراءة خزائن Bitcoin وتوضيح سبب فشل الافتراضات السطحية. الشركة التي لديها كومة كبيرة من BTC ليست محصنة تلقائيًا، والشركة ذات الرافعة المالية العالية ليست محكومة بالفشل تلقائيًا.

ما يهم هو المزيج، والنسب، والتوقيت، وما إذا كان الإدارة تفهم الفرق بين مضخم السرد ومضاعف المخاطر.

مع استمرار تبني الشركات، ستستمر الخطوط في التلاشي. ستشتري المزيد من الشركات BTC من خلال العمليات؛ وسيتحمل المزيد منها ديونًا لأسباب لا علاقة لها بالكريبتو؛ وسيتم جذب المزيد منها إلى السرد، سواء أحبوا ذلك أم لا.

الدرس من مجموعة البيانات بسيط بما فيه الكفاية: إذا كان Bitcoin سيعيش في الميزانيات العمومية، فإن الميزانيات العمومية تستحق نفس القدر من الاهتمام مثل Bitcoin.

ظهر المقال "محافظ Bitcoin الشركاتية تخفي أزمة التزامات ضخمة تسببت في انهيار متوسطه 27% الشهر الماضي" أولاً على CryptoSlate.