يقف النظام المصرفي الأمريكي على حافة ضائقة سيولة، وهو مؤشر غالبًا ما يتجاهله السوق، وقد يكشف عن توجهات السياسة المستقبلية للاحتياطي الفيدرالي أكثر من خفض أسعار الفائدة نفسه.
في 1 ديسمبر، أنهى الاحتياطي الفيدرالي رسميًا عملية تقليص ميزانيته العمومية التي استمرت لعدة سنوات. في هذا الوقت، انخفضت احتياطيات النظام المصرفي الأمريكي إلى مستويات تاريخية مرتبطة بضيق التمويل، وبدأ سعر الفائدة على التمويل الليلي في اختبار الحد الأعلى لممر سعر الفائدة بشكل دوري.
تركزت أنظار السوق تقريبًا بالكامل على مدى خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، مع توقعات عامة بخفض قدره 25 نقطة أساس. لكن الإشارة الأساسية لهذا الاجتماع قد تكون مخفية في مجال يُستهان به على نطاق واسع — الاستراتيجية الجديدة للميزانية العمومية التي سيكشف عنها الاحتياطي الفيدرالي قريبًا.
أولاً: نقطة التحول في السياسة
أنهت سياسة التشديد الكمي المستمرة منذ ثلاث سنوات في 1 ديسمبر. يمثل هذا القرار نهاية الدورة التشديدية العدوانية التي بدأت بعد جائحة كورونا.
● إذا اعتبرنا التيسير الكمي بمثابة "ضخ دماء" في السوق، فإن التشديد الكمي هو "سحب الدماء". وإيقاف التشديد الكمي يعني أن الاحتياطي الفيدرالي توقف عن "سحب الدماء"، محاولًا الحفاظ على ميزانيته العمومية عند مستوى مستقر نسبيًا.
● حتى الشهر الماضي، تقلص حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي من ذروته البالغة حوالي 9 تريليونات دولار في 2022 إلى 6.6 تريليون دولار. وعلى الرغم من أن الحجم لا يزال أعلى بحوالي 2.5 تريليون دولار مقارنة بما قبل الجائحة، إلا أن سنوات التشديد المستمرة أدت إلى انخفاض كبير في احتياطيات النظام المصرفي.
● وراء هذا التحول في السياسة تكمن تعقيدات الاقتصاد الأمريكي. فعلى الرغم من تراجع معدل التضخم من مستوياته المرتفعة، إلا أنه لا يزال يحوم فوق الهدف البالغ 2%. وفي الوقت نفسه، بدأ سوق العمل يظهر علامات تباطؤ، حيث أظهرت أحدث البيانات ارتفاع معدل البطالة إلى 4.3%.
ثانيًا: إشارة حمراء للسيولة
لماذا اختار الاحتياطي الفيدرالي التوقف عن "سحب الدماء" في هذا الوقت؟ تشير عدة مؤشرات إلى أن النظام المالي الأمريكي قد أضاء إشارة حمراء للسيولة.
● من ناحية، تستمر مستويات احتياطيات البنوك في الانخفاض، وقد وصلت الآن إلى مستويات تاريخية مرتبطة بضيق التمويل. من ناحية أخرى، بدأ سعر الفائدة المضمون للتمويل الليلي، الذي يعكس أوضاع التمويل قصير الأجل، في اختبار الحد الأعلى لممر سعر الفائدة بشكل دوري. وتظهر هذه التطورات أن النظام المصرفي الأمريكي يدخل تدريجيًا في حالة ضيق سيولة.
● حتى أن القطاع المصرفي الأمريكي اضطر إلى اقتراض 1.5 مليار دولار مؤقتًا لتلبية احتياجات رأس المال الموسمية. وتشير البيانات إلى أن وزارة الخزانة كانت بحاجة حينها لتحصيل حوالي 78 مليار دولار من الضرائب وتسوية ديون جديدة، مما أدى إلى ارتفاع رصيد النقد لدى وزارة الخزانة الأمريكية إلى أكثر من 870 مليار دولار.
ثالثًا: خطة التوسع تظهر للعلن
● في هذا السياق، بدأ تركيز السوق يتحول من تعديل أسعار الفائدة إلى استراتيجية الميزانية العمومية. من المتوقع أن يوضح الاحتياطي الفيدرالي، أو من خلال مذكرة تنفيذية، كيفية الانتقال إلى برنامج شراء إدارة الاحتياطيات.
● قد يبدأ تنفيذ هذا البرنامج في أقرب وقت في يناير 2026، حيث سيتم ضخ حوالي 35 مليار دولار شهريًا لشراء أذون الخزانة، مما يؤدي إلى نمو سنوي في الميزانية العمومية يتجاوز 400 مليار دولار.
● أما التوقعات الأكثر جرأة فقد صدرت عن Bank of America، حيث يتوقع أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي في نهاية اجتماع هذا الأسبوع عن برنامج "شراء إدارة الاحتياطيات" بحجم شهري يبلغ حوالي 45 مليار دولار. هذا الحجم يتجاوز حتى توقعات وول ستريت العامة. وقد صرح عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي والر مؤخراً أن هذه الخطوة ضرورية للحفاظ على استقرار سوق إعادة الشراء وضمان انتقال السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي بسلاسة.
رابعًا: الانقسامات الداخلية والضغوط الخارجية
هناك انقسامات واضحة داخل الاحتياطي الفيدرالي بشأن توجهات السياسة النقدية. بعض الأعضاء قلقون من احتمال تفاقم التضخم، بينما يركز آخرون أكثر على الوقاية من ركود اقتصادي محتمل.
● توقع كبير الاقتصاديين في Deutsche Bank، لوزيتي، أن يكون هذا الاجتماع هو الأول منذ 1988 الذي يعارض فيه ثلاثة أعضاء من المجلس القرار. والأهم من ذلك، أنه قد يكون أيضًا أول اجتماع منذ سبتمبر 2019 يشهد "معارضة مزدوجة الاتجاه".
● وأشار محللون إلى أن الضغوط السياسية الخارجية قد تدفع أعضاء الاحتياطي الفيدرالي إلى مزيد من التماسك. وصرح بونفين، المستشار السابق الكبير لباول: "الضغوط الخارجية تدفع الناس إلى الالتفاف حول المؤسسة".
● تعكس هذه الانقسامات الداخلية المأزق المزدوج الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي: ضرورة مواجهة ضغوط التضخم مع الحذر من مخاطر التباطؤ الاقتصادي.
خامسًا: السوق استجاب مسبقًا
● على الرغم من أن اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لم يُعقد بعد، إلا أن السوق قد استجاب بالفعل لـالتحول المحتمل في السياسة. فقد ارتفع سوق العملات المشفرة بشكل عام، حيث تجاوز سعر Bitcoin 94,500 دولار، بزيادة 2.48% خلال 24 ساعة.
● كما أظهرت الأسواق المالية التقليدية نشاطًا ملحوظًا. فقد ارتفعت جميع أسهم مفاهيم العملات المشفرة في سوق الأسهم الأمريكية، حيث ارتفع سهم BitMine Immersion بنسبة 9.32%، وارتفع سهم Circle بنسبة 5.93%.
● تختلف توقعات المؤسسات بشأن خطة توسيع الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، ويعرض الجدول التالي آراء المؤسسات الرئيسية:
● هناك تباين واضح في توقعات السوق، لكن هناك إجماع أساسي على أن الاحتياطي الفيدرالي على وشك التحول إلى سياسة ميزانية عمومية أكثر تيسيرًا. ويعود جزء من هذا التوقع إلى تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة، حيث أشار باول في خطابه في 14 أكتوبر إلى أن التشديد الكمي "قد ينتهي في الأشهر القليلة المقبلة".
سادسًا: المخاطر والفرص معًا
● لا تزال التأثيرات طويلة الأجل لتحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي معقدة. على المدى القصير، فإن وقف "تقليص الميزانية" يفيد في تحسين سيولة النظام المصرفي الأمريكي، واستقرار أسعار الفائدة القصيرة الأجل مثل سعر إعادة الشراء الليلي، ودعم سوق الأسهم والسندات الأمريكية، وخفض تكاليف التمويل في السوق.
● أما بالنسبة للأسواق العالمية والاقتصادات الناشئة، فإن تحسن السيولة يعني أن ضغوط خروج رؤوس الأموال قد تخف، بل وقد تعود رؤوس الأموال إلى أسواق الأسهم والسندات، مما يدفع أسعار الأصول للارتفاع.
● ومع ذلك، لا يمكن تجاهل المخاطر. فقد أشار بعض المحللين إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتحول لاحقًا إلى "توسيع تقني" للميزانية العمومية، أي شراء الأصول بشكل دوري ومنتظم وقابل للتنبؤ، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. لكن في ظل عجز مالي مرتفع وارتفاع أسعار الأصول، فإن "توسيع الميزانية" يشبه تحويل الديون إلى نقود، مما قد يغذي فقاعة الأصول.
بالنسبة للاقتصادات الناشئة، قد يؤدي "تأثير المد والجزر" للأموال العابرة للحدود إلى فقاعات محلية أو مخاطر ديون، ويزيد من تقلبات السوق.
مع إنهاء الاحتياطي الفيدرالي رسميًا للتشديد الكمي، بدأت أنظار السوق تتجه نحو الاستراتيجية الجديدة للميزانية العمومية التي ستُعلن قريبًا. ففي المشهد المالي العالمي، كل زيادة في مشتريات السندات الأمريكية تعني إعادة توزيع السيولة العالمية.
عندما تظهر خطة لنمو سنوي في الميزانية العمومية قد يتجاوز 400 مليار دولار، لا يقتصر الأمر على متداولي وول ستريت، بل حتى مسؤولي البنوك المركزية من فرانكفورت إلى سنغافورة يعيدون حساب هامش سياستهم النقدية الوطنية.
