في فترة شهد فيها سعر البيتكوين تصحيحًا يقارب 30% من أعلى مستوياته التاريخية، وبينما أعلنت أكبر شركة مدرجة عالميًا تمتلك البيتكوين، Strategy، عن استثمار يقارب مليار دولار لاقتناص الفرص، قامت Metaplanet، التي يُطلق عليها "MicroStrategy النسخة الآسيوية"، بشكل مفاجئ بإيقاف عمليات الشراء الإضافية.
منذ آخر عملية شراء في نهاية سبتمبر 2025، لم تقم هذه الشركة اليابانية المدرجة بأي زيادة في حيازتها من البيتكوين لعدة أسابيع متتالية. هذا التصرف يتناقض بشكل واضح مع الصورة السابقة للشركة في التراكم العدواني للبيتكوين.
هذه الشركة، التي تحولت من شركة فنادق متعثرة إلى شركة استثمارية، تمتلك حاليًا أكثر من 30,000 بيتكوين بقيمة إجمالية تقارب 2.75 مليار دولار. قرار إيقاف الشراء الإضافي ليس مجرد تردد استراتيجي، بل هو نتيجة لموازنة Metaplanet بين ضغط سعر السهم، معايير المحاسبة، وهيكل التمويل.
أولاً: خلفية الصناعة – تباين استراتيجيات شركات DAT
● مع دخول سوق العملات الرقمية في مرحلة تصحيح، ظهرت تباينات واضحة في تحركات شركات خزائن البيتكوين (DAT). فقد واصلت Strategy، عملاق الصناعة، تعزيز استثماراتها خلال التصحيح، وأعلنت مؤخرًا عن استثمار 962.7 مليون دولار لشراء 10,624 بيتكوين إضافية.
في المقابل، تباطأت وتيرة العديد من شركات DAT، بما في ذلك Metaplanet، بشكل ملحوظ.
● يواجه قطاع DAT بأكمله اختبارًا صعبًا. تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم خزائن الأصول الرقمية انخفضت بشكل حاد من 150 مليار دولار إلى 73.5 مليار دولار في الربع الرابع، وانخفضت نسبة القيمة السوقية إلى صافي الأصول لمعظم الشركات إلى أقل من 1.
● انخفض متوسط أسعار أسهم شركات DAT المدرجة في الولايات المتحدة وكندا بنسبة 43% هذا العام، وتجاوزت بعض الشركات خسائرها 99%. وحذر بعض المحللين من أن شركات خزائن البيتكوين تدخل "مرحلة داروين"، حيث تتعرض الآليات الأساسية لنماذج الأعمال المزدهرة سابقًا لاختبارات ضغط شديدة.
ثانيًا: الصعوبات المالية – ضغط سعر السهم ومخاطر المحاسبة
● توقف Metaplanet عن الشراء الإضافي جاء أولاً نتيجة لتغير مؤشرات الشركة المالية. فقد انخفضت نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة أصول البيتكوين إلى 0.99، مما أدى إلى ظاهرة "انخفاض القيمة السوقية عن صافي الأصول".
● في السابق، ونتيجة لاستراتيجية حيازة البيتكوين، ارتفع سعر سهم Metaplanet من 20 دولارًا في أبريل 2024 إلى أعلى مستوى له عند 1,930 دولارًا في يونيو 2025. وعلى الرغم من تراجع السهم بأكثر من 70% منذ النصف الثاني من العام، إلا أنه لا يزال يحقق ارتفاعًا سنويًا يتجاوز 20%.
● في مواجهة استمرار تراجع سعر السهم، صرح الرئيس التنفيذي لـ Metaplanet، Simon Gerovich، علنًا في أوائل أكتوبر حول تقلبات السهم، مؤكدًا أن الأساسيات غالبًا ما تنفصل عن سعر السهم، وأعاد التأكيد على أن الشركة ستواصل تراكم البيتكوين.
● وقد صرح في سبتمبر أنه إذا انخفضت قيمة الأصول الصافية عن القيمة السوقية، فإن إصدار أسهم جديدة "سيضر بالقيمة رياضيًا"، ولن يكون في مصلحة عائدات البيتكوين للشركة. هذا التصريح كان مؤشرًا على احتمال تعديل الاستراتيجية. كما أن التوقف عن الشراء جاء لتفادي المخاطر الناتجة عن معايير المحاسبة اليابانية المحافظة. ووفقًا للبيانات، يبلغ متوسط تكلفة البيتكوين لدى Metaplanet حوالي 108,000 دولار.
● وبسبب تصحيح سعر البيتكوين، تراكمت خسائر غير محققة تتجاوز 500 مليون دولار في دفاتر الشركة. ولمنع تعرض بيان الأرباح والخسائر لضغوط مفرطة على المدى القصير، اختارت الشركة تجنب زيادة مخاطر انخفاض القيمة الدفترية.
ثالثًا: ترقية الاستراتيجية – من تمويل الأسهم إلى ابتكار أدوات الدين
ظاهريًا، يبدو أن التوقف عن الشراء هو موقف دفاعي، لكن في الواقع تقوم Metaplanet بترقية هيكل رأس مالها بنشاط، في محاولة لبناء "خندق" تمويلي أكثر استدامة.
● تشير التقارير المالية للربع الثالث إلى أن مبيعات الشركة بلغت 2.401 مليار ين ياباني، بنمو ربع سنوي 94%؛ وبلغ الربح التشغيلي 1.339 مليار ين، بنمو 64%. وحققت أعمال الخيارات دخلًا قدره 16.28 مليون دولار، بنمو سنوي 115%، وهو ما يكفي لتغطية تكاليف التشغيل والفوائد.
● استنادًا إلى ذلك، تحاول Metaplanet تقليد Strategy من خلال التخطيط لإصدار أسهم ممتازة مماثلة لـ STRC للحصول على رأس مال بكفاءة أعلى. تخطط الشركة لإطلاق أداتي ائتمان رقميتين جديدتين هما "Mercury" و"Mars"، حيث ستوفر "Mercury" عائدًا بالين الياباني بنسبة 4.9%، أي عشرة أضعاف عائد الودائع البنكية اليابانية. هذه الاستراتيجية التمويلية جذابة للغاية للمستثمرين اليابانيين الباحثين عن العائد.
● في الوقت نفسه، تواصل Metaplanet تعزيز استراتيجيتها في تمويل الديون. فقد جمعت الشركة 130 مليون دولار إضافية لشراء المزيد من البيتكوين، ويعد هذا القرض جزءًا من حد ائتماني بقيمة 500 مليون دولار.
جدول: مقارنة استراتيجية بين Metaplanet وStrategy
البعد الاستراتيجي | Metaplanet | Strategy |
حالة الشراء الحالية | إيقاف الشراء (منذ نهاية سبتمبر) | استمرار الشراء (شراء 10,624 BTC الأسبوع الماضي) |
أدوات التمويل الرئيسية | أسهم ممتازة، قروض بضمان البيتكوين | سندات قابلة للتحويل، إصدار أسهم |
توجه السوق | بناء خندق تمويلي بالاستفادة من انخفاض أسعار الفائدة اليابانية | الريادة العالمية في خزائن البيتكوين |
المعالجة المحاسبية | تحت قيود معايير المحاسبة اليابانية المحافظة | معايير محاسبة أمريكية أكثر مرونة |
رابعًا: الميزة المحلية – الفرص الفريدة التي يوفرها النظام البيئي الياباني
رغم التحديات، لا تزال Metaplanet تتمتع بميزات فريدة يوفرها السوق الياباني.
● أدى استمرار انخفاض قيمة الين إلى تعزيز دور البيتكوين كأصل للتحوط ضد التضخم، وتوفر احتياطيات Metaplanet من البيتكوين للمستثمرين اليابانيين المحليين وسيلة فعالة لمواجهة تراجع القوة الشرائية للين.
● من ناحية أخرى، ساهمت ميزة الإعفاء الضريبي لحسابات الادخار الفردية اليابانية في جذب 63,000 مساهم ياباني محلي إلى Metaplanet. وبالمقارنة مع ضريبة أرباح رأس المال البالغة 55% على الأصول الرقمية، يمكن للمستثمرين من خلال شراء أسهم Metaplanet عبر هذه الحسابات الحصول على تعرض للبيتكوين بتكلفة أقل.
● لهذا السبب، حصلت Metaplanet على اعتراف المؤسسات الدولية، حيث رفعت Capital Group حصتها إلى 11.45% لتصبح أكبر مساهم في Metaplanet.
● تشمل أكبر خمسة مساهمين أيضًا MMXX Capital، Vanguard، Evolution Capital، وInvesco Capital. وأشار أحد المراقبين في القطاع إلى أن شركات مثل Metaplanet يجب أن تضمن المرونة المالية خلال فترات الركود للحفاظ على أهداف التراكم طويلة الأجل.
خامسًا: المخاطر المحتملة – مراجعة المؤشرات وإصلاح النظام الضريبي
رغم أن الهيكل الصحي مفيد على المدى الطويل، إلا أن Metaplanet لا تزال تواجه مخاطر محتملة لا يمكن تجاهلها.
● امتدت مراجعة استبعاد مؤشر MSCI التي أثرت على Strategy إلى Metaplanet أيضًا، حيث تم إدراجها في مؤشر MSCI الياباني في فبراير من هذا العام. وإذا تم استبعادها بسبب ارتفاع نسبة أصول البيتكوين، فقد يؤدي ذلك إلى موجة بيع من الصناديق السلبية.
● هناك خطر آخر ناتج عن التأثير المحتمل لإصلاح النظام الضريبي الياباني. في السابق، كان المستثمرون اليابانيون يفضلون شراء أسهم الشركات ذات المفهوم الرقمي بدلاً من الأصول الرقمية مباشرة، ويرجع ذلك جزئيًا إلى الفروق الضريبية.
● تفرض اليابان ضرائب مرتفعة على الأصول الرقمية، بينما تتمتع الاستثمارات في الأسهم بنظام ضريبي أكثر ملاءمة. لكن الاتجاهات الأخيرة تشير إلى أن وكالة الخدمات المالية اليابانية تخطط في تعديل النظام الضريبي لعام 2026 لتخفيض معدل الضريبة التصاعدي الأعلى على الأصول الرقمية من 55% إلى معدل موحد بنسبة 20%، مماثل للأسهم.
● بمجرد تنفيذ ذلك، ستتقلص الفجوة الضريبية بين حيازة الأصول الرقمية الفورية وحيازة أسهم الشركات ذات الصلة بشكل كبير، مما سيقلل من الدافع لشراء الأسهم بدلاً من الأصول الرقمية. وقد يؤثر ذلك على جاذبية أسهم Metaplanet.
سادسًا: التطلعات المستقبلية – الاستعداد الاستراتيجي وتباين القطاع
● بشكل عام، لا يُعد توقف Metaplanet عن شراء البيتكوين فشلًا استراتيجيًا أو استسلامًا للسوق، بل يجب اعتباره استعدادًا استراتيجيًا قائمًا على اعتبارات المخاطر والكفاءة. كما يشير ذلك إلى نضوج قطاع DAT، حيث يتحول من التراكم العدواني إلى أولوية إدارة المخاطر.
● وأشار خبراء في القطاع إلى أن تقييم شركات DAT بناءً على نسبة القيمة السوقية إلى صافي الأصول ليس دقيقًا تمامًا، لأن هذه الطريقة لا تأخذ في الاعتبار دورة حياة الشركات المدرجة بالكامل. وبالنظر إلى المستقبل، ستصبح الفروق في أسعار شركات الخزائن أكثر وضوحًا، وربما تعيد Metaplanet بناء نظام تقييمها الخاص.
جدول: مؤشرات Metaplanet المالية والاستراتيجية الرئيسية
نوع المؤشر | البيانات/الحالة المحددة | الوصف |
حيازة البيتكوين | أكثر من 30,000 قطعة، بقيمة تقارب 2.75 مليار دولار | رابع أكبر شركة خزائن بيتكوين في العالم |
متوسط التكلفة | حوالي 108,000 دولار لكل قطعة | خسائر غير محققة تتجاوز 500 مليون دولار في الدفاتر الحالية |
ابتكار التمويل | إطلاق أدوات ائتمان رقمية "Mercury" و"Mars" | توفير عائد بالين 4.9% لجذب المستثمرين المحليين |
أداء السهم | انخفض بأكثر من 70% من أعلى مستوى هذا العام، لكنه لا يزال مرتفعًا بأكثر من 20% سنويًا | القيمة السوقية حوالي 3 مليارات دولار، وتجاوزت تريليون ين ياباني سابقًا |
هيكل المساهمين | Capital Group هي أكبر مساهم (11.45%) | زيادة اعتراف المؤسسات الدولية |
من الجدير بالذكر أن Metaplanet أعلنت عن عقد اجتماع خاص للمساهمين في 22 ديسمبر لمناقشة اقتراح إصدار الأسهم الممتازة. وستؤثر نتيجة هذا الاجتماع بشكل كبير على التوجه الاستراتيجي للشركة على المدى المتوسط والطويل.
حتى 15 ديسمبر، تجاوزت القيمة السوقية لـ Metaplanet شركة تصنيع شرائح الذاكرة اليابانية Kioxia Holdings، وارتفعت بنسبة تقارب 400% في أقل من شهرين. كما تجاوزت قيمتها السوقية شركات مثل Screen Holdings وشركة مترو طوكيو، إحدى أكبر مشغلي أنظمة المترو في العالم.
تراجع سعر سهم الشركة بشكل كبير من أعلى مستوياته التاريخية في يونيو من هذا العام، لكنه لا يزال أعلى بكثير من مستواه قبل التحول. ينتظر السوق الآن ليرى ما إذا كان هذا التوقف الاستراتيجي مؤقتًا كإجراء دفاعي، أم أنه بداية لتحول استراتيجي طويل الأمد.
