صناديق Bitcoin ETFs تحت الماء بنسبة 60%، مما يخلق بيت أوراق متعثر بقيمة 100 مليار دولار
يتم تداول Bitcoin بالقرب من 86,000 دولار مع تزايد الخسائر عبر صناديق ETF، وشركات الخزينة، وعمال التعدين.
وفقًا لمذكرة "System Stress" الصادرة عن Checkonchain في 15 ديسمبر، يحمل المستثمرون حوالي 100 مليار دولار من الخسائر غير المحققة.
يقوم عمال التعدين بسحب معدل الهاش، وتتداول العديد من أسهم شركات الخزينة بأقل من القيمة الدفترية لـ Bitcoin، وحوالي 60% من تدفقات صناديق ETF الفورية لـ Bitcoin تحت الماء.
يضع مخطط Checkonchain لتكلفة متوسط تدفق صناديق ETF وقيمة السوق إلى القيمة المحققة (MVRV) أساس تكلفة صناديق ETF والمتوسط الحقيقي للسوق في نفس المنطقة، حوالي 80,000–82,000 دولار.
وهذا يضع حصة كبيرة من التموضع المؤسسي بالقرب من نقطة التعادل.
تلك النقاط المرجعية مهمة لأنها تربط حركة السعر بالميزانيات العمومية بدلاً من أنماط الرسوم البيانية.
عندما يكون السعر عند أو دون أساس التكلفة الإجمالي، يمكن أن ترتفع الخسائر المحققة، وقد تقل السيولة مع خروج المشاركين من مراكزهم أثناء الارتدادات.
عندما تشترك تلك المنطقة مع مجموعات أصبحت مصادر رئيسية للطلب في 2024 و2025، يُجبر السوق على تحديد ما إذا كان التموضع المؤسسي يعمل كأرضية لأساس التكلفة.
كما يمكن أن يتحول إلى محفز هبوطي إذا تم كسر ذلك المستوى.
Glassnode يحدد خريطة مماثلة
في تقريرها "Week On-Chain" للأسبوع 49، كتبت Glassnode أن Bitcoin ظل محصورًا في نطاق بين أساس تكلفة الحائزين على المدى القصير بالقرب من 102,700 دولار والمتوسط الحقيقي للسوق بالقرب من 81,300 دولار.
وقد حددت 95,000 دولار (كمية أساس التكلفة 0.75) كمستوى استعادة مبكر.
كما وضعت Bitwise المتوسط الحقيقي للسوق بالقرب من 82,000 دولار كمرجع دعم.
وصفت قناة دعم من حوالي 82,000 دولار نزولاً إلى 75,000 دولار، وربطت تلك المنطقة بأساس تكلفة IBIT بالقرب من 81,000 دولار وأساس تكلفة Strategy بالقرب من 75,000 دولار.
قدرت Bitwise الخسائر غير المحققة بحوالي 152 مليار دولار (حوالي 6.6% من القيمة السوقية) بعد تراجع بنحو 35%، ليصل إجمالي الخسائر إلى حوالي 765 مليار دولار.
من سمات الضغط مقدار رأس مال صناديق ETF بين 75,000 و85,000 دولار.
أساس تكلفة صناديق ETF الفورية لـ Bitcoin الإجمالي حوالي 80,000 دولار تحت حوالي 127 مليار دولار من رأس المال.
ومع ذلك، فقط 2.9% من ذلك الرأس مال يقع في نطاق 75,000–85,000 دولار، مما يترك وسادة أرق إذا انخفض السعر دون الكتلة المركزية.
كما وصفت Amberdata منطقة "حصن" أكثر كثافة عند 65,000–70,000 دولار تحتفظ بـ 15.2% من رأس مال صناديق ETF.
يمكن أن تترجم تلك التوزيعات إلى تحركات هبوطية أسرع إذا تم التداول عبر فجوة 75,000–85,000 دولار.
تحقيق الخسائر مرتفع بالفعل حتى عند ارتداد السعر
وضعت Glassnode الخسارة المحققة المعدلة للكيانات (متوسط متحرك بسيط لمدة 30 يومًا) بالقرب من 555 مليون دولار يوميًا، وهو أعلى مستوى منذ فترة تصفية FTX.
وقالت إن ذلك يحدث حتى مع ارتداد الأسعار من أدنى مستويات أواخر نوفمبر إلى مستويات منخفضة في نطاق 90,000 دولار.
وضع نفس التقرير الخسارة غير المحققة النسبية (متوسط متحرك بسيط لمدة 30 يومًا) عند حوالي 4.4% بعد ما يقرب من عامين، مرتفعة من أقل من 2%.
يتماشى ذلك مع وجهة نظر Checkonchain بأن الدورة دخلت نظام ضغط.
تظل صناديق ETF مركزية لأنها تعمل كقنوات تخصيص هيكلية وصمام سيولة قصير الأجل.
وفقًا لمتعقب صناديق ETF من Bitbo، كانت صناديق ETF الفورية لـ Bitcoin الأمريكية تحتفظ مجتمعة بحوالي 1,311,862 BTC (حوالي 117.3 مليار دولار) حتى 15 ديسمبر.
احتفظت IBIT التابعة لـ BlackRock بحوالي 778,052 BTC (حوالي 69.6 مليار دولار) بعد تسجيل تدفقات مختلطة خلال الأسبوعين الماضيين، لتنتهي بتدفق صافٍ متواضع قدره 100 مليون دولار.
وهذا تذكير بأن الطلب على صناديق ETF يمكن أن ينقلب بسرعة خلال فترات تجنب المخاطر.
تضيف اقتصاديات التعدين نقطة ضغط أخرى لأن ضعف الإيرادات يمكن أن يترجم إلى بيع المخزون أو تأجيل الاستثمار.
في مراجعتها لشهر نوفمبر، أفادت Luxor’s Hashrate Index أن سعر الهاش بالدولار الأمريكي بلغ في المتوسط حوالي 39.82 دولار، بانخفاض 17.9% على أساس شهري.
وصل إلى أدنى مستوى له على الإطلاق بالقرب من 35.06 دولار في 22 نوفمبر.
قالت Luxor إن المنحنيات المستقبلية من ديسمبر 2025 حتى أبريل 2026 انخفضت حوالي 16–18% بالدولار الأمريكي.
كتبت Checkonchain أيضًا أن عمال التعدين يسحبون معدل الهاش.
يبقى التركيز على ما إذا كان القطاع يقترب من تصفية على غرار الاستسلام أو مرحلة ضغط هامش أطول.
المجموعة الثالثة، أسهم خزينة Bitcoin، تواجه قيد تمويل في نفس الوقت.
أفادت Reuters أن شركات خزينة Bitcoin اشترت حوالي 50 مليار دولار من Bitcoin خلال العام الماضي، لكن العديد منها الآن يتداول بخصم عن صافي قيمة أصولها.
يقلل ذلك من ميزة إصدار الأسهم لشراء المزيد من Bitcoin.
عندما تكون تلك الأسهم أقل من قيمة الأصول الأساسية، يصبح من الصعب تشغيل عجلة "إصدار الأسهم، شراء BTC" على نطاق واسع.
الارتباط الكلي أصبح المضخم
استشهدت Reuters ببيانات LSEG التي تظهر أن متوسط ارتباط Bitcoin بمؤشر S&P 500 قريب من 0.5 في 2025 مقابل حوالي 0.29 في 2024.
كما أشارت إلى ارتباط مع Nasdaq 100 قريب من 0.52، مقابل حوالي 0.23، مما يربط العديد من التراجعات بأنظمة مخاطر الأسهم بدلاً من محفزات خاصة بالكريبتو فقط.
تؤثر أسعار الفائدة في هذا الإعداد لأنها تحدد نبرة شهية المخاطرة. تتوقع Bank of America خفضين إضافيين في يونيو ويوليو 2026.
يبقي ذلك مسار أسعار الفائدة لعام 2026 في قلب النقاش حول الأصول الخطرة.
عند جمع ذلك معًا، فإن هذا التسلسل السببي هو السبب في أن Checkonchain يصف الوضع الحالي بأنه الأكثر سلبية منذ 2022.
يتركز رأس المال تحت الماء في مجموعات ذات ميزانيات عمومية حساسة للسعر؛ قاعدة المشترين الانعكاسية لديها مرونة تمويل أقل؛ هوامش عمال التعدين مضغوطة حتى أوائل 2026؛ وارتباط Bitcoin بالأصول الخطرة أصبح أكثر إحكامًا مما كان عليه العام الماضي.
بالنسبة للقراء الذين يحاولون ترجمة ذلك إلى إطار عمل مستقبلي دون تحويله إلى نصيحة تداول، يمكن تتبع الضغط من خلال مؤشرات قابلة للقياس.
| 81k–82k دولار | المتوسط الحقيقي للسوق وعنقود أساس تكلفة تدفقات ETF |
| 95k دولار | كمية أساس التكلفة 0.75 (علامة استعادة) |
| 102.7k دولار | أساس تكلفة الحائزين على المدى القصير |
| 75k دولار | الحد الأدنى في قناة دعم Bitwise (مرجع أساس تكلفة MSTR) |
| 65k–70k دولار | تركيز رأس مال ETF أثقل |
على السلسلة، الخطوة الأولى هي تحديد ما إذا كانت مقاييس الخسارة المحققة ستتراجع من المستويات الحالية مع توقف السعر عن تسجيل قيعان جديدة بالقرب من المتوسط الحقيقي للسوق.
في التدفقات، السؤال هو ما إذا كانت أيام التدفقات الخارجة الكبيرة ستظل متكررة أم ستفسح المجال لسلوك صافٍ أكثر استقرارًا.
في التعدين، نقطة المراقبة هي ما إذا كان سعر الهاش والمنحنى المستقبلي سيستقران حتى أوائل 2026، أو ما إذا كان ضغط الهامش سيتعمق ويجبر على مزيد من إعادة الهيكلة التشغيلية.
يبقى اختبار الميزانية العمومية التالي هو نطاق أساس التكلفة 80,000–82,000 دولار.
نُشرت المقالة "Bitcoin ETFs are 60% underwater, creating a $100 billion distressed house of cards" أولاً على CryptoSlate.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
حفظ العملات الرقمية: نداء استيقاظ من SEC قبل أن يختفي محفظتك في الأثير الرقمي
قام الاحتياطي الفيدرالي بمنح خمسة بنوك ائتمان للعملات المشفرة صفة رسمية. ما الذي قد يحدث بشكل خاطئ؟
من رفع سعر الفائدة على الين إلى إغلاق مزارع التعدين، لماذا لا يزال سعر Bitcoin يواصل الانخفاض؟
السوق يشهد انخفاضًا مرة أخرى، لكن قد لا تكون هذه المرة فرصة جيدة للشراء.
Trending news
المزيدأسعار العملات المشفرة
المزيد
