ما مدى السيولة التي يمكن أن تجلبها ميزة "الهامش المركب" الجديدة من Hyperliquid؟

هذه واحدة من أهم الترقيات التي شهدتها Hyperliquid منذ فترة طويلة.

في الماضي، كانت جميع ترقيات بروتوكولات DeFi المختلفة وPerp DEX في سوق العملات المشفرة تهدف فعليًا إلى حل نفس المشكلة: كيف يمكن للأموال المحدودة أن تحقق سيولة أكبر. كان لدى الأسواق التقليدية للمشتقات المالية حل فعال للغاية: Portfolio Margin (هامش المحفظة الاستثمارية). هذا النظام جلب للأسواق التقليدية للمشتقات زيادة تجاوزت 7 تريليونات دولار، وغيّر قواعد اللعبة للمؤسسات بشكل كامل.

والآن، قامت Hyperliquid بجلب هذا النظام إلى البلوكشين. في ظل شح السيولة اليوم، قد يكون هذا نقطة تحول نحو ازدهار جديد لأسواق المشتقات على السلسلة.

ما هو Portfolio Margin في Hyperliquid

لنبدأ بأكثر التغييرات وضوحًا.

في معظم CEX وPerp DEX سابقًا، كنا نميز بين "حسابات التداول الفوري"، "حسابات العقود"، "حسابات الإقراض" وغيرها، ولكل حساب طريقته الخاصة في الحساب، لكن بعد تفعيل Portfolio Margin في Hyperliquid، لم يعد هناك حاجة لهذا الفصل.

يمكنك استخدام نفس الأموال للاحتفاظ بالأصول الفورية وفي نفس الوقت استخدامها كضمان للعقود. إذا لم يكن الرصيد المتاح كافيًا عند تنفيذ أمر، سيقوم النظام تلقائيًا بالتحقق مما إذا كان لديك أصول مؤهلة في حسابك، ثم يقترض لك الأموال المطلوبة لإتمام الصفقة ضمن حدود الأمان، وكل ذلك دون أن تشعر بأي تعقيد.

والأجمل من ذلك، أن "الأموال غير المستخدمة" في الحساب ستبدأ تلقائيًا في تحقيق الفوائد.

في حساب Portfolio Margin، طالما أن أحد الأصول ضمن نطاق الإقراض ولم يتم استخدامه حاليًا في التداول أو كضمان، سيعتبره النظام تلقائيًا كمصدر للسيولة ويبدأ في احتساب الفائدة بناءً على معدل استخدام الأموال الحالي. معظم DEX التي تعتمد HIP-3 ستدخل ضمن حساب هامش المحفظة الاستثمارية، دون الحاجة لإيداع الأصول في مجمع إقراض منفصل أو التبديل المتكرر بين البروتوكولات المختلفة.

وبالاقتران مع HyperEVM، يفتح هذا النظام آفاقًا أوسع: في المستقبل، يمكن دمج المزيد من بروتوكولات الإقراض على السلسلة، كما ستدعم فئات الأصول والمشتقات الجديدة في HyperCore هامش المحفظة الاستثمارية تدريجيًا. النظام البيئي بأكمله يتحول إلى كيان عضوي متكامل.

وبشكل طبيعي، تغيرت أيضًا طريقة التصفية.

لم تعد Hyperliquid تضع حد تصفية إجباري لكل مركز منفرد، بل تراقب الحالة الأمنية للحساب بأكمله. طالما أن قيمة الأصول الفورية، ومراكز العقود، وعلاقات الإقراض مجتمعة تلبي الحد الأدنى من المتطلبات، يظل الحساب آمنًا. التقلبات القصيرة في مركز واحد لن تؤدي فورًا إلى التصفية؛ فقط عندما يتجاوز تعرض الحساب بالكامل الحد المسموح، يتدخل النظام.

بالطبع، في المرحلة الحالية pre-alpha، تتصرف Hyperliquid بحذر شديد. هناك حدود للأصول القابلة للإقراض، والضمانات المتاحة، وحدود لكل حساب، وإذا تم تجاوزها يعود النظام تلقائيًا للوضع العادي. حاليًا، يمكن اقتراض USDC فقط، وHYPE هو الأصل الضامن الوحيد. في المرحلة القادمة سيتم إضافة USDH كأصل قابل للإقراض وBTC كضمان. لكن هذه المرحلة مناسبة أكثر للحسابات الصغيرة للتعرف على العملية، وليس لتوسيع الاستراتيجيات.

قبل الحديث عن أهمية ترقية Portfolio Margin على Hyperliquid، يجب أن نعود لنرى كيف تطور هذا النظام في الأسواق المالية التقليدية ومدى تأثيره، حتى نفهم لماذا تعتبر هذه الترقية من أهم الترقيات في تاريخ Hyperliquid.

كيف أنقذ Portfolio Margin سوق المشتقات المالية التقليدية

كان انهيار عام 1929 أحد أشهر الانهيارات المالية النظامية قبل أزمة 2008 المالية.

في عشرينيات القرن الماضي، كانت الولايات المتحدة تمر بفترة ازدهار بعد الحرب وتسارع في التصنيع. السيارات، الكهرباء، الصلب، والراديو، كل صناعة ناشئة كانت تعكس ازدهار ذلك العصر. أصبح سوق الأسهم الوسيلة الأكثر مباشرة للمواطنين للمشاركة في هذا الازدهار، وكان استخدام الرافعة المالية أكثر شيوعًا من اليوم.

في ذلك الوقت، كان هناك أسلوب شائع جدًا لشراء الأسهم يُسمى "on margin". لم تكن بحاجة لدفع كامل المبلغ، فقط حوالي 10% نقدًا، والباقي يقرضه لك الوسيط. المشكلة أن هذه الرافعة لم تكن لها حدود تقريبًا، ولم يكن هناك تنظيم موحد. البنوك والوسطاء والوكلاء كانوا متداخلين، والقروض متراكبة، وكثير من الأموال المقترضة كانت نفسها قروضًا قصيرة الأجل من أماكن أخرى. خلف كل سهم، قد يكون هناك عدة طبقات من الديون.

منذ ربيع وصيف 1929، بدأت السوق تشهد تقلبات حادة، وبدأت بعض الأموال بالانسحاب بهدوء. لكن الشعور السائد كان: "هذه مجرد تصحيح صحي. فاقتصاد أمريكا قوي، والصناعة تتوسع، والإنتاج ينمو، فكيف يمكن أن ينهار السوق حقًا؟"

لكن الانهيار كان من الصعب التنبؤ به، ففي 24 أكتوبر 1929، مع افتتاح السوق، حدث ضغط بيع غير مسبوق. انخفضت الأسعار بسرعة، وبدأ الوسطاء في إرسال إشعارات طلب هامش إضافي لحسابات العملاء. لكن بالنسبة للمستثمرين، كان من الصعب تلبية هذه الطلبات. وهكذا حدثت تصفيات إجبارية واسعة النطاق، مما أدى إلى مزيد من الانخفاض في الأسعار، والذي بدوره أدى إلى تصفية المزيد من الحسابات. سلسلة من ردود الفعل المتسلسلة جعلت السوق خارج السيطرة تمامًا، وانخفضت الأسعار دون أي مقاومة.

وعلى عكس 2008، لم يكن هناك مؤسسة واحدة بارزة مثل "Lehman Brothers" انهارت، بل انهار النظام التمويلي بأكمله دفعة واحدة. انتقل انهيار أسعار الأسهم بسرعة إلى الوسطاء، ثم إلى البنوك. أغلقت البنوك بسبب خسائر الأوراق المالية وحالات السحب الجماعي، وفقدت الشركات مصادر التمويل، وبدأت عمليات التسريح والإغلاق. لم يتوقف انهيار السوق عند النظام المالي، بل دفع الاقتصاد الأمريكي إلى كساد طويل الأمد.

في هذا السياق، أصبح لدى الجهات التنظيمية خوف شبه غريزي من "الرافعة المالية". بالنسبة لأولئك الذين عاشوا ذلك الانهيار، كان الحل الوحيد الموثوق هو تقييد قدرة الجميع على الاقتراض بشكل صارم ومباشر.

لذا، في عام 1934، وضعت الحكومة الأمريكية إطارًا تنظيميًا يركز على "تقييد الرافعة المالية"، وفرضت متطلبات هامش دنيا إلزامية. وكغيرها من الإجراءات التنظيمية، كان الهدف من هذا القرار جيدًا، لكنه كان مبسطًا أكثر من اللازم، مما خنق السيولة، ويمكن القول إن سوق المشتقات الأمريكي ظل "مقيدًا" لفترة طويلة بعد ذلك.

لم يتم مواجهة هذا التناقض إلا في ثمانينيات القرن الماضي.

مع التطور السريع للعقود الآجلة، والخيارات، ومشتقات أسعار الفائدة، لم يعد المتداولون المؤسسيون يراهنون فقط على الاتجاه، بل أصبحوا يستخدمون استراتيجيات التحوط، والمراجحة، والفروق، والمحافظ الاستثمارية. هذه الاستراتيجيات منخفضة المخاطر والتقلبات، لكنها تعتمد على دوران رأس المال العالي. في ظل هذه القيود، كانت كفاءة رأس المال منخفضة للغاية. إذا استمر هذا الوضع، فإن سقف نمو سوق المشتقات سيكون منخفضًا جدًا.

في هذا السياق، اتخذت Chicago Mercantile Exchange (CME) خطوة حاسمة في عام 1988، وطبقت نظام Portfolio Margin.

وكان تأثير ذلك على هيكل السوق فوريًا. ووفقًا للإحصاءات اللاحقة، جلب نظام Portfolio Margin للأسواق المالية التقليدية زيادة لا تقل عن 7.2 تريليون دولار في حجم المشتقات.

هذا الحجم الإضافي ضخم للغاية، فالقيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة اليوم لا تتجاوز 3 تريليونات دولار.

ماذا يعني ذلك لسوق المشتقات على السلسلة

الآن، جلبت Hyperliquid هذا النظام إلى البلوكشين. هذه هي المرة الأولى التي يدخل فيها Portfolio Margin فعليًا مجال المشتقات على السلسلة.

أول تأثير لذلك هو التحسن الواضح في كفاءة رأس المال في سوق العملات المشفرة. نفس المبلغ من المال، في نظام Portfolio Margin، يمكنه دعم المزيد من الأنشطة التجارية، وتحمل هياكل استراتيجية أكثر تعقيدًا.

لكن الأهم من ذلك، أن هذا التغيير يفتح آفاقًا جديدة لفئة كاملة من المؤسسات التي كانت تقتصر على "التمويل التقليدي" فقط. كما ذكرنا سابقًا، معظم صناع السوق المحترفين والمؤسسات يهتمون بكفاءة استخدام رأس المال على المدى الطويل، وليس فقط الربح من صفقة واحدة.

إذا لم يدعم السوق هامش المحفظة الاستثمارية، فسيتم اعتبار مراكز التحوط لديهم مراكز عالية المخاطر، وسيظل الهامش المطلوب مرتفعًا، وبالتالي ستكون العوائد أقل بكثير من منصات التداول التقليدية. في هذه الحالة، حتى لو كانوا مهتمين بالسوق على السلسلة، سيكون من الصعب عليهم تخصيص أموال كبيرة فعليًا.

لهذا السبب، يُعتبر Portfolio Margin في النظام المالي التقليدي "ميزة أساسية" لمنصات تداول المشتقات. بوجوده، يمكن للمؤسسات توفير السيولة طويلة الأجل وتنفيذ استراتيجيات مؤسسية. ترقية Hyperliquid الأخيرة تهدف في جوهرها إلى جذب هذه المؤسسات والأموال التقليدية.

عندما تدخل هذه الأموال السوق، لن يقتصر التأثير على زيادة حجم التداول فقط. التغيير الأعمق هو تحول هيكل السوق. سترتفع نسبة صفقات التحوط والمراجحة وصناعة السوق، وسيصبح دفتر الطلبات أكثر عمقًا، وسيتقلص الفارق بين سعر الشراء والبيع، وستكون السيولة في الظروف القصوى أكثر قابلية للتحكم وأكثر مرونة.