هل انتهى نموذج "تجميع العملات"؟ MSTR "توقف عن شراء العملات"، بينما ETHZilla التابعة لـ Thiel قامت بالفعل بـ "بيع العملات لسداد الديون"

مع استمرار شتاء العملات المشفرة، تواجه استدامة نموذج الأعمال القائم على "تكديس العملات" من قبل الشركات المدرجة اختبارًا صارمًا.

الكاتب: Bao Yilong

المصدر: Wallstreetcn

استراتيجية تكديس العملات المشفرة التي كانت رائجة في السوق خلال النصف الأول من هذا العام تواجه الآن نقطة تحول.

وفقًا للوثائق المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يوم الجمعة، قامت شركة ETHZilla المدعومة من الملياردير Peter Thiel ببيع رموز Ethereum بقيمة 74.5 مليون دولار لسداد الديون، بينما قامت الشركة الرائدة في هذا النموذج Strategy هذا الأسبوع بتعليق شراء Bitcoin، وبدلاً من ذلك عززت احتياطياتها النقدية.

وفقًا للوثائق، ستواصل ETHZilla تقييم استراتيجيات تمويل متعددة، بما في ذلك بيع Ethereum وجمع التمويل من خلال إصدار الأسهم. هذه هي المرة الثانية التي تبيع فيها الشركة Ethereum خلال أربعة أشهر، حيث سبق أن باعت في نهاية أكتوبر حوالي 40 مليون دولار من Ethereum لإعادة شراء الأسهم.

في الوقت نفسه، قام مؤسس Strategy Michael Saylor خلال الأسبوع الماضي بزيادة احتياطيات الشركة النقدية إلى 2.19 مليار دولار، وأوقف شراء Bitcoin.

كانت الشركة قد صرحت سابقًا بأنها أنشأت احتياطيات نقدية لسداد الفوائد المرتفعة الناتجة عن إصدار الأوراق المالية السابقة. ووفقًا لتحليل Lance Vitanza المحلل في TD Cowen، يتعين على Strategy دفع حوالي 824 مليون دولار سنويًا كفوائد وأرباح.

تشير هذه التحركات إلى أن نموذج الأعمال القائم على تكديس العملات المشفرة من قبل الشركات المدرجة يواجه اختبارًا حقيقيًا. منذ أن سجل Bitcoin أعلى مستوى تاريخي له في أوائل أكتوبر، انخفض سعره بحوالي 30%، بينما تراجعت أسهم Strategy بأكثر من 50% خلال نفس الفترة.

انخفاض سهم Strategy بنسبة 50% خلال الأشهر الثلاثة الماضية

تحول ETHZilla: من تكديس العملات إلى بيعها

قبل أربعة أشهر فقط، كانت ETHZilla من المتبعين لاستراتيجية الخزانة الرقمية.

هذه الشركة التي يقع مقرها في بالم بيتش، فلوريدا، كانت تُعرف سابقًا باسم 180 Life Sciences Corp.، وأعلنت في 18 أغسطس عن تحولها من شركة تكنولوجيا حيوية إلى شركة إدارة أصول رقمية تركز على تكديس Ethereum. وقد ارتفع سعر سهم الشركة من 30 دولارًا قبل الإعلان عن التحول إلى أكثر من 100 دولار.

لكن لم يدم هذا الوضع طويلًا. ووفقًا للوثائق المقدمة إلى SEC يوم الاثنين، باعت ETHZilla رموز Ethereum بقيمة 74.5 مليون دولار لسداد سندات قابلة للتحويل مضمونة من الدرجة الأولى.

حتى 19 ديسمبر، كانت الشركة تمتلك حوالي 69,800 رمز Ethereum، بقيمة تقارب 210 مليون دولار حسب الأسعار الحالية. وفي الساعة 3:14 مساءً بتوقيت نيويورك يوم الاثنين، انخفض سهم ETHZilla بنسبة 7.5% تقريبًا إلى 6.38 دولار.

انخفض سهم ETHZilla خلال التداول بنسبة وصلت إلى 9%

ذكرت الشركة أنها ستواصل تقييم استراتيجيات تمويل متعددة، بما في ذلك بيع Ethereum وإصدار الأسهم، لتنفيذ خطتها التجارية، بما في ذلك "ترميز الأصول الواقعية". ووفقًا للتقارير الإعلامية، رفض متحدث باسم ETHZilla التعليق خارج ما ورد في الوثائق يوم الاثنين.

Strategy توقف الشراء وتعزز الاحتياطيات النقدية

الشركة الرائدة في هذا النموذج التجاري، Strategy، أوقفت أيضًا عمليات الشراء.

وفقًا للوثائق المقدمة إلى SEC يوم الاثنين، جمعت الشركة 748 مليون دولار من خلال بيع الأسهم العادية خلال الأسبوع المنتهي في 21 ديسمبر، مما رفع احتياطياتها النقدية إلى 2.19 مليار دولار، لكنها أوقفت شراء Bitcoin.

في الأسبوعين السابقين، كانت الشركة قد اشترت حوالي 2 مليار دولار من Bitcoin، ليصل إجمالي حيازاتها إلى حوالي 60 مليار دولار.

في وقت سابق من هذا الشهر، أنشأت Strategy احتياطيًا بقيمة 1.4 مليار دولار لدفع الأرباح والفوائد المستقبلية، في محاولة لتهدئة مخاوف السوق من احتمال اضطرار الشركة لبيع Bitcoin إذا استمرت أسعار الرموز في الانخفاض.

ووفقًا لتحليل Lance Vitanza المحلل في TD Cowen، يتعين على Strategy دفع حوالي 824 مليون دولار سنويًا كفوائد وأرباح، بينما لا يمكن لأعمال البرمجيات الخاصة بالشركة توليد تدفق نقدي حر كافٍ لتغطية هذه النفقات. كما أن Bitcoin نفسه لا يدفع أرباحًا.

بلغت قيمة mNAV للشركة يوم الاثنين حوالي 1.1، وهو مؤشر رئيسي يقارن قيمة الشركة بقيمة حيازاتها من Bitcoin، وكان هذا المؤشر في السابق يتمتع بعلاوة كبيرة.

المنطق التجاري يواجه التشكيك

استراتيجية تكديس Bitcoin من قبل الشركات المدرجة التي أطلقتها Strategy جذبت مئات الشركات لتقليدها خلال النصف الأول من هذا العام.

ETHZilla قامت بتقليد سيناريو Strategy، محاولة أن تصبح شركة خزانة Ethereum.

ومع ذلك، ظل هذا النموذج يواجه صعوبة في تفسير: لماذا يجب أن تصبح الرموز أكثر قيمة لمجرد أن شركة مدرجة تحتفظ بها؟ خاصة بعد الانخفاض الحاد في أسعار العملات المشفرة في أوائل أكتوبر، أصبح هذا المنطق أقل إقناعًا.

ومع استمرار شتاء العملات المشفرة، تواجه استدامة هذا النموذج التجاري اختبارًا صارمًا.

يمتلك الملياردير Peter Thiel عدة استثمارات في مجال العملات المشفرة. بالإضافة إلى ETHZilla، فهو أيضًا مستثمر مبكر في منصة تداول العملات المشفرة Bullish. ووفقًا للتقارير، من المتوقع أن تجمع شركة Erebor الناشئة الصديقة للعملات المشفرة والمدعومة من Thiel مبلغ 350 مليون دولار بتقييم 4.35 مليار دولار.