Alle feiern die Zinssenkung im September – ist Powells Rede wirklich so „taubenhaft“?

Die Rede des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, auf dem globalen Zentralbanktreffen in Jackson Hole am vergangenen Freitag wurde allgemein als klares Signal für eine Zinssenkung im September interpretiert. Diese Äußerung entfachte sofort die Begeisterung an den Märkten, und die US-Aktien erreichten erneut ein Allzeithoch.

Allerdings erklärte der US-Ökonom und Präsident der Stanford University, Jonathan Levin, am Samstag in einer Bloomberg-Kolumne, dass eine tiefere Analyse von Powells Rede in Jackson Hole zeigt, dass die Kernbotschaft keineswegs eine bedingungslose Lockerung ist, sondern vielmehr ein schwieriges Abwägen der doppelten Risiken eines schwächelnden Arbeitsmarktes und einer anhaltend hohen Inflation in einem von Unsicherheit geprägten wirtschaftlichen Umfeld.

Levin betonte, dass die euphorische Reaktion der Märkte am Freitag weitgehend die entscheidenden Nuancen in Powells Rede ignorierte. Er hob hervor, dass eine tatsächliche Zinssenkung der Fed wahrscheinlich darauf zurückzuführen wäre, dass die Wirtschaft in Schwierigkeiten gerät und die Zentralbank eingreifen muss – und nicht, weil die Inflation nachlässt. Dieser tiefgründige Hintergrund wurde von der ersten Marktreaktion überdeckt.

Der Artikel unterstreicht, dass Powell in seiner Rede offen zugab, dass die Entscheidungsträger vor einer schwierigen Aufgabe stehen, nämlich ein Gleichgewicht zwischen der Förderung von Vollbeschäftigung und der Aufrechterhaltung der Preisstabilität zu finden. Dieses politische Dilemma deutet darauf hin, dass der zukünftige Zinssenkungspfad langsamer und unsicherer verlaufen könnte, als es der Markt erwartet.

Schwierige Entscheidungen unter doppeltem Mandat

Der Artikel weist darauf hin, dass das Ziel der Fed im Jahr 2022, als die Inflationsrate auf 9,1 % anstieg, sehr klar war und ein politischer Konsens relativ leicht erzielt werden konnte. Heute jedoch ist die Lage für die politischen Entscheidungsträger weitaus komplexer.

Auch Powell betonte in seiner Rede:

„Wenn unsere Ziele in einem solchen Spannungsverhältnis stehen, verlangt unser Rahmenwerk von uns, beide Aspekte des doppelten Mandats auszubalancieren.“

Levin erklärt, dass einerseits, obwohl die Arbeitslosenquote niedrig ist, die Arbeitsmarktdaten bereits zu schwanken beginnen. Andererseits liegt die Inflationsrate immer noch leicht über dem 2 %-Ziel der Fed.

Der Artikel zitiert Powell mit den Worten: „Unser Leitzins liegt jetzt um 100 Basispunkte näher am neutralen Niveau als vor einem Jahr“, was es der Fed ermöglicht, „vorsichtig zu agieren“. Gleichzeitig warnte er jedoch: „Die Geldpolitik ist nicht auf einem vorgegebenen Kurs festgelegt.“

Diese politischen Differenzen zeigen sich bereits innerhalb der Fed. Die Entscheidung, die Zinsen im Juli bei 4,25 % bis 4,5 % zu belassen, stieß auf den Widerstand von zwei Gouverneuren – das erste Mal seit 1992 –, was die erheblichen Meinungsverschiedenheiten darüber unterstreicht, wie die aktuellen Wirtschaftsdaten zu interpretieren sind.

Abwärtsrisiken am Arbeitsmarkt

Der Artikel betont, dass hinter dem Jubel über Zinssenkungen ein entscheidender Punkt übersehen wird: Die Hauptmotivation der Fed für Zinssenkungen könnte in der Sorge um eine Verschlechterung der Wirtschaft liegen.

In seiner Rede am Freitag wies Powell besonders darauf hin, dass sich der derzeitige Arbeitsmarkt in einem „seltsamen Gleichgewicht“ befindet, in dem sowohl das Arbeitskräfteangebot als auch die Nachfrage deutlich nachlassen – zum Teil aufgrund einer restriktiveren Einwanderungspolitik.

Powell äußerte sich dazu unverblümt:

„Diese ungewöhnliche Situation deutet darauf hin, dass die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung zunehmen. Sollten sich diese Risiken realisieren, könnten sie sich rasch in Form eines starken Anstiegs der Entlassungen und einer steigenden Arbeitslosenquote manifestieren.“

Mit anderen Worten: Eine Zinssenkung wäre eine defensive Maßnahme und kein Zeichen eines starken Wirtschaftsaufschwungs.

Der Artikel weist darauf hin, dass es weitere Daten gibt, die diese Sorge untermauern. Powell erwähnte, dass das BIP-Wachstum der USA im ersten Halbjahr dieses Jahres nur etwa halb so hoch war wie im Jahr 2024, was teilweise auf eine Abschwächung der Konsumausgaben zurückzuführen ist. Dies steht im Widerspruch zur anhaltenden Hausse an den Aktienmärkten.

Das ungelöste Inflationsproblem

Während die Sorge um den Arbeitsmarkt besteht, bleibt das Inflationsrisiko weiterhin bestehen.

Im Artikel heißt es, dass viele Ökonomen weiterhin befürchten, dass die von Trump eingeführte Zollpolitik in den kommenden Monaten oder sogar Quartalen die Preise für Waren in die Höhe treiben wird. Obwohl die Auswirkungen derzeit noch moderat erscheinen, erwarten Brancheninsider, dass der Preisdruck wirklich spürbar wird, wenn die neuen Modelle für das Jahr 2026 auf den Markt kommen.

Wie mit den durch Zölle verursachten Preisschocks umzugehen ist, ist selbst ein heftig diskutiertes Thema. Die Tauben argumentieren, dass die Entscheidungsträger solche „einmaligen“ Preisniveausteigerungen ignorieren sollten; die Falken hingegen befürchten, dass dies vor dem Hintergrund einer fast fünfjährigen Hochinflation die Inflationserwartungen weiter außer Kontrolle geraten lassen könnte.

Levin ist der Ansicht, dass Powell selbst offenbar zur Fraktion derjenigen gehört, die die Auswirkungen der Zölle „ignorieren“ wollen – dies ist eines der wenigen subtilen Signale einer taubenhaften Haltung in seiner Rede. Gleichzeitig warnte er jedoch ausdrücklich: „Wir können nicht selbstverständlich davon ausgehen, dass die Inflationserwartungen stabil bleiben“, und räumte diesbezüglich Bedenken ein.

Marktreaktion möglicherweise übertrieben

Abschließend betont der Artikel, dass die taubenhafte Interpretation von Powells Rede durch die Märkte möglicherweise etwas übertrieben ist – oder darauf zurückzuführen ist, dass die Investoren zuvor allgemein eine härtere Haltung erwartet hatten, was zu Positionsanpassungen führte. Die tatsächliche Lage ist weit weniger spektakulär, aber für die aktuelle wirtschaftliche Situation durchaus angemessen.

Abgesehen von den politischen Herausforderungen wich Powell in seiner Rede auch geschickt dem politischen Druck aus, der von Trump ausgeht und ihn zu deutlichen Zinssenkungen auffordert. Aus keiner Perspektive lässt Powells Rede Anzeichen für ein Nachgeben unter Druck erkennen.

Levin erklärt, dass die Fed auf Basis der aktuellen Daten offenbar bereit ist, bereits im nächsten Monat die Zinsen zu senken und danach wieder einen angemessenen Zinssatz zu finden, der nachhaltiges Wachstum und niedrige Inflation unterstützt. Der Ausblick bleibt jedoch höchst ungewiss, und der Lockerungsprozess könnte langsamer verlaufen, als es der Markt erwartet.