Wang Yongli: Die tiefgreifenden Auswirkungen der US-Stablecoin-Gesetzgebung übertreffen die Erwartungen

Krypto-Assets können nicht zur echten Währung der Krypto-Welt werden.

Verfasst von: Wang Yongli

Quelle: China Economic Times

Redaktioneller Hinweis: Noch bevor das „Stablecoin-Gesetz“ in Hongkong in Kraft tritt, wurde der „Guidance and Establishment of the US Stablecoin National Innovation Act“ vom US-Kongress effizient verabschiedet und durch eine präsidentielle Executive Order in Kraft gesetzt. Das Inkrafttreten dieses Gesetzes hat sofort weltweite Aufmerksamkeit erregt – was ist die strategische Absicht der USA, wird es die globale Kapitalflussstruktur beschleunigt umgestalten, kann es die Entwicklung internationaler Währungsregeln vorantreiben und damit die Transformation des globalen Finanzgovernance-Systems beeinflussen? Wie werden die zugrundeliegenden Infrastrukturstandards wie Blockchain zum Schauplatz des Wettstreits der Großmächte? Zu diesen schwer durchschaubaren Fragen hat die China Economic Times Experten aus diesem Bereich eingeladen, um den Lesern das Geheimnis der Stablecoins zu lüften und die logischen Ketten der Auswirkungen des „US Stablecoin Act“ auf alle Parteien zu erläutern.

Kernthesen

Die Gesetzgebung zu Stablecoins und Krypto-Assets wird Banken und andere Finanzinstitute dazu bewegen, sich breit zu beteiligen. Durch die Anbindung an verschiedene Public Blockchains können Kunden ihre Off-Chain-Fiat-Einlagen direkt in On-Chain-Token umwandeln oder On-Chain-Token direkt zurück in Fiat-Einlagen tauschen. Dies reduziert zusätzliche Schritte und Kosten, die durch Nicht-Banken und andere Zahlungsdienstleister bei der Umwandlung zwischen Fiat und Stablecoins entstehen, und ersetzt Stablecoins als bequemere Brücke zwischen der Krypto-Welt und der realen Welt.

Auf Drängen von US-Präsident Trump wurde der „Guidance and Establishment of the US Stablecoin National Innovation Act“ (kurz „US Stablecoin Act“) noch vor Inkrafttreten des Hongkonger „Stablecoin-Gesetzes“ am 1. August am 18. Juli vom Präsidenten unterzeichnet und trat sofort in Kraft. Dies hat weltweit große Aufmerksamkeit und Diskussionen ausgelöst und wird von vielen als neues Zeichen für den intensiven globalen Währungsmachtkampf interpretiert. Es wird erwartet, dass mehr Länder und Regionen ihre Gesetzgebung zu Fiat-Stablecoins beschleunigen, dass neue Stablecoins in großer Zahl entstehen und massiv wachsen und dass das internationale Währungssystem und die Finanzmarktregeln neu gestaltet werden.

Fiat-Stablecoins, die an den Wert gesetzlicher Währungen gekoppelt sind, wurden erstmals Anfang 2015 von der US-Firma Tether mit dem US-Dollar-Stablecoin „USDT“ eingeführt und haben nun eine über zehnjährige Betriebsgeschichte. Dies hat die Entwicklung neuer US-Dollar-Stablecoins wie „USDC“ und anderer Stablecoins beschleunigt. Bis Juni 2025 wird die Marktkapitalisierung von US-Dollar-Stablecoins mehr als 250 Milliarden US-Dollar überschreiten und mehr als 95 % der gesamten Stablecoin-Marktkapitalisierung ausmachen. Die gesetzliche Regulierung von Stablecoins steht jedoch erst am Anfang, die einschlägigen Gesetze wurden überstürzt eingeführt und bedürfen noch Verbesserungen, insbesondere was das Verständnis von Stablecoins und Krypto-Assets betrifft. Hier sind ein Perspektivwechsel und ein umfassenderer Blick erforderlich.

Das herausragendste Merkmal von Stablecoins ist „On-Chain-Kryptowährung“

Fiat-Stablecoins basieren auf einem bestimmten Umfang an Fiat-Assets als Reserve, um die Wertstabilität gegenüber dieser Fiat-Währung zu gewährleisten. Sie müssen jedoch in eine Kryptowährung umgewandelt werden, die im grenzüberschreitenden, globalen Blockchain-System verwendet werden kann. Im Gegensatz zu gewöhnlichen nicht-bargeldlichen digitalen Währungen (einschließlich solcher, die auf Einlagenkonten oder in E-Wallets gespeichert sind), sind Stablecoins eine besondere Art von „On-Chain-Kryptowährung“.

On-Chain-Kryptowährungen sind keine physischen Banknoten oder Münzen mehr, sondern erscheinen als Zeichenkette, die sowohl die On-Chain-Registrierungsadresse des Besitzers als auch die Kontoadresse der Währung auf der Chain darstellt (Registrierung entspricht Kontoeröffnung). Dahinter verbergen sich Identitätsinformationen des Besitzers, private Schlüssel, Kontostände, Smart Contracts und weitere Elemente. Die Blockchain-Plattform muss Distributed-Ledger-Technologie einsetzen, um den gesamten Kontoprozess zu verschlüsseln und so Echtheit, Transparenz und Sicherheit zu gewährleisten. Dies unterscheidet sich grundlegend von der Erscheinungsform und dem Betriebsmodell traditioneller Fiat-Währungen. Daher ist es unrealistisch und grundlegend falsch, Stablecoins ohne Bezug zur Blockchain zu betrachten.

Das grundlegendste Anwendungsszenario von Stablecoins ist die „On-Chain-Krypto-Welt“

Seit Anfang 2009 wurden mit der engen Verbindung von Blockchain- und Verschlüsselungstechnologie die On-Chain-nativen Krypto-Assets „Bitcoin“ und seine Blockchain eingeführt. Es folgte die Ethereum-Blockchain und ihr nativer Krypto-Asset „Ether“. Dies führte zur Entstehung zahlreicher On-Chain-Derivat-Krypto-Assets (umgangssprachlich „Altcoins“), die durch ICOs Bitcoin oder Ether einwarben und auf der Blockchain gehandelt wurden, sowie zu Krypto-Asset-Börsen, die den Handel, Tausch und die Ausgabe dieser Assets ermöglichen. So entstand eine grenzüberschreitende, dezentralisierte „On-Chain-Krypto-Welt“ mit 7×24-Stunden-Handel, die sich rasant entwickelte. Die „On-Chain-Krypto-Welt“ ist eine der wichtigsten Innovationen des 21. Jahrhunderts im Einsatz von Blockchain- und Verschlüsselungstechnologie und wird die Menschheit tiefgreifend beeinflussen – dem muss große Aufmerksamkeit geschenkt werden.

Allerdings erfordert die Entwicklung und der Betrieb von Blockchains sowie die Ausgabe und der Handel von Krypto-Assets erhebliche Off-Chain-Kosten (Fiat). Wenn man nur Krypto-Assets wie Bitcoin als Einnahmen erzielen, diese aber nicht leicht in Fiat umtauschen kann, reicht das bei weitem nicht aus, um die Entwicklung von Krypto-Assets zu fördern. Ohne Investitionen von Fiat in Krypto-Assets ist deren Wert kaum realisierbar. Besonders die Wechselkurse von Bitcoin und anderen nativen Krypto-Assets gegenüber Fiat wie dem US-Dollar schwanken stark, was einen direkten Tausch von Bitcoin gegen reale Güter sehr erschwert. Diese Faktoren führten zur Entstehung von Fiat-Stablecoins als Brücke zwischen Off-Chain-Fiat und On-Chain-Krypto-Assets. Somit ist die „On-Chain-Krypto-Welt“ die grundlegendste Nachfragequelle und das Anwendungsszenario für Fiat-Stablecoins.

Fiat-Stablecoins treiben die Entwicklung der On-Chain-Krypto-Welt maßgeblich voran

Die enge Verbindung von Blockchain- und Verschlüsselungstechnologie hat zwar native und derivative Krypto-Assets wie Bitcoin hervorgebracht, ebenso wie nicht-fungible digitale Zwillings-Krypto-Assets (NFTs), aber ohne ausreichende Beteiligung von Fiat-Währungen bleiben diese Krypto-Assets hauptsächlich auf die On-Chain-Krypto-Welt beschränkt, ihr Wert kann nicht voll ausgeschöpft werden und sie haben wenig Einfluss auf die reale Welt. Die Einführung von Fiat-Stablecoins wurde zur Wertbrücke zwischen Krypto- und realer Welt, erfüllt die Anforderungen an den globalen 7×24-Stunden-Handel und die Zahlungsabwicklung von Krypto-Assets und unterstützt die Entwicklung der Krypto-Welt maßgeblich. Fiat-Stablecoins als reale Welt-Assets haben die Tokenisierung realer Welt-Assets (RWA) auf der Blockchain eingeleitet und als Erfolgsbeispiel vorangetrieben, was weitere RWA-Produkte nach sich zog.

Da Stablecoins jedoch ebenfalls auf Dezentralisierung und fehlende Regulierung setzen, wurden sie bislang nicht legal anerkannt oder reguliert. Dies führte zu erheblichen Problemen in ihrer Entwicklung, sodass Banken und andere Finanzinstitute sich nicht aktiv beteiligen konnten und die Entwicklung von Stablecoins und der Krypto-Welt stark eingeschränkt wurde. Nun, da die Gesetzgebung für Fiat-Stablecoins und Krypto-Assets umgesetzt ist und deren Legalität festgelegt wurde, werden Banken und Finanzinstitute in großem Umfang teilnehmen und standardisierte Finanzprodukte in Form von RWA auf die Blockchain bringen. Dies wird die Entwicklung der On-Chain-Krypto-Welt beschleunigen und zu einem unumkehrbaren Trend machen – dies dürfte der wichtigste Beitrag der US-Stablecoin-Gesetzgebung sein.

Fiat-Stablecoins entsprechen nicht nur den Entwicklungsbedürfnissen der Krypto-Welt, sondern fördern diese auch aktiv – beide Seiten ergänzen und verstärken sich gegenseitig. Betrachtet man Stablecoins nur aus der Perspektive des Währungs- und Finanzwesens und nicht im Kontext der On-Chain-Krypto-Welt, wird man ihnen nicht gerecht.

Krypto-Assets können nicht zur echten Währung der Krypto-Welt werden

Bitcoin, Ether und andere native und derivative On-Chain-Krypto-Assets werden zwar als „Coins“ (auch „Kryptowährungen“ oder „digitale Währungen“) bezeichnet, aber die Praxis zeigt, dass sie keine echten Währungen werden können, sondern nur eine neue Art von Krypto-(digitalen) Assets sind. Genau deshalb braucht es Fiat-Stablecoins als Unterstützung.

Währungen existieren seit Tausenden von Jahren in der Menschheitsgeschichte. Ihre Erscheinungsformen und Betriebsweisen wurden ständig verbessert: von natürlichen Sachwährungen (wie Muschelgeld) über regulierte Metallmünzen (wie Kupfer-, Gold- und Silbermünzen) bis hin zu papierbasierten Währungen im Metallstandard und schließlich zu reinem Kreditgeld, das sich von konkreten Sachwerten löst und dessen Menge sich flexibel an den Wert des handelbaren Vermögens anpasst. Ziel war stets, Effizienz zu steigern, Kosten zu senken, Risiken zu kontrollieren und die Funktionen der Währung besser zu erfüllen.

Die Entwicklung der Währung wird von ihrem grundlegenden Wesen bestimmt: Die wesentliche Eigenschaft der Währung ist das Wertmaß (teilbar und aggregierbar), die Kernfunktion ist das Tauschmittel (Instrument zur Wertübertragung und -abwicklung), und das grundlegende Merkmal ist die höchste Liquidität (erfordert höchstes Vertrauen im Umlaufbereich) als Wert-Token (übertragbares Wertforderungszertifikat). Diese drei Elemente sind unverzichtbar für die vollständige Beschreibung von Währung.

Als Wertmaß muss die Währung vor allem einzigartig und wertstabil sein. Das bedeutet, dass die Geldmenge flexibel an den Wert des handelbaren Vermögens angepasst werden muss, um auf Basis ausreichender Versorgung die Wertstabilität zu gewährleisten. Daher mussten frühere Sachwährungen wie Muscheln, Bronze, Gold oder Silber, deren Angebot mit dem unbegrenzten Wachstum des handelbaren Vermögens nicht Schritt halten konnte, von der Bühne der Währung verschwinden und zu gewöhnlichen Handelsgütern zurückkehren. Auch die Wiedereinführung des Goldstandards oder die Suche nach neuen, mengenmäßig begrenzten Sachwerten (wie Seltene Erden) als Währung oder Währungsstandard widerspricht den Grundprinzipien der Währung und ist zum Scheitern verurteilt. Das ist auch der Grund für den Zusammenbruch des Bretton-Woods-Systems (das die internationale Währung zurück zum Goldstandard führen sollte), warum Bitcoin (mit vollständig fixierter Gesamtmenge und nicht anpassbaren Zuwächsen) und andere Krypto-Assets keine echten Währungen werden können und warum nicht an eine einzelne Fiat-Währung gekoppelte Stablecoins kaum erfolgreich sein können. Währungen müssen sich von konkreten Sachwerten lösen und zu reinem gesetzlichen Kreditgeld werden, um ihr Wesen zu betonen.

Hierbei ist es wichtig, zwischen dem Träger oder der Erscheinungsform der Währung und der Währung selbst zu unterscheiden. Muscheln, Münzen, Banknoten usw. sind Träger oder Erscheinungsformen der Währung, aber nicht die Währung selbst. Die Erscheinungsform und der Betrieb der Währung entwickeln sich ständig in Richtung Immateriell, Digital und Intelligent. Der Anteil von Bargeld und Barzahlungen an der gesamten Geldmenge und dem Zahlungsvolumen sinkt stetig, Währungen erscheinen immer häufiger als Einlagen (repräsentiert durch Kontonummern) und deren Überweisungen/Buchungsabwicklungen. Physisches Bargeld (Banknoten und Münzen) wird letztlich vollständig von der Bühne der Währung verschwinden. Es ist völlig falsch, Währung mit Bargeld gleichzusetzen. Gleichzeitig muss das Wesen von „Währung“ oder „Coin“ korrekt verstanden werden: Nicht alle On-Chain-Krypto-Assets sollten als „Coin“ oder „Tokenized“ bezeichnet werden – Bitcoin, Altcoins, NFTs, RWA usw. sind allesamt Assets, aber keine Währungen.

Die On-Chain-Krypto-Welt bringt tiefgreifende Veränderungen für das Währungs- und Finanzwesen

Aufgrund vieler praktischer Einschränkungen werden im aktuellen Fiat-Währungssystem – abgesehen von kleinen Bargeldbeträgen, die direkt zwischen Zahler und Empfänger transferiert werden können – immer mehr Gelder bei Banken und anderen Zahlungsabwicklern gespeichert. Überweisungen und Buchungsabwicklungen erfolgen über diese Intermediäre. Wenn beide Parteien bei derselben Bank ein Konto haben, genügt ein Intermediär; bei unterschiedlichen Banken, die untereinander ein Abwicklungskonto haben, sind zwei Intermediäre nötig; wenn keine Kontoverbindung besteht, muss eine weitere Bank als Brücke dienen, sodass drei oder mehr Intermediäre erforderlich sind. Im grenzüberschreitenden Zahlungsverkehr sind in der Regel drei oder mehr Intermediäre beteiligt, und es werden unterschiedliche Zahlungssysteme, Sprachen und Regeln verwendet. Je mehr Intermediäre und je komplexer die Systeme, desto niedriger die Effizienz und desto höher die Kosten.

Um die Effizienz zu steigern und Kosten zu senken, setzen die meisten Länder auf zentrale Kontoführung, bei der alle Abwickler beim Clearing-Zentrum ein Konto haben, um die Zahl der Brückenintermediäre zu minimieren. International wurde das SWIFT-Netzwerk aufgebaut, das eine standardisierte, globale Zahlungsabwicklung ermöglicht und so Effizienz und Kosten erheblich verbessert hat. Da sich die Zahl der Intermediäre jedoch kaum weiter reduzieren oder ganz eliminieren lässt, sind bei grenzüberschreitenden Zahlungen keine grundlegenden Durchbrüche bei Effizienz und Kosten möglich.

Die Entstehung der On-Chain-Krypto-Welt bringt hier einen großen Wandel. Auf globalen, grenzüberschreitenden Public Blockchains sind die Regeln im System kodiert („Code is Law“), die Registrierung entspricht der Kontoeröffnung, und Zahlungen können direkt Peer-to-Peer ohne Intermediär abgewickelt werden. Dies steigert die Effizienz und senkt die Kosten erheblich und ist traditionellen grenzüberschreitenden Zahlungssystemen deutlich überlegen. Finanzprodukte können auf Public Blockchains weltweit verkauft und gehandelt werden, was die Reichweite des Off-Chain-Finanzmarkts erheblich erweitert und mehr Investoren und Kapital anzieht. Dies wird weitere Finanzprodukte, insbesondere hoch digitalisierte und standardisierte Wertpapiere (Aktien, Anleihen, Geldmarktfonds usw.), in Form von RWA auf die Blockchain bringen, die Vielfalt und Aktivität der On-Chain-Krypto-Assets erhöhen und deren Einfluss verstärken.

Noch tiefgreifender könnte folgende Veränderung sein: Die Gesetzgebung zu Stablecoins und Krypto-Assets wird Banken und Finanzinstitute dazu bewegen, sich breit zu beteiligen. Durch die Anbindung an verschiedene Public Blockchains können Kunden ihre Off-Chain-Fiat-Einlagen direkt in On-Chain-Token umwandeln oder On-Chain-Token direkt zurück in Fiat-Einlagen tauschen. Dies reduziert zusätzliche Schritte und Kosten, die durch Nicht-Banken und andere Zahlungsdienstleister bei der Umwandlung zwischen Fiat und Stablecoins entstehen, und ersetzt Stablecoins als bequemere Brücke zwischen der Krypto-Welt und der realen Welt. Dadurch werden die regulatorischen Herausforderungen durch zahlreiche verschiedene Stablecoins einer Währung reduziert, die Umsetzung von On-Chain-Token-Statistiken und KYC-, AML-, CFT-Anforderungen erleichtert, das Risiko einer schnellen Expansion von Fiat-Stablecoins für das bestehende Finanzsystem begrenzt, die gleichberechtigte Nutzung von Public Blockchains durch alle Länder gefördert und tiefgreifende Auswirkungen auf Stablecoin-Emittenten, die bestehende Marktstruktur (einschließlich der dominanten Position von US-Dollar-Stablecoins), nicht regulierte Stablecoins und Altcoins sowie die internationale Rolle von SWIFT haben. Dies wird die RWA-Transformation traditioneller Finanzprodukte beschleunigen und lizenzierte Institute zur Teilnahme am Krypto-Asset-Handel und am Betrieb von Krypto-Börsen bewegen und könnte sogar eine Alternative zu CBDCs darstellen.

China sollte diesbezüglich ein klareres Bewusstsein und fortschrittlichere Maßnahmen entwickeln. Der Fokus sollte nicht auf der Entwicklung eines RMB-Stablecoins liegen (das Potenzial ist begrenzt), sondern auf der Beschleunigung der Gesetzgebung, der Beteiligung von Banken und der Entwicklung von RWA, um einen Sprung nach vorne zu ermöglichen.

Die Gesetzgebung und Regulierung der On-Chain-Krypto-Welt muss weiter gestärkt und verbessert werden

Die Entstehung und Entwicklung von Fiat-Stablecoins fördert die Ausdehnung der On-Chain-Krypto-Welt von nativen (ursprünglichen und abgeleiteten) Assets hin zu RWA. Globale Public Blockchains fungieren zunehmend als Intermediäre für Off-Chain-Cross-Border-Settlement und Zahlungsabwicklung und vertiefen die Integration von On-Chain-Krypto-Welt und realer Welt, was tiefgreifende Auswirkungen auf Währungssouveränität und Finanzaufsicht hat. Ein Mangel an wirksamer Regulierung ist äußerst gefährlich. Es ist unerlässlich, die Regulierung der Tokenisierung und Rückführung realer Welt-Assets (insbesondere Fiat) auf und von der Blockchain zu verstärken und KYC-, AML-, CFT-Anforderungen zu erfüllen.

Die gesetzliche Regulierung von Fiat-Stablecoins und Krypto-Assets steht erst am Anfang. Es gilt, ein Gleichgewicht zwischen Innovationsförderung und Risikoprävention, zwischen nationalen oder konsortialen Einzelinteressen und dem Gemeinwohl der Menschheit zu finden, die Durchführungsbestimmungen zu verbessern, Schlüsselrisiken zu kontrollieren und insbesondere zu verhindern, dass die USA durch Gesetzgebung die Krypto-Industrie fördern und notwendige Regulierung schwächen. Es ist notwendig, die Fesseln traditioneller Denkweisen der realen Welt zu durchbrechen, die Entwicklung der Krypto-Welt ernsthaft zu erforschen und zu verstehen und dass verantwortungsbewusste Großmächte aktiv an der Gestaltung der Regeln und der Ordnung der Krypto-Welt mitwirken und die internationale Zusammenarbeit stärken.

Die Grundlage und die Regeln des Betriebs der Krypto-Welt sind das Blockchain-System und seine eingebetteten Regeln. Die am weitesten verbreiteten und einflussreichsten sind grenzüberschreitende, globale Public Blockchains (wie Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot usw.). Daher sind die globale Universalität und Fairness der Blockchain-Regeln sowie die vollständige Transparenz und Sicherheit des Blockchain-Betriebs von entscheidender Bedeutung für die On-Chain-Krypto-Welt. Die Entwicklung und der faire Wettbewerb (Effizienz, Kosten, Gerechtigkeit, Sicherheit), das Überleben des Stärkeren und die ständige Verbesserung dezentraler, nicht-staatlicher Public Blockchains sollten gefördert werden, um zu verhindern, dass Blockchains von einzelnen Staaten oder Interessengruppen kontrolliert und ausgenutzt werden.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die tiefgreifenden Auswirkungen der US-Stablecoin-Gesetzgebung die Erwartungen übertreffen könnten.