Beginnt für Hongkonger Aktien eine neue Neubewertungsphase?

Das Jahr ist für den Hongkonger Aktienmarkt von außergewöhnlicher Bedeutung. Die Kursänderung der US-Notenbank bedeutet nicht nur eine Anpassung der Zinssätze, sondern auch eine Neupreisbildung des globalen Kapitals. Was ist der Kern der neuen Investitionslogik?

Die soeben zu Ende gegangene Jackson Hole Global Central Bank Annual Conference 2025 könnte zu einem symbolträchtigen Ereignis für die aktuelle Wende der globalen Liquidität werden. Der Vorsitzende der US-Notenbank, Powell, sendete auf der Konferenz deutliche Signale für eine Lockerung der Geldpolitik aus. Er wies darauf hin, dass der aktuelle Inflationsdruck hauptsächlich auf die durch Zollanpassungen verursachten Preissteigerungen bei Waren zurückzuführen sei, diese Art der Inflation jedoch „klar erkennbar, aber möglicherweise einmalig“ sei. Zudem betonte er, dass sich der Arbeitsmarkt abkühle und das Wirtschaftswachstum an Dynamik verliere. Obwohl er keine klare Zusage für Zinssenkungen machte, wurde dies vom Markt allgemein als taubenhafte Haltung interpretiert. Die Federal Funds Rate Futures reagierten schnell, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im September stieg auf über 85 %.

Vor dem Hintergrund einer erwarteten Lockerung der globalen Geldpolitik rückt die Neuausrichtung von Kapital in den Fokus des Marktes. Anders als in den vergangenen Jahren während des Zinserhöhungszyklus der US-Notenbank, in denen der „Dollar zurückfloss“, dürfte die aktuelle Freisetzung von Liquidität eher in Märkte mit niedriger Bewertung und Wachstumspotenzial fließen. Chinesische Vermögenswerte, insbesondere Technologie- und Konsumsektoren in Hongkong und auf dem Festland (A-Aktien), rücken nun verstärkt in den Fokus globaler Investoren.

Ein Rückblick auf die vergangenen beiden Zinssenkungszyklen der US-Notenbank zeigt, dass sich die Kapitalströme meist durch deutliche strukturelle Merkmale auszeichneten. Nach der Finanzkrise 2008 floss weltweit viel Kapital in die Schwellenmärkte und trieb die Neubewertung chinesischer Vermögenswerte an; nach dem Ausbruch der Pandemie 2020 stützten die Nullzinspolitik der US-Notenbank und groß angelegte Anleihekäufe in gewissem Maße auch die Widerstandsfähigkeit des chinesischen Kapitalmarktes. Obwohl die neue Zinssenkungserwartung noch nicht offiziell umgesetzt wurde, zeigen sich bereits Auswirkungen auf die globalen Kapitalströme.

Laut EPFR Global verzeichneten globale Schwellenländer-Aktienfonds von Mai bis Juli 2025 zehn Wochen in Folge Nettozuflüsse, wobei China-bezogene Fonds über 12 Milliarden US-Dollar anzogen. Auch am Hongkonger Aktienmarkt sind Anzeichen für eine Rückkehr ausländischen Kapitals zu erkennen, sowohl langfristige als auch kurzfristige Gelder verzeichnen substanzielle Nettozuflüsse. Langfristige Investoren tendieren dazu, Vermögenswerte und Branchen mit angemessener Bewertung und politischer Sicherheit zu bevorzugen – beides Eigenschaften, die der Hongkonger Aktienmarkt in der aktuellen Lage aufweist.

Zum 25. August 2025 lag das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Hang Seng Index bei 11,7 und das des Hang Seng Tech Index bei 21,1 – beide haben im Vergleich zu den Höchstständen von 2021 noch erhebliches Aufwärtspotenzial. Nach den historischen Perzentilen der letzten zehn Jahre liegt die Bewertung des Hang Seng Index derzeit beim 65,1. Perzentil; im gleichen Zeitraum liegen Nasdaq, DAX und Nikkei bei 80,7 %, 87,9 % bzw. 70,8 %. Aufgrund der deutlichen Erholung der chinesischen Wirtschaft wirken die relativ niedrigen Bewertungen des Hongkonger Aktienmarktes besonders attraktiv.

Gleichzeitig investieren auch Festlandskapital weiter verstärkt in den Hongkonger Aktienmarkt. Das sogenannte „Southbound Capital“, ein wichtiger Kanal für Festlandinvestoren zur Allokation von Hongkong-Aktien, verzeichnete im laufenden Jahr bereits einen kumulierten Nettozufluss von über 880 Milliarden RMB und dürfte im Gesamtjahr die Marke von 1 Billion RMB überschreiten. Der beschleunigte Zufluss von Southbound Capital erhöht nicht nur die Liquidität am Hongkonger Aktienmarkt, sondern stärkt auch maßgeblich den Einfluss des Festlandskapitals auf die Preisbildung.

Strukturell betrachtet wird der Wert der Allokation im Technologiesektor des Hongkonger Aktienmarktes vom Markt neu erkannt. Hongkonger Technologieunternehmen sind entlang der gesamten Wertschöpfungskette der künstlichen Intelligenz breit aufgestellt, einschließlich Modellentwicklung, kommerzieller Anwendungen und Endökosysteme. Mit fortlaufenden technologischen Durchbrüchen in Hard- und Software, zunehmenden Investitionen der Unternehmen, wachsender technologischer Reserve und vertiefter industrieller Aufstellung dürfte der Technologiesektor weiterhin von den Vorteilen des industriellen Wandels profitieren. Daten zeigen, dass der Anteil von Software- und Content-Unternehmen im Technologiesektor des Hongkonger Aktienmarktes mit 57 % bzw. 23 % deutlich höher ist als bei den A-Aktien, was auf ein starkes Wachstumspotenzial und internationale Wettbewerbsfähigkeit hinweist.

Die marginale Entspannung der Beziehungen zwischen China und den USA bietet dem Technologiesektor des Hongkonger Aktienmarktes zudem ein stabileres externes Umfeld. Faktoren wie die Abkühlung von Handelskonflikten und die Lockerung von Exportkontrollen für Technologieprodukte tragen dazu bei, die Fundamentalerwartungen für den Technologiesektor zu verbessern und das Vertrauen ausländischer Investoren zu stärken. Zwar wurden die Gewinnerwartungen einiger Plattformunternehmen kurzfristig aufgrund von „Subventionskriegen“ und anderen Faktoren nach unten korrigiert, doch langfristig bleibt ihre Position im Bereich KI und digitale Transformation stabil – die aktuelle Skepsis dürfte daher vorübergehend sein.

Bemerkenswert ist, dass angesichts des jüngsten raschen Anstiegs der HIBOR-Zinsen einige Marktteilnehmer Bedenken hinsichtlich der Liquidität des Hongkong-Dollars äußerten, das Liquiditätsumfeld des Hongkonger Aktienmarktes jedoch keine wesentlichen Veränderungen aufweist. Der Hang Seng AH Premium Index ist von 131,54 Mitte Juni auf 122,6 Mitte August gefallen und hat damit ein Sechsjahrestief erreicht. Diese Entwicklung spiegelt wider, dass sich die Bewertungslücke zwischen Hongkonger und A-Aktien verringert und die Liquidität am Hongkonger Aktienmarkt weiterhin ausreichend ist.

Die Erholung des Hongkonger Aktienmarktes ist nicht nur das Ergebnis einer Bewertungsanpassung, sondern auch eine erneute Bestätigung der Widerstandsfähigkeit der chinesischen Wirtschaft und der politischen Stabilität durch das globale Kapital. Vor dem Hintergrund einer anhaltend expansiven Fiskalpolitik und einer schrittweisen Umsetzung der Industriepolitik gewinnt der Hongkonger Aktienmarkt als Repräsentant chinesischer Vermögenswerte wieder an Bedeutung bei der Preisbildung. Besonders angesichts der aktuellen Umstrukturierung globaler Lieferketten und der Beschleunigung technologischer Zyklen werden Chinas Investitionen in KI, grüne Energie und digitalen Konsum zunehmend zu neuen Hotspots und Chancen an den Kapitalmärkten.

Darüber hinaus verschafft der hohe Internationalisierungsgrad des Hongkonger Aktienmarktes ihm einen natürlichen Vorteil bei der globalen Kapitalallokation. Im Vergleich zu vielen anderen Schwellenmärkten bieten chinesische Vermögenswerte eine höhere Vorhersehbarkeit hinsichtlich institutioneller Transparenz, Markttiefe und politischer Koordination. Dies erhöht nicht nur die Bereitschaft zum Kapitaleinstieg, sondern senkt auch die Allokationskosten und das Risiko. In einer Zeit, in der globale Investoren nach „Sicherheit“ suchen, werden die von Hongkong vertretenen chinesischen Vermögenswerte zu einem der wenigen Märkte mit Bewertungsvorteilen und politischer Unterstützung.

Insgesamt ist das Jahr 2025 für den Hongkonger Aktienmarkt von außergewöhnlicher Bedeutung. Die Kursänderung der US-Notenbank bedeutet nicht nur eine Anpassung der Zinssätze, sondern auch eine Neupreisbildung des globalen Kapitals. In diesem Prozess bilden die Bewertungsanpassung chinesischer Vermögenswerte, industrielle Aufwertung und politische Stabilität den Kern der neuen Investitionslogik. Für globale Investoren ist dies nicht nur eine taktische Neuausrichtung, sondern könnte auch eine strategische Neuordnung bedeuten. Und als einer der Repräsentanten chinesischer Vermögenswerte verlässt der Hongkonger Aktienmarkt leise das Bewertungstal und steht vor einer neuen Runde der Kapitalneubewertung.