ETH übernimmt die Bühne: Der wahre Beginn der zweiten Hälfte des Bullenmarktes

Autor: Proton Capital Research Team

 

Im dritten Quartal 2025 befindet sich der Markt für digitale Vermögenswerte an einem entscheidenden Wendepunkt. Bitcoin hat in den vergangenen Zyklen die Rolle des „Ankers für Risikoanlagen“ gespielt, doch seine Führungsposition wird allmählich schwächer. Wir sind fest davon überzeugt, dass Ethereum Bitcoin ablöst und zur dominierenden Kraft in der zweiten Hälfte des Bullenmarktes wird.

Kurzfristig betrachtet ist die aktuelle Marktkorrektur eher das Ergebnis saisonaler und makroökonomischer Unsicherheiten als einer Trendwende. Die von der Federal Reserve auf dem Zentralbank-Jahrestreffen ausgesendeten moderaten Signale bieten Risikoanlagen einen marginalen Rückhalt; gleichzeitig bedeutet der Finanzierungsplan des Finanzministeriums in Billionenhöhe und der niedrige Stand der Overnight Reverse Repo-Bestände, dass der US-Dollar-Liquidität weiterhin unter Druck steht. Diese Koexistenz von „moderater Politik und Liquiditätsverknappung“ versetzt den Markt in eine „Halbzeitpause“.

Entscheidender ist jedoch, dass der Staffelstab in der zweiten Halbzeit bereits an Ethereum übergeben wurde. Ob Kapitalzuflüsse, On-Chain-Kapitalbindung, Struktur des Derivatemarktes oder politische Narrative wie Stablecoin-Gesetzgebung und Finanz-On-Chain – alle Signale laufen allmählich zusammen. Für Investoren ist dies nicht nur ein Wechsel der Vermögenspreise, sondern ein Prozess der Neupreisbildung von Kapitallogik und institutionellen Vorteilen. Für Privatanleger bedeutet dies, dass die Hochwachstumsphase von Bitcoin im Wesentlichen vorbei ist, während Ethereum ein neues Fenster für Vermögensaufbau öffnet; für Institutionen ist ETH nicht nur ein Vermögenswert im Kryptomarkt, sondern das zentrale Fundament für Stablecoins, RWA und regulierte Finanzinfrastruktur. Ob ETH rechtzeitig allokiert wird, entscheidet über die Leistungsdifferenzierung der nächsten Jahre. Mit anderen Worten: Der Aufstieg von Ethereum betrifft die Umstrukturierung der gesamten Krypto-Finanzlandschaft.

Vor diesem Hintergrund geben wir eine mittelfristige Preisprognose ab: Bis Ende 2025 liegt das Kursziel für BTC bei 130.000 US-Dollar, für ETH bei 11.000 US-Dollar.

 

Halbzeitpause – Makroökonomische Störungen

In letzter Zeit gab es am Markt eine gewisse Korrektur, was im saisonalen Verlauf nicht ungewöhnlich ist. Der Sommer ist traditionell ein Tiefpunkt der Handelsaktivität, Händler in den wichtigsten Märkten Europas und der USA befinden sich im Urlaub, und die Unsicherheit der makroökonomischen Politik führt zu einer relativen Knappheit an Liquidität, wodurch die Risikobereitschaft naturgemäß vorsichtiger wird. In diesem Umfeld werden kurzfristige Nachrichten überbewertet, was zu stärkeren Preisschwankungen führt.

Abbildung 1. Saisonalität von BTC (Quelle: Coinglass)

Aus makroökonomischer Sicht ist das Schwanken der Zinssenkungserwartungen der Federal Reserve der Haupttreiber der jüngsten Preisschwankungen. Bemerkenswert ist, dass Fed-Chef Powell auf dem Zentralbank-Jahrestreffen Ende August relativ moderate Signale gesendet hat und andeutete, dass die Fed auf Basis der Bewertung von Wirtschaft und Inflation schrittweise zu einer lockereren Politik übergehen könnte. Diese Aussage hat die Sorgen des Marktes über eine zu starke Straffung der Geldpolitik teilweise gemildert und Risikoanlagen einen marginalen positiven Impuls gegeben.

Dem moderaten Kurswechsel der Geldpolitik steht jedoch der durch die Finanzierungsmaßnahmen des Finanzministeriums verursachte Liquiditätsdruck gegenüber. Laut dem Q3-Finanzierungsplan des US-Finanzministeriums wird das Finanzierungsvolumen im dritten Quartal voraussichtlich 1 Billion US-Dollar erreichen. Sollte das TGA-Guthaben bis Ende September auf 850 Milliarden US-Dollar steigen (aktuell 526 Milliarden US-Dollar), ist die Aufnahme einer großen Menge neuer Staatsanleihen durch den Markt nahezu unvermeidlich. Gleichzeitig ist das Guthaben des Overnight Reverse Repo (ON RRP), das als „Puffer für überschüssige Liquidität“ dient, auf ein historisches Tief von weniger als 40 Milliarden US-Dollar gefallen. In diesem Umfeld könnte der Liquiditätsabzug durch die Anleiheemissionen des Finanzministeriums die positiven Effekte einer lockereren Fed-Politik teilweise neutralisieren und kurzfristigen Druck auf den US-Dollar-Geldmarkt ausüben.

Abbildung 2. Guthaben des US-Finanzministeriums (TGA) und ON RRP (Quelle: FRED)

Obwohl die makroökonomischen Signale gemischt sind, sind wir fest davon überzeugt, dass dies eher einer „Halbzeitpause“ im Bullenmarkt als einer Trendwende entspricht. Erstens zeigen unsere internen langfristigen Marktindikatoren, dass BTC derzeit noch nicht die charakteristischen Signale eines historischen Hochs aufweist und die Marktstruktur noch nicht am zyklischen Höhepunkt angekommen ist. Zweitens bleibt der Gesamtpfad der Fed-Politik weiterhin locker, und die Wahrscheinlichkeit einer „weichen Landung“ der US-Wirtschaft steigt, was Risikoanlagen eine solide Grundlage für einen mittelfristigen Aufwärtstrend bietet. Mit anderen Worten: Kurzfristige makroökonomische Störungen können zwar zu Schwankungen führen, ändern aber nicht die grundlegende Logik einer Fortsetzung des Bullenmarktes.

 

Marktstruktur-Signale: BTC tritt zurück, ETH steigt auf

BTC.D ist von 66 % im Juni 2025 auf aktuell etwa 59 % gefallen. Aus Sicht des traditionellen Vierjahreszyklus bedeutet dies in der Regel, dass der Bullenmarkt in die zweite Hälfte eintritt. ETH übernimmt den Staffelstab und führt den Markt an, und die Gesamtmarktentwicklung von Juli bis August 2025 bestätigt diese Sichtweise. Obwohl der Markt in dieser Woche leicht zurückgegangen ist, handelt es sich nur um eine Halbzeitpause, und es wird erwartet, dass ETH nach einer kurzen Erholung seine starke Performance fortsetzt.

Abbildung 3. BTC.D Wochenchart (Quelle: Tradingview)

Das ETH/BTC-Verhältnis hat im Wochenchart die 60-Wochen-Linie durchbrochen und damit das Ende des seit 2022 andauernden Bärenmarktes im Verhältnis bestätigt. Aus Sicht des aktuellen Verhältnisses befinden wir uns noch in der Anfangsphase der Rückkehr zum historischen Mittelwert, und der Marktkonsens beginnt sich gerade erst zu bilden. Nach den erheblichen Anpassungen der letzten Monate in Bezug auf Regulierung, Positionsstruktur und Token-Verteilung wird ETH mit der Umsetzung weiterer politischer Maßnahmen in die nächste Phase eintreten: Wertentdeckung.

Abbildung 4. ETH/BTC Wochenchart (Quelle: Tradingview)

 

Veränderungen der Börsenliquidität

Ein Blick auf die Börsendaten zeigt, dass sich die Angebotsstruktur von ETH ähnlich wie einst bei BTC verändert. In den letzten zwei Monaten hat der ETH-Bestand an Börsen ein Allzeittief erreicht, was auf eine rapide abnehmende Verkaufsliquidität hindeutet. Dieser Prozess war bereits im BTC-Bullenmarkt zu beobachten und führte letztlich zu einem Angebotsengpass und einem beschleunigten Preisanstieg. Seit dem 1. Juli ist der Zufluss institutioneller Gelder der entscheidende Treiber für den Rückgang der Börsenbestände: Börsennotierte Unternehmen wie BMNR haben insgesamt 2,9 Millionen ETH (ca. 13 Milliarden US-Dollar) gekauft; ETFs kauften im gleichen Zeitraum zusätzlich 2,22 Millionen ETH. Dies zeigt, dass institutionelle Käufe die Liquiditätsstruktur von ETH am Markt rasch verändern. Mit der weiteren Verlagerung von Geldern in langfristige Lockups (Unternehmensschatzkammern, ETFs, Staking) wird das Umlaufangebot weiter schrumpfen, und diese Angebotsverknappung hat einen äußerst signifikanten marginalen Einfluss auf den Preis.

Abbildung 5. ETH-Börsenbestände (Quelle: CryptoQuant)

 

Struktur der institutionellen Bestände: Weiterhin großes Wachstumspotenzial

Derzeit liegt die institutionelle Durchdringungsrate von ETH insgesamt bei 8,74 % (ETF-Bestände 5,34 % + Unternehmensschatzkammern 3,40 %) und damit deutlich unter den 10,89 % von BTC. Mit anderen Worten: Wenn der institutionelle ETH-Anteil auf das Niveau von BTC steigt, besteht am Markt ein passiver zusätzlicher Bedarf von mindestens 2,6 Millionen ETH. Diese Lücke zeigt nicht nur, dass sich ETH institutionell noch in der Anfangsphase befindet, sondern auch, dass es in Zukunft erheblichen Aufholbedarf gibt.

Gleichzeitig werden die potenzielle Einführung von Staking-ETFs und der erwartete Einstieg langfristiger Gelder wie Pensionsfonds (z. B. 401(k)) zu neuen Triebkräften für institutionelle Käufe. In Kombination mit dem durch das ETH-eigene Staking-Modell verursachten Angebotsrückgang ist zu erwarten, dass institutionelle Gelder auch künftig eine führende Rolle im ETH-Ökosystem spielen werden.

Abbildung 6. Anteil der institutionellen Bestände an BTC und ETH

 

Derivatemarkt: Leverage und Liquidität wandern

Auch die strukturellen Veränderungen am Derivatemarkt deuten klar auf ETH hin. Laut Glassnode-Daten ist das Handelsvolumen von ETH-Perpetuals in letzter Zeit stark gestiegen. Der Anteil des ETH-Perpetual-Handelsvolumens im Vergleich zu BTC hat ein Allzeithoch von 67 % erreicht, was auch auf ein zunehmendes spekulatives Interesse an Altcoins hindeutet. Ein weiteres Indiz – das Open Interest bei Perpetuals – zeigt, dass auch hier der ETH-Anteil schnell steigt und sich BTC annähert, aktuell bei fast 45 %. Insgesamt hat das Open Interest der wichtigsten Altcoins (ETH, SOL, XRP und DOGE) kürzlich ein neues Hoch von 60,2 Milliarden US-Dollar erreicht, was auf eine umfassende Verlagerung von Risikobereitschaft und Kapitalströmen hindeutet. Das bedeutet, dass ETH auf der Ebene der Kapitalallokation zum Kernobjekt der Risikopreisbildung und spekulativen Aktivitäten geworden ist, während BTC zunehmend die Rolle des „Werteankers“ einnimmt.

Abbildung 7. Dominanz des Handelsvolumens von BTC- und ETH-Perpetuals (Quelle: Glassnode)

 

On-Chain-Daten: Zufluss von echtem Kapital

Auch aus Sicht der On-Chain-Kapitalbindung schneidet ETH besser ab als andere wichtige Vermögenswerte. Der Realized Cap ist ein wichtiger Indikator für den Zufluss von echtem Kapital auf der Blockchain und berechnet sich aus dem Preis jeder einzelnen Coin zum Zeitpunkt ihrer letzten On-Chain-Transaktion. Bis August zeigt der Realized Cap von ETH seit Juli ein stabiles und schnelles Wachstum, während BTC, SOL und andere Vermögenswerte seitwärts tendieren oder zurückgehen. Dies zeigt, dass der Prozess der Kapitalbindung auf der Blockchain deutlich zugunsten von ETH verläuft. Das bedeutet nicht nur größere Kapitalzuflüsse, sondern vor allem, dass diese Mittel als „reale Kosten“ akkumuliert werden und die systematische Aufwertung von ETH in den Portfolios der Investoren widerspiegeln.

Abbildung 8. Realisierte Marktkapitalisierung der wichtigsten Krypto-Assets (Quelle: Glassnode)

 

Politik und Narrative: Beschleunigte Freisetzung institutioneller Vorteile

Auch auf politischer und narrativer Ebene erhält Ethereum in letzter Zeit starken Rückenwind für seine mittel- bis langfristige Entwicklung. Die USA haben im Juli 2025 offiziell den „GENIUS Act“ verabschiedet, den ersten bundesweiten Rechtsrahmen für Stablecoins. Das Gesetz legt nicht nur klare Anforderungen an die konforme Emission, Reserven und Audits fest, sondern bietet auch institutionelle Sicherheit für die langfristige Entwicklung von US-Dollar-gebundenen Stablecoins. Mit der allmählichen Beseitigung regulatorischer Unsicherheiten steigt das Marktvertrauen deutlich. Da derzeit mehr als die Hälfte aller Stablecoins auf dem Ethereum-Netzwerk ausgegeben werden, erwarten wir, dass die Gesamtmarktkapitalisierung von Stablecoins künftig auf nahezu eine Billion US-Dollar anwachsen wird, wobei Ethereum der direkteste Profiteur ist.

Gleichzeitig wird die Skalierung des Ethereum-Netzwerks durch die rasante Entwicklung von Layer-2-Lösungen weiter vorangetrieben. Dank dieser Entwicklung hat das tägliche Transaktionsvolumen von Ethereum kürzlich ein neues Hoch erreicht, während die Gas-Gebühren weiterhin auf relativ niedrigem Niveau bleiben. Dies gewährleistet nicht nur die Skalierbarkeit des Netzwerks bei hoher Auslastung, sondern schafft auch ein stabiles Umfeld für die Umsetzung weiterer Anwendungsszenarien, insbesondere für die Tokenisierung von Finanzwerten und die großflächige Nutzung von Stablecoin-Zahlungen.

Abbildung 9. Tägliches Transaktionsvolumen im ETH-Netzwerk (Quelle: Etherscan)

Ein weiterer politischer Katalysator ist der im August 2025 von der Trump-Regierung vorgestellte „Project Crypto“-Plan. Ziel dieses Plans ist es, die bestehenden Wertpapiergesetze systematisch zu überarbeiten und die Kapitalmärkte schrittweise in die On-Chain-Umgebung zu überführen. Sollte dieser Plan umgesetzt werden, würde er die regulatorischen Hürden zwischen traditionellem und Krypto-Finanzwesen effektiv senken und den USA weltweit eine Vorreiterrolle beim Aufbau einer Kapitalmarktinfrastruktur für Krypto-Assets verschaffen. Solche institutionellen Vorteile kommen direkt den Bereichen Real World Assets (RWA) und Dezentralisierte Finanzen (DeFi) zugute. Tatsächlich verzeichnen führende Protokolle im ETH-Ökosystem wie AAVE, ETHENA und PENDLE in letzter Zeit ein beschleunigtes Wachstum des Total Value Locked (TVL), was die positive Rückkopplung der Kapitalströme auf die institutionellen Erwartungen widerspiegelt.

Langfristig betrachtet könnte ETH, falls künftig auch Pensionsfonds wie 401k in Krypto-Assets investieren, neben BTC das einzige Kernasset werden, das aufgenommen wird. Das bedeutet, dass Ethereum unter dem doppelten Einfluss von Institutionen und Kapital nicht nur auf technischer und ökologischer Ebene führend bleibt, sondern auch schrittweise seine strategische Position auf den globalen Finanzmärkten festigt.

 

Fazit

Unter Berücksichtigung von Marktstruktur, Kapitalflüssen, On-Chain-Daten und politischem Umfeld ist unser Urteil eindeutig: Ethereum löst Bitcoin allmählich ab und wird zum Kernasset der zweiten Hälfte des Bullenmarktes. Kurzfristige Schwankungen und Rücksetzer ändern nichts am langfristigen Trend, sondern schaffen im Gegenteil ein wertvolles Zeitfenster für eine Neupositionierung des Kapitals.

Aus Sicht der Investorenstruktur bewegt sich der Markt von der Einzelnarrative von BTC hin zum vielfältigen Ökosystem von ETH, was bedeutet, dass sich die nächsten Vermögensmöglichkeiten stärker auf Ethereum konzentrieren werden. Für Fonds entscheidet der rechtzeitige Aufbau und die Erhöhung der ETH-Position direkt über die relative Performance im Branchenwettbewerb der nächsten Jahre. Wer diese Phase verpasst, könnte deutlich ins Hintertreffen geraten. Die Rolle von ETH geht über eine einfache Blockchain hinaus – es wird zunehmend zur zentralen Infrastruktur, die eng mit Stablecoins, RWA und regulierten Finanzmärkten verbunden ist und steht für die unvermeidliche Richtung der On-Chain-Finanzsysteme.

Daher halten wir an unserer mittelfristigen Basisprognose fest:Bis Ende 2025 liegt das Kursziel für BTC bei 130.000 US-Dollar, das ETH/BTC-Verhältnis wird weiter auf 0,08 steigen, und das Kursziel für ETH liegt bei 11.000 US-Dollar. Dies ist nicht nur eine Preiszahl, sondern spiegelt auch die Entwicklung der Marktstruktur und die Realisierung institutioneller Vorteile wider. Mit dem anhaltenden Kapitalzufluss, der Verknappung des Umlaufangebots und der weiteren Klärung des politischen Umfelds steht die Neubewertung von ETH erst am Anfang. Die Bühne für die zweite Halbzeit ist bereits bereitet, und ETH wird die unangefochtene Hauptrolle spielen.