Benchmark sieht großes Arbitrage-Potenzial im Strive-Semler-Deal, könnte als Vorlage für die Konsolidierung von Bitcoin-Treasuries dienen

Strives Übernahme von Semler Scientific ausschließlich mit Aktien könnte zu einem Vorbild für die Konsolidierung im Bitcoin-Treasury-Sektor werden.

Am Montag hat Strive (Ticker ASST) eine endgültige Vereinbarung zur Übernahme von Semler Scientific (SMLR) getroffen. Das festgelegte Umtauschverhältnis von 21,05 Strive-Aktien für jede SMLR-Aktie impliziert einen Wert von über 86,30 $ pro SMLR-Aktie bei den aktuellen ASST-Kursen.

Dennoch schloss SMLR am Montag bei 32,06 $ pro Aktie, was laut Benchmark-Analyst Mark Palmer einen „ungewöhnlich großen Arbitrage-Spanne“ schafft.

„Wir glauben, dass der Abschlag sowohl die Skepsis des Marktes als auch die Chance unterstreicht, da es den Anschein hat, dass der Markt die Implikationen von Strives Strategie oder den Wert der Konsolidierung bitcoin-reicher Bilanzen in einem einzigen Unternehmen noch nicht vollständig verarbeitet hat“, schrieb Palmer in einer Kundenmitteilung. 

Das kombinierte Unternehmen wird nach Abschluss fast 11.000 BTC (~1,2 Milliarden $) halten und damit zum zwölftgrößten börsennotierten Bitcoin-Treasury-Unternehmen werden. Der Deal könnte Strive zur bevorzugten „Konsolidierungsinstanz“ des Sektors machen.

Strive nutzt Eigenkapital als Währung, um Bitcoin mit Abschlägen zu erwerben und „arbitriert die Niveaus, zu denen Bitcoin-Treasuries gehandelt wurden“, sagte Palmer. Dies ermöglicht es, mehr Bitcoin pro Aktie zu sichern und könnte Wettbewerber dazu drängen, selbst aktiv zu werden, bevor sie zu Übernahmezielen werden.

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Eine Lehre aus dem Aufstieg der Bitcoin-Treasury-Unternehmen ist, dass Größe Zugang zu besseren Finanzierungsmöglichkeiten wie ewigen Vorzugsaktien eröffnet, die die Fälligkeitsrisiken und Margenrisiken von schuldenlastigen Strategien vermeiden. Strive hat laut Analyst ein „nur-Vorzugsaktien“-Leverage-Modell signalisiert.

Kleinere Unternehmen mit bedeutenden Reserven, aber geringerer Bewertung – SMLR wird nur mit einem mNAV von 1,01 gehandelt – sind natürliche Kandidaten für Aktien-für-Aktien-Fusionen, so Palmer weiter. Wenn die Konsolidierung einsetzt, werden die erfolgreichen Strategien wahrscheinlich skalierte Bitcoin-Bestände mit ewigen Vorzugskapital und gelegentlich Cashflow-generierenden operativen Vermögenswerten kombinieren, die genutzt werden können, wenn die Aktienmärkte drehen.

Benchmark bestätigte das „Buy“-Rating für SMLR, senkte jedoch das Kursziel von 101 $ auf 86 $. Palmer merkte an, dass der starke Abschlag zum implizierten Wert des Deals ungewöhnlich hohe potenzielle Renditen bei einer Merger-Arbitrage-Strategie bietet und „zu einer Zeit kommt, in der typische Spreads im einstelligen Bereich liegen“.

Bitcoin wird laut The Block's price page am Dienstag bei etwa 112.600 $ gehandelt.