IBIT wechselt zu Sachleistungserstellungen: Was das für Spreads, Steuern und Zuflüsse bedeutet

Der weltweit größte Bitcoin ETF hat soeben sein Verfahren für das Ein- und Ausbuchen von Coins im Fonds überarbeitet. BlackRocks IBIT, der seit seiner Einführung mehr als 20 Milliarden US-Dollar eingesammelt hat, kann nun „in kind“ Kreationen und Rücknahmen abwickeln.

Die Genehmigungsanordnung der SEC hat stillschweigend den Schalter umgelegt: IBITs autorisierte Teilnehmer können jetzt Bitcoin direkt gegen Anteile tauschen, anstatt nur Bargeld zu nehmen oder zu liefern. Auch wenn dies wie eine kleine betriebliche Änderung klingt, könnten die Auswirkungen alles andere als gering sein.

Als die Spot-ETFs im Januar 2024 starteten, verlangte die SEC, dass sie in bar geschaffen werden. Wenn Sie IBIT kaufen wollten, verkaufte Ihnen ein autorisierter Teilnehmer (AP) wie Citadel oder UBS ETF-Anteile und überwies Bargeld an Coinbase, um den tatsächlichen Bitcoin zu beschaffen.

Rücknahmen funktionierten umgekehrt: ETF-Anteile verkaufen, Dollar zurückerhalten und Coinbase liquidierte Coins, um die Differenz abzudecken. Dieses Modell verursachte jedoch einen Nachteil. Jeder Kreations- und Rücknahmeprozess lief über eine Fiat-Komponente, was Transaktionskosten, Verwahrungsgebühren und vor allem steuerliche Reibungen verursachte.

APs konnten Bitcoin nicht einfach im Bestand verschieben: Sie mussten Bargeldverkäufe abschließen. Das führte zu größeren Spreads zwischen An- und Verkaufskursen für große Akteure und öffnete die Tür für Abweichungen zwischen dem IBIT-Anteilspreis und Bitcoin.

In-kind löst dieses Problem. Wenn ein AP nun IBIT-Anteile im Wert von 1.000 BTC liefern muss, kann er einfach 1.000 BTC aus seinem eigenen Bestand übertragen. Rücknahmen funktionieren genauso: IBIT-Anteile zurückgeben, Coins direkt erhalten, keine erzwungene Liquidation.

Das kann jedoch nicht jeder tun. Die Genehmigungsanordnung der SEC und der aktualisierte IBIT-Prospekt nennen vier Unternehmen mit diesem Privileg: Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities und Marex. Diese Handelsplätze dominieren bereits das ETF-Market-Making. Sie können nun einen Schritt überspringen und Bitcoin direkt in und aus IBITs Verwahrungswallet bewegen, ohne zuerst über Dollar gehen zu müssen.

Das bedeutet ein effizienteres Bestandsmanagement, schnellere Arbitrage und geringeres Basisrisiko. Das bedeutet auch, dass die Spreads bei IBIT weiter schrumpfen sollten. ETFs werden bereits zu minimalen Abweichungen um den Nettoinventarwert gehandelt, aber mit direkter Coin-Abwicklung steigt der Anreiz, noch engere Spreads zu bieten.

Dann gibt es noch den steuerlichen Aspekt. Barauszahlungen können steuerpflichtige Ereignisse auslösen, wenn APs Bitcoin verkaufen, um Auszahlungen zu finanzieren. In-kind-Übertragungen sind in der Regel steuerneutral. Für Institutionen, die Bilanzen verwalten, ist das ein bedeutender Vorteil. Einige ETF-Anwälte argumentieren, dass dies auch Wash-Sale-Komplikationen umgehen könnte, da Rücknahmen nun die Bewegung des Vermögenswerts selbst und nicht den Bargeldkreislauf betreffen.

Die Anordnung der SEC klärt nicht jedes Detail, aber sie lässt IBIT mehr wie einen Gold-ETF erscheinen: Anteile, die durch einen Vorrat der Ware gedeckt sind, mit der Möglichkeit, das Metall (oder in diesem Fall Coins) auf Abruf zu entnehmen.
IBIT dominiert bereits das Feld und verzeichnet regelmäßig mehr Nettozuflüsse als alle Konkurrenten zusammen.

Die Berichterstattung von CryptoSlate über Farside-Daten zeigt, dass IBIT konsequent Hunderte von Millionen, wenn nicht Milliarden, an Nettozuflüssen verbucht, selbst wenn die Konkurrenz Verluste erleidet. Durch die Senkung der Reibung für APs könnte BlackRock diesen Vorsprung weiter ausgebaut haben.

Günstigere Kreationen bedeuten, dass Market Maker engere Spreads bieten können, was mehr Volumen am Sekundärmarkt anzieht. Sauberere Rücknahmen bedeuten geringere Ausstiegskosten, was für Institutionen wichtig ist, die sich Sorgen machen, bei großen Positionen festzustecken. Beides deutet darauf hin, dass IBIT zum Standard-Liquiditätspool wird, während Konkurrenten gezwungen sind, nachzuziehen, sobald sie die In-kind-Genehmigung erhalten.

Trotz der Tragweite der Änderung wird sich für Privatanleger wahrscheinlich nichts ändern. IBIT wird weiterhin mit demselben Ticker und denselben Gebühren gehandelt. Unter der Oberfläche ist der Wechsel jedoch bedeutsam. Engere Spreads sollten bei jedem Trade Basispunkte einsparen.

Bessere steuerliche Behandlung senkt versteckte Kosten für große Akteure, und wenn APs den Bestand schneller bewegen, könnte der Tracking Error von IBIT zu Bitcoin weiter schrumpfen und das Produkt als Eins-zu-eins-Abbild attraktiver machen.

Die breitere Marktauswirkung? Es ist mit mehr Zuflüssen in IBIT im Vergleich zu den Wettbewerbern zu rechnen, zumindest bis diese das gleiche Privileg erhalten. Und was die Liquidität von Bitcoin betrifft: Das Bewegen von Coins in und aus der Verwahrung ohne Fiat-Umwege könnte den Umsatz im großen Stil steigern, mit Folgewirkungen für die Derivatemärkte, die sich gegen ETF-Bestände absichern.

So oder so hat BlackRock den ETF bekommen, den es sich von Anfang an gewünscht hat: einen echten In-kind-Bitcoin-Fonds.

Der Artikel „IBIT flips to in-kind creations: what it means for spreads, taxes and flows“ erschien zuerst auf CryptoSlate.