Warum wird deine Position bei extremen Marktbedingungen plötzlich zwangsliquidiert?

Originalautor: Doug Colkitt, Gründer von ambient

Übersetzung: Deep Tide TechFlow

 

Da viele Menschen nach dem Aufwachen feststellen, dass ihre Perpetual Contracts (Perps) liquidiert wurden und sich fragen, was „Auto-Deleveraging“ (ADL) bedeutet, gibt es hier eine kurze und prägnante Einführung.

Was ist ADL? Wie funktioniert es? Warum existiert es?

Zunächst müssen wir aus einer makroskopischeren Perspektive verstehen, was ein Perpetual Contract Markt ist und welche Funktion er hat. Am Beispiel des BTC Perpetual Contract Marktes ist es interessant, dass in diesem System tatsächlich kein echtes BTC existiert. Im System gibt es nur einen Haufen ungenutztes Bargeld.

Was der Perpetual Contract Markt (oder allgemeiner jeder Derivatemarkt) tut, ist, dieses Bargeld unter den Teilnehmern zu verteilen. Er funktioniert nach einem Regelwerk, das darauf ausgelegt ist, in einem System ohne echtes BTC ein BTC-ähnliches synthetisches Instrument zu schaffen.

Die wichtigste Regel ist: Es gibt Longs und Shorts im Markt, und die Positionen von Longs und Shorts müssen vollständig ausgeglichen sein, sonst kann das System nicht normal funktionieren. Außerdem müssen sowohl Longs als auch Shorts Bargeld (in Form von Margin) in diesen Pool einzahlen.

Dieses Geld wird zwischen den Teilnehmern umverteilt, je nachdem, ob der BTC-Preis steigt oder fällt.

In diesem Prozess verlieren einige Teilnehmer bei starken BTC-Preisschwankungen ihr gesamtes Kapital. Dann werden sie zwangsweise aus dem Markt genommen („liquidiert“).

Denken Sie daran: Longs können nur dann Gewinne erzielen, wenn Shorts Geld verlieren (und umgekehrt). Wenn das Kapital aufgebraucht ist, kann man nicht mehr am Markt teilnehmen.

Außerdem muss jeder Short vollständig mit einem solventen Long abgeglichen sein. Wenn ein Long im System kein Geld mehr verlieren kann, bedeutet das definitionsgemäß, dass der entsprechende Short auf der anderen Seite auch kein Geld mehr gewinnen kann (und umgekehrt).

Wenn also ein Long liquidiert wird, muss im System eines von zwei Dingen passieren:

A) Eine neue Long-Position tritt in das System ein und bringt neues Kapital in den Pool;

B) Die entsprechende Short-Position wird geschlossen, sodass das System wieder ins Gleichgewicht kommt.

Idealerweise kann all dies durch normale Marktmechanismen geschehen. Solange sich zu einem fairen Marktpreis ein Käufer findet, muss niemand zu etwas gezwungen werden. Bei normalen Liquidationen geschieht dies in der Regel über das Orderbuch des Perpetual Contract Marktes.

In einem gesunden und liquiden Perpetual Contract Markt ist das völlig unproblematisch. Die liquidierte Long-Position wird ins Orderbuch verkauft, das beste Kaufangebot im Orderbuch übernimmt die Position, wird zum neuen Long im System und bringt neues Kapital in den Pool. Alle sind zufrieden.

Manchmal fehlt es jedoch an Liquidität im Orderbuch, oder zumindest gibt es nicht genug Liquidität, um die Position zu schließen, ohne dass der ursprüngliche Inhaber mehr als sein verbleibendes Kapital verliert.

Das wird zum Problem, weil dann nicht genug Bargeld im Pool ist, um die Ansprüche der anderen Teilnehmer zu erfüllen.

Normalerweise greift als nächstes die „Rettungsmechanik“ eines „Versicherungspools“ oder „Insurance Fund“ ein. Der Insurance Fund ist ein spezieller Kapitalpool, der von der Börse unterstützt wird und im Falle extremer Liquiditätsereignisse eingreift und die liquidierte Gegenpartei übernimmt.

Langfristig ist der Insurance Fund oft recht profitabel, da er die Möglichkeit hat, zu großen Abschlägen zu kaufen und bei starken Preisschwankungen teuer zu verkaufen. Zum Beispiel hat der Insurance Fund von Hyperliquid heute Nacht innerhalb einer Stunde etwa 40 Millionen Dollar verdient.

Aber der Insurance Fund ist kein Zaubertrick, sondern nur ein weiterer Teilnehmer im System. Wie alle anderen muss er Kapital in den Pool einzahlen, sich an die gleichen Regeln halten, und auch sein Risiko und sein Beitrag sind begrenzt.

Daher muss das System einen letzten „Rettungsschritt“ haben.

Das ist das, was wir „Auto-Deleveraging“ (ADL) nennen. Es ist das letzte Mittel und sollte (hoffentlich) selten vorkommen, da es bedeutet, dass jemand zwangsweise aus seiner Position genommen wird, anstatt ausgezahlt zu werden. Das passiert so selten, dass selbst erfahrene Perpetual Contract Trader es kaum bemerken.

Man kann es sich wie einen überbuchten Flug vorstellen. Zuerst versucht die Fluggesellschaft, das Problem mit Marktmechanismen zu lösen, indem sie die Entschädigung erhöht, um Passagiere zum Umsteigen auf einen Nachtflug zu bewegen. Wenn sich aber am Ende niemand findet, müssen einige Passagiere zwangsweise das Flugzeug verlassen.

Wenn das Long-Kapital aufgebraucht ist und niemand bereit ist, die Position zu übernehmen, bleibt dem System nichts anderes übrig, als zumindest einige Shorts aus dem Markt zu nehmen und ihre Positionen zu schließen. Die Auswahl und Preisfindung für die zu schließenden Positionen unterscheidet sich je nach Börse erheblich.

Normalerweise wählt das ADL-System die profitabelsten Positionen anhand eines Rankings aus, das folgende Kriterien berücksichtigt: 1) höchster Gewinn; 2) Hebelfaktor; 3) Positionsgröße. Mit anderen Worten: Die größten und profitabelsten „Wale“ werden zuerst nach Hause geschickt.

Natürlich sind viele mit ADL unzufrieden, weil es unfair erscheint. Gerade auf dem Höhepunkt der Gewinne wird man zwangsweise aus der Position genommen. Aber in gewisser Weise ist es notwendig. Keine noch so gute Börse kann garantieren, dass es auf der anderen Seite immer einen Verlierer gibt, der den Pool auffüllt.

Man kann es sich wie eine Glückssträhne beim Poker vorstellen. Du gehst ins Casino, schlägst alle am Tisch; dann wechselst du zum nächsten Tisch und schlägst wieder alle; dann zum nächsten Tisch. Am Ende haben alle anderen im Casino keine Chips mehr. Das ist das Wesen von ADL.

Das Schöne an Perpetual Contract Märkten ist, dass sie immer ein Nullsummenspiel sind, sodass das gesamte System insgesamt nie insolvent wird.

Es gibt hier nicht einmal echtes BTC, das an Wert verlieren könnte. Es gibt nur einen Haufen langweiliges Bargeld. Wie das Gesetz der Thermodynamik: Im gesamten System wird Wert weder geschaffen noch zerstört.

ADL ist ein bisschen wie das Ende des Films „Die Truman Show“. Der Perpetual Contract Markt baut eine sehr raffinierte Simulation auf, die wie die reale Welt mit dem Spotmarkt verbunden erscheint.

Aber letztlich ist das alles virtuell. Die meiste Zeit müssen wir nicht darüber nachdenken... aber manchmal stoßen wir an die Grenzen dieser Simulation.