Warum ist der Aktienkurs von DAT im Zuge des Krypto-Crashs am stärksten gefallen?

Autor: David, TechFlow von Deep Tide

Originaltitel: Nach dem großen Krypto-Crash – Wie geht es den Aktien der DAT-Unternehmen?

Am Nachmittag des 10. verkündete Präsident Trump auf Truth Social die Einführung von 100% Zöllen auf chinesische Waren. Diese Nachricht löste sofort Panik an den globalen Finanzmärkten aus.

In den darauffolgenden 24 Stunden erlebte der Kryptomarkt das größte Liquidationsereignis seiner Geschichte: Über 19 Milliarden US-Dollar an gehebelten Positionen wurden zwangsliquidiert. Bitcoin fiel rasant von 117.000 US-Dollar und durchbrach zeitweise die Marke von 102.000 US-Dollar, mit einem Tagesverlust von über 12%.

Auch der US-Aktienmarkt blieb nicht verschont. Am 10. Oktober schloss der S&P 500 mit einem Minus von 2,71%, der Dow Jones Industrial Average fiel um 878 Punkte und der Nasdaq Composite verlor 3,58% – allesamt die größten Tagesverluste seit April.

Das eigentliche Epizentrum der Krise waren jedoch die DAT-Unternehmen (Digital Asset Treasury), die Krypto-Assets als Treasury-Reserven halten.

MicroStrategy, der größte Unternehmens-Bitcoin-Halter, blieb von Kursverlusten ebenfalls nicht verschont; bei anderen Unternehmen mit Krypto-Reserven waren die Kursstürze noch deutlicher. Nachbörsliche Daten zeigen, dass Investoren weiterhin verkaufen.

Für Unternehmen, die sowohl dem Risiko des Kryptomarktes als auch des Aktienmarktes ausgesetzt sind, stellt sich die Frage: Ist das Schlimmste bereits überstanden?

Warum fallen DAT-Unternehmen noch stärker?

DAT-Unternehmen sind zunächst mit direkten Auswirkungen auf ihre Bilanz konfrontiert. Am Beispiel von MicroStrategy: Das Unternehmen hält etwa 639.835 Bitcoin. Wenn der Bitcoin-Preis um 12% fällt, bedeutet das einen sofortigen Wertverlust von fast 10 Milliarden US-Dollar.

Solche Verluste müssen nach Rechnungslegungsstandards als „nicht realisierte Verluste“ verbucht werden. Auch wenn der Verlust erst beim Verkauf realisiert wird, ist die Zahl im Geschäftsbericht dennoch real.

Als Investor sieht man, wie das Kernvermögen eines Unternehmens rapide an Wert verliert. Hinzu kommt ein Multiplikatoreffekt auf das Marktvertrauen.

Anfang 2025 lag der Net Asset Value (NAV)-Aufschlag der MicroStrategy-Aktie noch beim Zweifachen, bis Ende September schrumpfte er auf das 1,44-fache; aktuell liegt er bei etwa 1,2.

Bei anderen Unternehmen nähert sich der mNAV fast der 1 an, einige sind bereits darunter gefallen. Diese Veränderungen spiegeln eine harte Realität wider: Das Vertrauen des Marktes in das DAT-Modell gerät in extremen Marktphasen ins Wanken.

Im Bullenmarkt sind Investoren bereit, diesen Unternehmen einen Aufschlag zu gewähren, mit der Erzählung von Krypto-Innovation. Dreht der Markt, wird dieselbe Geschichte zum unnötigen Risiko.

Andere Kryptowährungen als Bitcoin haben in diesem durch Leverage ausgelösten Crash massive technische Schäden erlitten, einige stürzten sogar auf Null ab; selbst große Altcoins verloren wegen mangelnder Liquidität die Hälfte oder mehr ihres Wertes.

Die Aktien der Unternehmen, die solche Assets halten, wurden zum bevorzugten Short-Ziel bei verschlechterter Marktstimmung.

In Panikphasen müssen Investoren schnell Positionen abbauen. Der Bitcoin-Markt ist zwar rund um die Uhr geöffnet, aber große Verkäufe beeinflussen den Preis stark. Im Vergleich dazu ist es viel einfacher, Aktien wie MSTR an der Nasdaq zu verkaufen.

Der Verkauf von Gold im Wert von mehreren hundert Milliarden US-Dollar würde den Markt nicht stören, aber der Verkauf von 70 Milliarden US-Dollar an Bitcoin könnte einen Preissturz und Massenliquidationen auslösen; dieser Liquiditätsunterschied macht die Aktien von DAT-Unternehmen zum bevorzugten Fluchtweg für Kapital.

Noch schlimmer: Viele institutionelle Investoren haben strenge Risikokontroll-Grenzen. Überschreitet die Volatilität einen bestimmten Schwellenwert, müssen sie Positionen abbauen – ob sie wollen oder nicht. DAT-Unternehmen gehören zu den volatilsten Titeln überhaupt.

Ein vielleicht unpassender Vergleich: Wenn normale Tech-Unternehmen in einem Boot sitzen, dann sind DAT-Unternehmen wie zwei zusammengebundene Boote – eines segelt auf dem Aktienmarkt, das andere kämpft auf dem Kryptomarkt.

Wenn beide Seiten gleichzeitig in schlechtes Wetter geraten, multiplizieren sich die Schocks statt sich nur zu addieren.

Wer leidet am meisten, wer ist am widerstandsfähigsten?

Ein Blick auf die Verliererliste der DAT-Unternehmen des letzten Handelstags zeigt ein klares Muster: Je kleiner das Unternehmen, desto stärker der Kursverlust.

Forward Industries verlor 15,32%, der mNAV liegt nur bei 0,053. BTCS Inc. fiel um 12,70%, Helius Medical Tech um 12,91%.

Diese Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von weniger als 100 Millionen US-Dollar finden in Panikphasen kaum Käufer. Im Vergleich dazu verlor MicroStrategy als größter Bitcoin-Halter nur 4,84%.

Die Logik dahinter ist einfach: Liquidität.

In Panikzeiten weiten sich die Spreads bei Small Caps stark aus, eine etwas größere Verkaufsorder kann den Kurs durchbrechen.

Bei DAT-Unternehmen mit etwas höherer Marktkapitalisierung wird MicroStrategy aktuell mit einem mNAV von nur 1,28-fach gehandelt, also fast zum reinen Coin-Wert. Die Bewertung dieser Unternehmen entspricht im Wesentlichen dem Wert ihrer Krypto-Assets plus einem kleinen Aufschlag. Wenn der Kryptomarkt crasht, gibt es kein anderes Geschäft, das abfedern könnte.

Wenn die Marktkapitalisierung eines Unternehmens fast dem Wert der gehaltenen Krypto-Assets entspricht (mNAV nahe 1), bedeutet das, dass der Markt dem Unternehmen keinen zusätzlichen Wert außer dem Coin-Besitz zuschreibt.

Bitmine hat einen mNAV von 0,98, bei anderen Unternehmen ohne genaue mNAV-Daten dürfte dieser ebenfalls sehr niedrig sein. Diese Unternehmen sind de facto zu Krypto-ETFs im Gewand börsennotierter Firmen geworden.

Die Frage ist: Da es jetzt echte Bitcoin-ETFs gibt, warum sollten Investoren noch indirekt über solche Unternehmen investieren?

Das könnte erklären, warum diese Unternehmen mit niedrigem mNAV in Panikphasen noch stärker fallen. Sie tragen sowohl das Risiko der Krypto-Assets als auch das des Aktienmarktes, bieten aber keinen Mehrwert.

In wenigen Stunden öffnet die US-Börse. Wird sich die Marktstimmung nach dem ruhigen Wochenende bessern? Werden die kleinen DAT-Unternehmen mit Kursverlusten von über 10% weiter verkauft oder steigen Schnäppchenjäger ein?

Daten zeigen, dass Unternehmen mit einem mNAV unter 1 überverkauft sein könnten, aber es könnte sich auch um eine Value Trap handeln. Schließlich ist ein niedriger Preis kein Kaufargument, wenn das Geschäftsmodell selbst infrage steht.