Die „Bewertungslogik“ von „Bitcoin-Mining-Unternehmen“: „Stromerzeugung für KI“ ist um ein Vielfaches profitabler als „Bitcoin-Mining“.

Der Markt bewertet Bitcoin-Mining-Unternehmen neu: Sie werden nicht länger auf Grundlage ihrer Mining-Erträge bewertet, sondern der Fokus liegt auf ihrem Wert als AI-Infrastruktur. Fonds, die börsennotierte Mining-Unternehmen verfolgen, erzielen deutlich höhere Renditen als Bitcoin-bezogene Themen.

Verfasst von: Li Jia

Quelle: Wallstreet Insights

Die Bewertungslogik für Bitcoin-Mining-Unternehmen wird sich grundlegend verändern. Dank ihres bestehenden Zugangs zum Stromnetz wandeln sich diese Unternehmen rasch zu Technologie-Infrastruktur-Anbietern. Die Fähigkeit, AI-Rechenzentren sofort mit Strom zu versorgen, wird zum zentralen Vorteil und hilft den Mining-Unternehmen, sich schrittweise von den Zyklen des Kryptomarkts zu lösen.

Am 19. Oktober berichteten Medien, dass Fonds, die börsennotierte Mining-Unternehmen verfolgen, in diesem Jahr bereits um über 150% gestiegen sind – weit mehr als der Anstieg von Bitcoin um 14%. Die Aktienkurse von Cipher Mining und IREN Ltd. sind um etwa 300% bzw. 500% explodiert. Hinter dieser Entwicklung steht eine Neubewertung durch Investoren: Der Fokus liegt nicht mehr auf Mining-Erträgen, sondern auf dem Wert der AI-Infrastruktur dieser Unternehmen.

John Todaro, Analyst bei Needham & Co., erklärte:

„Investoren bewerten Bitcoin-Mining-Unternehmen fast ausschließlich auf Basis der HPC/AI-Chance. In unseren Gesprächen mit Mining-Unternehmen machen Bitcoin und Bitcoin-Mining weniger als 10% der Themen aus.“

Dieser Bewertungsunterschied beruht auf einer entscheidenden Tatsache: US-Bitcoin-Mining-Unternehmen verfügen über etwa 6,3 GW an betriebenen Standorten und 2,5 GW an Kapazitäten im Bau – sie sind für AI-Unternehmen die „schnellste und risikoärmste“ Option, um an Strom zu kommen. Vor dem Hintergrund eines erwarteten Stromdefizits von 45 GW für große Rechenzentren in den USA zwischen 2025 und 2028 wird der Wert dieser sofort verfügbaren Stromressourcen besonders deutlich.

Rekonstruktion der Handelslogik

Tatsächlich findet der Handel bereits unter der Logik „Strom für AI liefern“ statt. Anfang dieses Jahres unterzeichnete Cipher Mining mit Fluidstack, das teilweise von Google unterstützt wird, einen einmonatigen Validierungsvertrag für ein zehnjähriges Hosting-Abkommen im Wert von etwa 3 Milliarden US-Dollar, davon 1,4 Milliarden US-Dollar als Eigentumsverpflichtung. Im Gegenzug erhielt Fluidstack Optionsrechte, die 5,4% der Anteile repräsentieren. Dies ist eines der bislang deutlichsten Signale für die Verwischung der Grenzen zwischen Krypto-Mining und AI.

IREN schloss am Mittwoch eine Wandelanleihe im Wert von 1 Milliarde US-Dollar ab, während TeraWulf diese Woche die Ausgabe von vorrangigen Anleihen im Wert von 3,2 Milliarden US-Dollar ankündigte, die für das zuvor in Lake Mariner, New York, gelegene Rechenzentrum verwendet werden sollen. Bitdeer Technologies mit Sitz in Singapur erläuterte am Mittwoch detailliert die Pläne, seine wichtigsten Mining-Standorte in AI-Rechenzentren umzuwandeln, darunter die 570-Megawatt-Anlage in Clarington, Ohio. Das Unternehmen erklärte, dass im besten Fall eine vollständige Umrüstung bis Ende 2026 zu einem jährlichen Umsatz von über 2 Milliarden US-Dollar führen könnte.

Todaro von Needham betonte:

„Die Einnahmen und EBITDA-Margen pro Megawatt im Bereich HPC und AI-Hosting sind deutlich höher als beim Mining. Die Kapitalmärkte belohnen datenorientierte Rechenzentren mit AI-Fokus mit einem Vielfachen der Bewertung traditioneller Mining-Unternehmen.“

Sofortige Stromversorgung: Der zentrale Wettbewerbsvorteil der Mining-Unternehmen

Der größte Vorteil von Bitcoin-Mining-Farmen gegenüber neu gebauten Rechenzentren ist die Zeit. Ein Bericht von Morgan Stanley weist darauf hin, dass diese Mining-Farmen bereits genehmigte Netzanschlüsse und die Fähigkeit zur großflächigen Stromversorgung besitzen, wodurch sie den langwierigen Prozess der „Hochlastanbindung“ umgehen können, der bei neuen Rechenzentren oft mehrere Jahre dauert.

Daten zeigen, dass US-Bitcoin-Mining-Unternehmen neben den bestehenden 6,3 GW an Betriebskapazität und 2,5 GW im Bau weitere 8,6 GW an Projekten haben, die bereits eine Netzanschlussgenehmigung erhalten haben. Die Umwandlung dieser Standorte in AI-Rechenzentren dauert etwa 18 bis 24 Monate – ein Zeitraum, der perfekt mit der Entwicklung und dem Ausbau der Strominfrastruktur von Bitcoin-Standorten übereinstimmt.

Vor dem Hintergrund einer sich zuspitzenden Stromknappheit ist diese Fähigkeit zur „sofortigen Stromversorgung“ von entscheidender Bedeutung. Laut dem Modell von Morgan Stanley werden US-Rechenzentrumsentwickler selbst dann, wenn alle innovativen Maßnahmen wie Gasturbinen, Brennstoffzellen und Kernenergie berücksichtigt werden, bis 2028 mit einem Stromdefizit von etwa 5 bis 15 GW konfrontiert sein. Ein Bericht von Schneider Electric bestätigt, dass der „Zugang zu Strom“ bereits zum dringlichsten Grund für Verzögerungen bei Rechenzentrumsprojekten geworden ist.

Verschlechterung der Mining-Ökonomie beschleunigt den Wandel

Die Dringlichkeit der Transformation von Bitcoin-Mining-Unternehmen ergibt sich aus der anhaltenden Verschlechterung der Mining-Ökonomie. Das Bitcoin-Halving im vergangenen Jahr reduzierte die Belohnung für Miner von 6,25 auf 3,125 Bitcoin. Seither haben Netzwerkzuwächse und Transaktionsvolumen die Gewinnmargen weiter gedrückt. Laut Hash Price Index nähern sich die Ertragskennzahlen der Bitcoin-Miner historischen Tiefständen. Selbst die jüngsten Allzeithochs von Bitcoin konnten die Erträge pro Einheit für Mining-Unternehmen kaum verbessern.

Zhao von TheMinerMag wies darauf hin, dass Riot Platforms, IREN und Bitfarms kürzlich erklärt haben, ihre Kapazitäten vorerst nicht auszubauen. Jeff LaBerge, Vice President für Markt und Strategie bei Bitdeer, erklärte:

„Für Bitdeer ist AI/HPC eine ergänzende Alternative zum Mining.“

Vor dem Hintergrund einer weiterhin stark steigenden Stromnachfrage für AI und der Fähigkeit der Mining-Unternehmen, sofort Strom bereitzustellen, entdeckt der Markt den wahren Wert dieser Unternehmen als Technologie-Infrastruktur-Startups neu.