Verfasst von: Zhao Ying
Quelle: Wallstreet Insights
OpenAI und Microsoft haben sich „freundschaftlich getrennt“, die einjährige Unternehmensumstrukturierung abgeschlossen und sich offiziell in ein Public Benefit Corporation (PBC) umgewandelt, um den Weg für einen zukünftigen Börsengang (IPO) zu ebnen.
Microsoft, als größter Anteilseigner von OpenAI, hält nach der Umstrukturierung 27 % der Anteile an dem mit 135 Milliarden US-Dollar bewerteten Unternehmen, basierend auf der neuesten Bewertung von 500 Milliarden US-Dollar für OpenAI. Beide Parteien unterzeichneten am Dienstag eine Vereinbarung, wonach Microsoft bis 2032 das Nutzungsrecht an OpenAI-Modellen und -Produkten behält. Gleichzeitig erhalten beide Unternehmen größere Freiheiten in der Zusammenarbeit und können jeweils auch mit Wettbewerbern kooperieren.
In einer Mitarbeiterversammlung am Dienstag erklärte OpenAI-CEO Sam Altman, dass in Zukunft ein Börsengang möglich sei, nannte jedoch keinen konkreten Zeitplan. In einem öffentlichen Livestream sagte er: „Angesichts unseres Kapitalbedarfs“ sei ein IPO eine mögliche Option. OpenAI rechnet damit, bis 2029 115 Milliarden US-Dollar zu verbrauchen, während der diesjährige Umsatz voraussichtlich nur 13 Milliarden US-Dollar betragen wird – eine enorme Finanzierungslücke.
Durch die Umstrukturierung wurde der Anteil früher Investoren verwässert, da die gemeinnützige OpenAI Foundation 26 % der Anteile im Wert von 130 Milliarden US-Dollar erhielt. Für Investoren öffnet sich damit jedoch die Tür für einen zukünftigen Liquiditätsausstieg. Der Vorstand von SoftBank hat bereits einen Investitionsplan in Höhe von 22,5 Milliarden US-Dollar genehmigt, der an den Abschluss der Umstrukturierung geknüpft ist.
IPO-Pfad wird klarer, Kapitalbedarf ist dringend
Altman verriet im Livestream, dass OpenAI aufgrund der Verpflichtung, 30 Gigawatt Rechenzentrumskapazität zu nutzen oder zu entwickeln, bereits finanzielle Verpflichtungen in Höhe von 1,4 Billionen US-Dollar eingegangen ist. Doch der Umsatz des Unternehmens wird in diesem Jahr voraussichtlich nur 13 Milliarden US-Dollar betragen, was eine enorme Lücke zu den bis 2029 erwarteten Ausgaben von 115 Milliarden US-Dollar und den Serverkosten darstellt.
Ein Börsengang würde dem Unternehmen wichtige zusätzliche Mittel verschaffen, um dem harten Wettbewerb durch Google, xAI und andere Konkurrenten zu begegnen. Die Umstrukturierung wandelte die Investitionen der Frühinvestoren in Stammaktien um und hob die bisherige Begrenzung der finanziellen Rendite für Aktionäre auf. Damit wurden institutionelle Hürden für einen möglichen IPO beseitigt und die Attraktivität für öffentliche Investoren erheblich gesteigert.
Ein IPO würde die Anteile der bestehenden Aktionäre weiter verwässern, ist aber für den Fortbestand des Unternehmens von entscheidender Bedeutung. Die Umstrukturierung wurde von den Generalstaatsanwälten der Bundesstaaten Delaware und Kalifornien gebilligt. Beide erklärten am Dienstag, sie würden keine Einwände gegen die Umstrukturierung erheben, da OpenAI sich dem ursprünglichen gemeinnützigen Ziel verschrieben habe, der Menschheit zu dienen.
Als Teil der Zusagen gegenüber den Generalstaatsanwälten hat OpenAI zugestimmt, dass sein Sicherheits- und Schutzkomitee unabhängig vom Unternehmensvorstand agiert. Das Komitee wird von Zico Kolter, dem Leiter des Lehrstuhls für Maschinelles Lernen an der Carnegie Mellon University, geleitet und hat die Befugnis, die Veröffentlichung gefährlicher KI zu verhindern. Die am Dienstag von Altman unterzeichnete neue Unternehmenssatzung enthält eine Klausel, wonach der Vorstand bei Sicherheits- und Schutzfragen ausschließlich die Mission zum Wohle der Menschheit berücksichtigen darf, nicht aber die Interessen der Aktionäre.
Kern der Umstrukturierung: Umwandlung in PBC, Aufhebung der Renditebegrenzung
OpenAI hat sich von einer gemeinnützigen Organisation in eine Public Benefit Corporation umgewandelt – eine besondere Unternehmensform nach US-Recht, die sowohl das Gemeinwohl als auch Gewinnziele verfolgt. Die wichtigste Änderung der Umstrukturierung ist die Umwandlung der Investitionen aller Investoren in Stammaktien und die Aufhebung der bisherigen Begrenzung potenzieller finanzieller Renditen.
Die OpenAI Foundation hält nun 26 % der Anteile am umstrukturierten Unternehmen und behält durch das Recht zur Ernennung und Abberufung von Vorstandsmitgliedern die Kontrolle über den Vorstand der gewinnorientierten Gesellschaft. Die Stiftung erklärte, sie werde die anfänglichen 25 Milliarden US-Dollar zur Unterstützung der Gesundheitsforschung und zur Bewältigung gesellschaftlicher Risiken durch KI einsetzen, etwa durch KI verursachte Pandemien und Arbeitsplatzverluste.
Wenn OpenAI innerhalb von 15 Jahren eine Bewertung von über 5 Billionen US-Dollar erreicht – mindestens das Zehnfache der aktuellen Bewertung –, erhält die Stiftung zudem Optionsscheine auf zusätzliche Anteile. Laut Personen, die an den Umstrukturierungsdiskussionen beteiligt waren, könnte die Stiftung bei einer Bewertung von 5 Billionen US-Dollar Anteile im Wert von mehreren Hundert Milliarden US-Dollar erhalten. Derzeit gibt es weltweit kein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 5 Billionen US-Dollar, obwohl Nvidia diesem Wert bereits nahekommt.
Ende einer Jahrhundert-Partnerschaft: „Freundschaftliche Trennung“ von Microsoft
Die Beziehung zwischen Microsoft und OpenAI hat sich durch die Umstrukturierung grundlegend verändert. Microsoft hatte zuvor rund 13 Milliarden US-Dollar in OpenAI investiert und im alten Modell das Recht auf bevorzugte Gewinnbeteiligung – dieses Privileg entfällt im neuen Abkommen.
Laut der neuen Vereinbarung ist die Beziehung beider Parteien nun deutlich flexibler:
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Geistiges Eigentum und Zusammenarbeit: Microsoft behält das dauerhafte Recht zur Nutzung des geistigen Eigentums von OpenAI für alle bis 2032 entwickelten Produkte sowie für nicht-öffentliches geistiges Eigentum, das intern bis 2030 entwickelt wurde. Selbst wenn OpenAI künftig die Entwicklung einer Artificial General Intelligence (AGI) verkündet, kann Microsoft die Modelle weiterhin nutzen, muss dabei jedoch entsprechende Sicherheitsvorkehrungen einhalten.
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Offene Zusammenarbeit: OpenAI erhält die Freiheit, mit anderen Cloud-Anbietern (wie Oracle) zusammenzuarbeiten, ohne Microsofts Zustimmung einholen zu müssen. Im Gegenzug kann auch Microsoft enger mit OpenAIs Konkurrenten kooperieren. Microsoft-CEO Satya Nadella erklärte in einem Interview, er würde es begrüßen, wenn sogar Anthropic oder Googles KI-Modelle auf der Azure-Cloud-Plattform verfügbar wären. Insidern zufolge arbeiten Microsoft-Ingenieure bereits daran, das Claude-Modell von Anthropic direkt in Office-Software zu integrieren.
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Hardware ausgenommen: Die Vereinbarung schließt ausdrücklich den Bereich Konsumgüter-Hardware aus. Das bedeutet, dass OpenAI bei der Entwicklung von KI-basierten Consumer-Elektronikgeräten keine Details mit Microsoft teilen muss und somit Raum für eigenständige neue Geschäftsbereiche bleibt.
Darüber hinaus hat sich OpenAI verpflichtet, Microsoft in den kommenden Jahren 250 Milliarden US-Dollar an Mietgebühren für die Nutzung der Azure-Cloud-Dienste zu zahlen, was Microsoft langfristig stabile Einnahmen sichert.
Investoren und Mitarbeiter erhalten „Beruhigungspille“
Die Umstrukturierung verschafft Investoren sowie aktuellen und ehemaligen Mitarbeitern Erleichterung, da sie den Weg für einen Börsengang öffnet. Der SoftBank-Vorstand hat bereits eine Investition von 22,5 Milliarden US-Dollar genehmigt, die an den Abschluss der Umstrukturierung gebunden ist. Die SoftBank-Mittel sind Teil einer Finanzierungsrunde von 41 Milliarden US-Dollar, durch die Investoren wie Dragoneer Investment Group und Thrive Capital gemeinsam 15 % der Anteile am Unternehmen halten, derzeit im Wert von 75 Milliarden US-Dollar.
Thrive Capital, das im vergangenen Herbst 6,6 Milliarden US-Dollar in OpenAI investierte, hält 4 % der Anteile im Wert von 20 Milliarden US-Dollar. Aktuelle und ehemalige Mitarbeiter sowie Investoren, die Anteile von ihnen gekauft haben, halten gemeinsam etwa 26 % der Anteile. In den letzten Jahren haben Mitarbeiter Anteile im Wert von rund 10 Milliarden US-Dollar an andere Investoren verkauft, was die starke Nachfrage nach diesen Anteilen angesichts der steigenden Unternehmensbewertung widerspiegelt.
Jonathan Cofsky, Portfoliomanager bei Janus Henderson, verwaltet zwei Fonds mit über 800 Millionen US-Dollar an Microsoft-Aktien. Er sagte: „Diese Ankündigung beseitigt eine Menge Unsicherheit für Microsoft und seine Aktionäre.“ Er ist der Ansicht, dass Microsofts exklusives Recht, OpenAI-Modelle in der Cloud weiterzuverkaufen, wichtiger ist als die Kontrolle über das Management des Start-ups. „Kunden durch die OpenAI-Partnerschaft auf Azure zu bringen, wird Microsoft auch nach 2032 weiterhin zugutekommen.“
