Mangelnde Überzeugung

Auszug

Bitcoins Kampf unterhalb wichtiger Kostenbasis-Niveaus spiegelt eine nachlassende Nachfrage und anhaltende Verteilung durch Langzeitinhaber wider. Während die Volatilität abgekühlt ist und die Optionspositionierung ausgeglichen erscheint, hängt der Markt nun von den Erwartungen an das Fed-Meeting ab – jede überraschend restriktive Haltung könnte die Volatilität erneut entfachen.

Zusammenfassung

• Bitcoins Erholung am Wochenende aus dem Angebotscluster von $107K–$118K spiegelte frühere Erholungsrallyes nach Allzeithochs wider, aber anhaltender Verkaufsdruck von Langzeitinhabern begrenzte die Anschlussgewinne.
• Der Markt kämpft weiterhin darum, sich über der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber (~$113K) zu halten – ein entscheidendes Schlachtfeld zwischen Bullen- und Bärenmomentum. Das Verfehlen dieses Niveaus erhöht das Risiko eines tieferen Rückgangs in Richtung des Realized Price aktiver Investoren (~$88K).
• Kurzfristige Inhaber steigen mit Verlusten aus, während Langzeitinhaber weiterhin starke Nettoverkäufer (~–104K BTC/Monat) bleiben, was auf schwindende Überzeugung und fortgesetzte Angebotsaufnahme hindeutet.
• Die implizite Volatilität hat sich nach dem Crash im Oktober deutlich abgekühlt, mit einer Abflachung der Skew und Optionsflüssen, die kontrollierte Aufwärtsbewegungen und gemessenes Absichern nach unten widerspiegeln.
• Die derzeitige Ruhe bei der Volatilität hängt von der nächsten Entscheidung der Federal Reserve ab. Ein taubenhaftes Ergebnis würde die Stabilität bewahren, aber jede restriktive Überraschung könnte die Volatilität und die Nachfrage nach Absicherung wieder anheizen.

On-chain Insights

Ein vertrautes Erholungsmuster

Am Wochenende zeigte Bitcoin eine kurzlebige Erholung, nachdem er kurzzeitig an die untere Grenze des Angebotsclusters der Top-Käufer im Bereich von $107K–$118K gefallen war. Laut Cost Basis Distribution Heatmap erholte sich der Preis von der Mittellinie nahe $116K, bevor er auf etwa $113K zurückfiel.

Diese Struktur spiegelt eng die Erholungsmuster nach Allzeithochs wider, die im Q2–Q3 2024 und Q1 2025 beobachtet wurden, bei denen temporäre Rallyes auftraten, als die Nachfrage schnell vom Überangebot absorbiert wurde. Im aktuellen Fall hat erneuter Verkaufsdruck von Langzeitinhabern den Widerstand in dieser Angebotszone weiter verstärkt, was zeigt, wie Gewinnmitnahmen auf erhöhtem Niveau die Aufwärtsdynamik weiterhin begrenzen.

Live Chart

Schwierigkeiten, die Linie zu halten

Nach der Erholung am Wochenende konnte Bitcoin kurzfristig die Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber nahe $113.1K zurückerobern – ein Niveau, das oft als Trennlinie zwischen bullischem und bärischem Momentum gilt. Das Halten dieser Schwelle signalisiert typischerweise, dass die Nachfrage stark genug ist, um den anhaltenden Verkaufsdruck zu absorbieren. Das Unvermögen, darüber zu bleiben, insbesondere nach sechs Monaten mit konstant höheren Kursen, deutet jedoch auf eine nachlassende Nachfrage hin.

In den letzten zwei Wochen hatte Bitcoin Schwierigkeiten, eine Wochenkerze über diesem wichtigen Niveau zu schließen, was das Risiko weiterer Schwäche erhöht. Falls diese Phase anhält, liegt die nächste bedeutende Unterstützung beim Realized Price aktiver Investoren bei $88K – ein Wert, der die Kostenbasis des aktiv umlaufenden Angebots widerspiegelt und in früheren Zyklen oft tiefere Korrekturphasen markierte.

Live Chart

Druck auf kurzfristige Inhaber

Erweitert man die Analyse auf die Anlegerstimmung, würde weitere Marktschwäche wahrscheinlich von kurzfristigen Inhabern getrieben – den Top-Käufern, die nun mit Verlusten aussteigen. Die Kennzahl Short-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss (STH-NUPL) hilft, diesen Stress zu messen, indem sie den nicht realisierten Gewinn oder Verlust als Anteil an der Marktkapitalisierung betrachtet.

Historisch gesehen fielen tiefe negative Werte mit Kapitulationsphasen zusammen, die der Bodenbildung am Markt vorausgingen. Der jüngste Rückgang auf $107K drückte STH-NUPL auf –0,05, ein moderater Verlust im Vergleich zum Bereich von –0,1 bis –0,2, der typisch für mittlere Bullenmarktkorrekturen ist, oder unter –0,2 während tiefer Bärenmarkttiefs.

Solange Bitcoin innerhalb des $107K–$117K Top-Käufer-Clusters handelt, bleibt der Markt in einem empfindlichen Gleichgewicht – noch nicht in voller Kapitulation, aber mit der Zeit gegen die Bullen, da die Überzeugung weiter schwindet.

Live Chart

Verteilung durch Langzeitinhaber

Aufbauend auf früheren Beobachtungen belastet das anhaltende Verkaufen der Langzeitinhaber (LTHs) weiterhin die Marktstruktur. Der Long-Term Holder Net Position Change ist auf –104K BTC pro Monat gesunken und markiert damit die bedeutendste Verkaufswelle seit Mitte Juli.

Dieser anhaltende Verkaufsdruck steht im Einklang mit den breiteren Anzeichen von Erschöpfung am Markt, da erfahrene Investoren weiterhin Gewinne bei nachlassender Nachfrage realisieren.

Historisch gesehen begannen größere Marktexpansionen erst, nachdem Langzeitinhaber von Nettoverkäufen zu nachhaltiger Akkumulation übergingen. Daher bleibt eine Rückkehr zu positiven Nettozuflüssen in dieser Gruppe eine wichtige Voraussetzung für die Wiederherstellung der Marktresilienz und die Grundlage für die nächste bullische Phase. Bis zu einer solchen Verschiebung wird die Verteilung durch Langzeitinvestoren die Kursentwicklung wahrscheinlich weiter unter Druck setzen.

Live Chart

Um die Intensität der Verkäufe von Langzeitinhabern zu messen, kann man das Transfer Volume von LTHs zu Börsen (30D-SMA) heranziehen, das den Wert der von erfahrenen Investoren zum potenziellen Verkauf verschobenen Coins erfasst. Diese Kennzahl ist auf etwa $293M pro Tag gestiegen – mehr als doppelt so viel wie die Basislinie von $100M–$125M, die seit November 2024 vorherrschte.

Eine derart erhöhte Transferaktivität zeigt eine anhaltende Gewinnrealisierung durch Langzeitinvestoren und erhöht den Verkaufsdruck. Das aktuelle Muster ähnelt stark dem August 2024, einer Phase, in der Langzeitinhaber verstärkt ausgaben, während das Kursmomentum nachließ. Sofern dieser Transferfluss nicht nachlässt, wird es für die Spot-Nachfrage schwierig bleiben, die laufende Verteilung zu absorbieren, wodurch der Markt in den kommenden Wochen anfällig für weitere Abkühlung bleibt.

Live Chart

Off-chain Insights

Front End beruhigt sich

Mit Blick auf den Optionsmarkt zeigen aktuelle Daten, dass sich der Volatilitätsstress nach dem Crash vom 10. Oktober weiter abbaut. Bitcoins 30-Tage-Realized Volatility ist auf 42,6% gesunken, leicht von 44% in der Vorwoche, was auf eine ruhigere Kursentwicklung hindeutet. Gleichzeitig ist die implizite Volatilität, die die Erwartungen der Händler widerspiegelt, noch deutlicher gesunken, da Teilnehmer Absicherungen nach unten auflösen und die Nachfrage nach Schutz verringern.

Die größten Anpassungen gab es bei kürzeren Laufzeiten: Die 1-Wochen-At-the-Money-Implizitvolatilität fiel um über 10 Volatilitätspunkte auf etwa 40%, während die 1- bis 6-Monats-Laufzeiten nur um 1–2 Punkte sanken und im mittleren 40er-Bereich blieben. Diese Abflachung der Laufzeitenstruktur deutet darauf hin, dass Händler kurzfristig weniger Schocks erwarten.

Die Kurve impliziert zudem einen sanften Anstieg der erwarteten Volatilität auf etwa 45% in den kommenden Monaten, statt schockartiger Ausschläge.

Live Chart

Skew setzt tiefer an

Die Entspannung bei der impliziten Volatilität hat auch zu einer deutlichen Verschiebung beim 25-Delta-Skew geführt, der die relativen Kosten von Puts gegenüber Calls misst. Ein positiver Skew zeigt, dass Puts mit einem Aufschlag gehandelt werden. Nach dem Ausverkauf im Oktober stieg der 1-Wochen-Skew auf über 20% – ein Zeichen extremer Nachfrage nach Absicherung nach unten. Seitdem ist er auf neutral gefallen, mit einer leichten, aber deutlich geringeren Erholung.

Längere Laufzeiten wie 1-Monat und 3-Monat haben sich ebenfalls deutlich zurückgesetzt und zeigen nur noch einen moderaten Put-Aufschlag. Diese Verschiebung zeigt, dass Händler einen erheblichen Teil ihrer Absicherungen nach unten abgebaut haben. Die Positionierung ist nun eher „leicht bullisch/zweiseitig“ als „Panik vor neuen Tiefs“ und entspricht der breiteren Stabilisierung, die in Bitcoins jüngster Kursentwicklung zu sehen ist.

Live Chart

Selektive Aufwärtspositionierung

Mit der Normalisierung des Skew richtet sich die Aufmerksamkeit darauf, wo Händler Prämien allokieren. Die Call-Aktivität variiert nun deutlich je nach Strike. Beim $115K-Strike bleibt die netto gekaufte Call-Prämie positiv, was darauf hindeutet, dass Händler in den letzten zwei Wochen konsequent für kurzfristige Aufwärtsbewegungen bezahlt haben, während sich der Preis erholt hat. Im Gegensatz dazu überwiegen beim $120K-Strike die verkauften Call-Prämien, was zu einer negativen Netto-Prämie führt.

Diese Konstellation spiegelt eine Haltung „moderate Rallye, kein vollständiger Ausbruch“ wider. Händler sind bereit, für Gewinne nahe am Spot zu zahlen, finanzieren diese Positionen jedoch durch den Verkauf von Calls mit höheren Strikes. Die daraus resultierende Call-Spread-Struktur deutet auf eine vorsichtig optimistische Sichtweise hin, die auf eine weitere Aufwärtsbewegung abzielt, aber mit begrenzter Überzeugung für einen vollständigen Test der Allzeithochs.

Live Chart Live Chart

Markt preist kontrollierte Rücksetzer ein

Um das Bild abzurunden, kann man die Put-Seite des Marktes betrachten. Seit dem 24. Oktober kaufen Händler $110K-Puts, während Bitcoin gestiegen ist, was auf eine Nachfrage nach kurzfristigem Schutz nach unten hindeutet. Gleichzeitig wurden $105K-Puts aktiver verkauft, was darauf hindeutet, dass Teilnehmer bereit sind, Prämien zu kassieren, indem sie bei tieferen Strikes Versicherung anbieten.

Dieser Kontrast unterstreicht einen Markt, der eher mit flachen Rücksetzern als mit einer weiteren großen Liquidationswelle rechnet. Händler halten eine Konsolidierung nahe dem aktuellen Niveau für plausibel (Absicherung bei 110K), sehen aber einen vollständigen Einbruch unter $105K als weniger wahrscheinlich an. Die Gesamtpositionierung unterstützt die Ansicht, dass das Schlimmste der Enthebelung im Oktober vorbei ist und der Markt nun auf Range-Trading und Volatilitätsernte statt auf defensive Absicherung gegen einen weiteren scharfen Ausverkauf fokussiert ist.

Live Chart Live Chart

Fazit:

Die On-Chain-Landschaft spiegelt weiterhin einen Markt in Korrektur und Neuausrichtung wider. Das Unvermögen von Bitcoin, sich über der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber zu halten, unterstreicht das nachlassende Momentum und den anhaltenden Verkaufsdruck sowohl von kurzfristigen als auch von langfristigen Investoren. Erhöhte Verteilung durch Langzeitinhaber und hohe Transfermengen zu Börsen markieren eine Phase der Nachfrageschwäche, was darauf hindeutet, dass der Markt eine längere Konsolidierung benötigt, um das Vertrauen wieder aufzubauen. Bis Langzeitinhaber wieder zur Akkumulation übergehen, dürfte die Erholung nach oben begrenzt bleiben.

Mit Blick auf den Optionsmarkt ist die implizite Volatilität am vorderen Ende stark gefallen, der Skew hat sich normalisiert und die Optionsflüsse spiegeln nun kontrollierte Aufwärtsrisiken und gemessenes Absichern nach unten wider. Strukturell scheint sich der Krypto-Optionsmarkt vom Krisen- in den Wiederaufbaumodus zu bewegen, was auf eine verbesserte Stabilität hindeutet.

Allerdings steht der nächste große Katalysator bevor: das Meeting der Federal Reserve. Eine Zinssenkung ist weitgehend eingepreist, was bedeutet, dass ein taubenhaftes Ergebnis die Volatilität wahrscheinlich niedrig und den Skew ausgeglichen halten würde. Umgekehrt könnte eine kleinere Senkung oder eine restriktive Haltung der Fed die kurzfristige implizite Volatilität nach oben treiben und den 25-Delta-Skew ausweiten, da Händler wieder verstärkt Schutz kaufen. Im Wesentlichen ist die derzeitige Ruhe am Markt bedingt – vorerst stabil, aber fragil, falls die Fed von den Erwartungen abweicht.