Die entscheidende Verteidigungslinie wurde durchbrochen, die restriktiven Signale der Federal Reserve entfachen erneut Panik am Markt.

Autoren: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin kämpft unterhalb eines entscheidenden Kostenbasis-Niveaus, was eine nachlassende Nachfrage und anhaltende Verkäufe von Langzeitinhabern widerspiegelt. Obwohl die Volatilität abgekühlt ist und die Optionspositionen relativ ausgeglichen sind, hängt der Markt nun von den Erwartungen an das Fed-Meeting ab – jede überraschend restriktive Entscheidung könnte die Volatilität erneut anheizen.

Zusammenfassung

• Bitcoin erholte sich am Wochenende von einem Angebotscluster zwischen 107K USD und 118K USD, was eine kurzfristige Erholung nach einem neuen Allzeithoch nachahmt. Der anhaltende Verkaufsdruck der Langzeitinhaber begrenzt jedoch weitere Aufwärtsbewegungen.

• Der Markt kämpft weiterhin darum, sich über der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber (ca. 113K USD) zu halten, was das entscheidende Schlachtfeld zwischen bullischem und bärischem Momentum darstellt. Das Versäumnis, dieses Niveau zurückzuerobern, erhöht das Risiko eines tieferen Rückgangs in Richtung des realisierten Preises aktiver Investoren (ca. 88K USD).

• Kurzfristige Inhaber steigen mit Verlusten aus, während Langzeitinhaber weiterhin die Hauptquelle des Verkaufsdrucks sind (ca. -104K BTC/Monat), was auf schwindendes Vertrauen und eine fortgesetzte Absorption des Angebots hindeutet.

• Die implizite Volatilität hat sich nach dem Einbruch im Oktober stark abgekühlt, die Schiefe ist flacher geworden, und die Optionsflüsse spiegeln einen kontrollierten Aufwärtsspielraum und eine maßvolle Absicherung nach unten wider.

• Die aktuelle Ruhe bei der Volatilität hängt von der nächsten Entscheidung der Fed ab. Ein taubenhafter Ausgang würde die Stabilität bewahren, aber jede restriktive Überraschung könnte die Volatilität und die Nachfrage nach Absicherung nach unten erneut anheizen.

On-Chain-Einblicke

Vertrautes Erholungsmuster

Am vergangenen Wochenende, nachdem Bitcoin kurzzeitig auf die untere Grenze des Angebotsclusters der Top-Käufer (107K USD bis 118K USD) gefallen war, kam es zu einer kurzen Erholung. Laut der Heatmap der Kostenbasisverteilung erholte sich der Preis von der Mittellinie nahe 116K USD und fiel dann wieder auf etwa 113K USD zurück.

Diese Struktur spiegelt eng das Erholungsmuster wider, das nach neuen Allzeithochs im zweiten bis dritten Quartal 2024 und im ersten Quartal 2025 beobachtet wurde: Es treten temporäre Erholungen auf, aber die Nachfrage wird schnell vom darüberliegenden Angebot absorbiert. Im aktuellen Fall verstärkt eine neue Verkaufswelle der Langzeitinhaber den Widerstand in dieser Angebotszone zusätzlich und unterstreicht, dass Gewinnmitnahmen auf hohem Niveau weiterhin das Aufwärtsmomentum begrenzen.

Schwieriges Halten der Verteidigungslinie

Nach der Erholung am Wochenende konnte Bitcoin kurzzeitig das Niveau um 113K USD nahe der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber zurückerobern, das üblicherweise als Trennlinie zwischen bullischem und bärischem Momentum gilt. Das Halten dieser Schwelle deutet normalerweise darauf hin, dass die Nachfrage stark genug ist, um den anhaltenden Verkaufsdruck zu absorbieren. Das Versäumnis, sich über diesem Niveau zu halten – insbesondere nach sechs Monaten Handel auf höheren Niveaus – deutet jedoch auf eine nachlassende Nachfrage hin.

In den letzten zwei Wochen hatte Bitcoin Schwierigkeiten, auf diesem entscheidenden Niveau eine Wochenkerze zu schließen, was das Risiko einer weiteren Schwäche in der Zukunft erhöht. Sollte diese Phase andauern, liegt die nächste wichtige Unterstützung beim realisierten Preis aktiver Investoren um 88K USD, ein Indikator, der die Kostenbasis des aktiv umlaufenden Angebots widerspiegelt und in früheren Zyklen typischerweise tiefere Korrekturphasen markierte.

Druck auf kurzfristige Inhaber

Eine Ausweitung der Analyse auf die Anlegerstimmung zeigt, dass eine weitere Marktschwäche wahrscheinlich von kurzfristigen Inhabern getrieben wird, die jetzt als Top-Käufer mit Verlusten aussteigen. Der Indikator für den Netto-unrealisierten Gewinn/Verlust der kurzfristigen Inhaber hilft, diesen Druck zu bewerten, indem er das Verhältnis von nicht realisierten Gewinnen oder Verlusten zur Marktkapitalisierung misst.

Historisch gesehen stimmen stark negative Werte mit Kapitulationsphasen vor der Bodenbildung des Marktes überein. Der jüngste Rückgang auf 107K USD drückte den Netto-unrealisierten Gewinn/Verlust der kurzfristigen Inhaber auf -0,05 – ein leichter Verlust im Vergleich zu typischen Bereichen von -0,1 bis -0,2 während mittelfristiger Bullenmarktkorrekturen oder unter -0,2 in Tiefpunkten von Bärenmärkten.

Solange Bitcoin im Cluster der Top-Käufer zwischen 107K USD und 117K USD gehandelt wird, befindet sich der Markt in einem fragilen Gleichgewicht – noch keine vollständige Kapitulation, aber mit schwindendem Vertrauen, was allmählich zu Ungunsten der Bullen ausfällt.

Verkäufe von Langzeitinhabern

Wie bereits beobachtet, belastet der anhaltende Verkaufsdruck der Langzeitinhaber weiterhin die Marktstruktur. Die Netto-Positionsveränderung der Langzeitinhaber ist auf monatlich -104K BTC gefallen und markiert damit die deutlichste Verkaufswelle seit Mitte Juli.

Dieser anhaltende Verkaufsdruck steht im Einklang mit den breiteren Anzeichen von Erschöpfung am Markt, da erfahrene Investoren weiterhin Gewinne realisieren, während die Nachfrage nachlässt.

Historisch gesehen begannen größere Markterholungen erst, nachdem Langzeitinhaber von Nettoverkäufen zu kontinuierlicher Akkumulation übergingen. Daher bleibt die Rückkehr dieser Gruppe zu Nettozuflüssen ein entscheidender Faktor für die Wiederherstellung der Marktresilienz und die Grundlage für die nächste Bullenmarktphase. Bis zu diesem Umschwung dürfte der Verkaufsdruck der Langzeitinvestoren die Preisentwicklung weiterhin belasten.

Um die Intensität der Verkäufe von Langzeitinhabern zu messen, kann man das Transfer-Volumen von Langzeitinhabern zu Börsen (30-Tage-SMA) betrachten, das den Wert der von erfahrenen Investoren zum potenziellen Verkauf transferierten Token erfasst. Dieser Indikator ist auf etwa 293 Millionen USD pro Tag gestiegen – mehr als das Doppelte des seit November 2024 üblichen Niveaus von 100 bis 125 Millionen USD.

Ein derart hohes Transferaufkommen deutet darauf hin, dass Langzeitinvestoren weiterhin Gewinne realisieren und den Verkaufsdruck aufrechterhalten. Das aktuelle Muster ähnelt stark dem im August 2024, einer Zeit, die durch aktive Ausgaben von Langzeitinhabern und nachlassendes Preismomentum gekennzeichnet war. Solange dieser Transferfluss nicht nachlässt, wird es für die Spot-Nachfrage schwierig sein, den anhaltenden Verkaufsdruck zu absorbieren, wodurch der Markt in den kommenden Wochen anfällig für weitere Abkühlung bleibt.

Off-Chain-Einblicke

Abkühlung am Optionsmarkt

Mit Blick auf den Optionsmarkt zeigen aktuelle Daten, dass der Volatilitätsdruck nach dem Einbruch am 10. Oktober weiter nachlässt. Die 30-Tage-realisiert-Volatilität von Bitcoin ist auf 42,6% gefallen, ein leichter Rückgang gegenüber 44% in der Vorwoche, was auf ruhigere Kursbewegungen hindeutet. Gleichzeitig ist die implizite Volatilität, die die Erwartungen der Händler widerspiegelt, noch stärker gesunken, da die Teilnehmer ihre Absicherungen nach unten auflösen und den Bedarf an Schutz reduzieren.

Die größten Anpassungen gab es bei kurzfristigen Kontrakten: Die 1-Wochen-At-the-Money-implizite Volatilität fiel um mehr als 10 Volatilitätspunkte auf etwa 40%, während Kontrakte mit Laufzeiten von 1 bis 6 Monaten nur um 1–2 Punkte nachgaben und im Bereich von 40% blieben. Diese Abflachung der Laufzeitenstruktur deutet darauf hin, dass Händler kurzfristig weniger Schocks erwarten.

Die Kurve deutet zudem darauf hin, dass die erwartete Volatilität in den kommenden Monaten langsam auf etwa 45% ansteigen wird, statt sprunghaft zu steigen.

Schiefe kehrt auf niedriges Niveau zurück

Die Entspannung der impliziten Volatilität spiegelt sich auch in einer deutlichen Veränderung der 25-Delta-Schiefe wider, die die relativen Kosten von Put- zu Call-Optionen misst. Eine positive Schiefe deutet auf eine Prämie für Put-Optionen hin. Nach der Bereinigung im Oktober stieg die 1-Wochen-Schiefe auf über 20%, was auf eine extrem hohe Nachfrage nach Absicherung nach unten hindeutete. Seitdem ist sie auf ein neutrales Niveau gefallen, mit nur leichter Erholung, aber deutlich geringerer Intensität.

Längerfristige Kontrakte, wie solche mit 1- und 3-monatiger Laufzeit, wurden ebenfalls stark zurückgesetzt und zeigen nur noch eine moderate Prämie für Put-Optionen. Diese Veränderung deutet darauf hin, dass Händler den Großteil ihrer Absicherung nach unten entfernt haben. Die Positionierung ist nun eher „leicht bullisch/zweiseitig“ als „panisch neue Tiefs“, was mit der jüngsten Stabilität im Bitcoin-Preisgeschehen übereinstimmt.

Selektive bullische Positionierung

Mit der Normalisierung der Schiefe richtet sich die Aufmerksamkeit darauf, wohin Händler ihre Prämien investieren. Die Aktivität bei Call-Optionen variiert nun deutlich je nach Ausübungspreis. Beim Strike von 115K USD bleibt die Netto-Prämie für gekaufte Calls positiv, was darauf hindeutet, dass Händler angesichts der jüngsten Preiserholung weiterhin für kurzfristiges Aufwärtspotenzial bezahlen. Im Gegensatz dazu übersteigt beim Strike von 120K USD die Prämie für verkaufte Calls die für gekaufte, was zu einer negativen Netto-Prämie führt.

Diese Konstellation spiegelt eine Haltung von „moderater Erholung, kein vollständiger Ausbruch“ wider. Händler sind bereit, für Aufwärtsbewegungen nahe dem Spotpreis zu bezahlen, finanzieren diese Positionen jedoch durch den Verkauf von Calls mit höheren Ausübungspreisen. Die daraus resultierende bullische Spread-Struktur deutet auf eine vorsichtig optimistische Sichtweise hin, die an einer weiteren Aufwärtsbewegung teilhaben möchte, aber wenig Vertrauen in einen vollständigen Retest des Allzeithochs hat.

Markt preist kontrollierten Rücksetzer ein

Zur Abrundung des Gesamtbildes kann man die Put-Seite des Marktes betrachten. Seit dem 24. Oktober kaufen Händler verstärkt 110K USD Puts, was auf eine Nachfrage nach kurzfristigem Abwärtsschutz hindeutet. Gleichzeitig werden 105K USD Puts aktiver verkauft, was darauf hindeutet, dass Teilnehmer bereit sind, Prämien zu kassieren, indem sie bei diesem tieferen Strike Versicherung anbieten.

Dieser Kontrast unterstreicht einen Markt, der einen flachen Rücksetzer erwartet, aber keine weitere große Liquidationswelle. Händler scheinen davon auszugehen, dass eine Konsolidierung um das aktuelle Niveau (Absicherung bei 110K USD) wahrscheinlich ist, während ein vollständiger Bruch unter 105K USD als weniger wahrscheinlich angesehen wird. Die Gesamtpositionierung unterstützt die Ansicht, dass die schlimmste Phase der Enthebelung im Oktober vorbei ist und der Markt sich nun auf Range-Trading und Volatilitätsarbitrage konzentriert, statt auf defensive Absicherung gegen einen weiteren starken Ausverkauf.

Fazit

Das On-Chain-Bild spiegelt weiterhin einen Markt im Korrektur- und Rekalibrierungsmodus wider. Das Versäumnis von Bitcoin, sich über der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber zu halten, unterstreicht das nachlassende Momentum sowie den anhaltenden Verkaufsdruck von kurzfristigen und langfristigen Investoren. Die Zunahme der Verkäufe von Langzeitinhabern und das hohe Transferaufkommen zu Börsen verdeutlichen eine Phase der Nachfrageschwäche und deuten darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierung benötigen könnte, um das Vertrauen wieder aufzubauen. Bis Langzeitinhaber wieder in den Akkumulationsmodus zurückkehren, dürfte die Aufwärtsbewegung weiterhin begrenzt bleiben.

Mit Blick auf den Optionsmarkt ist die implizite Volatilität am kurzen Ende stark gefallen, die Schiefe hat sich normalisiert, und die Optionsflüsse spiegeln nun einen kontrollierten Aufwärtsspielraum und eine maßvolle Absicherung nach unten wider. Strukturell scheint der Krypto-Optionsmarkt vom Krisen- in den Wiederaufbaumodus überzugehen, was auf eine verbesserte Stabilität hindeutet.

Der nächste große Katalysator steht jedoch bevor: das Fed-Meeting. Zinssenkungen sind weitgehend eingepreist, was bedeutet, dass ein taubenhafter Ausgang die Volatilität wahrscheinlich gedämpft und die Schiefe ausgeglichen halten wird. Sollte die Fed jedoch eine kleinere Zinssenkung vornehmen oder einen restriktiven Ton beibehalten, könnte die kurzfristige implizite Volatilität wieder steigen und die 25-Delta-Schiefe sich ausweiten, da Händler eilig Schutz zurückkaufen. Im Wesentlichen ist die aktuelle Ruhe am Markt bedingt – derzeit stabil, aber anfällig, falls die Fed von den Erwartungen abweicht.