Galaxy Digital: Von Volatilität zu Vorhersehbarkeit

Autor: Prathik Desai

Übersetzung: Block unicorn

 

Bulldozer stehen in der sengenden Hitze still. Das Gelände ist verlassen, die Verträge unsicher, und die Idee, dass ein Krypto-Handelsunternehmen zu einem Energieversorger wird, scheint ein Hirngespinst zu sein.

Vor einem Jahr war das Helios-Datenzentrum in Texas nur ein Versprechen in der Wüste.

Heute sieht die Lage ganz anders aus. Auch wenn die Turbinennoch nicht laufen, sind die Verträge unterzeichnet und die Finanzierungsdeals abgeschlossen. Das Land ist gepachtet, die Transformatoren sindbestellt. Das Unternehmen, das früher von Volatilität profitierte, investiert nun in Berechenbarkeit.

Der Quartalsbericht von Galaxy Digital zum 30. September 2025zeigt dies vielleicht nicht direkt, aber wer die Daten des letzten Jahres genau betrachtet, erkennt eine deutliche Veränderung. Die Handelsabteilung von Galaxy bewegt weiterhin Transaktionen im Milliardenbereich, aber die Entwicklung der kommenden Monate ist für jeden Beobachter offensichtlich.

Quartal für Quartal wirdGalaxyimmer weniger zum Trader und immer mehr zum Banker.

Kurzüberblick

• Galaxyerzielt ein Rekord-Handelsvolumen, aber der Gewinnanteil sinkt im Vergleich zu anderen Geschäftsbereichen

• Das Corporate Treasury Mandat wächst im Jahresvergleich um das Vierfache und generiert 40 Millionen US-Dollar an jährlichen wiederkehrenden Einnahmen – die erste vorhersehbare Einnahmequelle von Galaxy

• Die Einnahmen des Treasury- und Corporate-Bereichssteigenauf 408 Millionen US-Dollar und machen mehr als 55 % des bereinigten Bruttogewinns aus

• Das Helios-Projekt soll planmäßig in der ersten Hälfte 2026 starten, es wurde ein15-Jahres-Mietvertragmit CoreWeave (526 MW) und eine Projektfinanzierung über 1.4 Milliarden US-Dollar abgeschlossen

• Trotz starkem Gewinnwachstum ist der Aktienkurs von Galaxy Digital Inc.um mehr als 10 % gefallen

Die Banker von DAT

Vor über zwei Monaten habe ich darüber gesprochen, wie sich dasGetöseim Galaxy-Büro verändert hat: vom Lärm der Traderzum sanften Summender Kunden, die überschüssige Mittel parken. Ursprünglich war Galaxy ein Nebenprojekt, das Token-Emittenten beim Management von Stablecoin-Reserven unterstützte, heute hilft es Unternehmen beim Management ihrer Digital Asset Treasuries (DAT).

In den letzten Quartalen hat dieser Geschäftsbereich durch die Bereitstellung einer Plattform, die Verwahrung, Rendite und Liquidität für Kunden wie DAOs, Börsen und Start-ups vereint, einen verlässlichen Cashflow geschaffen. Galaxy hilft diesen Kunden beim Aufbau ihrer Schatzkammern und verdient auf jeder EbeneBasisprovisionen.

In den letzten 12 Monaten ist das verwaltete Vermögen dieses Geschäftsbereichs um mehr als das Vierfache gestiegen – von etwa 1 Milliarde US-Dollar auf nunmehr über 4.5 Milliarden US-Dollar. Auch wenn die Einnahmen dieses Bereichs im dritten Quartal 2025 im Vergleich zum Handelsgeschäft moderat erscheinen, markiert dies einen wichtigen Trend: den Wandel vom transaktionsbasierten zum abonnentenbasierten Modell. Das Corporate Treasury Management generiert jährlich wiederkehrende Einnahmen von etwa 40 Millionen US-Dollar, was bedeutet, dass es für langfristige, kontinuierliche Einnahmen steht, statt für sporadische Handelserlöse.

Allerdings ist das Treasury Management nicht risikofrei und kann sich den Marktschwankungen nicht entziehen. Galaxy CEOMike Novogratzgibt zu, dass dieses Geschäft mit den Schwankungen des Kryptomarktes schwankt.

Trotz dieser Herausforderungen ist die Entwicklung klar erkennbar.Galaxylernt mit jedem Quartal besser, die Einnahmen von der Volatilität zu entkoppeln. Auch wenn dies ein schrittweiser Prozess ist, zeigt die Finanzlage des Unternehmens, dass es auf dem richtigen Weg ist.

Auch wenn dies nicht die aufregendste Einnahmequelle ist, ist sie für ein Unternehmen, das seinen Ruf auf der Performance seiner Trader aufgebaut hat, zuverlässig und stellt einen strategischenWandeldar.

Das Profitproblem, das eine Krise auslöst

Der Großteil der Einnahmen von Galaxy stammt weiterhin aus dem alten Modell, nämlich Gebühren fürim Auftrag vonKunden ausgeführte Transaktionen. Allerdingsliegt die Gewinnmarge dieser Gebührenstruktur weiterhin unter 1 %.

Im letzten Quartal habe ich über das „0,15 %-Problem“ des Unternehmens geschrieben – Rekord-Handelsvolumen, aber extrem niedrige Spreads. Dieses Muster setzt sich auch in diesem Quartal fort. Obwohl das Handelsvolumen im Bereich Spot- und Derivatehandel im dritten Quartal 2025 im Jahresvergleich um 140 % gestiegen ist, stammt ein Großteil davon aus dem Verkauf von 80.000 BTC im Auftrag von Kunden.

Im dritten Quartal 2025 betrug das bereinigte EBITDA des Digital Asset Bereichs von Galaxy über 97 % nur 250 Millionen US-Dollar, was weniger als 45 % des gesamten EBITDA entspricht.

Im Vergleich dazu lag das bereinigte EBITDA des Treasury- und Corporate-Bereichs bei 376 Millionen US-Dollar, was weniger als 2 % des Gesamterlöses ausmacht.

Das ist die Krise, die Galaxy angehen will: Je mehr Liquidität sie bereitstellen, desto weniger Gewinn erzielen sie daraus.

Wie lösen sie dieses Problem? Indem sie einen Weg finden, Erträge zu generieren. Während andere Unternehmen Stablecoins prägen oder diese als Sicherheiten für Kredite nutzen, konzentriert sich Galaxy auf den Aufbau des Corporate Treasury Managements. Dieses Modell ist nicht so stark von Arbitrage oder Markttiming abhängig wie der Handel; stattdessen basiert es auf langfristigen Partnerschaften, Verwahrung und wiederkehrenden Gebühren.

Dieser strategische Wandel zeigt, dass das künftige Wachstum von Galaxy eher aus der Bereitstellung von Marktberatungsdiensten für DAT resultieren wird als aus der Volatilität des Marktes selbst. Auch wenn die Einnahmen aus DAT nicht hoch, aber stabil sind, wird das nächste große Projekt des Unternehmens – Helios – deutlich größere und nachhaltigererealeErträge bringen.

Zwei große Ertragsmotoren

Im Westen von Texas bedeutet die Wüstenhitze kein Risiko mehr, sondern eine Chance. Das Unternehmen, das einst durch perfektes Markttiming florierte, hat nun Verträge abgeschlossen,Kapital beschafftund eine Vereinbarung mit einem der führenden US-Anbieter für KI-Computing, CoreWeave, getroffen. Als Mieter garantiert CoreWeave 15 Jahre Mietzahlungen.

Sobald das Helios-Datenzentrum vollständig in Betrieb ist, wird ein Jahresumsatz von über 1.1 billions US-Dollar erwartet, bei einer EBITDA-Marge von bis zu 90 %. Das Treasury- und Datenzentrumsgeschäft wird Galaxy schrittweise von der Abhängigkeit vom Markttiming befreien – ein Luxus im volatilen Kryptobereich.

Dieser strategische Wandel zielt darauf ab, eine stabile Einnahmebasis zu schaffen, die nicht von Marktschwankungen beeinflusst wird.

Fazit

Anleger sollten beachten, dass der Handel zwar weiterhin das Aushängeschild von Galaxyist, aber Gebühreneinnahmen und künftigeMieteinnahmendie Volatilitätskurve zu glätten beginnen.

Jedes Krypto-Unternehmen steht letztlich vor demselben Dilemma: „Was baust du auf, wenn die spekulative Euphorie vorbei ist?“

Für Galaxy markiert dieses Quartal einen Wendepunkt. Einnahmen zu schaffen, die jedes Mal pünktlich eintreffen, mag die langweiligste Idee in der Geschichte des Unternehmens sein – aber vielleicht auch die transformativste.

Damit endet diese ausführliche Analyse. Bis zum nächsten Artikel.

 

Empfohlene Lektüre:

Wer erwartet nach der brutalen Ernte den nächsten COAI?

Gespräch mit Bittensor-Gründer Jacob: Mining-Anwendungen für KI, die TOP 3 Subnetze werden von chinesischen Teams entwickelt

YZi Labs Sonderbericht: Die Positionierung, das Wirtschaftsmodell und die Kernkompetenzen von BNB

1kx Jahresbericht: Rückblick auf die Einkommensdaten von 1000 On-Chain-Projekten und Einblicke in die Trends der On-Chain-Ökonomie