Ein scheinbar beeindruckender Beschäftigungsbericht und die Aussage eines taubenhaften Fed-Vertreters führten zu einer starken Korrektur am Kryptowährungsmarkt. Dahinter verbirgt sich eine tiefe Besorgnis des Marktes über den geldpolitischen Kurs der Federal Reserve. Diese Daten wurden in Abwesenheit der offiziellen Non-Farm Payrolls, die aufgrund des Regierungsstillstands ausblieben, zu einem seltenen Indikator für den Arbeitsmarkt.
I. Detaillierte Analyse der ADP-Daten
Die gestern Abend veröffentlichten ADP-Beschäftigungsdaten für Oktober in den USA zeigten 42.000 neue Arbeitsplätze, deutlich über den Markterwartungen von 25.000–28.000 und auf dem höchsten Stand seit drei Monaten. Aufgrund des anhaltenden Regierungsstillstands und des Fehlens offizieller Wirtschaftsdaten erhielten diese Zahlen ungewöhnlich viel Aufmerksamkeit vom Markt.
Eine genauere Analyse der Details zeigt jedoch, dass der Bericht nicht so stark ist, wie er auf den ersten Blick erscheint.
Nach Unternehmensgröße betrachtet, wurde das Beschäftigungswachstum vollständig von Großunternehmen getragen.
● Großunternehmen mit mehr als 250 Mitarbeitern schufen im Oktober 76.000 neue Arbeitsplätze, während kleine und mittlere Unternehmen weiterhin Stellen abbauten.
● Dieses Phänomen bereitet Ökonomen Sorgen, da kleine und mittlere Unternehmen in der US-Wirtschaft traditionell die Hauptquelle für Beschäftigungswachstum sind und etwa drei Viertel der neuen Stellen schaffen.
Auch die Branchendifferenzierung ist deutlich.
● Das Wachstum kam hauptsächlich aus den Bereichen Handel, Transport und Versorgungsunternehmen, mit 47.000 neuen Arbeitsplätzen im Monat.
● Auch der Finanzdienstleistungssektor zeigte sich robust, mit 11.000 neuen Arbeitsplätzen.
● Allerdings gingen im Informationssektor 17.000 Stellen verloren, die Industrie schrumpfte den dritten Monat in Folge und die Beschäftigung im Bereich professionelle und geschäftliche Dienstleistungen ging weiter zurück.
Auch die Lohndaten senden gemischte Signale.
● Die Löhne der Verbleibenden stiegen im Jahresvergleich stabil um 4,5%, was den niedrigsten Stand seit 2021 darstellt;
● Die Löhne der Jobwechsler stiegen leicht auf 6,7%, liegen aber weiterhin deutlich unter dem Vorjahresniveau.
Diese „Goldlöckchen“-Daten – weder zu heiß noch zu kalt – sollten theoretisch vom Markt als positiv interpretiert werden.
II. Das Dilemma und die Uneinigkeit der Federal Reserve
Nach der Veröffentlichung der ADP-Daten war die Aussage des Fed-Gouverneurs Milan bemerkenswert. Obwohl er die Daten als „angenehme Überraschung“ bezeichnete, betonte er sofort, dass die aktuelle Geldpolitik „zu restriktiv“ sei und dass weitere Zinssenkungen angemessen wären. Diese scheinbar widersprüchliche Aussage spiegelt tatsächlich den enormen Druck wider, dem die Federal Reserve derzeit ausgesetzt ist.
● Die Meinungsverschiedenheiten innerhalb der Federal Reserve haben ein seltenes Ausmaß erreicht. Der taubenhafte Vertreter Milan befürwortet aggressivere Zinssenkungen und schlug sogar vor, dass die Fed bei passenden Wirtschaftsdaten die Zinsen um weitere 50 Basispunkte senken sollte. Der falkenhafte Vertreter, Kansas City Fed-Präsident Schmidt, stimmte im Oktober gegen eine Zinssenkung mit der Begründung, die Inflation sei weiterhin zu hoch.
● Solche Differenzen sind in der Geschichte der Federal Reserve selten – in den letzten 40 Jahren gab es nur fünf Entscheidungen, bei denen gleichzeitig Meinungen für eine Straffung und Lockerung der Geldpolitik vertreten wurden.
Noch komplexer ist, dass die Federal Reserve vor der Herausforderung eines „Informationsvakuums“ steht.
● Aufgrund des anhaltenden Regierungsstillstands in den USA wurden wichtige Wirtschaftsindikatoren wie der Non-Farm Payrolls-Bericht und die CPI-Inflationsdaten verschoben. Fed-Präsident Powell räumte auf der jüngsten Pressekonferenz ein, dass dies wie „Fahren im Nebel“ sei und die Entscheidungsfindung erschwere.
● Laut dem CME „FedWatch“-Tool ist die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte im Dezember von über 90% vor einer Woche auf derzeit 62,5% gesunken. Diese drastische Veränderung zeigt, dass die Unsicherheit über den geldpolitischen Kurs der Federal Reserve deutlich zugenommen hat.
III. Mehrfache Auswirkungen auf den Kryptomarkt
Hinter den über den Erwartungen liegenden ADP-Daten zeigte der Kryptowährungsmarkt eine überraschende Reaktion. Bereits vor der Veröffentlichung der Daten zeigte der Markt Schwäche und leitete eine Korrektur ein. Bitcoin fiel unter die psychologische Marke von 100.000 US-Dollar und verlor an einem Tag mehr als 5%; Ethereum verlor die Unterstützung bei 3.100 US-Dollar; die zehn größten Kryptowährungen nach Marktkapitalisierung fielen allgemein. Noch dramatischer: In den letzten 24 Stunden wurden Positionen im Wert von 2,1 Milliarden US-Dollar liquidiert, mehr als 480.000 Trader wurden zwangsliquidiert.
Diese Reaktion erscheint zwar ungewöhnlich, offenbart aber die tieferliegenden Mechanismen des Marktes.
● Die Erwartungen an die US-Dollar-Liquidität werden neu bewertet. Die über den Erwartungen liegenden ADP-Daten verringerten die Hoffnung des Marktes auf schnelle Zinssenkungen durch die Federal Reserve, der Dollar-Index durchbrach die Marke von 100 und stieg fünf Tage in Folge. Ein starker Dollar setzt in Dollar notierte Krypto-Assets unter Druck, da Investoren ohne das hohe Risiko von Kryptowährungen relativ attraktive risikofreie Renditen erzielen können.
● Die Risikobereitschaft am Markt verändert sich. Angesichts zunehmender Unsicherheit neigen Investoren dazu, Gewinne mitzunehmen und ihre Exponierung in risikoreichen Anlagen zu reduzieren. On-Chain-Daten zeigen, dass die Zahl der von Börsen abgezogenen Stablecoins in den letzten drei Tagen deutlich zurückgegangen ist, institutionelle Investoren haben über Spot-Bitcoin-ETFs netto etwa 350 Millionen US-Dollar zurückgegeben, was auf eine kurzfristig vorsichtige Haltung institutioneller Gelder hindeutet.
● Die interne Struktur des Kryptomarktes verändert sich. Das Put/Call-Verhältnis am Optionsmarkt stieg auf ein Drei-Monats-Hoch, was darauf hindeutet, dass Investoren aktiv nach Absicherung gegen Abwärtsrisiken suchen. Der Miner Position Index zeigt einen erhöhten Verkaufsdruck, insbesondere haben nordamerikanische börsennotierte Mining-Unternehmen in der vergangenen Woche etwa 4.000 Bitcoin verkauft, deutlich mehr als üblich. Diese mikrostrukturellen Veränderungen verstärken den Abwärtsdruck auf den Markt.
IV. Die weitreichenden Auswirkungen des Fehlens der Non-Farm Payrolls
Im traditionellen Finanzbereich gelten die Non-Farm Payrolls als „König der Daten“. Ihr anhaltendes Fehlen hat tiefgreifende Auswirkungen auf die Preisbildungsmechanismen des Marktes, und der Bericht für diesen Freitag könnte sich aufgrund des Regierungsstillstands verzögern.
● Das Informationsökosystem des Marktes ist gestört. Ohne Zugang zu autoritativen und umfassenden Arbeitsmarktdaten sind Investoren gezwungen, sich auf ADP-Berichte, wöchentliche Anträge auf Arbeitslosenunterstützung und andere „zweitbeste Indikatoren“ zu verlassen, um sich ein Bild vom Arbeitsmarkt zu machen. Diese Ersatzdaten haben jeweils Einschränkungen hinsichtlich Stichprobengröße und Methodik, weshalb ihre Schlussfolgerungen mit Vorsicht zu genießen sind.
● Die Erwartungen der Analysten gehen weit auseinander. Selbst wenn die Non-Farm-Daten für Oktober wie geplant veröffentlicht werden, reichen die Erwartungen an der Wall Street von einem Rückgang um 60.000 bis zu einem Anstieg um 100.000. Diese seltene Bandbreite spiegelt die hohe Unsicherheit des Marktes wider. In normalen Zeiten liegen die Erwartungen der Analysten für die Non-Farm-Daten meist in einem relativ engen Bereich.
● Algorithmischer Handel verstärkt die Marktvolatilität. Viele quantitative Handelsmodelle verwenden offizielle Wirtschaftsdaten als wichtige Eingabevariablen. In deren Abwesenheit könnten die Modelle übermäßig auf Ersatzdaten reagieren. Die heftigen Marktschwankungen nach der Veröffentlichung der ADP-Daten spiegeln diesen Mechanismus teilweise wider.
V. Ausblick und Strategie: Gewissheit in der Unsicherheit finden
Wie sollten Investoren angesichts dieser komplexen Lage reagieren?
● Alternative Indikatoren genau verfolgen. Bis zur Wiederaufnahme offizieller Daten sollte besonderes Augenmerk auf die Beschäftigungskomponente des ISM-Dienstleistungs-PMI, den Indeed Hiring Index und die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung in den einzelnen Bundesstaaten gelegt werden, um ein möglichst umfassendes Bild des Arbeitsmarktes zu erhalten. Besonders beachtenswert ist auch die Inflationserwartungskomponente der University of Michigan Consumer Sentiment Survey, ein von der Federal Reserve hoch geschätzter Frühindikator.
● Veränderungen der Kapitalströme beobachten. Für den Kryptomarkt ist das Wachstum des Stablecoin-Angebots ein wichtiger Indikator für neues Kapital. Wenn das Gesamtangebot der wichtigsten Stablecoins wieder wächst, könnte dies auf einen bevorstehenden neuen Schub für den Markt hindeuten. Gleichzeitig spiegeln die Nettozuflüsse/-abflüsse von Geldern an den Börsen die kurzfristigen Stimmungsänderungen der Investoren wider.
● Defensive Allokationsstrategien anwenden. In einem Umfeld steigender Volatilität ist die Reduzierung des Leverage entscheidend. Investoren könnten erwägen, den Anteil von risikoarmen Vermögenswerten wie dezentralen Stablecoins zu erhöhen und gleichzeitig auf frühe Anzeichen einer Entkopplung von Bitcoin und US-Aktien zu achten. In der Vergangenheit zeigten Kryptowährungen in Zeiten erhöhter Unsicherheit im traditionellen Finanzsystem eine eigenständige Entwicklung.
● Den Zeitpunkt der politischen Wende nutzen. Unabhängig von kurzfristigen Schwankungen einzelner Daten bleibt der geldpolitische Zyklus der Federal Reserve die entscheidende Variable. Die derzeitige Lücke zwischen Markterwartungen und Fed-Aussagen schafft potenzielle Investitionsmöglichkeiten. Sobald die Federal Reserve klar auf Lockerung umschwenkt, könnten Kryptowährungen als besonders liquiditätssensitive Anlageklasse als erste wieder anziehen.
