Konsolidierung neu gedacht: Top Coin erlebt Umverteilung des Whale-Angebots

Original Title: The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, Sol, and Alts?
Original Author: Ignas, DeFi Researcher

Original Translation: CryptoLeo, Odaily

Ignas stellte die These auf, dass BTC trotz der Zulassung eines BTC ETF, der beschleunigten Übernahme durch institutionelle Investoren, der Verabschiedung des „Genius Act“, des bevorstehenden „Clarity Act“, fehlender regulatorischer Durchgriffe, keiner größeren Hacks und keinem fundamentalen Narrativ-Zusammenbruch weiterhin seitwärts handelt und die Liquidität nicht ausreicht. In diesem Moment beginnen frühe BTC-Investoren strategisch auszucashen (statt zu verkaufen), während neue Investoren planen, den Dip zu kaufen.

Wichtige Punkte

Frühe BTC-Gläubige nehmen Gewinne mit;

Dies ist kein panikartiger Ausverkauf, sondern ein natürlicher Übergang von einer Konzentration bei Walen zu einer breiten Streuung unter allen;

Unter allen nachvollziehbaren On-Chain-Kennzahlen ist das offensichtlichste Signal der Verkauf durch Wale.

Beginnen wir mit BTC

Langfristige Inhaber haben in den letzten 30 Tagen 405.000 BTC verkauft, was 1,9 % des gesamten BTC-Angebots entspricht.

Nehmen wir Owen Gunden als Beispiel, einen der frühen BTC-Wale. Er führte große Transaktionen bei Mt. Gox durch, hält erhebliche Bestände und ist Vorstandsmitglied von LedgerX. Seine zugeordneten Wallets halten über 11.000 BTC, was ihn zu einem der größten individuellen On-Chain-Inhaber macht.

Kürzlich haben seine Wallets begonnen, große Mengen an BTC zu Kraken zu transferieren, jeweils tausende BTC in Chargen. Dies deutet in der Regel darauf hin, dass er verkauft. On-Chain-Analysten glauben, dass er sich darauf vorbereitet, den Großteil seiner BTC im Wert von über 1 Milliarde Dollar zu verkaufen.

Seit 2018 hat er nicht mehr getwittert, aber dieser Schritt passt zu meiner Theorie der „großen Rotation“, bei der einige Leute aus steuerlichen Gründen in ETFs wechseln oder zur Diversifikation ihres Portfolios verkaufen (zum Beispiel ZEC kaufen?).

Während das Angebot von frühen Walen zu neuen Käufern wechselt, steigt der durchschnittliche Einstandspreis von BTC weiter an, und neue Inhaber übernehmen nun die Kontrolle.

Da sich die durchschnittliche Kostenbasis von frühen Minern zu ETF-Käufern und neuen Institutionen verschiebt, sehen wir einen Anstieg des MVRV.

MVRV steht für „aktueller Preis“ ÷ „Einstandspreis der Inhaber“ und ist eine klassische On-Chain-Bewertungskennzahl für Bitcoin, die 2018 von Murad Mahmudov und David Puell vorgeschlagen wurde. Sie wird heute häufig verwendet, um zu beurteilen, ob Bitcoin überbewertet (überhitzt) oder unterbewertet (überverkauft) ist.

Manche könnten argumentieren, dass dies wie ein bärisches Signal wirkt, da langjährige Wale jahrelang erhebliche Gewinne gehalten haben, während neu eingestiegene Wale sich ständig im Verlust befanden.

Die durchschnittliche Kostenbasis von BTC liegt nahe bei 110.800 Dollar, und es gibt Bedenken, dass neue Investoren verkaufen könnten, falls BTC weiterhin unterdurchschnittlich abschneidet.

Der Anstieg des MVRV zeigt jedoch, dass sich der Besitz diversifiziert und reifer wird. Bitcoin wandelt sich von wenigen Inhabern mit extrem niedrigen Kosten zu einer breiteren Gruppe mit höherer Kostenbasis.

Das ist tatsächlich ein bullisches Signal. Was ist außerhalb von Bitcoin?

Der Wechsel der Ethereum-Chips

Und ETH? Kann ETH ein ähnliches Muster des „Wachwechsels“ zeigen? Ähnlich wie bei Bitcoin könnte dies teilweise den hinterherhinkenden Preis von ETH erklären.

Aus einer Perspektive scheint ETH ebenfalls zu gewinnen: Beide haben ETFs, DATs und institutionelle Investoren, wenn auch unterschiedlicher Art.

Daten zeigen, dass sich ETH ebenfalls in einer ähnlichen Übergangsphase befindet, nur früher und mit einem komplexeren Prozess.

Tatsächlich hat ETH aus einer Perspektive zu BTC aufgeschlossen: Derzeit werden etwa 11 % aller ETH von DATs und ETFs gehalten.

Während bei BTC etwa 17,8 % des Angebots von Spot-ETFs und großen Schatzämtern gehalten werden (dank Saylor’s Bemühungen über die Jahre), folgt ETH diesem Trend.

Ich habe versucht, relevante Daten zu ETH zu finden, um zu überprüfen, ob – wie bei BTC – alte Wale ETH an neue Wale diversifizieren, aber war erfolglos. Ich habe sogar Ki Young Ju von CryptoQuant kontaktiert, der mir sagte, dass es aufgrund des kontenbasierten Modells von ETH, das sich vom UTXO-Modell von BTC unterscheidet, schwierig ist, Daten zu quantifizieren.

Jedenfalls scheint der Hauptunterschied zu sein, dass sich ETH von Retail zu Wal verschoben hat, während sich BTC hauptsächlich von Old-School-Wal zu neuem Wal verschiebt.

Das folgende Diagramm zeigt ebenfalls den Trend, dass sich der ETH-Besitz von Retail zu Wal verschiebt.

Der tatsächliche Preis großer Konten (über 100.000 ETH) steigt rapide an, was darauf hindeutet, dass neue Käufer zu höheren Preisen einsteigen, während Kleinanleger verkaufen.

Beachten Sie, wie alle Linien (orange, grün, lila) jetzt auf demselben Niveau zusammenlaufen, was darauf hindeutet, dass Wallets mit unterschiedlichen Fondsgrößen eine nahezu gleiche Kostenbasis haben – ein Zeichen dafür, dass alte Token in die Hände neuer Inhaber übergegangen sind.

Dieser Reset der Kostenbasis sollte gegen Ende des Akkumulationszyklus und vor einem signifikanten Preisanstieg erfolgen. Strukturell deutet dies darauf hin, dass das ETH-Angebot in stärkere Hände konsolidiert wird, was den ETH-Markt bullisch macht.

Die Logik hinter diesem Wandel ist:

-Retail verkauft, während Wale und Fonds akkumulieren, Gründe sind unter anderem: 1) Stablecoin- und Tokenisierungs-Adoption; 2) Staking-ETFs; 3) Beteiligung institutioneller Investoren;

-Retail sieht ETH als „Gas“ und verliert das Vertrauen, wenn andere L1-Token auftauchen. Wal-Investoren sehen es als ertragsbringendes Sicherheiten-Asset und akkumulieren weiter für langfristige On-Chain-Renditen;

-Während BTC gewinnt, befindet sich ETH noch in einer Grauzone, daher sind die Wale voraus und blockieren den Einstieg institutioneller Investoren.

Die Kombination aus ETFs und DeFi Application Tokens (DAT) macht die ETH-Inhaberbasis institutioneller, aber es ist unklar, ob sie eher auf langfristiges Wachstum ausgerichtet sind. Die Hauptsorge ist, dass ETHZilla den Verkauf von ETH ankündigt, um eigene Aktien zurückzukaufen. Das ist kein Grund zur Panik, aber es hat einen Präzedenzfall geschaffen.

Insgesamt passt ETH ebenfalls zur Theorie der „hohen Rotation“. Die Struktur ist weniger klar als bei Bitcoin, da die Ethereum-Inhaberbasis vielfältiger ist, mehr Anwendungsfälle bietet (wie das Bereitstellen von Liquidität für einige große Wallets) und es mehr Gründe gibt, Token On-Chain zu bewegen.

Solana-Chip-Bewegung

Es ist wirklich schwer herauszufinden, in welcher Phase sich SOL in der Rotationstheorie befindet, selbst institutionelle Wallets oder große Inhaber zu identifizieren, ist schwierig. Dennoch lassen sich einige Muster erkennen.

SOL tritt in die gleiche institutionalisierte Phase wie ETH ein. Im letzten Monat erschien ein SOL Spot ETF auf CT, ohne Hype. Obwohl das Zuflussvolumen nicht besonders hoch ist (insgesamt 3,51 Milliarden Dollar), gibt es jeden Tag einen positiven Zufluss.

Einige DAT-Unternehmen haben ebenfalls begonnen, SOL in bedeutenden Mengen zu kaufen:

Derzeit werden 2,9 % aller im Umlauf befindlichen SOL von DAT-Unternehmen gehalten, was 25 Milliarden Dollar entspricht. Mehr zur SOL-DAT-Struktur finden Sie im Artikel von Helius.

Somit hat SOL nun die gleichen TradFi-Infrastruktur-Investoren wie BTC und ETH, einschließlich regulierter Fonds und Treasury-Unternehmen, nur in kleinerem Maßstab. Die On-Chain-Daten von SOL sind unübersichtlich, aber immer noch auf frühe Insider und VC-Wallets konzentriert. Diese Token gelangen langsam über ETFs und Treasury-Flows in die Hände neuer institutioneller Käufer.

Eine bedeutende Rotation hat SOL bereits erreicht; sie erfolgte nur einen Zyklus später.

Wenn also die Rotation bei BTC und teilweise bei ETH kurz vor dem Abschluss steht und der Preis jederzeit steigen könnte, ist die Situation bei SOL nicht schwer vorherzusagen.

Was als Nächstes passiert

Die BTC-Rotation endet zuerst, dicht gefolgt von ETH, aber mit leichter Verzögerung, während SOL mehr Zeit benötigt. Wo stehen wir also in diesem Zyklus?

In vergangenen Zyklen war die Strategie einfach: BTC stieg zuerst, dann folgte ETH, und der Wohlstandseffekt setzte allmählich ein. Die Leute profitierten von den Mainstream-Kryptowährungen und wandten sich dann Altcoins mit niedrigerer Marktkapitalisierung zu, was den gesamten Markt beflügelte.

Diesmal ist es anders.

BTC stagniert in einer bestimmten Phase des Zyklus, selbst wenn der Preis steigt, wechseln alte Akteure entweder zu ETFs oder cashen aus, um schließlich das Leben außerhalb von Krypto zu verbessern. Es gibt keinen Wohlstandseffekt, keinen Spillover-Effekt, nur das durch FTX verursachte PTSD, und die harte Arbeit geht weiter.

Altcoins konkurrieren nicht mehr mit BTC um den Währungsstatus, sondern um Nutzbarkeit, Rendite und Spekulation. Die meisten Produkte erfüllen diese Kriterien jedoch nicht. Derzeit empfohlene Kategorien:

-Blockchains mit tatsächlicher Nutzung: Ethereum, Solana, vielleicht ein oder zwei weitere Chains;

-Produkte mit Cashflow oder realer Wertsteigerung;

-Assets mit einzigartigen Bedürfnissen, die BTC nicht ersetzen kann (wie ZEC);

-Infrastruktur, die Gebühren und Aufmerksamkeit anzieht;

-Stablecoins und RWAs.

Das Feld der Krypto wird weiterhin innovativ sein und experimentieren, daher möchte ich diesen neuen Hotspot nicht verpassen, während alles andere zum Rauschen wird.

Die Aktivierung des Uniswap-Gebührenschalters ist ein Schlüsselmoment: Es ist zwar nicht das erste, aber das bisher prominenteste DeFi-Protokoll. Uniswap hat alle anderen Protokolle gezwungen, nachzuziehen und mit der Umverteilung von Gebühren an Token-Inhaber (Buyback) zu beginnen.

5 von 10 Lending-Protokollen haben bereits Einnahmen mit Token-Inhabern geteilt.

So sind DAOs zu On-Chain-Unternehmen geworden, deren Wert von den generierten und umverteilten Einnahmen abhängt. Das wird die Position der nächsten Rotationsrunde sein.