Ausblick 2026: Wandel des Geschäftsmodells von Börsen und Aufstieg von eingebettetem DeFi in Anwendungen

Chainfeeds Leitartikel:

Auf realen Cashflows basierende heterogene Ertragswerte werden voraussichtlich schrittweise die Produkt-Markt-Passung validieren und zur zukünftigen Wachstumsrichtung werden.

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Four Pillars

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Four Pillars: Mit der schrittweisen Ablösung traditioneller Finanzinfrastrukturen durch Stablecoins, tokenisierte Wertpapiere und neue Krypto-Banken werden zentralisierte Börsen (CEX) zum entscheidenden Knotenpunkt des Wandels im Krypto-Finanzsystem. Coinbase hat in den letzten Jahren durch die Übernahme von Plattformen wie Echo, Deribit und Liquifi seine Geschäftsfelder beschleunigt erweitert und zeigt damit, dass Börsen sich vom reinen Vermittler von Transaktionen hin zu umfassenden Finanzplattformen mit mehreren Geschäftsbereichen entwickeln. Die zentrale Veränderung besteht darin, dass zukünftiges Wachstum nicht mehr von Handelsgebühren abhängt, sondern aus Mitgliedsabonnements, Verwahrdienstleistungen, Zahlungsdiensten, Ertragsprodukten und anderen nicht-transaktionsbasierten Einnahmemodellen stammt. Der Grund ist einfach: Der Spot- und Derivatehandel ist bereits früh in einen Reifezyklus eingetreten, das Wachstumspotenzial ist begrenzt und die Umsätze unterliegen starken zyklischen Schwankungen, die stark von der Marktstimmung beeinflusst werden. CEX verfügen jedoch über natürliche Vorteile in Bezug auf regulatorische Zulassungen, institutionelle Verwahrfähigkeit, Cross-Chain-Kompatibilität, Nutzerreichweite und konformes Onboarding, was sie zu den skalierbarsten Anbietern von Krypto-Finanzinfrastruktur macht. Mit der allmählichen Verlagerung des Nutzerverhaltens auf die Blockchain entwickelt sich die CEX zu einer Art Super-App für Finanzdienstleistungen, die Vermögensverwaltung, Zahlungen, Erträge, Investitionen und DeFi-Tools in einem einzigen Produkterlebnis integriert und so die Plattformabhängigkeit und Netzwerkeffekte weiter verstärkt. Die Einkommensstruktur der Börsen verändert sich grundlegend. Coinbase CEO Brian Armstrong hat darauf hingewiesen, dass in den nächsten fünf bis zehn Jahren Abonnements und Serviceeinnahmen mehr als 50% des Unternehmensumsatzes ausmachen könnten, darunter On-Chain-Erträge, Staking-Einnahmen, institutionelle Verwahrung, Kreditgeschäfte usw. Die Fakten bestätigen diesen Trend: In den letzten fünf Jahren ist der nicht-transaktionsbasierte Umsatz von Coinbase um das 13-fache gestiegen, der Anteil am Gesamtumsatz stieg von 3% im Jahr 2021 auf 39% im dritten Quartal 2025. Diese Veränderung zeigt, dass sich Börsen von hochvolatilen, stimmungsgetriebenen Handelsgeschäften hin zu stabilen, vorhersehbaren und kumulierbaren Finanzdienstleistungsmodellen entwickeln. Gleichzeitig verfolgen verschiedene Börsen differenzierte Strategien: Coinbase baut auf dem USDC-Ökosystem ein Zahlungs- und Ertragsnetzwerk auf; Bybit setzt auf die Mantle-Chain und die neue Bank UR, um den Wert direkt auf der Chain zu erfassen; Upbit wiederum erforscht durch die potenzielle Integration mit dem südkoreanischen Tech-Giganten Naver Wege zur Regulierung von Stablecoins sowie zur Verschmelzung von E-Commerce und Zahlungsdiensten. Mit zunehmender Skalierung, gereifter Regulierung und verstärkter institutioneller Beteiligung bewegt sich die Börsenbranche von einer Ära des Listings neuer Coins und des Liquiditätswettbewerbs hin zu einer Phase des „Wettbewerbs um Finanzinfrastruktur“, wobei der Fokus von Handelsvolumen auf Asset-Under-Management – Wallet-Traffic – On-Chain-Verhalten wechselt. Im kommenden Jahr werden integriertes DeFi (in-app DeFi) und nachhaltige Ertragswerte zum neuen Wettbewerbsfokus. Mit der Verbreitung von Stablecoin-Debitkarten, On-Chain-Bankkonten und Echtzeit-Zahlungssystemen können Nutzer On-Chain-Erträge über Wallets, Börsen oder Zahlungs-Apps erzielen, ohne DeFi-Tools verstehen zu müssen. Gleichzeitig führen institutionelle DeFi-Modelle dazu, dass Börsen und neue Krypto-Banken sich auf eine passivseitig getriebene Asset-Allokation konzentrieren, um Nutzern unter Wahrung von Sicherheit und Liquidität attraktivere Erträge als traditionelle Banken zu bieten. Dennoch besteht am Markt weiterhin eine strukturelle Lücke: Mittelrisiko- und mittelertragsstarke Assets mit angemessener Sicherheit und Rendite sind weiterhin knapp. Derzeit stammen die Erträge hauptsächlich aus Zinsdifferenzen im Kreditgeschäft, der Tokenisierung von Staatsanleihen und Delta-neutralen Strategien, doch diese Modelle sind stark von Hebelwirkung, hohem Handelsvolumen oder Marktstimmung abhängig und schwer langfristig stabil zu halten. Daher wird sich der Wettbewerbsschwerpunkt zwischen Börsen und neuen Finanzplattformen verschieben: vom Helfen beim Handel hin zum Helfen beim Asset-Management und der Generierung realer Cashflows. Die Entdeckung, der Aufbau und die Skalierung von mittelrisikoreichen Ertragswerten werden zum wichtigsten Produkt- und Wachstumsmotor der nächsten Phase.