Un mercado de cobertura envuelto en el miedo: Bitcoin podría necesitar una consolidación más prolongada

Título original: A Market Hedged in Fear

Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción original: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin cotiza por debajo de niveles clave de base de coste, lo que indica agotamiento de la demanda y debilitamiento del impulso. Los holders a largo plazo están vendiendo mientras el mercado se mantiene fuerte, y el mercado de opciones adopta una postura defensiva, con una creciente demanda de opciones put y una mayor volatilidad, lo que marca una fase de cautela antes de cualquier recuperación sostenible.

Resumen

· Bitcoin cotiza por debajo de la base de coste de los holders a corto plazo, lo que indica un debilitamiento del impulso y un aumento del cansancio del mercado. Los repetidos fracasos en recuperar este nivel aumentan el riesgo de entrar en una fase de consolidación más prolongada.

· Los holders a largo plazo han acelerado sus ventas desde julio, superando ahora los 22,000 BTC diarios, lo que indica que la toma de ganancias continua ejerce presión sobre la estabilidad del mercado.

· El interés abierto ha alcanzado máximos históricos, pero el sentimiento del mercado es bajista, ya que los operadores prefieren opciones put sobre call. Los repuntes a corto plazo se enfrentan a coberturas, no a nuevo optimismo.

· La volatilidad implícita se mantiene alta, mientras que la volatilidad realizada la ha alcanzado, poniendo fin a un periodo de calma y baja volatilidad. Las posiciones cortas de los market makers amplifican las ventas y reprimen los repuntes.

· Tanto los datos on-chain como los de opciones indican que el mercado atraviesa una fase de transición cautelosa. La recuperación podría depender de la aparición de nueva demanda spot y de una relajación de la volatilidad.

· Bitcoin ha retrocedido gradualmente desde sus máximos históricos recientes, estabilizándose por debajo de la base de coste de los holders a corto plazo, en torno a los 113,000 dólares. Históricamente, esta estructura suele anticipar el inicio de una fase bajista de medio plazo, ya que los holders más débiles comienzan a capitular.

· En esta edición, evaluamos el estado actual de rentabilidad del mercado, examinamos la magnitud y persistencia del gasto de los holders a largo plazo y, finalmente, analizamos el sentimiento del mercado de opciones para determinar si esta corrección es una consolidación saludable o un presagio de una debilidad más profunda.

Perspectivas On-chain

Poniendo a prueba la convicción

Cotizar cerca de la base de coste de los holders a corto plazo marca una etapa clave, donde el mercado pone a prueba la convicción de los inversores que compraron cerca de los máximos recientes. Históricamente, caer por debajo de este nivel tras alcanzar máximos históricos ha reducido el porcentaje de oferta en ganancias hasta aproximadamente el 85%, lo que significa que más del 15% de la oferta está en pérdidas.

Esta es la tercera vez que observamos este patrón en el ciclo actual. Si Bitcoin no logra recuperar la zona por encima de los 113,100 dólares, una contracción más profunda podría empujar una mayor proporción de la oferta a pérdidas, aumentando la presión sobre los compradores recientes y potencialmente sentando las bases para una capitulación más amplia del mercado.

Umbrales clave

Para entender mejor esta estructura, es clave comprender por qué recuperar la base de coste de los holders a corto plazo es esencial para mantener una fase alcista. El modelo de base de coste por percentiles de oferta proporciona un marco claro al mapear los percentiles 0.95, 0.85 y 0.75, que indican los niveles donde el 5%, 15% y 25% de la oferta están en pérdidas, respectivamente.

Actualmente, Bitcoin no solo cotiza por debajo de la base de coste de los holders a corto plazo (113,100 dólares), sino que también tiene dificultades para mantenerse por encima del percentil 0.85, en 108,600 dólares. Históricamente, no mantener este umbral indica debilidad estructural del mercado y suele anticipar una corrección más profunda, apuntando al percentil 0.75, que actualmente se sitúa cerca de los 97,500 dólares.

Agotamiento de la demanda

La tercera contracción de este ciclo por debajo de la base de coste de los holders a corto plazo y el percentil 0.85 ha suscitado preocupaciones estructurales. Desde una perspectiva macro, el agotamiento repetido de la demanda sugiere que el mercado podría necesitar una fase de consolidación más prolongada para reagruparse.

Al observar el volumen de gasto de los holders a largo plazo, este agotamiento se vuelve aún más evidente. Desde el máximo de mercado en julio de 2025, los holders a largo plazo han incrementado de forma constante su gasto, con la media móvil simple de 30 días subiendo de una base de 10,000 BTC a más de 22,000 BTC diarios. Esta distribución sostenida indica presión de toma de ganancias por parte de inversores experimentados, un factor clave en la fragilidad actual del mercado.

Tras evaluar el riesgo de que el agotamiento de la demanda conduzca a una fase bajista prolongada, ahora nos centramos en el mercado de opciones para medir el sentimiento a corto plazo y observar cómo los especuladores se posicionan ante el aumento de la incertidumbre.

Perspectivas Off-chain

Aumento del interés abierto

El interés abierto en opciones de Bitcoin ha alcanzado máximos históricos y sigue creciendo, señalando una evolución estructural en el comportamiento del mercado. Los inversores recurren cada vez más a las opciones para cubrir riesgos o especular sobre la volatilidad, en lugar de vender spot. Este cambio reduce la presión de venta directa en el mercado spot, pero amplifica la volatilidad a corto plazo impulsada por las coberturas de los market makers.

A medida que crece el interés abierto, las oscilaciones de precio son más propensas a originarse en los mercados de futuros y perpetuos, impulsadas por flujos de fondos Delta y Gamma. Comprender estas dinámicas es cada vez más crucial, ya que las posiciones en opciones ahora dominan la configuración de los movimientos de mercado a corto plazo y amplifican las reacciones ante catalizadores macro y on-chain.

Cambio en la mecánica de la volatilidad

Desde el evento de liquidación del día 10, el patrón de volatilidad ha cambiado notablemente. La volatilidad implícita se sitúa ahora en torno a 48 para todos los plazos, frente a 36-43 hace dos semanas. El mercado aún no ha digerido completamente este impacto, y los market makers permanecen cautelosos, sin vender volatilidad a precios bajos.

La volatilidad realizada a 30 días es del 44.1%, mientras que la de 10 días es del 27.9%. A medida que la volatilidad realizada se enfría gradualmente, podemos esperar que la volatilidad implícita también disminuya y se normalice en las próximas semanas. Por ahora, la volatilidad sigue siendo elevada, aunque parece más una revalorización a corto plazo que el inicio de un régimen de alta volatilidad sostenida.

Intensificación de las opciones put

En las últimas dos semanas, las opciones put han aumentado de forma constante. El fuerte repunte de las liquidaciones disparó la inclinación hacia las puts, que aunque se reajustó brevemente, desde entonces se ha estabilizado en niveles estructuralmente más altos, lo que significa que las puts siguen siendo más caras que las calls.

En la última semana, la inclinación a una semana ha sido volátil pero se mantiene en una zona de alta incertidumbre, mientras que todos los demás plazos han avanzado 2-3 puntos de volatilidad adicionales hacia las puts. Esta ampliación a través de los plazos indica que el sentimiento cauteloso se extiende a lo largo de toda la curva.

Esta estructura refleja un mercado dispuesto a pagar una prima por protección a la baja, manteniendo una exposición limitada al riesgo alcista, equilibrando el miedo a corto plazo con una perspectiva a largo plazo. El pequeño repunte del martes ilustra esta sensibilidad: las primas de las puts se redujeron a la mitad en cuestión de horas, mostrando lo tenso que sigue el sentimiento del mercado.

Cambio en la prima de riesgo

La prima de riesgo de volatilidad a un mes ha pasado a ser negativa. Durante meses, la volatilidad implícita se mantuvo alta mientras que la volatilidad realizada era baja, permitiendo a los vendedores de volatilidad obtener rendimientos estables.

Ahora, la volatilidad realizada ha subido para igualar la implícita, eliminando esa ventaja. Esto marca el fin del régimen de calma: los vendedores de volatilidad ya no pueden confiar en ingresos pasivos y se ven obligados a cubrir activamente en condiciones más volátiles. El mercado ha pasado de un estado tranquilo y complaciente a un entorno más dinámico y reactivo, donde las posiciones cortas enfrentan una presión creciente a medida que regresa la volatilidad real de los precios.

Flujos de fondos defensivos

Para enfocar el análisis en el muy corto plazo, ampliamos la vista a las últimas 24 horas para observar cómo las posiciones de opciones han respondido al reciente repunte. Aunque el precio rebotó un 6% desde 107,500 dólares hasta 113,900 dólares, la demanda de opciones call no ofreció mucha confirmación. Por el contrario, los operadores aumentaron su exposición a puts, bloqueando efectivamente niveles de precio más altos.

Esta disposición de posiciones deja a los market makers cortos en la dirección bajista y largos en la alcista, una configuración que normalmente les lleva a reprimir los repuntes y acelerar las ventas. Esta dinámica seguirá actuando como resistencia hasta que las posiciones se reajusten.

Primas

Los datos agregados de primas de Glassnode, desglosados por precio de ejercicio, confirman el mismo patrón. En las calls de 120,000 dólares, las primas vendidas aumentan a medida que sube el precio; los operadores están suprimiendo el movimiento alcista y vendiendo volatilidad durante lo que consideran una fortaleza temporal. Los buscadores de beneficios a corto plazo están aprovechando el repunte de la volatilidad implícita para vender calls durante los repuntes, en lugar de perseguir el alza.

Al observar las primas netas de las puts de 105,000 dólares, el patrón es el opuesto, lo que confirma nuestro argumento. A medida que sube el precio, las primas netas de las puts de 105,000 dólares aumentan. Los operadores están más dispuestos a pagar por protección a la baja que a comprar convexidad alcista. Esto significa que el reciente repunte se ha encontrado con coberturas, no con convicción.

Conclusión

La reciente corrección de Bitcoin por debajo de la base de coste de los holders a corto plazo (113,000 dólares) y el percentil 0.85 (108,600 dólares) pone de manifiesto un agotamiento creciente de la demanda, ya que el mercado tiene dificultades para atraer nuevos flujos de capital mientras los holders a largo plazo siguen distribuyendo. Esta debilidad estructural sugiere que el mercado podría necesitar una fase de consolidación más prolongada para reconstruir la confianza y absorber la oferta vendida.

Mientras tanto, el mercado de opciones refleja el mismo tono cauteloso. Aunque el interés abierto marca máximos históricos, la disposición de las posiciones es defensiva; la inclinación hacia las puts se mantiene alta, los vendedores de volatilidad están bajo presión y los repuntes a corto plazo se encuentran con coberturas en lugar de optimismo. En conjunto, estas señales indican que el mercado está en transición: una fase en la que el frenesí se desvanece, la asunción de riesgos estructurales se reprime y la recuperación podría depender de la reactivación de la demanda spot y de una reducción de los flujos impulsados por la volatilidad.

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