La volatilidad del mercado disminuye y bitcoin entra en una fase de acumulación.

Fuente original: Carbon Chain Value

Título original: Bitcoin listo para despegar

El autor es un inversor profesional con más de 30 años de experiencia en los campos de finanzas tradicionales y macroeconomía en Wall Street.

La dificultad es real

Francamente, el sentimiento actual en el mercado de criptomonedas es muy negativo.

El índice S&P 500 se acerca a máximos históricos. El Nasdaq se ha disparado. El precio del oro acaba de superar la barrera de los 4,300 dólares. Las acciones tecnológicas también muestran una tendencia alcista. Según todos los indicadores tradicionales, estamos en un entorno de alta apetencia por el riesgo. El capital fluye hacia los activos de riesgo. El deseo de compra de los inversores es muy fuerte.

¿Y bitcoin? Bitcoin... no ha hecho nada.

Lateralización. Consolidación. Estancamiento. Aburrido. Llámalo como quieras, pero no se puede ocultar el sentimiento de frustración que impregna a la comunidad de bitcoin. Twitter está lleno de preguntas ansiosas en todas sus variantes: "¿Por qué bitcoin no se dispara como otras criptomonedas?"

La disonancia cognitiva es evidente. El ETF de bitcoin ya se ha lanzado con éxito y cada mes recibe entradas de capital. La adopción institucional se está acelerando. El "Genius Act" ya ha sido aprobado y el "Clairty Act" está por salir. No hay represión regulatoria, ni grandes hackeos, ni colapso fundamental de la narrativa. Todo lo que debería importar... ya ha sucedido.

Sin embargo, lo que vemos ahora es que otros activos suben de precio mientras bitcoin permanece inmóvil.

En los últimos años, mi relación con la comunidad cripto se ha vuelto cada vez más estrecha, lo que me ha dado una perspectiva única. He observado tanto el sistema financiero tradicional basado en monedas fiduciarias como el ecosistema cripto, y he comenzado a identificar un patrón que me recuerda al mundo en el que crecí. Las similitudes entre ambos son evidentes, al igual que las diferencias. Pero a veces, las similitudes se manifiestan de formas inesperadas.

¿Y si todos están equivocados?

¿Y si bitcoin no tiene ningún problema y finalmente está viviendo su propio "IPO" al estilo Tradfi?

El puente que conecta dos mundos

La razón por la que he podido beneficiarme tanto del sector cripto es porque nunca he abandonado mi comprensión de los mercados tradicionales. Siempre he mantenido esa perspectiva. Y cada vez veo más que, aunque bitcoin nació de una revolución y la descentralización, sigue un modelo económico tan antiguo como el propio capitalismo.

Los inversores tempranos asumen enormes riesgos. Si la inversión tiene éxito, merecen grandes recompensas. Pero al final, y esto es crucial, necesitan realizar sus ganancias. Necesitan liquidez, necesitan salir, necesitan diversificar.

En la visión tradicional, este momento se llama IPO (oferta pública inicial). Es el momento en que los inversores tempranos monetizan sus ganancias, los fundadores se enriquecen y los capitalistas de riesgo devuelven dinero a sus socios limitados. No es un momento de fracaso, sino de éxito. Durante el IPO, la empresa no desaparece, sino que se transforma, madura y la propiedad se dispersa.

Bitcoin nunca ha tenido un IPO tradicional porque nunca ha habido una empresa. Pero las fuerzas económicas no desaparecen por una estructura diferente, simplemente se manifiestan de otra manera.

Las diferencias cuentan la historia

Hablemos de lo que realmente está ocurriendo en el mercado.

El comportamiento de bitcoin ha estado muy correlacionado con las acciones tecnológicas, la liquidez y el "apetito por el riesgo". Durante años, se podía predecir el movimiento de bitcoin observando el Nasdaq. Pero esta correlación ha desaparecido recientemente, especialmente después de diciembre de 2024.

Esto desconcierta a la gente. Desconcierta a los traders algorítmicos. También desconcierta a los inversores de momentum. Cuando los activos de riesgo suben y bitcoin no participa, la gente piensa que "algo va mal con bitcoin".

Pero lo que he aprendido observando los mercados tradicionales es que esto es exactamente lo que ocurre durante el periodo de distribución tras un IPO.

Cuando una empresa sale a bolsa y los inversores tempranos empiezan a vender acciones, incluso en un mercado alcista general, el precio de la acción suele entrar en una fase de consolidación. ¿Por qué? Porque existe una dinámica especial. Los inversores tempranos no venden por pánico, sino que diversifican sus posiciones de manera ordenada. Son muy cautelosos, no quieren que el precio se desplome. Son pacientes, han esperado años para este momento y pueden esperar unos meses más para asegurarse de que todo salga bien.

Mientras tanto, los nuevos inversores también empiezan a entrar, pero lo hacen con cautela. No persiguen el precio, sino que compran en las caídas. Esperan a que termine la distribución antes de adoptar una estrategia más agresiva.

¿El resultado? Lateralización, que desespera a cualquiera. Los fundamentales están bien, el mercado general sube, pero esta acción... no se mueve. ¿No lo crees? Mira Circle o Coreweave. Tras el precio inicial del IPO, ambas tuvieron un rally, pero luego entraron en consolidación.

¿Te suena familiar?

Si esto fuera debilidad impulsada por la macroeconomía, la tendencia bajista de bitcoin debería ir en sincronía con los activos de riesgo, no en contra. Si realmente estuviéramos en un "invierno cripto", veríamos pánico, capitulación y ventas sincronizadas en todo el mercado cripto. Sin embargo, lo que vemos es un fenómeno más específico: ventas ordenadas, esperando pacientemente precios estables.

Este tipo de venta expresa "he terminado, es hora de seguir adelante", no "tengo miedo".

La evidencia sigue aumentando

Luego, recibí una confirmación inesperada, aunque quizás debería haberla anticipado.

En la última llamada de resultados de Galaxy Digital, Mike Novogratz anunció que Galaxy vendió 9 mil millones de dólares en bitcoin para un cliente. ¡9 mil millones de dólares! Piensa en esa cifra. No es pánico minorista ni un trader atrapado. Es uno de los jugadores veteranos de la industria cerrando posiciones de manera ordenada.

Pero están tomando ganancias, realizando beneficios. Cuando un activo madura y finalmente tiene suficiente liquidez para soportar grandes salidas, eso es exactamente lo que deben hacer los inversores tempranos.

Pero la realidad es que ese veterano no está solo.

Si sabes cómo leer los datos on-chain, puedes ver las señales. Algunas monedas antiguas, que no se habían movido en años, algunas incluso desde que bitcoin cotizaba en un solo dígito, ahora están activas. No es algo repentino ni una venta de pánico, sino un proceso constante desde principios de año, especialmente tras el verano. Es un desarrollo gradual. Las direcciones que acumularon bitcoin en la época cypherpunk finalmente están moviendo sus posiciones.

Mira el índice de miedo y codicia, mira el sentimiento social. El ánimo general es bajo, el comercio minorista se está desmoronando. Este es el estado emocional que se espera cuando los inversores inteligentes transfieren capital a los inversores más débiles.

Pero la mayoría pasa por alto un punto: si entiendes en qué etapa estamos, este sentimiento en realidad es alcista.

La psicología de los holders originales

Ponte en su lugar: si fuiste de los que minó bitcoin en 2010, o compraste a 100 o incluso 1,000 dólares, ¿cómo te sentirías?

Sobreviviste al colapso de Mt. Gox, a múltiples prohibiciones en China, al mercado bajista de 2018, a la pandemia, a la incertidumbre regulatoria y a más de una década de medios tradicionales llamándolo estafa.

Creíste cuando casi nadie más lo hacía. Asumiste el riesgo. Al final, ganaste. El éxito de bitcoin superó las expectativas de casi todos.

¿Y ahora qué?

Posees una riqueza generacional. Tu vida ha cambiado. Tal vez te jubiles pronto. Tal vez tus hijos estén en la universidad. Quizá quieras diversificar en inteligencia artificial, o comprarte un yate como Jeff Bezos, fundar una empresa, o simplemente disfrutar de los frutos de tu paciencia.

Y, por primera vez en la historia, puedes salir de tu posición sin destruir el mercado.

Esto es nuevo.

Durante años, la liquidez de bitcoin fue insuficiente. Imagina vender 100 millones de dólares en bitcoin en 2015: el precio se habría desplomado. Intenta vender 1.1billions en 2019: el problema persiste. El mercado no podía absorber semejante volumen.

¿Pero ahora? Los ETF están proporcionando demanda institucional. Grandes empresas tienen bitcoin en sus balances. Los fondos soberanos están entrando. El mercado finalmente es lo suficientemente maduro para que los holders tempranos salgan con grandes posiciones sin causar caos.

La clave: eligen operar en un entorno de alto apetito por el riesgo porque es cuando los compradores tienen dinero. Cuando las acciones suben, la confianza es alta y la liquidez abunda, es el mejor momento para distribuir. Vender en pánico haría que bitcoin se desplome. ¿Vender cuando otros activos son fuertes? Eso es estrategia empresarial inteligente.

Esto es lo que las ballenas veteranas han estado esperando. No el precio, que siempre han tenido. Sino la liquidez. La profundidad del mercado. Y la verdadera capacidad de salir.

Misión cumplida. Bitcoin ha demostrado su valor. Ahora, llega la recompensa.

Por qué esto no es un mercado bajista

Puedo oír a los escépticos: "Esto suena a excusa para el próximo mercado bajista al final del ciclo de cuatro años".

De acuerdo. Hablemos de por qué esto es fundamentalmente diferente.

Un mercado bajista está impulsado por el miedo, por cambios en el entorno macroeconómico y por la pérdida de confianza en la narrativa subyacente. ¿Recuerdas 2018? Los exchanges quebraban, las ICO resultaban ser estafas, el mercado entero olía a fraude. La gente vendía bitcoin porque temía que llegara a cero.

¿Recuerdas marzo de 2020? La pandemia global, todo colapsó. La gente necesitaba efectivo para sobrevivir y liquidó activos.

Ahora no es así.

Actualmente, los fundamentales de bitcoin son posiblemente los más fuertes de la historia. Los ETF han sido aprobados —algo que todos creían imposible— y ahora es una realidad. La adopción institucional se acelera. El halving cuatrienal llegó puntualmente, como un reloj. La red es más segura que nunca. El hashrate está en máximos históricos. La adopción de stablecoins se acelera, la tokenización está cerca, y los efectos de red están a punto de explotar. El sueño cripto finalmente se está haciendo realidad.

Aun así, hay que recordar que solo han pasado tres años desde el periodo más oscuro de las criptomonedas, cuando los precios se desplomaron, se destaparon fraudes y los reguladores respondieron con dureza. Actualmente, los precios de las altcoins siguen entre un 20% y un 50% por debajo de sus máximos. En los últimos dos años, bitcoin ha sido el pilar del mercado cripto.

Antes del estallido de la burbuja cripto, el capital de riesgo y los hedge funds eran los principales inversores del sector, pero aún no se han recuperado. El auge de la inteligencia artificial ha desplazado la inversión en cripto y SaaS, y todavía están lamiéndose las heridas.

Los vendedores no están liquidando por pérdida de confianza, sino porque han ganado.

Esa es la diferencia clave.

En un mercado bajista, hay pocos compradores. Los precios caen porque todos quieren vender y nadie quiere comprar. Pero observa la realidad: bitcoin está consolidando, no colapsando. Cada caída encuentra compradores. El precio no marca nuevos mínimos, sino que oscila en un rango.

Los compradores sí están entrando, pero no de forma agresiva ni impulsiva. Acumulan pacientemente, esperando a que termine la distribución.

Esto es típico tras el fin del periodo de lock-up de un gran IPO. El precio no se desploma, sino que entra en consolidación. Los inversores tempranos venden, los nuevos inversores a largo plazo compran. La propiedad pasa de los visionarios a los institucionales.

Lecciones de los mercados tradicionales

Si quieres entender la etapa actual de bitcoin, mira lo que les pasó a las grandes tecnológicas tras su IPO.

Amazon salió a bolsa en 1997 a 18 dólares por acción. En tres años, subió a 100 dólares. Sin embargo, durante los dos años siguientes, a pesar del auge de internet, el precio de Amazon apenas creció. ¿Por qué? Porque los inversores y empleados tempranos finalmente pudieron monetizar. Empezaron a vender acciones. Muchos que apostaron por Amazon a 1 dólar, vendieron a 100. No se equivocaron, obtuvieron un retorno de 100x. Pero el precio de Amazon tuvo que absorber esas ventas antes de seguir subiendo.

Google salió a bolsa en 2004. Durante casi dos años tras el IPO, su precio estuvo consolidando. Facebook igual: entre 2012 y 2013, el fin del lock-up provocó gran volatilidad y lateralización.

Esto es normal. Es saludable. Así es el éxito.

En esta etapa, la empresa no quiebra ni el activo desaparece. Lo que ocurre es un traspaso de propiedad. Los inversores tempranos pasan el testigo a una nueva generación de holders que compran a precios más altos y con horizontes distintos.

De cypherpunks a instituciones; de idealistas libertarios a departamentos financieros corporativos; de creyentes devotos a fiduciarios que gestionan miles de millones.

No es ni bueno ni malo, solo evolución, el ciclo natural de un activo exitoso.

El relevo

Esta transición es significativa y merece ser reconocida.

Bitcoin nació de una idea. Fue creado por un grupo de cypherpunks que creían en la descentralización, en liberarse del control gubernamental y en la certeza matemática por encima de la confianza institucional. Los primeros adoptantes eran rebeldes, inadaptados y visionarios que vieron lo que otros no.

Estas personas están obteniendo su final feliz. Están pasando la antorcha. Y quienes la reciben son instituciones menos interesadas en la ideología y más en el retorno. BlackRock no se preocupa por "ser tu propio banco". Les importa la diversificación y el rendimiento ajustado al riesgo.

¿Es esto una pérdida? En cierto modo, sí. Es probable que bitcoin nunca vuelva a experimentar el explosivo crecimiento de sus inicios. Los retornos de 100x en un año quizá ya no vuelvan. A medida que la propiedad se dispersa, la volatilidad que creó fortunas disminuirá.

Pero también es una victoria. Porque bitcoin ha sobrevivido lo suficiente como para volverse aburrido. Ha tenido tanto éxito que los creyentes originales ahora pueden cobrar. Ha demostrado su valor, hasta el punto de que las instituciones financieras más conservadoras del mundo lo compran.

Aún más importante, desde la perspectiva de la estructura de mercado, esta dispersión es muy positiva a largo plazo.

Por qué la dispersión es mejor que la concentración

Una lección de los mercados tradicionales que aplica perfectamente a bitcoin: la concentración es frágil, la dispersión es antifrágil.

Cuando bitcoin estaba principalmente en manos de unos pocos miles de usuarios tempranos, el mercado era muy inestable. Las acciones de unas pocas carteras podían mover el precio enormemente. La decisión de venta de una persona podía desencadenar una reacción en cadena en todo el mercado. La volatilidad era alta porque la base de holders era inestable.

Pero a medida que la propiedad se dispersa, millones de inversores tienen pequeñas posiciones en lugar de miles con grandes posiciones, el mercado se vuelve estructuralmente más estable.

Piénsalo de forma práctica: si 100 personas poseen el 50% del suministro y una decide vender, el 0.5% del suministro entra al mercado. Suficiente para causar volatilidad. Pero si un millón de personas poseen el 50% y 10,000 deciden vender, sigue siendo el 0.5%, pero esa oferta se dispersa en miles de operaciones, en diferentes plataformas, en diferentes momentos y precios. El impacto se diluye.

Esto es lo que ocurre tras un IPO. Inicialmente, la base de accionistas es pequeña: fundadores, empleados tempranos y capitalistas de riesgo. Tras el IPO y el fin del lock-up, la propiedad se dispersa. Los accionistas pasan de ser cientos a millones, incluyendo fondos indexados, minoristas e instituciones.

La volatilidad de la acción disminuye, no porque la empresa sea menos atractiva, sino porque la estructura de propiedad es más robusta.

Bitcoin está experimentando esta transición. Aquellos "hermanos mayores" que antes podían mover el mercado por sí solos, ahora venden bitcoin a miles de inversores institucionales a través de ETF, a millones de minoristas a través de exchanges y a departamentos financieros corporativos y fondos de pensiones.

Cada bitcoin que pasa de un holder concentrado a uno disperso fortalece la red, estabiliza el precio y madura el activo.

Sí, eso significa que la era de multiplicaciones de 10x probablemente ha terminado. Pero también significa que el riesgo de colapsos catastróficos por ventas concentradas está disminuyendo.

Una base de holders dispersa es lo que diferencia un activo especulativo de un verdadero almacén de valor. Esa es la diferencia que permite que un activo pase de ser "dinero mágico de internet" a "activo monetario global".

Calendario futuro

Si este argumento es correcto (y creo que la evidencia lo respalda firmemente), ¿qué deben esperar los inversores?

Primero, paciencia. El periodo de distribución tras un IPO suele durar entre 6 y 18 meses. Puede que ya llevemos varios meses en este proceso, pero quizá no haya terminado. Además, los ciclos de bitcoin son más rápidos que los de los activos tradicionales. Creo que el precio de bitcoin ya ha superado el ciclo de seis meses. Por ahora, se espera que el mercado siga consolidando. Bitcoin no subirá como los activos de riesgo y seguirá decepcionando. El sentimiento seguirá siendo bajo por un tiempo, pero cuidado: no habrá señales claras, el rally comenzará silenciosamente porque los factores positivos ya están presentes.

Segundo, la volatilidad disminuirá. A medida que la propiedad se dispersa, la volatilidad extrema típica de ciclos anteriores se moderará. Las caídas del 80% podrían reducirse al 50%, y las del 50% al 30%. Los rallies de 10x podrían reducirse a 3x. Esto decepcionará a los jugadores, pero entusiasmará a los gestores de riesgo.

Tercero, la correlación de bitcoin con los activos de riesgo tradicionales podría volver, pero solo cuando termine la fase de distribución. Una vez que las ballenas veteranas dejen de vender y la propiedad esté suficientemente dispersa, bitcoin podría volver a moverse con el sentimiento del mercado, pero de forma más estable y menos volátil.

Cuarto, y crucial: solo cuando bitcoin haya completado la distribución, el sentimiento de mercado mejorará. Ahora la gente está desanimada porque no entiende en qué etapa estamos. Esperan que bitcoin "alcance" a las acciones. Temen el ciclo de cuatro años. Ten paciencia. Una vez que la presión vendedora desaparezca y la oferta original acumulada por instituciones se absorba, el camino será más claro.

La línea temporal exacta es impredecible. Pero si has visto esto antes en los mercados tradicionales, reconocerás el patrón.

La maduración de una clase de activos

Toda tecnología revolucionaria pasa por este proceso de evolución.

En los primeros días de internet, hubo creyentes que crearon empresas sin modelo de negocio, solo convencidos de que la conectividad cambiaría el mundo. Tenían razón. Muchos se hicieron ricos. Luego vino el estallido de la burbuja, la consolidación y el traspaso de propiedad. Los soñadores dieron paso a los ejecutores. Internet no desapareció, cumplió su promesa, solo que tardó más de lo esperado.

PCs, teléfonos móviles, cloud computing, inteligencia artificial... todas las tecnologías disruptivas siguen trayectorias similares. Los primeros en apostar asumen grandes riesgos. Si la tecnología triunfa, merecen grandes recompensas. Finalmente, las obtienen. Luego viene un periodo de transición que parece fracaso, pero en realidad es maduración.

Bitcoin sigue este patrón.

Los holders veteranos de bitcoin asumieron riesgos cuando podía irse a cero. Soportaron burlas, incertidumbre regulatoria y dificultades técnicas. Construyeron la infraestructura, sobrevivieron al colapso de Mt. Gox, resistieron las guerras de escalabilidad y promovieron bitcoin cuando nadie lo escuchaba.

Ganaron. Tuvieron éxito. Bitcoin es ahora un activo de más de 1.1billions de dólares reconocido por las mayores instituciones financieras del mundo.

Ahora disfrutan de las ganancias que tanto les costó conseguir.

Esto no es el final de bitcoin, ni siquiera el principio del final, sino el final del principio.

De la especulación a la institucionalización. Del experimento cypherpunk al activo global. De la concentración a la dispersión. De la volatilidad a la estabilidad. De lo revolucionario a lo fundamental.

Oportunidades en la fase de distribución

Lo que me convence de esto es que ahora entiendo ambos lados.

Entiendo cómo funciona la finanza tradicional. Conozco el patrón de los IPO, el fin del lock-up y la acumulación institucional. También conozco la comunidad cripto, sus esperanzas, frustraciones y su fe en que esta vez será diferente.

A veces es diferente, a veces no.

La situación actual de bitcoin no es diferente. Las fuerzas económicas que han dominado los mercados durante siglos siguen presentes, solo que en un nuevo contexto.

¿Ese sentimiento de frustración que todos sienten ahora? No es señal de fracaso. Es señal de que estamos en la etapa más dura del viaje, donde los creyentes tempranos salen y los tardíos sienten que se lo pierden. Es incómodo, frustrante, pero necesario.

Y para los inversores a largo plazo, una visión crucial: una vez que termine esta fase de distribución, la estructura de bitcoin será más fuerte que nunca.

Cuando un activo está en manos de millones de inversores, y no de unos pocos miles de ballenas tempranas, es más resiliente, menos manipulable, más estable, más maduro y capaz de absorber capital real sin volatilidad extrema.

El IPO está llegando a su fin. Las ballenas veteranas están cobrando. Y lo que queda es un bitcoin listo para la siguiente etapa: ya no es una herramienta especulativa para buscar retornos enormes, sino un activo monetario fundamental con una base de holders distribuida y estable.

Para quienes entraron a 100 dólares soñando con ganar 10 millones, esto puede sonar aburrido. Pero para instituciones que gestionan trillones, empresas que buscan diversificación y países que exploran activos de reserva, el aburrimiento es exactamente lo que buscan.

La emoción de la concentración está siendo reemplazada por la estrategia de acumulación dispersa. Los inversores tempranos pasan el testigo a holders a largo plazo que compran a precios más altos y con motivaciones diferentes.

Así es el éxito. Así es el IPO de bitcoin.

Una vez que este proceso termine, una vez que la distribución se complete y la propiedad esté suficientemente dispersa, los verdaderos inversores institucionales podrán adoptar bitcoin de verdad. Porque entonces el mercado podrá absorber capital real sin verse afectado por grandes posiciones concentradas esperando salir.

La consolidación del mercado es frustrante, el sentimiento es pésimo y la descorrelación con los activos de riesgo es desconcertante.

Pero los fundamentales son más fuertes que nunca. Y el paso de bitcoin de la concentración a la dispersión es justo lo que necesita para pasar de experimento revolucionario a activo monetario duradero.

Las ballenas veteranas están cobrando y saliendo. Déjalos ir. Es su recompensa merecida. El bitcoin que dejan atrás será más fuerte, más disperso y más resiliente que el que acumularon.

No es motivo de desesperación, sino de acumulación.

La volatilidad de los primeros días de bitcoin fue el precio a pagar; su estabilidad será la prueba de su madurez.

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