Con una capitalización de mercado de 2.1T, ¿qué causa que el precio de Bitcoin suba o baje en 2025?

Detrás de cada vela salvaje de Bitcoin en 2025 hay un cambio silencioso en el colateral, el basis y los flujos de ETF.

Las tasas de financiación, los recortes de margen y la cobertura de ETF spot ahora tienen tanto impacto en el precio como cualquier titular macroeconómico.

La configuración de colateral en los mercados de futuros y préstamos influye en el precio spot de Bitcoin a través de coberturas forzadas y liquidaciones. La sacudida de octubre volvió a poner este vínculo en primer plano, con aproximadamente 19 mil millones de dólares en posiciones liquidadas entre el 10 y el 11 de octubre, a medida que la financiación y el basis se comprimieron y luego se reajustaron.

Sacudida de octubre en financiación, colateral y flujos de ETF

Desde mediados de septiembre, los exchanges también han ajustado las fórmulas de financiación y los parámetros de colateral, alterando la economía del carry y los umbrales de liquidación para el trading con margen. El obstáculo macro para el carry se ha suavizado tras el recorte de la Reserva Federal a finales de octubre y el movimiento de los bonos a tres meses hacia aproximadamente el 3,8%.

Los flujos de ETF y ETP también fluctuaron durante octubre, pasando de entradas récord a salidas y de nuevo a entradas, lo que a su vez afecta los inventarios spot y los flujos de cobertura de los dealers.

Sin embargo, ese patrón de octubre ya se ha revertido nuevamente: a principios de noviembre, los datos de CoinShares muestran que los fondos de activos digitales experimentaron nuevas salidas netas, lideradas por casi 1 mil millones de dólares saliendo de los ETFs de Bitcoin, enfatizando cuán rápido pueden cambiar de dirección los flujos de cobertura de ETF.

El mecanismo es sencillo. Cuando la prima de los perpetuos o futuros se amplía, los traders de basis compran spot y venden en corto perpetuos o futuros listados para asegurar el spread. Eso retira monedas de los exchanges, reduce la liquidez disponible y eleva el precio spot.

Cuando la financiación se vuelve negativa y el basis se comprime, los mismos libros se deshacen vendiendo spot y cubriendo los cortos en perpetuos, lo que añade inventario a los exchanges y presiona el precio. La financiación está vinculada a la prima del perpetuo frente al índice subyacente y se liquida en intervalos fijos.

A finales de octubre, el basis anualizado a medio plazo en los futuros de BTC de marzo rondaba el 6–6,5%, unos pocos cientos de puntos básicos por encima de los bonos a tres meses.

Cómo un basis, financiación y recortes más ajustados retroalimentan el spot

Ese aumento se ha comprimido desde entonces, con el basis de marzo ahora más cerca del área del 5% medio y solo unos 150–200 puntos básicos por encima de los bonos, aún suficiente para mantener el capital de carry involucrado mientras los costes de préstamo estén controlados y los recortes de colateral permanezcan sin cambios.

La financiación y los recortes determinan cuánta palanca puede soportar ese spread. Los costes de préstamo en DeFi siguen siendo bajos en algunos lugares, con el préstamo de WBTC en Aave v3 cerca del 0,2% y baja utilización, según Aavescan.

Los mercados centralizados muestran una amplia dispersión en las tasas de préstamo con margen para BTC y stablecoins, lo que puede erosionar o mejorar el carry neto. Los recortes y la configuración de margen de portafolio determinan hasta dónde pueden extenderse las posiciones antes de que se active el margen de mantenimiento.

Un cambio en la proporción de colateral o un ajuste en la financiación mueve las bandas de liquidación más cerca o más lejos del spot, y los exchanges han realizado tales ajustes durante septiembre y octubre.

Las liquidaciones y los fondos de seguro actúan como aceleradores. Las matemáticas del margen de mantenimiento pueden forzar salidas con pequeños movimientos porcentuales a alta palanca, y los fondos de seguro absorben pérdidas hasta que se alcanzan los umbrales.

En un episodio anterior en 2023, dYdX utilizó alrededor de 9 millones de dólares de su fondo de seguro v3 para absorber pérdidas en el mercado de YFI, con saldos restantes, ilustrando cómo estos colchones regulan, en lugar de eliminar, la presión de desapalancamiento.

La cascada del 10–11 de octubre demostró cómo la palanca en perpetuos se transmite rápidamente al mercado spot a medida que las posiciones son forzadas a salir.

El trasfondo de liquidez: reservas de exchanges, profundidad y capacidad de carry

En el otro lado del libro, las reservas y la profundidad de los exchanges determinan cómo se imprimen estos flujos. El panel de CryptoQuant muestra los flujos netos de Bitcoin en exchanges en extremos de tres años, con salidas sostenidas que han llevado las reservas de exchanges a mínimos de varios años en octubre.

Esta reducción en la oferta disponible para la venta ocurre cuando el basis retira monedas de los exchanges y luego se revierte cuando se deshace ese flujo.

El estudio anterior de profundidad de Kaiko sitúa la profundidad de mercado del 1% de BTC en unos 500 millones de dólares, una referencia útil para cómo una oferta spot de 1 mil millones de dólares impulsada por el basis podría atravesar múltiples niveles intradía si la liquidez pasiva se retira, según Kaiko.

La capacidad para el lado corto del carry sigue disponible en mercados regulados, con CME reportando interés abierto y volúmenes récord en futuros de criptomonedas a finales de octubre.

Las matemáticas del carry ayudan a enmarcar la participación. Una plantilla simple delta-neutral es: carry neto igual al basis anualizado menos el coste de financiación menos comisiones y slippage menos cualquier APR de préstamo.

Por ejemplo, con un basis a medio plazo del 6,3% (aproximadamente donde se negociaba marzo a finales de octubre) y una tasa de bonos del 3,8%, un libro financiado en efectivo rinde aproximadamente un 2,5% antes de considerar fricciones. Si una mesa financia con un stablecoin de exchange y pide prestado al 3–6%, el mismo spread puede caer cerca de cero o incluso volverse negativo después de comisiones.

Para los perpetuos, la financiación de ocho horas se anualiza multiplicando por tres y luego por 365, por lo que una tasa de 0,01% en ocho horas equivale a aproximadamente un 11% anual, según ApeX.

Cómo el colateral, el basis y los flujos de ETF ahora impulsan el precio spot de Bitcoin

Los recortes se traducen directamente en apalancamiento. Si el apalancamiento efectivo escala con la suma del margen inicial y el recorte aplicado al colateral, un incremento de recorte de 5–10 puntos porcentuales puede reducir el apalancamiento utilizable en aproximadamente un 10–20% y aumentar el riesgo de liquidación, forzando flujos de reducción de riesgo incluso sin un cambio de precio.

La actividad de ETP y ETF es la otra válvula. CoinShares reportó 5,95 mil millones de dólares en entradas en la semana que terminó el 4 de octubre, seguidos de 513 millones de dólares en salidas en la semana del 20 de octubre, y luego 921 millones de dólares en entradas en la semana del 27 de octubre, lo que alteró los requisitos de cobertura de los dealers y la oferta spot en cuestión de días.

Cuando esos flujos son positivos mientras el basis es amplio, las mesas de carry compiten con las creaciones de ETF para obtener monedas, y los saldos en exchanges tienden a la baja. Cuando los flujos se invierten o la financiación se vuelve negativa, el deshace añade reservas y empuja el precio hacia los clústeres de liquidación.

Durante el próximo mes, tres caminos importan para el spot.

• Si el basis se expande al 8–12% durante varias sesiones, las mesas de carry suelen añadir posiciones largas en spot y cortas en perpetuos o CME, lo que drena los saldos de los exchanges y puede mantener la financiación positiva hasta que llegue nuevo inventario.
• Si el basis se comprime al 3% o menos y los flujos de ETF se vuelven negativos durante varios días, el deshace empuja la oferta spot de nuevo a los exchanges y concentra la presión alrededor de las bandas de margen de mantenimiento.
• Una actualización de recorte o margen de portafolio puede producir una reducción de riesgo más rápida, incluso sin un cambio macroeconómico, ya que el valor del colateral cae, el apalancamiento efectivo disminuye y el mismo rango de precios desencadena liquidaciones.

Estos resultados dependen de dónde se sitúe el spread en relación con la tasa de bonos, el coste de préstamo y la dirección de los flujos de ETF.

Tres indicadores en tiempo real para el próximo movimiento de Bitcoin

Para contexto en tiempo real, observe tres indicadores.

1. Un basis anualizado por encima del 8% en vencimientos medios durante más de uno o dos días suele atraer nueva demanda de carry.
2. Un amplio parche de financiación negativa en los principales perpetuos en el heatmap de CoinGlass se alinea con ventas spot y reconstrucción de reservas a medida que se deshacen los libros de basis.
3. Publicaciones en los centros de soporte sobre cambios en las proporciones de colateral o margen de portafolio proporcionan alertas tempranas de restricciones de apalancamiento.

La conclusión práctica es que no se requieren opciones para mover el mercado spot cuando el basis, la financiación, el préstamo y los recortes se reajustan juntos. Con un basis ahora alrededor del 5–5,5% sobre los bonos, la puerta del carry sigue abierta pero es más sensible a cambios en la demanda de colateral y los costes de préstamo.

El artículo At $2.1T market cap, what causes Bitcoin price to move up or down in 2025? apareció primero en CryptoSlate.