Coin Metrics: ¿Por qué se ha prolongado el actual ciclo de bitcoin?

Título original: Making Sense of Bitcoin's Changing Market Rhythm

Autor original: Tanay Ved, Coin Metrics

Traducción original: Luffy, Foresight News

TL;TR

· A medida que los holders a largo plazo venden en lotes y los nuevos participantes absorben la oferta, la rotación de suministro de bitcoin se ralentiza gradualmente, mostrando un estado de transferencia de propiedad más suave.

· Desde principios de 2024, solo los canales de ETF de bitcoin spot y tesorerías cripto (DAT) han absorbido aproximadamente el 57% del incremento de suministro de holders a corto plazo, y actualmente representan casi una cuarta parte del total de bitcoin en circulación en el último año.

· La volatilidad realizada se mantiene estable, lo que indica que la estructura del mercado está madurando, caracterizada por una demanda institucional dominante y ciclos más prolongados.

Tras alcanzar máximos históricos a principios de este año, bitcoin ha estado básicamente en una fase de consolidación, llegando a caer brevemente por debajo del umbral de los 100,000 dólares, la primera vez desde junio. Los vientos macroeconómicos en contra, la debilidad del mercado de valores y eventos de liquidación de criptomonedas de magnitud poco común han reprimido el sentimiento del mercado, ralentizado la entrada de capital y suscitado dudas sobre la sostenibilidad del mercado alcista de bitcoin. Además, las preocupaciones sobre la transferencia o venta de posiciones tempranas por parte de grandes holders han ido en aumento, ejerciendo presión sobre bitcoin y el mercado cripto en general. Tras la reciente caída, la capitalización total del mercado cripto es actualmente de unos 3.6 billones de dólares.

Más allá de la superficie, los datos on-chain de bitcoin ofrecen un contexto importante. En este artículo, exploraremos cómo los cambios en el comportamiento de los holders de bitcoin y los factores clave de demanda afectan el sentimiento del mercado y definen el ritmo de este ciclo. Analizando los cambios en el suministro activo y los canales de demanda, investigaremos si la reciente volatilidad del mercado es una señal de toma de ganancias al final del ciclo o un cambio estructural en la propiedad de bitcoin.

Distribución de suministro y absorción institucional

Suministro activo

Primero, veamos el suministro activo de bitcoin, un indicador que se clasifica según el tiempo transcurrido desde el último movimiento on-chain, reflejando la liquidez de los tokens según su antigüedad y mostrando claramente la distribución entre "tokens dormidos" y "tokens recientemente movidos".

El siguiente gráfico muestra por separado el porcentaje de suministro de bitcoin que no se ha movido en más de un año, un dato que puede servir como proxy de la cantidad en manos de holders a largo plazo (LTH). Históricamente, este porcentaje aumenta durante los mercados bajistas (los tokens se concentran en holders a largo plazo) y disminuye durante los mercados alcistas (los holders a largo plazo empiezan a mover tokens, tomar ganancias y vender en máximos).

Fuente de datos: Coin Metrics Network Data Pro

Hasta el momento, de los 19.94 millones de bitcoin en circulación, aproximadamente el 52% de los tokens no se han movido en más de un año, por debajo del 61% a principios de 2024. Tanto el ritmo de aumento durante el mercado bajista como el de disminución durante el alcista se han suavizado notablemente. En el primer y tercer trimestre de 2024, así como recientemente en 2025, se han observado ventas en lotes. Esto indica que los holders a largo plazo están vendiendo tokens de manera más sostenida, reflejando que el ciclo de transferencia de propiedad se está alargando.

ETF y DAT: motores clave de la demanda

Por el contrario, desde 2024, el suministro de holders a corto plazo (tokens activos en el último año) ha aumentado de forma constante, debido a que tokens previamente dormidos han vuelto a circular. Al mismo tiempo, el lanzamiento de ETF de bitcoin spot y el aumento de las tesorerías cripto (DAT) han acelerado la acumulación. Estos dos canales han traído una demanda nueva y sostenida, absorbiendo la oferta distribuida por los holders a largo plazo.

Hasta noviembre de 2025, la cantidad de bitcoin activos en el último año es de 7.83 millones, un aumento de aproximadamente el 34% respecto a los 5.86 millones de principios de 2024 (tokens dormidos que vuelven a circular). En el mismo periodo, las posiciones en ETF de bitcoin spot y tesorerías Strategy han pasado de unas 600,000 a 1.9 millones de bitcoin, absorbiendo cerca del 57% del incremento neto de suministro de holders a corto plazo. Actualmente, estos dos canales representan aproximadamente el 23% del suministro de holders a corto plazo.

Aunque las entradas de capital se han ralentizado en las últimas semanas, la tendencia general muestra que el suministro se está trasladando gradualmente a canales de tenencia más estables y a largo plazo, una característica distintiva de la estructura de mercado de este ciclo.

Fuente de datos: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Nota: el suministro de ETF no incluye Fidelity FBTC, el suministro de DAT incluye Strategy

Comportamiento de holders a corto y largo plazo

La tendencia de ganancias realizadas confirma aún más la suavidad en la dinámica de suministro de bitcoin. El ratio de ganancias de salidas gastadas (SOPR) se utiliza para medir si los holders venden tokens con ganancias o pérdidas, reflejando claramente los patrones de comportamiento de diferentes grupos de holders a lo largo del ciclo de mercado.

En ciclos anteriores, las ganancias y pérdidas realizadas por holders a largo y corto plazo solían mostrar fluctuaciones intensas y sincronizadas. Recientemente, esta relación se ha diferenciado: el SOPR de holders a largo plazo sigue siendo ligeramente superior a 1, lo que indica que están obteniendo ganancias de forma constante y vendiendo moderadamente en máximos.

Fuente de datos: Coin Metrics Network Data Pro

El SOPR de holders a corto plazo se mantiene cerca de la línea de equilibrio entre ganancias y pérdidas, lo que también explica la cautela reciente en el sentimiento del mercado, ya que muchas posiciones de holders a corto plazo están cerca del precio de coste. La diferenciación en el comportamiento de ambos tipos de holders refleja que el mercado está en una fase más suave: la demanda institucional absorbe la oferta distribuida por los holders a largo plazo, en lugar de repetir las grandes oscilaciones del pasado. Si el SOPR de holders a corto plazo supera consistentemente 1, podría significar un aumento del impulso del mercado.

Aunque una corrección general puede reducir la rentabilidad de todos los grupos de holders, el patrón general muestra una estructura de mercado más equilibrada: la rotación de suministro y la realización de ganancias avanzan gradualmente, extendiendo el ritmo del ciclo de bitcoin.

Descenso de la volatilidad de bitcoin

Esta suavidad estructural también se refleja en la volatilidad de bitcoin, que ha mostrado una tendencia descendente a largo plazo. Actualmente, la volatilidad realizada de bitcoin a 30, 60, 180 y 360 días se mantiene estable en torno al 45%-50%, mientras que en el pasado solía ser explosiva, provocando grandes oscilaciones en el mercado. Ahora, la volatilidad de bitcoin se parece cada vez más a la de las grandes tecnológicas, lo que indica que como activo está madurando. Esto refleja tanto una mejora de la liquidez como una base de inversores cada vez más institucional.

Para los asignadores de activos, la caída de la volatilidad podría aumentar el atractivo de bitcoin en las carteras de inversión, especialmente mientras su correlación con acciones, oro y otros activos macro siga siendo dinámica.

Fuente de datos: Coin Metrics Market Data Pro

Conclusión

Las tendencias on-chain de bitcoin muestran que este ciclo avanza en una fase más suave y prolongada, sin los repuntes explosivos típicos de los mercados alcistas anteriores. Los holders a largo plazo están vendiendo en lotes, y la mayor parte de la oferta es absorbida por canales de demanda más sostenidos (ETF, DAT y posiciones institucionales más amplias). Este cambio marca la maduración de la estructura del mercado: menor volatilidad y velocidad de circulación, ciclos más largos.

No obstante, el impulso del mercado sigue dependiendo de la persistencia de la demanda. La estabilización de los flujos hacia ETF, la presión sobre algunos DAT, los recientes eventos de liquidación en todo el mercado y el SOPR de holders a corto plazo cerca de la línea de equilibrio, todo ello resalta que el mercado está en una fase de reajuste. El aumento sostenido del suministro de holders a largo plazo (tokens sin mover en más de un año), un SOPR por encima de 1, y la reentrada de capital en ETF de bitcoin spot y stablecoins, podrían ser señales clave para el retorno del impulso del mercado.

De cara al futuro, una reducción de la incertidumbre macroeconómica, la mejora de las condiciones de liquidez y avances regulatorios en la estructura del mercado podrían reactivar la entrada de capital y prolongar el ciclo alcista. Aunque el sentimiento del mercado se ha enfriado, tras el reciente desapalancamiento, la expansión de los canales institucionales y la adopción de infraestructuras on-chain proporcionan una base de mercado más saludable.