Edición especial del análisis macroeconómico de SignalPlus: ¿Va a llegar a cero?

Durante la última semana, los precios de las criptomonedas volvieron a caer. BTC retrocedió después de alcanzar los 94,000 dólares el lunes debido a una presión de venta relativamente ligera, y las principales criptomonedas experimentaron una caída semanal del 10 al 20%. El sentimiento del mercado se ha vuelto más pesimista que nunca, superando incluso el de anteriores mercados bajistas. Aunque los vientos macroeconómicos en contra pueden explicar parte de las ventas, el desempeño de las criptomonedas ha sido inferior al de la mayoría de las demás clases de activos, incluidas las acciones tecnológicas apalancadas, que históricamente han mostrado mayor correlación con este sector.

Además, tras el colapso del mercado en octubre, los persistentes rumores sobre grandes pérdidas sufridas por los creadores de mercado han provocado una disminución significativa de la liquidez en los libros de órdenes, lo que ha intensificado la volatilidad del mercado, especialmente a la baja.

No es de extrañar que hayamos visto un rápido desapalancamiento y salidas reales de capital en todo el sector cripto. Tras las liquidaciones masivas en futuros de exchanges centralizados, las salidas de capital de los ETF y las ventas de DAT también alcanzaron máximos anuales. El IBIT de BlackRock registró una salida diaria récord de 463 millones de dólares, y DAT experimentó su primera salida neta semanal desde su lanzamiento.

Las ventas continuas han llevado a que la prima de DAT colapse hasta territorio negativo, lo que ha generado preocupación en el mercado de que las empresas estén vendiendo activos para sostener la capitalización bursátil de sus acciones en caída, lo que a su vez ha suscitado temores sobre ventas de tesorería. MSTR es claramente el elefante en la habitación; aunque Saylor negó rápidamente cualquier maniobra de venta, la conclusión final aún está por verse.

Tras un largo período de calma, tanto la volatilidad realizada como la implícita han repuntado a medida que los precios caen por debajo del rango del ciclo alcista. En particular, la demanda de opciones de venta sigue siendo elevada, especialmente en ETH, cuya cobertura de capital real es inferior a la de BTC, lo que ha generado temores de caídas aún más pronunciadas.

En medio de tanto pesimismo y nubarrones, ¿hay alguna buena noticia reciente en el sector? Además del reciente anuncio de Square de que sus comerciantes ya aceptan pagos en bitcoin, el último informe 13F muestra que el fondo de dotación de la Universidad de Harvard (con 57,000 millones de dólares bajo gestión) ahora posee una posición de 443 millones de dólares en IBIT, siendo esta la mayor posición individual de acciones en su cartera. Sin embargo, antes de emocionarse demasiado, no está claro si esta posición es puramente larga o si se trata de una operación de diferencial/arbitraje frente a DAT u otros proxies cripto. Nos inclinamos por la segunda opción, pero incluso si no se trata de una exposición larga pura, sigue siendo positivo ver que cuentas de dinero real de las finanzas tradicionales se están convirtiendo en participantes más activos en este sector.

Volviendo al ámbito macroeconómico, a pesar de que el KOSPI cayó un 3.8% y el Nasdaq se desplomó un 2% en la apertura, el mercado bursátil estadounidense logró recuperarse, cerrando al alza y manteniéndose por encima del soporte de la media móvil de 55 días. El mercado de renta fija también enfrentó presiones: los bonos de Japón, Corea y Reino Unido sufrieron debido a preocupaciones fiscales y políticas, mientras que los bonos del Tesoro de EE. UU. enfrentaron vientos en contra similares, con un repunte de los rendimientos.

En Estados Unidos, la probabilidad de un recorte de tasas en diciembre ha caído a alrededor del 40%, ya que los funcionarios de la Reserva Federal han salido a frenar las expectativas de relajación monetaria. Aunque existen algunas preocupaciones sobre el mercado laboral, la economía estadounidense en general se mantiene estable. La mayor preocupación sigue siendo la inflación: la exsecretaria del Tesoro y presidenta de la Fed, Yellen, advirtió que Estados Unidos "enfrenta el peligro de convertirse en una república bananera", mientras que el presidente Trump ha sufrido importantes reveses en las encuestas debido a la alta inflación y al aumento del costo de vida.

Los funcionarios de la Reserva Federal han dejado claro que quieren gestionar y reducir las expectativas de relajación monetaria. La ex presidenta Yellen advirtió que Estados Unidos enfrenta el peligro de convertirse en una "república bananera".

“Por ahora, la política monetaria claramente no debería hacer más,” — Presidente de la Fed de Cleveland, Harker

“Para la reunión de diciembre, creo que, a menos que obtengamos pruebas convincentes de que la inflación está disminuyendo más rápido de lo que espero, o que veamos un enfriamiento del mercado laboral más severo que el gradual que hemos visto hasta ahora, será difícil apoyar otro recorte de tasas.” — Presidente de la Fed de Dallas, Logan

“No creo que más recortes de tasas ayuden a remediar ninguna grieta en el mercado laboral; esas presiones probablemente provienen de cambios estructurales en la tecnología y la política migratoria.” — Presidente de la Fed de Kansas City, Schmid

De cara al futuro, estaremos atentos a los siguientes aspectos:

1. Publicación concentrada de datos atrasados tras la reapertura del gobierno

• Esperamos que en las próximas semanas, a medida que los analistas revisen los datos económicos acumulados, las expectativas de recorte de tasas fluctúen.

2. Los factores macroeconómicos vuelven a impulsar los movimientos de activos a corto plazo, ya que la volatilidad de los activos ha aumentado

• A medida que los inversores vuelven a centrarse en el crecimiento económico, los primeros signos de desaceleración del mercado laboral y la inflación persistente, la volatilidad entre activos ha aumentado.

3. El mercado bursátil estadounidense sigue en rango, pero si el SPX supera los 7000 o cae por debajo de 6500, podría acelerarse el movimiento debido a que la distribución Gamma se vuelve negativa

4. Mantenemos un optimismo cauteloso sobre el mercado bursátil estadounidense, ya que el crecimiento de las ganancias sigue en aumento y la demanda minorista es fuerte

• A pesar de las valoraciones elevadas, el crecimiento de las ganancias corporativas estadounidenses sigue siendo uno de los más altos de los últimos años.

• Las compras minoristas en el mercado estadounidense no muestran signos de debilidad y deben ser tomadas en cuenta hasta que la tendencia cambie.

5. El análisis técnico de las criptomonedas no es muy optimista, pero podría ofrecer buenos puntos de entrada a largo plazo

• Seguimos esperando que las secuelas del colapso de octubre continúen, ya que más víctimas saldrán a la luz, más protocolos cerrarán y más participantes nativos abandonarán el sector debido a la desilusión.
• La venta de DAT es un riesgo real y, hasta nuevo aviso, seguirá ejerciendo una presión significativa sobre el sentimiento del mercado.
• Dada la adopción continua y acelerada de BTC en el sistema financiero estadounidense, nuevas ventas ofrecerán puntos de entrada atractivos a largo plazo.