La ilusión de recortes de tasas se desvanece, la burbuja de IA tambalea, bitcoin lidera las caídas: esta ronda de desplome no es un cisne negro, es una estampida sistémica.

21 de noviembre, Viernes Negro.

Las acciones estadounidenses se desplomaron, las acciones de Hong Kong cayeron fuertemente, las acciones A de China también bajaron, bitcoin llegó a caer por debajo de los 86,000 dólares, e incluso el oro, considerado un refugio seguro, continuó cayendo.

Todos los activos de riesgo parecían estar siendo presionados por una mano invisible, colapsando simultáneamente.

Esto no es una crisis de un solo activo, sino una caída sistémica resonante en los mercados globales. ¿Qué ha sucedido realmente?

Caída global, todos compiten por ver quién pierde más

Después de experimentar un "Lunes Negro", las acciones estadounidenses volvieron a sufrir una gran caída.

El índice Nasdaq 100 cayó casi un 5% desde su máximo intradía, cerrando finalmente con una baja del 2.4%, ampliando la corrección desde el máximo histórico alcanzado el 29 de octubre al 7.9%. Las acciones de Nvidia pasaron de subir más del 5% a cerrar en negativo, y el mercado perdió 2 trillones de dólares en una sola noche.

Al otro lado del océano, las acciones de Hong Kong y las acciones A de China tampoco se salvaron.

El índice Hang Seng cayó un 2.3%, el índice Shanghai Composite cayó por debajo de los 3,900 puntos, con una caída cercana al 2%.

Por supuesto, el mercado más afectado fue el de las criptomonedas.

Bitcoin cayó por debajo de los 86,000 dólares, Ethereum cayó por debajo de los 2,800 dólares, y en 24 horas más de 245,000 personas fueron liquidadas por un total de 930 millones de dólares.

Desde el máximo de 126,000 dólares en octubre, bitcoin ha estado cayendo, llegando a romper los 90,000 dólares. No solo borró todas las ganancias desde 2025, sino que también cayó un 9% respecto al precio de principios de año, desatando un sentimiento de pánico en el mercado.

Lo más preocupante es que incluso el oro, considerado un "hedge" frente a los activos de riesgo, no pudo resistir, cayendo un 0.5% el 21 de noviembre y rondando los 4,000 dólares por onza.

¿Quién es el culpable?

La Reserva Federal es la principal responsable.

Durante los últimos dos meses, el mercado ha estado inmerso en la expectativa de un "recorte de tasas en diciembre", pero el repentino cambio de postura de la Reserva Federal fue como un balde de agua fría sobre todos los activos de riesgo.

En sus declaraciones recientes, varios funcionarios de la Fed adoptaron inusualmente un tono agresivo: la inflación baja lentamente, el mercado laboral sigue siendo fuerte, y "no se descarta un endurecimiento adicional" si es necesario.

Esto equivale a decirle al mercado:

"¿Recorte de tasas en diciembre? Están soñando."

Los datos de "FedWatch" de CME confirman la rapidez del colapso del sentimiento:

Hace un mes, la probabilidad de recorte de tasas era del 93.7%, ahora ha caído al 42.9%.

La repentina ruptura de las expectativas hizo que el mercado de acciones estadounidenses y el de criptomonedas pasaran instantáneamente del karaoke al cuidado intensivo.

Tras el pinchazo de las expectativas de recorte de tasas por parte de la Fed, el mercado solo tenía ojos para una empresa: Nvidia.

Nvidia presentó unos resultados del tercer trimestre mejores de lo esperado, lo que en teoría debería haber impulsado las acciones tecnológicas, pero incluso una noticia tan "perfecta" no duró mucho, y rápidamente se tornó negativa y se desplomó desde máximos.

Que las buenas noticias no impulsen el precio es la mayor señal bajista.

Especialmente en un ciclo de acciones tecnológicas con valoraciones elevadas, si las buenas noticias ya no elevan los precios, se convierten en una oportunidad para salir.

En este momento, el famoso bajista Burry, que ha estado apostando en corto contra Nvidia, también echó leña al fuego.

Burry publicó varias veces cuestionando la compleja "financiación circular" de miles de millones de dólares entre Nvidia y empresas de IA como OpenAI, Microsoft y Oracle, y afirmó:

La verdadera demanda final es ridículamente pequeña, casi todos los clientes están financiados por sus distribuidores.

Burry ya había advertido varias veces sobre la burbuja de la IA y comparó el auge de la IA con la burbuja de internet.

John Flood, socio de Goldman Sachs, afirmó en un informe a clientes que un solo catalizador no es suficiente para explicar este violento giro.

Cree que el sentimiento del mercado está muy dañado y que los inversores han entrado completamente en modo de protección de ganancias y pérdidas, prestando demasiada atención a la cobertura de riesgos.

El equipo de trading de Goldman Sachs resumió los nueve factores actuales que han provocado la caída de las acciones estadounidenses:

El efecto positivo de Nvidia se ha agotado

Aunque los resultados del tercer trimestre superaron las expectativas, el precio de las acciones de Nvidia no logró mantener la tendencia alcista. Goldman Sachs comentó que "las verdaderas buenas noticias no han sido recompensadas, lo que suele ser una mala señal", y que el mercado ya había descontado estos factores positivos.

Aumentan las dudas sobre el crédito privado

La gobernadora de la Fed, Lisa Cook, advirtió públicamente sobre la posible vulnerabilidad en la valoración de activos en el sector del crédito privado y sobre los riesgos que podrían derivarse de su compleja relación con el sistema financiero, lo que generó preocupación en el mercado y amplió los diferenciales en el mercado de crédito overnight.

Los datos de empleo no tranquilizan

Aunque el informe de empleo no agrícola de septiembre fue sólido, careció de la claridad suficiente para guiar la decisión de tasas de la Fed en diciembre; la probabilidad de recorte de tasas solo aumentó ligeramente, sin calmar eficazmente las dudas del mercado sobre el futuro de las tasas de interés.

Transmisión del colapso de las criptomonedas

Bitcoin rompió el umbral psicológico de los 90,000 dólares, lo que provocó una venta masiva de activos de riesgo más amplia. Su caída incluso precedió a la de las acciones estadounidenses, lo que sugiere que la transmisión del sentimiento de riesgo puede haber comenzado en los sectores de mayor riesgo.

Venta acelerada de CTA

Los fondos de asesores de trading de commodities (CTA) ya estaban en una posición extremadamente alcista. A medida que el mercado rompió los umbrales técnicos a corto plazo, las ventas sistemáticas de CTA se aceleraron, intensificando la presión vendedora.

Los bajistas regresan al mercado

El cambio de impulso en el mercado brindó oportunidades a los bajistas, que reactivaron sus posiciones en corto, impulsando aún más la caída de los precios de las acciones.

Mal desempeño de los mercados extranjeros

El débil desempeño de las principales acciones tecnológicas asiáticas (como SK Hynix y SoftBank) no proporcionó un entorno externo positivo para las acciones estadounidenses.

Sequía de liquidez en el mercado

Los datos de Goldman Sachs muestran que la liquidez de las principales órdenes de compra y venta del S&P 500 se ha deteriorado significativamente, cayendo muy por debajo del promedio anual. Este estado de liquidez cero hace que el mercado tenga una capacidad muy baja para absorber ventas, por lo que incluso una pequeña venta puede provocar una gran volatilidad.

El trading macro domina el mercado

El volumen de negociación de los ETF como proporción del volumen total del mercado se ha disparado, lo que indica que las operaciones del mercado están impulsadas más por perspectivas macroeconómicas y fondos pasivos que por los fundamentos de las empresas individuales, intensificando la tendencia bajista general.

¿Ha terminado el mercado alcista?

Para responder a esta pregunta, veamos primero la última opinión de Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, publicada el jueves.

Él cree que, aunque las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial (IA) están impulsando la formación de una burbuja en el mercado, los inversores no deben apresurarse a liquidar sus posiciones.

La situación actual del mercado no es completamente similar a los picos de burbuja que los inversores presenciaron en 1999 y 1929. Por el contrario, según algunos de sus indicadores, el mercado estadounidense está actualmente en torno al 80% de ese nivel.

Esto no significa que los inversores deban vender sus acciones. "Quiero reiterar que, antes de que estalle la burbuja, muchas cosas aún pueden subir", dijo Dalio.

En nuestra opinión, la caída del 21 de noviembre no fue un "cisne negro" repentino, sino una retirada colectiva tras expectativas altamente alineadas, que también expuso algunos problemas clave.

La verdadera liquidez de los mercados globales es muy frágil.

Actualmente, "tecnología + IA" se ha convertido en el sector más concurrido para el capital global, y cualquier pequeño punto de inflexión puede desencadenar una reacción en cadena.

En particular, cada vez más estrategias de trading cuantitativo, ETF y fondos pasivos sostienen la liquidez del mercado y han cambiado la estructura del mercado: cuanto más automatizadas son las estrategias de trading, más fácil es que se produzca una estampida en la misma dirección.

Por lo tanto, en nuestra opinión, la esencia de esta caída es:

Un "colapso estructural" causado por el exceso de automatización en el trading y la alta concentración de capital.

Además, un fenómeno interesante es que, en esta ocasión, bitcoin lideró la caída, marcando la primera vez que las criptomonedas realmente entran en la cadena de fijación de precios de los activos globales.

BTC y ETH ya no son activos marginales; se han convertido en el termómetro de los activos de riesgo globales y están a la vanguardia del sentimiento del mercado.

Basándonos en el análisis anterior, creemos que el mercado no ha entrado realmente en un mercado bajista, sino que ha entrado en una fase de alta volatilidad, y necesita tiempo para recalibrar las expectativas de "crecimiento + tasas de interés".

El ciclo de inversión en IA tampoco terminará de inmediato, pero la era de las subidas irracionales ha terminado; el mercado pasará de estar impulsado por expectativas a estar impulsado por la realización de beneficios, tanto en las acciones estadounidenses como en las A de China.

Como el activo de riesgo que cayó primero, con mayor apalancamiento y menor liquidez en este ciclo bajista, las criptomonedas cayeron más fuerte, pero también suelen ser las primeras en rebotar.