Un análisis profundo sobre el camino al éxito y las preocupaciones de Hyperliquid

Autor: Catorce Jun

 

1. Antecedentes de la investigación

Recientemente, básicamente he investigado todas las plataformas de Perps (plataformas de trading perpetuo) del mercado. El crecimiento de 5 veces en el mercado hype demuestra nuevamente que, cuando investigué por primera vez el año pasado, pasé por alto su valor central.

Además, recientemente aster, antex, dydxV4 e incluso Sun también se han sumado, haciendo que el sector de Perps, con la llegada de sunPerps, esté entrando en un período de explosión.

Sumado a esto, los principales exchanges están compitiendo por listar hype y ofrecer trading perpetuo sobre él. Ayer se supo que metamask, después de phantom, planea integrar el trading perpetuo de Hyper, y circle también se convirtió en uno de sus validadores, disipando las preocupaciones sobre su descentralización. Hyperliquid sigue avanzando, mejorando su apertura, especialmente con el lanzamiento progresivo de hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 Tres elementos clave del nuevo sector

Hasta ahora, Perps básicamente ya cuenta con los tres elementos clave de un nuevo sector.

Si miramos hacia atrás en la historia de cualquier gran ola de sectores, podemos ver que normalmente es una combinación de una nueva plataforma líder, nuevas oportunidades de riqueza y un nuevo contexto narrativo. La concentración de tendencias trae picos, pero luego las estrategias de airdrop de las plataformas, la creciente complejidad y la pérdida de novedad para los usuarios llevan a un valle.

Este proceso ya ha ocurrido muchas veces. Los siguientes módulos han sido analizados en artículos anteriores de mi blog, pueden buscarlos si les interesa:

• La fiebre de las ICOs en 2017, con cex como plataforma correspondiente. Una necesidad básica, sin mucha controversia, y muchas aún siguen vivas.
• El verano de defi en 2021, con uniswap y plataformas de préstamos y stablecoins como protagonistas, igual que antes.
• Los nft en 2022, aunque los protocolos existían desde antes, fue opensea quien los llevó a la cima, permitiendo la fijación de precios a través del trading y su difusión basada en el precio. Su caída se debió a su arrogancia, con estrategias de airdrop y royalties que llevaron a una espiral de muerte por precios inflados, todo por culpa propia.
• Las inscripciones en 2023, con unisat como plataforma. Su caída se debió a la miopía: solo emitieron activos en el momento más caliente, sin desarrollar aplicaciones, por lo que la narrativa fue demasiado corta. Cuando surgieron nuevas narrativas como rwa y perps, captaron la atención y ni alkanes ni brc2.0 pudieron recuperar el hype, también por culpa propia.
• En 2024, los memes y las plataformas pump, junto con el caballo negro axiom, han hecho que esta ola sea inusualmente duradera. Esto se debe a las ventajas de la cadena en trading y a la constante llegada de nuevos usuarios, sumado a la ola de cumplimiento que trajo más usuarios y extendió el ciclo de vida.
• Por último, en 2025 tenemos rwa (enfocado en acciones) y Perps (liderado por hyperliquid).

2. Interpretación de los pasos clave en el desarrollo de hyperliquid

2.1 Estado actual del desarrollo

Objetivamente, hasta ahora el sistema sigue siendo bastante centralizado, con la capacidad teórica de desconectarse o cambiar de estado. Además, hay fondos de hackers en la plataforma, lo que es un gran obstáculo para muchos exchanges en términos de cumplimiento y popularidad. Sin embargo, sus datos son muy contradictorios.

Actualmente, Hyperliquid tiene entre 10.000 y 20.000 usuarios activos diarios, con un total de unos 600.000 usuarios. Entre 20.000 y 30.000 usuarios principales generan cerca de 1.000 millones de dólares en ingresos, gran parte de ellos provenientes de Estados Unidos.

Ha acumulado más de 3 billones de dólares en volumen de trading, y el volumen diario ya ronda los 7.000 millones de dólares.

Actualmente soporta trading de Perps de más de 100 activos.

Viendo estos datos, solo se puede decir que son excelentes, y aunque el número de usuarios no es tan grande, son los que más capital mueven.

2.2 Actualizaciones importantes e interpretación

La línea de tiempo específica es la siguiente:

• 25 de marzo: Se abre la conexión entre HyperCore y HyperEVM, permitiendo teóricamente a los usuarios operar tokens core desde EVM (en ese momento solo trading).
• 30 de abril: Lanzamiento de la función de lectura precompilada, permitiendo a los contratos inteligentes de HyperEVM leer el estado de HyperCore.
• 26 de mayo: El tiempo de bloque se reduce a la mitad, a 1 segundo, aumentando el throughput de HyperEVM.
• 26 de junio: Actualización de bloques de HyperEVM, eliminando el ordenamiento solo para órdenes publicadas, mejorando la integración con HyperCore.
• 5 de julio: HyperEVM lanza un nuevo precompilador llamado CoreWriter. Esto permite a los contratos de HyperEVM escribir directamente en HyperCore, incluyendo funciones como hacer órdenes, transferir activos spot, gestionar bonos del tesoro y hacer staking de HYPE.
• Recientemente también Builder core y Hip4, entrando en el mercado de predicción de datos. Este movimiento fue totalmente inesperado para el mercado, lo que demuestra que el fundador tiene una visión muy particular sobre los puntos críticos del sector, lo que suele llevar a una polarización de la plataforma.

¿Cómo interpretar esta serie de actualizaciones?

Primero, en comparación con el año pasado, ahora Hyperliquid ha abierto la capacidad de operar órdenes centrales.

HyperEVM

Especialmente con la arquitectura dual basada en EVM, la lógica es bastante inusual: bajo la premisa de que HyperCore no es abierto (no se puede desplegar), se agregaron muchos contratos precompilados en HyperEVM, conectados internamente con HyperCore. Teóricamente, esto permite la integración de wallets (phantom, metamask) y exchanges, y la ejecución de operaciones de trading EVM sobre los activos de Core.

El equipo oficial tiene una imagen que muestra la posición de hyperEVM en el sistema

 

Se puede ver que tanto la escritura como la lectura entre HyperCore y HyperEVM son confirmadas por HyperBFT, pero el mecanismo específico de confirmación de los validadores no ha sido publicado, y no hay puentes cross-chain ni sincronización con retraso.

Lo que se puede ver en las transacciones on-chain es que HyperEVM puede influir en HyperCore a través de contratos del sistema (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)), ejecutando órdenes, liquidaciones y préstamos.

Y el estado que devuelve HyperCore (del bloque anterior) puede ser leído por los contratos inteligentes de HyperEVM.

• Datos de usuario: posiciones, balances e información del fondo de seguro
• Datos de mercado: precios de referencia y precios de oráculos
• Datos de staking: información de delegación y validadores
• Datos del sistema: cantidad de bloques L1 y otros indicadores clave

La información es recibida por contratos del sistema EVM, generando los cobros o eventos correspondientes y registrándolos. Además, en EVM, los contratos precompilados (0x000…0800) pueden llamar a perp positions o al precio del oráculo (oraclePx).

En segundo lugar, la implementación de hip2 y hip3 está cambiando la posición de hyperliquid como plataforma.

Hyperliquidity

Este es un mecanismo de liquidez on-chain incorporado en Hypercore.

Automáticamente coloca órdenes de compra y venta según el precio actual del token, manteniendo un spread estrecho de aproximadamente 0,3% sin intervención humana.

Este mecanismo, sin AMM ni bots de terceros, está integrado en la lógica de los bloques para insertar liquidez a nivel nativo.

Por ejemplo, cuando se lanzó el mercado spot PURR/USDC,Hyperliquidity colocó inmediatamente operaciones semilla de profundidad inicial, permitiendo trading real antes de que llegara la liquidez de los usuarios.

Builder core

Este es un mecanismo con gran potencial futuro, que permite a los Defi builders (desarrolladores, equipos de trading cuantitativo, agregadores) cobrar una comisión adicional como ingreso por servicios cuando hacen órdenes en nombre de los usuarios. El escenario de aplicación es claro: es una apertura de beneficios para fomentar la construcción del ecosistema.

• **Gestión de estrategias cuantitativas:** los equipos cuantitativos ayudan a los usuarios a abrir posiciones perp y cobran una builder fee como comisión de gestión, formando un modelo de ganancias compuesto de “reparto de beneficios + builder fee”.
• **Agregadores/ruteo de trading:** por ejemplo, 1inch, Odyssey, etc., integran trading perp en Hyperliquid y pueden cobrar builder fee como modelo de ingresos por ruteo.

En su lanzamiento inicial, ya ha generado más de 10 millones de dólares en dividendos para algunos proyectos, lo que demuestra el efecto de la profunda acumulación de capital en la plataforma.

En realidad, abrir la profundidad no es solo cosa de hyper; uniswapv4 también intentó hacerlo con hooks, pero v4 no despegó y la mayoría de los usuarios siguen en v2 y v3.

Quizás esto se deba a la menor carga histórica y a la fuerte toma de decisiones centralizada.

3. Resumen y comentarios

3.1 Muchas ventajas, vamos una por una～

La principal ventaja de Hyperliquid es que su producto fue muy fuerte desde el principio, porque abordó dos puntos clave para los usuarios:

• La demanda de trading de usuarios no regulados, lo que en este año de ola de cumplimiento es aún más valioso.
• La demanda de usuarios avanzados de trading con alto apalancamiento y alta transparencia. El primero trae exposición de KOL, el segundo suele ser ignorado por los tradicionalistas del mercado, por lo que tomó por sorpresa a muchos Cex.

Luego está el propio equipo. Su mayor ventaja es que son pocos, por lo que la comunicación, el desgaste y la eficiencia son muy altos. Con un equipo de unas 10 personas, quitando 3-4 de producto y BD, y los de frontend y backend, básicamente 3-4 personas lograron una cadena de alto rendimiento de 20Wtps.

Comparado con muchos equipos de blockchain de grandes empresas tradicionales, que solo generan dramas internos, esto es mucho mejor.

Desde 2020, su experiencia como market maker les dio una buena profundidad inicial, y en muchos detalles se nota que su lógica de matching no es simplemente por tiempo o monto como otros order books.

Pero faltan datos, así que lo dejaré para un análisis comparativo de varias Perps en el futuro.

Luego está la tendencia.

La mayoría de los proyectos deben adaptarse al mercado, pero cuando una plataforma alcanza la cima, es el mercado el que debe adaptarse a ella.

Ahora hyperliquid goza de ese privilegio.

Por un lado, gracias a la apertura de las actualizaciones mencionadas, hay espacio para que todo tipo de ecosistemas entren. A diferencia de muchas plataformas anteriores, que querían hacerlo todo y quedarse con todos los beneficios (como opensea, que impuso royalties obligatorios y obligó al mercado a seguirlo), lo que generó altos costos fijos, intervino en la liquidez y afectó la fijación real de precios, convirtiéndose en un lastre.

En hype, abrieron evm y todas las APIs de dex peps, por lo que rápidamente aparecieron muchos derivados en el mercado.

La generosidad de Hyperliquid también se ve en los airdrops: desde el principio no podía seguir la ruta regulatoria.

Por eso no busca expectativas de cotización, y deja los beneficios abiertos. Luego, a través del mecanismo Hlp, hace que el staking de hype regrese, reparte beneficios y gana, logrando que el token oficial se descentralice y gane la reputación más valiosa del mercado.

Su apertura atrae al mercado: phantom fue el primero en integrar perps desde la perspectiva de wallet descentralizada, lo cual no es tan difícil, pero requiere mucha adaptación y desarrollo. Ahora se rumorea que metamask también lo está integrando.

Esto demuestra que los wallets descentralizados que no actualizaban hace meses, tras perderse las inscripciones, ahora entienden la importancia de la narrativa anual.

Por último, sumó a gigantes como circle como validadores, aportando seguridad descentralizada y llenando el vacío de descentralización, lo que permite que plataformas CEX altamente reguladas también puedan integrarse.

3.2 Ahora hablemos de las desventajas

Tras superar la etapa más difícil de crecimiento, el principal problema es el cumplimiento. Incluso uniswap, siendo un dex puro, está abrazando el cumplimiento, ¿cómo no lo haría hyperliquid, cuyos usuarios principales son de Europa y EE.UU.? Si se determina que es no regulado o se le pone otra etiqueta grave, las colaboraciones con CEX/wallets se cortarían y los antiguos aliados se separarían.

Además, el desarrollo futuro de este sistema también enfrentará el problema de la complejidad creciente. La mayoría de los proyectos se vuelven cada vez más complejos, es difícil simplificar y volver a lo esencial, y al final los usuarios novatos no entienden y se pierde sangre nueva.

Por último, está el riesgo de punto único. Ahora se dice que tiene 20Wtps, pero si varias plataformas globales lo integran, surgirán muchas inconsistencias de información, lo que pondrá mucha presión sobre el módulo central hyperCore. Construir alto rendimiento no es cosa de un día. El equipo, con su experiencia como market maker, puede que no aguante el flujo; si ocurren liquidaciones por caídas del sistema (como el squeeze de marzo pasado),

la reputación acumulada con tanto esfuerzo es, en esencia, muy frágil.