Crypto Treasury vs SEC: ¿Cuánto tiempo más puede sostenerse la narrativa?

Fuente original: BlockBeats

Título original: La SEC de EE.UU. toma medidas, ¿puede continuar la narrativa de las Crypto Treasury?

El 24 de septiembre, la Securities and Exchange Commission (SEC) de Estados Unidos y la Financial Industry Regulatory Authority (Finra) anunciaron conjuntamente que investigarán a más de 200 empresas que habían anunciado planes de Crypto Treasury, argumentando que estas compañías experimentaron "fluctuaciones anómalas en el precio de sus acciones" justo antes de publicar dichas noticias.

Desde que MicroStrategy fue pionera en incluir bitcoin en su balance, la "Crypto Treasury" se ha convertido en una especie de "alquimia financiera" sensacionalista en el mercado bursátil estadounidense: acciones emergentes como Bitmine y SharpLink han visto multiplicar su precio varias veces tras realizar operaciones similares. Según datos publicados por Architect Partners, desde 2025, 212 nuevas empresas han anunciado que recaudarán aproximadamente 102 mil millones de dólares para comprar BTC, ETH y otros criptoactivos principales.

Sin embargo, este frenesí de capital, además de impulsar los precios, también ha generado amplias dudas. El mNAV (relación entre el valor de mercado y el valor neto de los activos en libros) de MSTR cayó de 1.6 a 1.2 en un mes, y dos tercios de las veinte principales empresas de Crypto Treasury tienen un mNAV inferior a 1. Las sospechas sobre burbujas de activos, operaciones con información privilegiada y otros cuestionamientos no dejan de surgir, y esta nueva tendencia de asignación de activos enfrenta ahora desafíos regulatorios sin precedentes.

¿Cómo funciona el flywheel de las empresas de Crypto Treasury?

El flywheel de financiamiento de las empresas de Crypto Treasury se basa en el mecanismo mNAV, que en esencia es una lógica reflexiva de retroalimentación positiva que otorga a estas empresas una aparente "munición infinita" en mercados alcistas. El mNAV se refiere a la relación entre el valor de mercado (P) de la empresa y su valor neto de activos por acción (NAV). En el contexto de las empresas de Crypto Treasury, el NAV se refiere al valor de los activos digitales que poseen.

Cuando el precio de la acción P es superior al NAV por acción (es decir, mNAV > 1), la empresa puede seguir recaudando fondos e invertir ese capital en activos digitales. Cada nueva emisión y compra aumenta la tenencia por acción y el valor en libros, reforzando la confianza del mercado en la narrativa de la empresa y empujando aún más el precio de la acción. Así, se activa un ciclo de retroalimentación positiva: mNAV al alza → emisión de acciones → compra de activos digitales → aumento de tenencias por acción → mayor confianza del mercado → subida del precio de la acción. Gracias a este mecanismo, MicroStrategy ha podido seguir financiándose y comprando bitcoin en los últimos años sin diluir gravemente sus acciones.

Una vez que el precio de la acción y la liquidez alcanzan niveles suficientemente altos, la empresa puede desbloquear toda una serie de mecanismos de entrada de capital institucional: puede emitir deuda, bonos convertibles, acciones preferentes y otras herramientas de financiamiento, convirtiendo la narrativa de mercado en activos en libros, lo que a su vez impulsa el precio de la acción y refuerza el flywheel. El juego consiste en la compleja resonancia entre el precio de la acción, la narrativa y la estructura de capital.

Sin embargo, el mNAV es un arma de doble filo. La prima puede reflejar una gran confianza del mercado, pero también puede ser mera especulación. Si el mNAV converge a 1 o cae por debajo de 1, el mercado pasa de una "lógica de acumulación" a una "lógica de dilución". Si en ese momento el precio del token también cae, el flywheel se invierte y se convierte en un ciclo de retroalimentación negativa, provocando una caída tanto en el valor de mercado como en la confianza. Además, el financiamiento de las empresas de Crypto Treasury depende de la prima del mNAV; si el mNAV permanece descontado durante mucho tiempo, se bloquea la posibilidad de nuevas emisiones, lo que puede derrumbar por completo el negocio de empresas pequeñas o en riesgo de exclusión bursátil, colapsando instantáneamente el efecto flywheel. En teoría, cuando mNAV < 1, la opción más razonable para la empresa sería vender sus tenencias y recomprar acciones para restablecer el equilibrio, aunque no siempre es así: un descuento también puede significar que el valor está subestimado.

En el mercado bajista de 2022, incluso cuando el mNAV de MicroStrategy cayó por debajo de 1, la empresa no vendió sus bitcoins para recomprar acciones, sino que optó por reestructurar su deuda y mantener todos sus bitcoins. Esta lógica de "aguantar hasta el final" proviene de la visión casi religiosa de Saylor sobre BTC, considerándolo un activo colateral central que "nunca se venderá". Pero este camino no es replicable para todas las empresas de Crypto Treasury. La mayoría de las acciones de Crypto Treasury de altcoins carecen de un negocio principal estable y convertirse en una "empresa compradora de criptos" es solo una estrategia de supervivencia, sin una fe real detrás. Si el entorno de mercado empeora, es más probable que vendan para detener pérdidas o realizar ganancias, lo que podría desencadenar una estampida.

¿Existe trading con información privilegiada?

SharpLink Gaming fue uno de los primeros casos que sacudió el mercado en esta ola de "fiebre de Crypto Treasury". El 27 de mayo, la empresa anunció que aumentaría sus reservas de Ethereum hasta 425 millones de dólares; el mismo día, el precio de la acción se disparó hasta 52 dólares. Sin embargo, lo extraño es que ya el 22 de mayo, el volumen de negociación de la acción había aumentado significativamente y el precio subió de 2.7 a 7 dólares, cuando la empresa aún no había publicado ningún anuncio ni informado a la SEC.

Este fenómeno de "el precio se adelanta a la noticia" no es un caso aislado. MEI Pharma anunció el 18 de julio una estrategia de Crypto Treasury con Litecoin por 100 millones de dólares, pero el precio de la acción subió durante cuatro días consecutivos antes del anuncio, pasando de 2.7 a 4.4 dólares, casi duplicándose. La empresa no presentó ninguna actualización relevante ni publicó comunicados de prensa, y su portavoz se negó a comentar al respecto.

Situaciones similares se han dado en empresas como Mill City Ventures, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global y 180 Life Sciences Corp, todas las cuales experimentaron movimientos anómalos en sus acciones antes de anunciar sus planes de Crypto Treasury. La posibilidad de filtración de información y operaciones anticipadas ya ha llamado la atención de los reguladores.

¿Se derrumbará la narrativa DAT?

Arthur Hayes, asesor de Upexi, el "MicroStrategy de Solana", señala que la Crypto Treasury se ha convertido en una nueva narrativa en el mundo financiero corporativo tradicional. Considera que esta tendencia seguirá evolucionando en varias ramas de activos principales. Sin embargo, debemos tener claro que, en cada blockchain, como máximo uno o dos ganadores podrán consolidarse.

Al mismo tiempo, el efecto de concentración se está acelerando. Aunque en 2025 más de 200 empresas han anunciado estrategias de Crypto Treasury, abarcando BTC, ETH, SOL, BNB, TRX y otras cadenas, el capital y la valoración se están concentrando rápidamente en muy pocas empresas y activos: las Crypto Treasury de BTC y ETH dominan la mayoría de las empresas DAT. En cada categoría de activo, solo una o dos empresas pueden realmente destacar: en BTC es MicroStrategy, en ETH es Bitmine, en SOL podría ser Upexi; el resto difícilmente puede competir a gran escala.

Como lo ha demostrado Michael Saylor, existen muchos gestores de fondos institucionales que desean exposición al riesgo de bitcoin, pero no pueden comprar BTC directamente ni poseer ETF; sin embargo, pueden comprar acciones de MSTR. Si lográs que una empresa que posee criptoactivos entre en su "canasta de cumplimiento", estos fondos están dispuestos a pagar 2, 3 o incluso 10 dólares por un activo que en libros vale solo 1 dólar. Esto no es irracionalidad, es arbitraje regulatorio.

En la segunda mitad del ciclo, seguirán surgiendo nuevos emisores en el mercado, recurriendo a herramientas financieras corporativas aún más agresivas para buscar mayor elasticidad en el precio de sus acciones. Cuando los precios caen, estas prácticas pueden volverse en su contra. Arthur Hayes predice que en este ciclo veremos un accidente DAT de gran escala similar al colapso de FTX. En ese momento, estas empresas podrían fracasar y sus acciones o bonos sufrir grandes descuentos, provocando una fuerte volatilidad en el mercado.

Los reguladores también han notado este riesgo estructural. A principios de septiembre, Nasdaq propuso reforzar la supervisión de las empresas DAT; hoy, la SEC y FINRA han iniciado conjuntamente una investigación sobre operaciones con información privilegiada. Estas medidas buscan reducir el espacio para el uso de información privilegiada, elevar los requisitos de emisión y dificultar el financiamiento, limitando así la capacidad de manipulación de las nuevas empresas DAT. Para el mercado, esto significa que los "falsos líderes" serán eliminados más rápidamente, mientras que las verdaderas empresas líderes podrán sobrevivir e incluso fortalecerse gracias a la narrativa.

Resumen

La narrativa de las Crypto Treasury sigue vigente, pero el aumento de los requisitos, la regulación más estricta y la eliminación de burbujas avanzan en paralelo. Para los inversores, es fundamental entender la lógica y las rutas de arbitraje detrás de la estructura financiera, y estar siempre atentos a los riesgos acumulados detrás de la narrativa: esta "alquimia on-chain" no puede continuar indefinidamente; solo los ganadores permanecerán, los perdedores quedarán fuera.