¿Es esta la verdadera razón detrás de la liquidación del mercado cripto por 20 mil millones de dólares?

El 11 de octubre de 2025 fue una pesadilla para los inversores de criptomonedas en todo el mundo.

El precio de bitcoin se desplomó desde un máximo de $117,000, cayendo por debajo de $110,000 en cuestión de horas. Ethereum sufrió una caída aún más brutal, alcanzando el 16%. El pánico se propagó por el mercado como un virus, provocando que numerosas altcoins sufrieran caídas flash del 80-90%, con un posterior leve rebote pero aún así, en general, con pérdidas del 20% al 30%.

En solo unas horas, la capitalización del mercado global de criptomonedas se evaporó en miles de millones de dólares.

En las redes sociales, los lamentos resonaban, idiomas de todo el mundo convergían en el mismo lamento. Pero bajo la superficie del pánico, la verdadera cadena de transmisión era mucho más compleja de lo que parecía.

El punto de partida de este colapso fue una frase de Trump.

El 10 de octubre, el presidente de EE.UU., Trump, anunció a través de sus redes sociales que, a partir del 1 de noviembre, planeaba imponer un arancel adicional del 100% a todas las importaciones provenientes de China. El tono de esta noticia fue excepcionalmente fuerte; escribió que las relaciones entre EE.UU. y China se habían deteriorado hasta el punto de "no necesitar una reunión", y que EE.UU. respondería a través de medios financieros y comerciales, utilizando el monopolio chino de tierras raras como justificación para esta nueva guerra arancelaria.

Tras la publicación de la noticia, el mercado global entró en caos instantáneo. El Nasdaq se desplomó un 3,56%, marcando una de las caídas diarias más raras de los últimos años. El índice del dólar estadounidense cayó un 0,57%, el petróleo crudo se desplomó un 4% y el precio del cobre cayó simultáneamente. Los mercados de capitales globales se sumieron en ventas de pánico.

En este ajuste de cuentas épico, la stablecoin USDe, que estaba en auge, se convirtió en una de las mayores víctimas. Su desvinculación, junto con el sistema de préstamos cíclicos de alto apalancamiento construido a su alrededor, colapsaron uno tras otro en cuestión de horas.

Esta crisis de liquidez localizada se propagó rápidamente, con muchos inversores que utilizaban USDe para préstamos cíclicos siendo liquidados, y el precio de USDe comenzó a desanclarse en varias plataformas.

Aún más preocupante, muchos market makers también utilizaban USDe como garantía para contratos. Cuando el valor de USDe se redujo casi a la mitad en poco tiempo, sus posiciones apalancadas se duplicaron pasivamente. Incluso las posiciones largas aparentemente seguras con apalancamiento único no pudieron escapar del destino de la liquidación. El efecto combinado de los contratos de monedas pequeñas y el precio de USDe se convirtió en un doble golpe, causando grandes pérdidas a los market makers.

¿Cómo colapsó el efecto dominó del "préstamo cíclico"?

La tentación de un retorno del 50% APY

USDe, introducida por Ethena Labs, es una stablecoin "dólar sintético". Con una capitalización de mercado de alrededor de $14 mil millones, se ha convertido en la tercera stablecoin más grande del mundo. A diferencia de USDT o USDC, USDe no tiene reservas equivalentes en USD, sino que se basa en una estrategia llamada "Delta Neutral Hedging" para mantener la estabilidad del precio. Posee Ethereum al contado, mientras que simultáneamente toma posiciones cortas equivalentes en contratos perpetuos de Ethereum en exchanges de derivados para cubrir las fluctuaciones.

Entonces, ¿qué atrajo a los fondos a entrar en masa? La respuesta es simple: altos rendimientos.

Hacer staking de USDe en sí mismo puede generar un retorno anualizado de aproximadamente 12% a 15%, proveniente de las tasas de financiamiento de contratos perpetuos. Además, Ethena colabora con múltiples protocolos de préstamos para ofrecer recompensas adicionales por depósitos de USDe.

Lo que realmente disparó el rendimiento fue el "yield farming". Los inversores realizaban una serie de operaciones dentro de los protocolos de préstamos, colateralizando USDe, pidiendo prestadas otras stablecoins, cambiándolas nuevamente por USDe y redepositando. Tras varias rondas de operaciones, el capital inicial se amplificaba casi cuatro veces, llevando el rendimiento anualizado al rango del 40% al 50%.

En el mundo financiero tradicional, un retorno anualizado del 10% se considera raro. Sin embargo, el rendimiento del 50% ofrecido por el yield farming de USDe es casi irresistible para el capital que busca ganancias. Como resultado, los fondos seguían entrando y el pool de depósitos de USDe en los protocolos de préstamos solía estar "totalmente utilizado". Cuando se liberaba nueva capacidad, era tomada al instante.

La desvinculación de USDe

Las declaraciones arancelarias de Trump desataron el pánico en los mercados globales, poniendo al mercado cripto en "modo refugio". Ethereum se desplomó un 16% en poco tiempo, impactando directamente el equilibrio del que dependía USDe. Sin embargo, el verdadero detonante de la desvinculación de USDe fue la liquidación de una gran institución en la plataforma Binance.

La inversora cripto y cofundadora de Primitive Ventures, Dovey, especuló que el verdadero punto de inflexión fue una gran institución en la plataforma Binance, posiblemente una firma de trading tradicional que utilizaba cross-margin, siendo liquidada. Esta institución usaba USDe como margen cruzado y, cuando el mercado experimentó una volatilidad intensa, el sistema de liquidación vendió automáticamente USDe para pagar la deuda, haciendo que su precio cayera brevemente a $0.6 en Binance.

La estabilidad de USDe dependía originalmente de dos condiciones clave. La primera era una tasa de financiamiento positiva, donde en un mercado alcista, los cortos debían pagar a los largos, permitiendo que el protocolo obtuviera ganancias. La segunda era una liquidez de mercado suficiente, asegurando que los usuarios pudieran intercambiar USDe por casi $1 en cualquier momento.

Sin embargo, el 11 de octubre, ambas condiciones colapsaron simultáneamente. El pánico del mercado llevó a un aumento en el sentimiento bajista, invirtiendo rápidamente las tasas de financiamiento de los contratos perpetuos a valores negativos. Las grandes posiciones cortas del protocolo, que antes eran "receptoras de comisiones", se convirtieron en "pagadoras de comisiones", debiendo pagar tasas continuamente, erosionando directamente el valor de la garantía.

Una vez que USDe comenzó a desvincularse, la confianza del mercado se disolvió rápidamente. Más personas se sumaron a la ola de ventas, el precio siguió cayendo y se formó un círculo vicioso.

Espiral de liquidaciones por deuda recurrente

En un protocolo de préstamos, cuando el valor de la garantía de un usuario cae a cierto nivel, el smart contract activa automáticamente la liquidación, forzando la venta de la garantía del usuario para pagar su deuda. Cuando el precio de USDe cae, la salud de las posiciones que han sumado apalancamiento mediante deuda recurrente cae rápidamente por debajo del umbral de liquidación.

Así comienza la espiral de liquidaciones.

El smart contract vende automáticamente el USDe de los usuarios liquidados en el mercado para pagar la deuda que tomaron prestada. Esto intensifica aún más la presión de venta sobre USDe, haciendo que su precio caiga aún más. La caída del precio desencadena más liquidaciones de posiciones de deuda recurrente. Esto es una típica "espiral de la muerte".

Muchos inversores pueden no darse cuenta hasta el momento de la liquidación de que su supuesto "yield farming de stablecoins" es en realidad una apuesta de alto apalancamiento. Pensaban que solo estaban ganando intereses, sin saber que la operación de deuda recurrente había multiplicado su exposición al riesgo varias veces. Cuando el precio de USDe experimenta una volatilidad intensa, incluso aquellos inversores que se consideran conservadores difícilmente pueden escapar de la liquidación.

Liquidación de market makers y colapso del mercado

Los market makers son el "lubricante" del mercado, responsables de colocar órdenes, emparejar operaciones y proporcionar liquidez para diversos activos cripto. Muchos market makers también usan USDe como garantía en exchanges. Cuando el valor de USDe se desploma drásticamente en poco tiempo, el valor de la garantía de estos market makers también se reduce significativamente, llevando a la liquidación forzada de sus posiciones en los exchanges.

Según estadísticas, este crash del mercado cripto resultó en liquidaciones por miles de millones de dólares. Cabe destacar que la mayor parte de esta cifra multimillonaria no proviene únicamente de las posiciones especulativas unidireccionales de inversores minoristas, sino que también incluye una gran cantidad de posiciones de cobertura de market makers institucionales y arbitrajistas. En el caso de USDe, estas instituciones profesionales originalmente utilizaban sofisticadas estrategias de cobertura para mitigar riesgos, pero cuando USDe, el activo considerado "estable" como garantía, de repente se desplomó, todos los modelos de gestión de riesgos fallaron.

En plataformas de trading de derivados como Hyperliquid, una gran cantidad de usuarios fueron liquidados, y los tenedores de HLP (Liquidity Provider Treasury) de la plataforma vieron un aumento repentino del 40% en las ganancias de la noche a la mañana, con las ganancias disparándose de $80 millones a $120 millones. Esta cifra demuestra indirectamente la magnitud de la escala de liquidaciones.

Cuando los market makers enfrentan colectivamente liquidaciones, las consecuencias son catastróficas. La liquidez del mercado se agota instantáneamente y el spread entre compra y venta se amplía bruscamente. Para las monedas de menor capitalización, que ya tienen liquidez limitada, esto significa que, además de una caída general de precios, experimentarán un colapso acelerado debido a la escasez de liquidez. Todo el mercado cae en ventas de pánico, convirtiendo una crisis desencadenada por una sola stablecoin en un colapso sistémico de todo el ecosistema de mercado.

Ecos de la historia: la sombra de Luna

Esta escena hizo que los inversores que vivieron el bear market de 2022 sintieran déjà vu. En mayo de ese año, un imperio cripto llamado Luna colapsó en solo siete días.

En el centro del evento Luna estaba una stablecoin algorítmica llamada UST. Prometía hasta un 20% de retorno anualizado, atrayendo miles de millones de dólares en fondos. Sin embargo, su mecanismo de estabilidad dependía totalmente de la confianza del mercado en otro token, LUNA. Cuando UST se desvió de su paridad debido a ventas masivas, la confianza se derrumbó, el mecanismo de arbitraje falló y finalmente llevó a una emisión infinita de tokens LUNA, haciendo que el precio cayera de $119 a menos de $0.0001, borrando un valor de mercado de alrededor de $600 mil millones.

Al yuxtaponer los eventos de USDe y Luna, podemos descubrir similitudes sorprendentes. Ambos usaron rendimientos muy por encima del promedio como cebo, atrayendo una gran cantidad de fondos en busca de retornos estables. Ambos expusieron la vulnerabilidad de sus mecanismos en condiciones extremas de mercado, cayendo finalmente en una espiral de la muerte de "caída de precio, colapso de confianza, ventas forzadas, caída adicional de precio".

Ambos evolucionaron de una crisis de un solo activo a riesgos sistémicos que afectaron a todo el mercado.

Por supuesto, también hay algunas diferencias. Luna era una stablecoin puramente algorítmica sin respaldo de activos externos, mientras que USDe tenía criptoactivos como Ethereum como sobrecolateralización. Esto permitió que USDe tuviera mayor resiliencia en una crisis en comparación con Luna, por lo que no llegó a cero como Luna.

Además, después del evento Luna, los organismos reguladores globales ya habían levantado banderas rojas contra las stablecoins algorítmicas, haciendo que USDe viviera en un entorno mucho más regulado desde su inicio.

Sin embargo, las lecciones de la historia parecen haber sido olvidadas por algunos. Tras el colapso de Luna, muchos juraron "no volver a tocar stablecoins algorítmicas". Sin embargo, solo tres años después, ante el asombroso 50% de rendimiento anualizado de USDe en yield farming, la gente volvió a olvidar los riesgos.

Lo más alarmante es que este evento no solo expuso la vulnerabilidad de las stablecoins algorítmicas, sino que también reveló los riesgos sistémicos de los inversores institucionales y los exchanges. Desde la explosión de Luna hasta el colapso de FTX, desde liquidaciones en cascada en exchanges pequeños y medianos hasta la crisis en el ecosistema de SOL, este camino ya se había recorrido en 2022. Sin embargo, tres años después, grandes instituciones que usan cross-margining siguen utilizando activos de alto riesgo como USDe como garantía, desencadenando finalmente una reacción en cadena en la volatilidad del mercado.

El filósofo George Santayana dijo una vez: "Aquellos que no recuerdan el pasado están condenados a repetirlo".

Respeto al mercado

El mercado financiero tiene una regla inmutable: el riesgo y el retorno siempre serán proporcionales.

La razón por la que USDT o USDC solo pueden ofrecer un bajo retorno anualizado es porque están respaldados por reservas reales de dólares estadounidenses, con un riesgo muy bajo. USDe puede ofrecer un 12% de rendimiento porque asume el riesgo potencial de la estrategia de cobertura Delta neutral en situaciones extremas. La razón por la que los préstamos apalancados de USDe pueden proporcionar un 50% de retorno es porque añade un riesgo de apalancamiento cuádruple sobre el retorno base.

Cuando alguien te promete "bajo riesgo, alto retorno", o es un fraude o todavía no entendiste dónde está el riesgo. El peligro de los préstamos apalancados radica en la naturaleza oculta de su apalancamiento. Muchos inversores no se dan cuenta de que sus operaciones repetidas de préstamos colateralizados son en realidad una conducta especulativa altamente apalancada. El apalancamiento es un arma de doble filo; puede amplificar tus ganancias en un mercado alcista pero también magnificar tus pérdidas en un mercado bajista.

La historia del mercado financiero ha demostrado repetidamente que las situaciones extremas siempre ocurren. Ya sea la crisis financiera global de 2008, el crash del mercado en marzo de 2020 o el colapso de Luna en 2022, estos llamados eventos "cisne negro" siempre llegan cuando menos se esperan. El defecto fatal de las stablecoins algorítmicas y las estrategias de alto apalancamiento es que su diseño apuesta a que no ocurrirán situaciones extremas. Esta es una apuesta que está destinada a perderse.

¿Por qué tanta gente sigue adelante sabiendo los riesgos? La avaricia humana, la suerte y la mentalidad de manada pueden explicar parte de ello. En un mercado alcista, el éxito continuo puede adormecer la conciencia de riesgo de una persona. Cuando todos a tu alrededor están ganando dinero, pocos pueden resistir la tentación. Pero el mercado siempre, en algún momento, te recordará de la manera más cruel posible: no existe el almuerzo gratis.

Para el inversor promedio, ¿cómo sobrevivir en este océano turbulento?

En primer lugar, hay que aprender a identificar el riesgo. Cuando un proyecto promete más del 10% de retorno "estable", cuando su mecanismo es tan complejo que no podés explicarlo a un lego en una sola frase, cuando su propósito principal es generar rendimiento y no utilidad real, cuando carece de reservas fiduciarias transparentes y verificables, y cuando se promociona excesivamente en redes sociales, tus alarmas deberían sonar.

Los principios de la gestión de riesgos son simples pero eternos. No pongas todos los huevos en la misma canasta. Evitá usar apalancamiento, especialmente estrategias de alto apalancamiento oculto como los préstamos apalancados. No te engañes pensando que podés salir antes de un colapso; durante el colapso de Luna, el 99% de la gente no se salvó.

El mercado es mucho más inteligente que cualquier individuo. Las situaciones extremas son inevitables. Cuando todos persiguen altos rendimientos, suele ser el momento más riesgoso. Recordá la lección de Luna, donde una capitalización de mercado de $600 mil millones se fue a cero en siete días y los ahorros de cientos de miles desaparecieron. Recordá el pánico del 11 de octubre, donde $2.8 billones se evaporaron en horas, provocando innumerables liquidaciones. La próxima vez, esa historia podría pasarte a vos.

Buffett dijo: "Solo cuando baja la marea se sabe quién estaba nadando desnudo".

En un mercado alcista, todos parecen genios de la inversión, con retornos del 50% aparentemente al alcance de la mano. Pero cuando ocurren situaciones extremas, te encontrás al borde del abismo. Las stablecoins algorítmicas y las estrategias de alto apalancamiento nunca han sido sobre "finanzas de stablecoins", sino herramientas especulativas de alto riesgo. Un retorno del 50% no es un "almuerzo gratis", sino un cebo al borde del precipicio.

En el mercado financiero, sobrevivir siempre es más importante que ganar dinero.