Bitcoin en zona de consolidación profunda: caminos para romper en la etapa clave del cuarto trimestre

Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción original: AididiaoJP, Foresight News

 

Bitcoin cotiza por debajo de niveles clave de costo base, lo que indica un agotamiento de la demanda y un debilitamiento del impulso. Los holders de largo plazo están vendiendo mientras el mercado se mantiene fuerte, mientras que el mercado de opciones adopta una postura defensiva: la demanda de puts aumenta y la volatilidad se eleva, marcando una etapa de cautela antes de cualquier recuperación sostenible.

Resumen

• Bitcoin cotiza por debajo del costo base de los holders de corto plazo, lo que indica un debilitamiento del impulso y un aumento del cansancio del mercado. Las repetidas fallas en recuperar este nivel incrementan el riesgo de entrar en una fase de consolidación más prolongada.
• Los holders de largo plazo han acelerado sus ventas desde julio, superando ahora los 22.000 BTC diarios, lo que indica que la toma de ganancias continua ejerce presión sobre la estabilidad del mercado.
• El interés abierto alcanza máximos históricos, pero el sentimiento del mercado es bajista, ya que los traders prefieren puts sobre calls. Los rebotes de corto plazo enfrentan cobertura, no optimismo renovado.
• La volatilidad implícita se mantiene alta, mientras que la volatilidad realizada la ha alcanzado, poniendo fin a un periodo de calma. Las posiciones cortas de los market makers amplifican las ventas y limitan los rebotes.
• Los datos on-chain y de opciones muestran que el mercado atraviesa una fase de transición cautelosa. La recuperación podría depender de la aparición de nueva demanda spot y de una reducción de la volatilidad.

Bitcoin ha retrocedido gradualmente desde sus máximos históricos recientes, estabilizándose por debajo del costo base de los holders de corto plazo, alrededor de 113.000 dólares. Históricamente, esta estructura suele anticipar el inicio de una fase bajista de mediano plazo, ya que los holders más débiles comienzan a capitular.

En este informe, evaluamos el estado actual de rentabilidad del mercado, analizamos la magnitud y persistencia del gasto de los holders de largo plazo y, finalmente, evaluamos el sentimiento del mercado de opciones para determinar si esta corrección es una consolidación saludable o una señal de debilidad más profunda.

Perspectivas on-chain

Poniendo a prueba la convicción

Cotizar cerca del costo base de los holders de corto plazo marca una etapa clave, donde el mercado pone a prueba la convicción de quienes compraron cerca de los máximos recientes. Históricamente, caer por debajo de este nivel tras alcanzar máximos históricos ha llevado a que el porcentaje de oferta en ganancias caiga al 85%, lo que significa que más del 15% de la oferta está en pérdidas.

Esta es la tercera vez que observamos este patrón en el ciclo actual. Si Bitcoin no logra recuperar los 113.100 dólares, una contracción más profunda podría llevar a una mayor proporción de la oferta a pérdidas, aumentando la presión sobre los compradores recientes y potencialmente sentando las bases para una capitulación más amplia del mercado.

Umbrales clave

Para entender mejor esta estructura, es fundamental comprender por qué recuperar el costo base de los holders de corto plazo es esencial para mantener una fase alcista. El modelo de costo base por percentiles de oferta ofrece un marco claro al mapear los percentiles 0.95, 0.85 y 0.75, que indican los niveles donde el 5%, 15% y 25% de la oferta están en pérdidas, respectivamente.

Actualmente, Bitcoin no solo cotiza por debajo del costo base de los holders de corto plazo (113.100 dólares), sino que también tiene dificultades para mantenerse por encima del percentil 0.85 (108.600 dólares). Históricamente, no mantener este umbral indica debilidad estructural del mercado y suele anticipar retrocesos más profundos, apuntando al percentil 0.75, que actualmente se encuentra cerca de los 97.500 dólares.

Agotamiento de la demanda

La tercera contracción de este ciclo por debajo del costo base de los holders de corto plazo y del percentil 0.85 genera preocupaciones estructurales. Desde una perspectiva macro, el agotamiento repetido de la demanda sugiere que el mercado podría necesitar una fase de consolidación más prolongada para reagrupar fuerzas.

Al analizar el volumen de gasto de los holders de largo plazo, este agotamiento se vuelve aún más evidente. Desde el pico del mercado en julio de 2025, los holders de largo plazo han incrementado constantemente sus ventas, con la media móvil simple de 30 días subiendo de una base de 10.000 BTC a más de 22.000 BTC diarios. Esta distribución sostenida indica presión de toma de ganancias por parte de inversores experimentados, un factor clave en la fragilidad actual del mercado.

Tras evaluar el riesgo de que el agotamiento de la demanda conduzca a una fase bajista prolongada, ahora nos enfocamos en el mercado de opciones para medir el sentimiento de corto plazo y observar cómo se posicionan los especuladores ante el aumento de la incertidumbre.

Perspectivas off-chain

Aumento del interés abierto

El interés abierto en opciones de Bitcoin ha alcanzado máximos históricos y sigue creciendo, lo que indica una evolución estructural en el comportamiento del mercado. Los inversores recurren cada vez más a las opciones para cubrir riesgos o especular sobre la volatilidad, en lugar de vender spot. Este cambio reduce la presión de venta directa en el mercado spot, pero amplifica la volatilidad de corto plazo impulsada por las coberturas de los market makers.

A medida que crece el interés abierto, es más probable que la volatilidad de precios provenga de los flujos de capital impulsados por Delta y Gamma en los mercados de futuros y perpetuos. Comprender estas dinámicas es cada vez más crucial, ya que las posiciones de opciones ahora dominan la formación de movimientos de corto plazo y amplifican las reacciones a catalizadores macro y on-chain.

Cambio en el régimen de volatilidad

Desde el evento de liquidaciones del día 10, el panorama de la volatilidad ha cambiado notablemente. La volatilidad implícita ahora se sitúa en torno a 48 en todos los plazos, mientras que hace dos semanas estaba entre 36 y 43. El mercado aún no ha digerido completamente este shock, los market makers se mantienen cautelosos y no venden volatilidad barata.

La volatilidad realizada a 30 días es del 44,1%, mientras que la de 10 días es del 27,9%. A medida que la volatilidad realizada se enfría gradualmente, podemos esperar que la volatilidad implícita también disminuya y se normalice en las próximas semanas. Por ahora, la volatilidad sigue siendo alta, pero parece más una revalorización de corto plazo que el inicio de un régimen de alta volatilidad sostenida.

Aumento de puts

En las últimas dos semanas, los puts han aumentado de forma constante. El fuerte aumento de las liquidaciones impulsó un repunte abrupto en la inclinación hacia puts; aunque hubo un breve retroceso, la curva se ha estabilizado en niveles estructuralmente más altos, lo que significa que los puts siguen siendo más caros que los calls.

En la última semana, la inclinación a una semana ha sido volátil pero se mantiene en una zona de alta incertidumbre, mientras que todos los demás plazos se han desplazado 2-3 puntos de volatilidad adicionales hacia los puts. Esta ampliación a través de los plazos indica que el sentimiento cauteloso se extiende a lo largo de toda la curva.

Esta estructura refleja un mercado dispuesto a pagar una prima por protección a la baja, manteniendo una exposición limitada al alza, equilibrando el miedo de corto plazo con una perspectiva de largo plazo. El pequeño rebote del martes ilustra esta sensibilidad: las primas de los puts se redujeron a la mitad en cuestión de horas, mostrando cuán tenso sigue el sentimiento del mercado.

Giro en la prima de riesgo

La prima de riesgo de volatilidad a un mes ha pasado a ser negativa. Durante meses, la volatilidad implícita se mantuvo alta mientras que la volatilidad de precios real se mantuvo baja, permitiendo a los vendedores de volatilidad obtener ganancias estables.

Ahora, la volatilidad realizada ha subido para igualar la implícita, eliminando esa ventaja. Esto marca el fin del régimen de calma: los vendedores de volatilidad ya no pueden confiar en ingresos pasivos y se ven obligados a cubrirse activamente en condiciones más volátiles. El mercado ha pasado de un estado de satisfacción tranquila a un entorno más dinámico y reactivo, donde las posiciones cortas enfrentan cada vez más presión a medida que regresa la volatilidad real de precios.

Flujos de capital defensivos

Para enfocar el análisis en el muy corto plazo, ampliamos la vista a las últimas 24 horas para observar cómo las posiciones de opciones han respondido al reciente rebote. Aunque el precio rebotó un 6% desde 107.500 hasta 113.900 dólares, la demanda de calls no confirmó el movimiento. Por el contrario, los traders aumentaron su exposición a puts, asegurando niveles de precios más altos.

Esta estructura de posiciones deja a los market makers cortos en la baja y largos en la subida, lo que suele llevarlos a limitar los rebotes y acelerar las ventas. Esta dinámica seguirá siendo un obstáculo hasta que se reconfiguren las posiciones.

Primas

Los datos agregados de primas de Glassnode, desglosados por precio de ejercicio, confirman el mismo patrón. En las calls de 120.000 dólares, las primas vendidas aumentan a medida que sube el precio; los traders están limitando el alza y vendiendo volatilidad en lo que consideran una fortaleza temporal. Los buscadores de ganancias de corto plazo aprovechan el aumento de la volatilidad implícita para vender calls en los rebotes, en lugar de perseguir el alza.

Al observar las primas de puts de 105.000 dólares, el patrón es el opuesto, lo que confirma nuestro argumento. A medida que sube el precio, la prima neta de los puts de 105.000 dólares aumenta. Los traders están más dispuestos a pagar por protección a la baja que a comprar convexidad al alza. Esto indica que el reciente rebote fue cubierto, no impulsado por convicción.

Conclusión

La reciente corrección de Bitcoin por debajo del costo base de los holders de corto plazo (113.000 dólares) y del percentil 0.85 (108.600 dólares) resalta un agotamiento creciente de la demanda, ya que el mercado tiene dificultades para atraer nuevos flujos mientras los holders de largo plazo siguen distribuyendo. Esta debilidad estructural sugiere que el mercado podría necesitar una fase de consolidación más prolongada para reconstruir la confianza y absorber la oferta vendida.

Mientras tanto, el mercado de opciones refleja el mismo tono cauteloso. Aunque el interés abierto alcanza máximos históricos, la estructura de posiciones es defensiva; la inclinación hacia puts se mantiene alta, los vendedores de volatilidad están bajo presión y los rebotes de corto plazo enfrentan cobertura, no optimismo. En resumen, estas señales indican que el mercado está en transición: una etapa en la que el frenesí se desvanece, el riesgo estructural se reprime y la recuperación podría depender de la reactivación de la demanda spot y de una reducción de los flujos impulsados por la volatilidad.