Los 2.8 billones de ganancias netas no logran ocultar la caída, ¿podría Strategy ser excluida del índice Nasdaq 100?

Aunque realmente hubo problemas con el mNAV, es poco probable que la exclusión del índice Nasdaq 100 ocurra este año.

Escrito por: Eric, Foresight News

El 30, después del cierre del mercado en Estados Unidos, la primera acción DAT de bitcoin, Strategy, publicó su informe financiero del tercer trimestre. El informe muestra que los ingresos de Strategy en el tercer trimestre fueron de 3.9 billones de dólares, con una ganancia neta de 2.8 billones de dólares y una ganancia diluida por acción de 8.42 dólares.

Hasta el 26 de octubre de 2025, hora local, Strategy posee un total de 640,808 bitcoins, con un valor total de 47.44 billones de dólares, y el costo por bitcoin ha subido a 74,032 dólares. Desde principios de 2025 hasta ahora, el rendimiento de bitcoin ha sido del 26%, con ganancias que alcanzan los 12.9 billones de dólares. Andrew Kang, director financiero de Strategy, indicó que, basándose en la previsión de bitcoin a 150,000 dólares a fin de año, los ingresos operativos anuales de Strategy para 2025 serían de 34 billones de dólares, con una ganancia neta de 24 billones de dólares y una ganancia diluida por acción de 80 dólares.

Los datos relacionados con bitcoin de Strategy son básicamente públicos y no generan demasiada reacción en el mercado, pero debido al repunte del precio de bitcoin hoy y a las expectativas optimistas de la empresa, el precio de las acciones de Strategy rebotó tanto en el after hours de ayer como en el pre-market de hoy. Al momento de escribir este artículo, el precio de MSTR ya había rebotado desde el cierre de ayer de 254.57 dólares hasta cerca de 272.65 dólares en el pre-market (UTC+8).

Según el informe financiero, en los tres meses hasta el 30 de septiembre, Strategy obtuvo un beneficio neto de 5.1 billones de dólares a través de la venta de acciones ordinarias y de los programas de venta de STRK, STRF, STRD y STRC, y hasta el 26 de octubre, Strategy aún contaba con un margen de financiación de 42.1 billones de dólares.

Es importante destacar que el precio actual de bitcoin ha subido más del 40% respecto a su punto más bajo del año, mientras que el precio de cierre de MSTR de ayer está solo a un 6% de su mínimo anual. Aunque el comportamiento de las acciones en el after hours de ayer y el pre-market de hoy representa que el mercado sigue reconociendo este informe financiero a corto plazo, en realidad los inversores ya han comenzado a mostrar preocupación por el modelo de Strategy o, mejor dicho, de las empresas DAT.

mNAV se acerca a la línea de vida

Según los datos de StrategyTracker, el mNAV de Strategy (es decir, la relación entre el valor de mercado y el valor total de los bitcoins en posesión) ha llegado a 1.04; incluso calculando con el número de acciones diluidas, esta cifra es solo de 1.16, muy cerca de 1. Si el mNAV llega a 1 o incluso cae por debajo de 1, significa que comprar acciones de la empresa ya no tiene más valor que comprar directamente la criptomoneda correspondiente.

En la reunión de resultados de finales de julio de este año, Strategy prometió: "Salvo para pagar dividendos de acciones preferentes o intereses de deuda, no emitiremos más acciones ordinarias de MSTR cuando el mNAV sea inferior a 2.5 veces". Pero solo dos semanas después, en el archivo 8-K presentado, cancelaron esa restricción y añadieron una cláusula de excepción: "Si la empresa considera que la emisión es beneficiosa, puede seguir emitiendo acciones incluso cuando el mNAV sea inferior a 2.5 veces".

En el informe financiero más reciente, Strategy también volvió a explicar las reglas para la emisión ATM de acciones ordinarias:

Aunque la emisión de acciones ordinarias cuando el mNAV es inferior a 2.5 sigue priorizándose para el pago de intereses de deuda y dividendos de acciones preferentes, la realidad es que ahora también se puede utilizar la financiación ATM de acciones ordinarias para comprar bitcoin cuando el mNAV es inferior a 2.5, y actualmente las formas de financiar la compra de bitcoin ya no se limitan solo a la financiación ATM de acciones ordinarias. Según los datos oficiales de Strategy, el mNAV calculado es de 1.25, superior a los datos de terceros; aunque su método de cálculo es más complejo, en la práctica los inversores comunes prestan más atención a la simple relación entre el valor de mercado total y el valor total de los bitcoins en posesión, es decir, 1.04.

Además, Strategy también se reserva la posibilidad de ajustar la línea base del mNAV, lo que sin duda añade más incertidumbre. En los tres primeros trimestres de este año, las compras de bitcoin de Strategy fueron de 81,785, 69,140 y 42,706 respectivamente; el aumento continuo del precio de bitcoin ha ido acompañado de una disminución gradual en la cantidad comprada, lo que muestra que Strategy ya había detectado el problema potencial.

Si el mNAV de Strategy cae por debajo de 1, podría tener un impacto considerable en el valor general de las empresas DAT. Hace unos días, la empresa DAT de ethereum, ETHZilla, optó por vender ethereum por valor de 40 millones de dólares para recomprar acciones, con el objetivo de recuperar el valor del mNAV. Ese mismo día, la segunda mayor empresa DAT de bitcoin del mundo, la empresa japonesa que cotiza en bolsa Metaplanet, también anunció un plan de recompra de acciones; aunque este plan no implica la venta de los bitcoins en posesión, la presión del mNAV ya ha hecho que los dos mayores compradores públicos de bitcoin del mundo decidan frenar el ritmo.

¿Serán excluidos del índice Nasdaq 100?

Durante la sesión de negociación de acciones estadounidenses de anoche (hora GMT+8), algunos inversores en la comunidad Web3 especularon que, debido al reciente desempeño débil de MSTR, Strategy podría ser expulsada del índice Nasdaq 100 a finales de este año.

Strategy fue seleccionada oficialmente como componente del índice Nasdaq 100 en diciembre del año pasado, lo que hizo que el precio de sus acciones se disparara brevemente por encima de los 500 dólares. Después, aunque el precio de bitcoin alcanzó nuevos máximos, MSTR no superó el máximo de ese entonces.

Pero en realidad, la posibilidad de que Strategy sea excluida del Nasdaq 100 este año es prácticamente nula. Para que una acción sea eliminada del Nasdaq 100, además de casos básicos como transformarse en una empresa financiera, cambiar de lugar de cotización, falta de liquidez o violación de las normas de cotización, solo si la capitalización de mercado cae directamente fuera del puesto 125, o permanece fuera del puesto 100, o si durante dos meses consecutivos su peso es inferior al 0.1% de la capitalización total del índice y hay un sustituto adecuado, entonces podría ser "expulsada".

Según la composición de QQQ, el peso actual de Strategy es de aproximadamente 0.37%, y su capitalización de mercado no ha caído fuera del top 100. El ajuste del índice a fin de año se basa en los datos de finales de octubre, por lo que parece que este año Strategy sigue estando segura.

Durante este año, el mercado experimentó un auge de empresas DAT, pero cabe recordar que el modelo de este tipo de empresas se basa esencialmente en un consenso de mercado y no en un mecanismo financiero; la capitalización de mercado de la empresa no necesariamente debe ser superior al valor de los activos que posee. Un artículo publicado por Daily Economic News en agosto de este año mostró un buen ejemplo: Sohu, una de las "huérfanas" de la primera generación de internet, durante mucho tiempo tuvo una capitalización de mercado inferior al efectivo que poseía la empresa, e incluso inferior al valor de sus edificios de oficinas.

Strategy todavía puede seguir jugando porque el juego de las empresas DAT sigue atrayendo a nuevos participantes y porque su estatus de "pionera" retiene a muchos beneficiarios, pero si algún día el mercado deja de reconocer este "mecanismo de juego", y los inversores ya no pueden comprar nuevas acciones y venderlas a precios más altos basándose en la relación estable entre la capitalización de mercado de la empresa y el valor de los bitcoins en posesión, el riesgo podría ser mucho mayor de lo que la mayoría imagina.

Aun si este mecanismo puede continuar, la atención y los fondos que la IA sigue atrayendo podrían causar una debilidad prolongada en el precio de bitcoin, lo que aumentaría la presión sobre Strategy en el corto plazo. Que el modelo DAT pueda seguir existiendo tiene un efecto positivo considerable en el desarrollo del sector, pero siempre hay que estar atentos a los riesgos a corto plazo derivados de pruebas de estrés.

Después de todo, los 2.8 billones de ganancias son solo beneficios de inversión, y en las inversiones nunca hay un ganador constante.