La niebla después de la gran caída: liquidez macro tocando fondo VS cambio en el sentimiento del mercado
En términos generales, el mercado actual se encuentra en una etapa de volatilidad en la fase tardía del bull market, con un sentimiento predominantemente pesimista, aunque la liquidez aún no se ha agotado. Si la liquidez macroeconómica mejora, el mercado cripto aún podría continuar su ciclo alcista; pero si la liquidez sigue limitada, podría acelerarse la entrada en una fase inicial de bear market.
Autor: Equipo de Investigación de Proton Capital
Desde el evento de liquidación del 11 de octubre, el sentimiento del mercado cripto se ha debilitado notablemente. Las liquidaciones masivas de contratos y la retirada de liquidez provocaron un efecto dominó, y el mercado en general considera que podríamos estar en la fase final del ciclo alcista. El concepto del “ciclo de cuatro años”, que rara vez se mencionaba en este ciclo alcista, ha vuelto a ser la narrativa dominante, reflejando la alta sensibilidad de los inversores ante un posible techo de ciclo y el temor a un mercado bajista inminente.
A nivel macro, la continua reducción del balance de la Reserva Federal y la extracción de liquidez de la cuenta TGA han endurecido las condiciones globales de liquidez, constituyendo el trasfondo clave de la reciente caída generalizada de los criptoactivos. Sin embargo, desde una perspectiva de tendencia, el endurecimiento de la liquidez ha tocado un piso temporal, y se espera una mejora marginal a medida que la Fed desacelere la reducción de su balance y el gobierno estadounidense retome el gasto.
En cuanto a la estructura del mercado, aunque los ETF spot han registrado salidas netas, la magnitud es controlable y la oferta de stablecoins sigue creciendo, lo que indica que el capital on-chain aún no se ha retirado de forma sistémica y que los fundamentos del mercado mantienen resiliencia. Bitcoin mostró relativa resistencia tras el evento 1011, mientras que la volatilidad de las altcoins se amplificó significativamente, evidenciando una preferencia del capital por los activos principales.
En general, el mercado se encuentra en una fase de consolidación en la etapa final del ciclo alcista, con un sentimiento pesimista pero sin agotamiento total de la liquidez. Si la liquidez macro mejora, el mercado cripto podría extender el ciclo alcista; si la restricción persiste, podría acelerarse la entrada en una fase bajista inicial.
Revisión de octubre: proliferación de eventos de riesgo
En términos generales, el mercado cripto en octubre, tras un breve nuevo máximo de BTC, sufrió una caída de pánico por el evento de liquidación del 11/10, con un giro abrupto en el sentimiento. El esperado “Uptober” se transformó rápidamente en un volátil “Voltober”. La reactivación de la guerra comercial entre China y EE.UU., la liquidación masiva del 1011, el desanclaje de USDE, rumores de quiebras de market makers y riesgos crediticios en bancos regionales estadounidenses, junto con la sequía de liquidez, convirtieron la mitad de octubre en el periodo más temido del año.
1. Evento de liquidación del 11/10
El evento de liquidación del 11/10 fue la mayor liquidación en la historia cripto. Ese día se liquidaron aproximadamente 19 mil millones de dólares en valor nominal, con más de 1.6 millones de cuentas forzadas a cerrar posiciones. El detonante fue el anuncio de Trump el 10 de octubre de imponer un arancel del 100% a productos importados de China, desatando pánico global. El mercado cripto se desplomó casi un 13% en BTC en 30 minutos, activando liquidaciones en cadena. La mayoría de los market makers retiraron liquidez para controlar riesgos, creando un breve “vacío de liquidez”, con altcoins desplomándose más del 99% en algunos casos y el stablecoin USDe desanclándose temporalmente. Luego se activó el mecanismo de reducción automática de apalancamiento (ADL), pero en algunos exchanges hubo confusión en la prioridad y falta de transparencia, lo que llevó a liquidaciones a precios irracionales.
A diferencia del colapso de LUNA o la quiebra de FTX, que fueron eventos puntuales, esta caída se debió a una fragilidad sistémica en el sistema de trading de derivados. En condiciones extremas, quedaron expuestas las limitaciones de los market makers, los mecanismos de liquidación y los modelos de liquidez. La magnitud de esta liquidación superó ampliamente al segundo mayor evento histórico, golpeando la confianza del mercado, con las altcoins como principales afectadas. A corto plazo, es probable que el capital fluya de vuelta hacia Bitcoin y Ethereum, mientras que el mercado de altcoins permanece deprimido.
2. Rumores de quiebras de market makers
Tras el evento del 11/10, circularon rumores de grandes pérdidas entre varios market makers, siendo Wintermute el más mencionado. Al mismo tiempo, USDE se desancló brevemente en Binance, intensificando el pánico y recordando la crisis en cadena de LUNA y la quiebra de 3AC en 2022. El fundador de Wintermute aclaró que la contagiosidad actual es mucho menor que en 2022, cuando las instituciones estaban altamente interconectadas, mientras que ahora el aislamiento de riesgos es mayor y el riesgo sistémico ha disminuido notablemente. Esta liquidación se concentró en operaciones de alto apalancamiento en altcoins, con impacto limitado en los activos principales, aunque los activos de baja capitalización y los mercados de derivados podrían seguir siendo muy volátiles.
A pesar de que la magnitud de las liquidaciones fue de cinco a diez veces la del colapso de LUNA, hasta ahora no se han reportado quiebras de market makers ni de instituciones de préstamos. En general, las instituciones clave siguen operando con solidez, pero los inversores deben estar atentos a la baja liquidez y la posible volatilidad extrema en el mercado de altcoins.
3. Desanclaje de USDE
Durante la fuerte volatilidad del 11 de octubre, el stablecoin USDe llegó a cotizarse en algunos exchanges (especialmente Binance) a unos 0.65 dólares, muy por debajo de su paridad de 1 dólar, generando pánico. El emisor, Ethena, aclaró que los mecanismos de emisión y rescate funcionaron normalmente y que la tasa de colateralización del protocolo era segura, sin riesgo de impago.
Este desanclaje difiere del colapso de UST en 2022, ya que la volatilidad de USDe se debió principalmente a desajustes de liquidez en los exchanges y no a una falla del mecanismo. En plataformas DeFi como Curve y Aave, su precio se mantuvo cerca del valor nominal. En general, esto fue más una prueba de estrés de liquidez. A corto plazo, la confianza en los nuevos stablecoins podría verse afectada, pero mientras Ethena mantenga transparencia y colateral suficiente, la confianza del mercado debería recuperarse gradualmente.
4. Riesgos crediticios en bancos
Recientemente, Zions Bancorp y Western Alliance reportaron problemas de préstamos y riesgos crediticios, generando preocupación sobre la calidad de los activos de los bancos regionales estadounidenses. Zions provisionó unos 50 millones de dólares por dos préstamos presuntamente fraudulentos y reservó otros 10 millones; Western Alliance reveló unos 198 millones de dólares en préstamos problemáticos relacionados con Cantor Group V, de los cuales 30 millones ya están provisionados. Los prestatarios involucrados fueron acusados de ocultar colaterales y estructurar préstamos en cadena de forma fraudulenta.
Aunque la noticia generó volatilidad, el impacto es mucho menor que la crisis de Silicon Valley Bank en 2023, tanto por el tamaño como por la exposición al riesgo. Los préstamos problemáticos de Zions y Western Alliance representan menos del 1% de sus carteras, incluso por debajo del promedio de morosidad bancaria en EE.UU. Esto sugiere que se trata de riesgos puntuales y no de una crisis sistémica de liquidez.
Los eventos de riesgo de la última semana recuerdan al último mercado bajista, pero hay diferencias esenciales respecto al colapso de LUNA en 2022 y la crisis de Silicon Valley Bank. El desanclaje de USDe y los préstamos incobrables en bancos regionales reflejan más bien desajustes de liquidez en exchanges y fraudes crediticios puntuales, no fallas sistémicas de protocolos o del sistema bancario. La liquidación del 11/10 fue un gran shock, pero los market makers clave y la estructura financiera básica siguen estables; el impacto futuro aún debe observarse. En general, este pánico parece una exposición concentrada de la fragilidad del apalancamiento y la liquidez del mercado, más que un colapso sistémico total.
A continuación, analizaremos en tres ejes en qué fase del ciclo nos encontramos: liquidez, sentimiento de mercado y eventos macro.
Liquidez macro: señales de piso
Actualmente, la Reserva Federal sigue reduciendo su balance, pero a un ritmo más lento. Desde abril, el límite mensual de redención de bonos del Tesoro bajó de 25 mil millones a 5 mil millones de dólares, mientras que el límite de MBS se mantiene en 35 mil millones. El 14 de octubre, Powell señaló en Filadelfia que desde 2022 el balance se redujo en unos 2.2 billones de dólares y sugirió que “podría acercarse el punto de detener la reducción en los próximos meses”, anticipando una fase de estabilidad.
Además, estrategas de JPMorgan y Bank of America prevén que, dada la reciente tensión de liquidez, la Fed podría anunciar el fin de la reducción de su balance (actualmente unos 6.6 billones de dólares) en la reunión FOMC de octubre, poniendo fin al drenaje de liquidez del mercado financiero. Esto adelanta significativamente el calendario respecto a las expectativas previas de diciembre o principios del próximo año.
Actualmente, el balance de la Fed ha caído 2.38 billones de dólares desde su pico. La Fed de Nueva York, responsable de la operativa del balance, estimó que durante el proceso de reducción, las reservas bancarias bajarían de los actuales 3.6 billones a entre 2.5 y 3 billones, y el balance total a entre 6 y 6.5 billones. Las reservas bancarias ya han caído a 2.93 billones y el balance está en el límite inferior del rango.
La herramienta de recompra inversa overnight es utilizada por la Fed para absorber liquidez del mercado y gestionar las reservas bancarias junto con la reducción del balance. Según los datos, desde agosto esta herramienta se ha agotado y ya no puede liberar más liquidez.
La cuenta TGA es la “cuenta corriente” del Tesoro de EE.UU. en la Fed, utilizada para gestionar los ingresos y egresos diarios del gobierno federal. Ajustando el saldo de la TGA, el Tesoro puede influir en la liquidez del dólar en los mercados financieros. Aunque actualmente la TGA tiene un saldo elevado (tras el aumento del techo de deuda por la ley “grande y hermosa”, el Tesoro incrementó sus reservas de efectivo, lo que equivale a extraer liquidez del mercado), el cierre del gobierno estadounidense ha frenado el proceso de liberación de liquidez por parte del Tesoro.
En resumen, el entorno macro está en el piso de liquidez: la reducción del balance continúa, la recompra inversa está agotada y el Tesoro está limitado por el cierre del gobierno. Esto es un factor clave en la reciente corrección del mercado cripto. Sin embargo, con el fin de la reducción y la reactivación del gobierno, se espera una mejora de la liquidez. Si esto impulsará un rebote en el mercado cripto dependerá de si el capital vuelve a fluir hacia el ecosistema cripto.
Liquidez en el mercado cripto: sin grandes retiros
Primero, veamos los flujos de entrada y salida de los ETF spot de BTC y ETH, que en este ciclo alcista reflejan en parte la entrada y salida de liquidez en el mercado cripto. Tras el “evento de liquidación 1011”, los ETF spot de BTC y ETH registraron salidas netas durante dos semanas consecutivas, pero de magnitud limitada y controlable, sin señales de retiro sistémico de capital.
Al mismo tiempo, la oferta de los principales stablecoins sigue en tendencia ascendente, e incluso se aceleró ligeramente durante la corrección, lo que indica que el capital on-chain sigue creciendo y que la liquidez potencial aún existe.
En resumen, la reciente caída del mercado cripto se debe más al endurecimiento de la liquidez macro que a una sequía interna de liquidez. Las salidas de ETF spot son controlables y el crecimiento de stablecoins es estable, lo que muestra que no hay una retirada de capital por pánico. El ajuste actual parece más una perturbación temporal que un cambio de tendencia. Si la liquidez macro mejora marginalmente, el mercado cripto aún tiene potencial de recuperación y alza.
Sentimiento de mercado: narrativa pesimista y regreso del “ciclo”
Desde el evento de liquidación del 11 de octubre, el sentimiento del mercado cripto se ha tornado claramente pesimista, y el concepto del ciclo de cuatro años, poco mencionado en este ciclo alcista, vuelve a circular por todo el mercado. Analizando los mínimos de los últimos cuatro ciclos bajistas, la posición actual coincide con el pico del ciclo “2015 a 2018” y el último máximo antes del mercado bajista “2018 a 2022”. Históricamente, parece que la llegada del mercado bajista está en cuenta regresiva, y sumado al evento de liquidación 1011, el pánico por un mercado bajista se ha propagado rápidamente en todo el ecosistema cripto.
Una encuesta de Coinbase a finales de septiembre a más de 120 instituciones y minoristas mostró que, respecto a la fase del mercado cripto, el 45% de los inversores institucionales ya considera que estamos en la etapa final del ciclo alcista, mientras que entre los no institucionales la cifra es del 27%. Tras el evento de liquidación 1011, seguramente la proporción que considera que estamos en la fase final o de distribución del ciclo alcista ha aumentado aún más.
Además, más de 20 mil millones de dólares en posiciones largas apalancadas fueron liquidadas en el mercado de derivados, dificultando que el mercado reúna suficiente impulso para una tendencia alcista a corto plazo. El índice de miedo y codicia cripto (Crypto Fear & Greed Index) cayó rápidamente a la zona de 20 puntos tras el evento 1011, un nivel históricamente bajo. Aunque el precio de BTC se ha estabilizado, el índice sigue en zona de consolidación baja, lo que muestra un sentimiento de extrema cautela o incluso pánico, aunque también implica que un rebote potencial requerirá tiempo para digerir el riesgo.
En resumen, el sentimiento general del mercado ya tiende a considerar que el ciclo alcista está llegando a su fin, y el evento de liquidación 1011 sumió al mercado en una fase de pánico extremo. Solo considerando el sentimiento, a corto plazo el mercado probablemente siga en una fase de consolidación bajista, y la recuperación de la liquidez y la confianza de los inversores llevará tiempo. Si el mercado no logra nuevos máximos o el alza se estanca, podría iniciarse un mercado bajista. Sin embargo, si el “ciclo alcista se extiende” o la estructura difiere de ciclos anteriores, el inicio del mercado bajista podría ser más lento o suave que en el pasado.
Eventos macro “cisne negro”: aumento de la incertidumbre
1. Cierre del gobierno de EE.UU.
Desde el 1 de octubre de 2025, el gobierno federal de EE.UU. entró en cierre por falta de acuerdo presupuestario, siendo el segundo cierre más largo de la historia. El Congreso no logró aprobar una resolución temporal antes del nuevo año fiscal, y el Senado no alcanzó los 60 votos necesarios en varias ocasiones, manteniéndose el estancamiento en las negociaciones. Si el Congreso y la Casa Blanca no llegan a un acuerdo, el cierre podría extenderse hasta mediados de noviembre, con el foco en subsidios médicos, techo de deuda y garantías salariales.
Para el mercado cripto, el cierre del gobierno implica una menor tolerancia al riesgo a corto plazo, y la volatilidad en los mercados tradicionales podría llevar a algunos capitales a buscar refugio o especulación en criptoactivos. Sin embargo, dada la alta volatilidad y apalancamiento del mercado cripto, si los activos de riesgo son vendidos masivamente, los criptoactivos también se verán afectados.
El cierre del gobierno ha retrasado la publicación de varios datos económicos y de empleo, lo que podría llevar a la Fed a mantener el ritmo actual de recortes de tasas. FedWatch ya descuenta plenamente un recorte de 50 puntos básicos el 29 de octubre. Sumado al giro dovish de la Fed y la debilidad laboral, las expectativas de dos recortes de 50 puntos básicos este año se han fortalecido, brindando soporte de fondo a los activos de riesgo, incluidos los criptoactivos.
2. Guerra comercial entre China y EE.UU.
Desde octubre de 2025, las relaciones comerciales entre China y EE.UU. se han tensado nuevamente, con aranceles y restricciones a la exportación tecnológica como puntos clave. El evento se originó cuando China anunció la ampliación de las restricciones a la exportación de tierras raras y minerales clave, lo que provocó una fuerte reacción de EE.UU. Trump anunció que, desde noviembre, se impondrán aranceles de hasta el 100% a productos chinos y se restringirá el acceso de empresas chinas a componentes y software clave de la cadena industrial estadounidense, llevando la guerra comercial del ámbito de bienes al de alta tecnología y recursos estratégicos. El mercado global teme una reestructuración de las cadenas de suministro y un repunte inflacionario. Recientemente, ambas partes han mostrado cierta moderación. Trump y su secretario del Tesoro han declarado que los aranceles altos no son sostenibles, que aún hay espacio para la cooperación y que no desean una desvinculación económica. Se sabe que representantes de ambos países han iniciado negociaciones comerciales en Malasia. El 1 de noviembre es una fecha clave: además de la entrada en vigor de los aranceles, los líderes de ambos países podrían reunirse en la cumbre de APEC, lo que podría cambiar el rumbo de la situación.
En resumen, el conflicto arancelario entre China y EE.UU. sigue siendo el mayor factor de incertidumbre para los mercados financieros y cripto globales, y fue el detonante directo de la caída del 11/10. Habrá que seguir de cerca su evolución.
Conclusión
En general, octubre fue el mes más volátil y con mayor giro emocional de este ciclo alcista.
A nivel macro, la reducción del balance de la Fed y la extracción de liquidez de la cuenta TGA han llevado al mercado global a un piso de liquidez. Sin embargo, con la desaceleración de la reducción y la reapertura del gobierno, se espera una mejora marginal de la liquidez, y la tendencia a largo plazo sigue siendo hacia la relajación.
Dentro del mercado cripto, aunque los ETF registran salidas netas, la magnitud es limitada y la oferta de stablecoins sigue aumentando, lo que indica que el capital on-chain sigue acumulándose. Bitcoin cayó solo un 17% en el mayor evento de liquidación de la historia, mostrando su resiliencia como activo principal. En cambio, las altcoins muestran fragilidad de liquidez y alta volatilidad, por lo que podrían darse episodios extremos con frecuencia.
En cuanto al sentimiento, la discusión sobre el “fin del ciclo alcista” se ha intensificado rápidamente y la lógica del ciclo de cuatro años vuelve a ser ampliamente mencionada. Si la liquidez no regresa de forma efectiva, el mercado cripto podría volver gradualmente al ritmo de los ciclos tradicionales, entrando en una fase de consolidación en máximos o incluso en un mercado bajista inicial. Pero si la Fed termina la reducción de balance antes de lo previsto y la liquidez regresa, el ciclo alcista podría prolongarse.
Juicio general: El mercado está en una fase de ajuste y consolidación en la etapa final del ciclo alcista. La liquidez macro ha tocado fondo pero aún no se ha recuperado; el riesgo sistémico persiste, pero Bitcoin muestra gran resiliencia. El futuro dependerá de la velocidad de recuperación de la liquidez y la reconstrucción de la confianza. En cuanto a estrategia, se recomienda mantener una alta ponderación en activos principales (BTC, ETH), controlar la exposición al riesgo en altcoins y estar atentos a señales de giro macro y a la evolución de riesgos sistémicos potenciales.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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