La volatilidad del mercado disminuye y bitcoin entra en una fase de acumulación.

Fuente original: Carbon Chain Value

Título original: Bitcoin listo para despegar

El autor es un inversor profesional con más de 30 años de experiencia en Wall Street en los campos de finanzas tradicionales y macroeconomía.

La dificultad es real

Para ser sincero, el sentimiento actual en el mercado de criptomonedas es muy malo.

El índice S&P 500 está cerca de su máximo histórico. El Nasdaq ha estado subiendo sin parar. El precio del oro acaba de superar la barrera de los 4.300 dólares. Las acciones tecnológicas también muestran una tendencia alcista. Por todos los indicadores tradicionales, estamos en un entorno de alta aversión al riesgo. El capital está fluyendo hacia activos de riesgo. El apetito de los inversores por comprar es muy fuerte.

¿Y bitcoin? Bitcoin... no ha hecho nada.

Lateralizando. Consolidando. Estancado. Aburrido. Llámalo como quieras, pero no puedes ocultar el sentimiento de frustración que impregna a la comunidad de bitcoin. En Twitter abundan las preguntas ansiosas en todas sus variantes: "¿Por qué bitcoin no se dispara como otras criptomonedas?"

La disonancia cognitiva es evidente. El ETF de bitcoin ya se lanzó con éxito y cada mes recibe flujos de capital. La adopción institucional se está acelerando. El "Genius Act" ya fue aprobado y el "Clairty Act" está por salir. No hay represión regulatoria, ni grandes hackeos, ni colapso de narrativas fundamentales. Todo lo que se suponía importante... ya sucedió.

Sin embargo, lo que vemos ahora es que otros activos suben de precio, mientras bitcoin se queda quieto.

En los últimos años, mi conexión con la comunidad cripto se ha vuelto cada vez más estrecha, lo que me ha dado una perspectiva única. He observado tanto el sistema financiero tradicional basado en monedas fiduciarias como el ecosistema cripto, y he empezado a notar un patrón que me recuerda al mundo en el que crecí. Las similitudes entre ambos son obvias, al igual que las diferencias. Pero a veces, las similitudes se manifiestan de formas inesperadas.

¿Y si todos están equivocados?

¿Y si no hay nada mal con bitcoin, y si finalmente está viviendo su propio "IPO" al estilo Tradfi?

El puente entre dos mundos

La razón por la que he podido beneficiarme tanto del mundo cripto es porque nunca abandoné mi comprensión de los mercados tradicionales. Siempre mantuve esa perspectiva. Y cada vez veo más que, aunque bitcoin nació de una revolución y la descentralización, sigue un patrón económico tan antiguo como el propio capitalismo.

Los inversores tempranos asumen grandes riesgos. Si la inversión tiene éxito, merecen grandes recompensas. Pero al final, y esto es crucial, necesitan realizar sus ganancias. Necesitan liquidez, necesitan salir, necesitan diversificar.

En la visión tradicional, este momento se llama IPO (oferta pública inicial). Es el momento en que los inversores tempranos hacen caja, los fundadores se enriquecen y los capitalistas de riesgo devuelven dinero a sus socios limitados. No es un momento de fracaso, sino de éxito. La empresa no desaparece durante el IPO, sino que se transforma, madura y la propiedad se dispersa.

Bitcoin nunca tuvo un IPO tradicional porque nunca fue una empresa. Pero las fuerzas económicas no desaparecen por una estructura diferente, solo se manifiestan de otra manera.

Las diferencias cuentan la historia

Hablemos de lo que realmente está pasando en el mercado ahora.

El comportamiento de bitcoin ha estado muy correlacionado con las acciones tecnológicas, con la liquidez y con el "apetito por el riesgo". Durante años, uno podía predecir el movimiento de bitcoin observando el Nasdaq. Pero esa correlación se ha roto por completo recientemente, especialmente después de diciembre de 2024.

Esto confunde a la gente. Confunde a los traders algorítmicos. También confunde a los inversores de momentum. Cuando los activos de riesgo suben y bitcoin no participa, la gente piensa que "algo anda mal con bitcoin".

Pero lo que aprendí observando los mercados tradicionales es: esto es exactamente lo que ocurre durante el periodo de distribución tras un IPO.

Cuando una empresa sale a bolsa y los inversores tempranos empiezan a vender acciones, incluso si el mercado general está subiendo, el precio de la acción suele entrar en una fase de consolidación. ¿Por qué? Porque hay una dinámica especial. Los inversores tempranos no venden por pánico, sino que distribuyen sus posiciones de manera ordenada. Son muy cuidadosos, no quieren que el precio se desplome. Tienen mucha paciencia, han esperado años para este momento, pueden esperar unos meses más para hacerlo bien.

Mientras tanto, los nuevos inversores también empiezan a entrar, pero son cautelosos. No persiguen el precio, compran en las caídas. Esperan a que termine la distribución antes de adoptar una estrategia agresiva.

¿El resultado? Lateralización, que enloquece a todos. Los fundamentales están bien, el mercado general sube, pero esta acción... no se mueve. ¿No lo creés? Mirá Circle o Coreweave. Ambas tuvieron un rally tras su IPO, pero luego entraron en consolidación.

¿Te suena familiar?

Si esto fuera debilidad impulsada por la macroeconomía, la tendencia bajista de bitcoin debería ir en sincronía con los activos de riesgo, no en contra. Si realmente estuviéramos en un "invierno cripto", veríamos pánico, capitulación y ventas sincronizadas en todo el mercado cripto. Sin embargo, lo que vemos es un fenómeno más específico: ventas ordenadas, pacientes, esperando precios estables.

Este tipo de venta expresa "ya terminé, es hora de seguir adelante", no "tengo miedo".

La evidencia se acumula

Luego, recibí una confirmación inesperada, pero quizás predecible.

En la última llamada de resultados de Galaxy Digital, Mike Novogratz anunció que Galaxy vendió 9.000 millones de dólares en bitcoin para un cliente. ¡9.000 millones de dólares! Pensá en ese número. No es pánico minorista ni un trader atrapado. Es uno de los jugadores más veteranos del sector cerrando posiciones de manera ordenada.

Pero están tomando ganancias, realizando beneficios. Cuando un activo madura y finalmente tiene suficiente liquidez para soportar grandes salidas, eso es exactamente lo que deben hacer los inversores tempranos.

Pero la realidad es: ese veterano no está solo.

Si sabés cómo leer los datos on-chain, podés ver las señales. Algunas monedas antiguas, que no se habían movido en años, algunas incluso desde que bitcoin valía solo unos pocos dólares, ahora de repente están activas. No es algo repentino ni una venta de pánico, sino un proceso constante desde principios de este año, especialmente después del verano. Es un desarrollo gradual. Las direcciones que acumularon bitcoin en la época cypherpunk finalmente están moviendo sus posiciones.

Mirá el índice de miedo y codicia, mirá el sentimiento social. El ánimo general está por el piso, el retail se está derrumbando. Este es el estado emocional que se espera cuando los inversores inteligentes transfieren capital a los inversores más débiles.

Pero la mayoría pasa por alto un punto: si entendés en qué etapa estamos, este sentimiento en realidad es alcista.

La psicología de los holders originales

Ponete en el lugar de alguien que minó bitcoin en 2010, o que compró bitcoin a 100 o incluso 1.000 dólares. ¿Cómo te sentirías?

Sobreviviste al colapso de Mt. Gox, a varias prohibiciones de China, al mercado bajista de 2018, a la pandemia, a la incertidumbre regulatoria, a más de una década de que los medios mainstream lo llamaran estafa.

Creíste cuando casi nadie más lo hacía. Asumiste el riesgo. Al final, ganaste. El éxito de bitcoin superó las expectativas de casi todos.

¿Y ahora qué?

Tenés riqueza generacional. Tu vida cambió. Quizás estás por jubilarte. Quizás tus hijos están en la universidad. Quizás querés diversificar en inteligencia artificial, o comprarte un yate como Jeff Bezos, fundar una empresa, o simplemente disfrutar de lo que acumulaste con paciencia.

Y, por primera vez en la historia, podés salir de tu posición sin destruir el mercado.

Esto es nuevo.

Durante años, la liquidez de bitcoin fue insuficiente. Imaginá vender 100 millones de dólares en bitcoin en 2015: el precio se desplomaría. Imaginá vender 1.000 millones en 2019: el problema persistía. El mercado no podía absorber semejante volumen de venta.

¿Pero ahora? Los ETF están proporcionando demanda institucional. Grandes empresas tienen bitcoin en sus balances. Los fondos soberanos están entrando. El mercado finalmente es lo suficientemente maduro para que los holders tempranos puedan salir en masa sin causar caos.

La clave es: eligen operar en un entorno de alto apetito por el riesgo porque es cuando los compradores tienen más capital. Cuando las acciones suben, la confianza es alta y la liquidez abunda, es el mejor momento para distribuir. Vender en pánico haría que bitcoin se desplome. ¿Vender cuando otros activos están fuertes? Esa es la estrategia comercial inteligente.

Eso es lo que las ballenas veteranas han estado esperando. No el precio, que siempre tuvieron. Sino la liquidez. La profundidad de mercado. Y la verdadera capacidad de salir.

Misión cumplida. Bitcoin demostró su valor. Ahora, llega la recompensa.

Por qué esto no es un mercado bajista

Casi puedo oír a los escépticos: "Esto suena a excusa justo cuando el ciclo de cuatro años está por terminar y se viene el mercado bajista".

Correcto. Hablemos de por qué esto es fundamentalmente diferente.

Los mercados bajistas son impulsados por el miedo, por cambios en el entorno macroeconómico y por la pérdida de confianza en las narrativas del mercado. ¿Te acordás de 2018? Los exchanges quebraban, los scams de ICO salían a la luz, todo el mercado olía a fraude. La gente vendía bitcoin porque temía que llegara a cero.

¿Te acordás de marzo de 2020? Pandemia global, todo colapsó. La gente necesitaba efectivo para sobrevivir y vendía todo.

Ahora no es así.

Actualmente, los fundamentales de bitcoin son los más sólidos de la historia. Los ETF fueron aprobados —algo que todos consideraban imposible— y ahora es realidad. La adopción institucional se acelera. El halving, cada cuatro años, llegó como un reloj. La red es más segura que nunca. El hashrate está en máximos históricos. La adopción de stablecoins se acelera, la tokenización está cerca, los efectos de red están por explotar. El sueño cripto finalmente se está haciendo realidad.

Aun así, hay que recordar que las criptomonedas están a solo tres años de su época más oscura, cuando los precios se desplomaron, los fraudes salieron a la luz y los reguladores respondieron con dureza. Actualmente, los precios de las altcoins siguen entre un 20% y un 50% por debajo de sus máximos. En los últimos dos años, bitcoin ha sido el pilar de todo el mercado cripto.

Antes del estallido de la burbuja cripto, el capital de riesgo y los hedge funds eran los principales inversores del sector, pero aún no se han recuperado. El auge de la inteligencia artificial desplazó la inversión en cripto y SaaS, y todavía están lamiendo sus heridas.

Los vendedores no venden por falta de confianza, venden porque ganaron.

Esa es la diferencia clave.

En un mercado bajista, hay pocos compradores. Los precios se desploman porque todos quieren vender y nadie quiere comprar. Pero mirá la realidad: bitcoin está consolidando, no colapsando. Cada caída encuentra compradores. El precio no marca nuevos mínimos, sino que oscila en un rango.

Los compradores están entrando, solo que no de forma agresiva ni impulsiva. Acumulan con paciencia, esperando que termine la distribución.

Esto es típico tras el fin del lock-up de un gran IPO. El precio no se desploma, sino que entra en consolidación. Los inversores tempranos venden, los nuevos inversores de largo plazo compran. La propiedad pasa de los visionarios a los institucionales.

Lecciones de los mercados tradicionales

Si querés entender la etapa actual de bitcoin, mirá lo que pasó con las grandes tecnológicas tras su IPO.

Amazon salió a bolsa en 1997 a 18 dólares por acción. En tres años, subió a 100 dólares. Pero en los dos años siguientes, aunque Internet seguía creciendo, el precio de Amazon casi no avanzó. ¿Por qué? Porque los inversores y empleados tempranos finalmente pudieron hacer caja. Empezaron a vender. Muchos que apostaron a Amazon a 1 dólar vendieron a 100. No se equivocaron: obtuvieron un retorno de 100x. Pero el precio de Amazon tuvo que digerir esas ventas antes de seguir subiendo.

Google salió a bolsa en 2004. Durante casi dos años tras el IPO, su precio estuvo consolidando. Facebook igual: entre 2012 y 2013, el fin del lock-up provocó volatilidad y lateralización.

Esto es normal. Es saludable. Así es el éxito.

En esta etapa, la empresa no quiebra ni el activo desaparece. Lo que ocurre es un cambio de manos. Los inversores tempranos pasan la posta a una nueva generación de holders, que compran a precios más altos y con horizontes distintos.

De cypherpunks a instituciones; de idealistas libertarios a departamentos financieros corporativos; de creyentes devotos a fiduciarios que gestionan miles de millones.

No es ni bueno ni malo, es evolución, es el ciclo natural de un activo exitoso.

El ritual del relevo

Este cambio es profundo y merece ser celebrado.

Bitcoin nació de una idea. Fue creado por cypherpunks que creían en la descentralización, en liberarse del control estatal, en la certeza matemática por encima de la confianza institucional. Los primeros en adoptarlo fueron rebeldes, inadaptados y visionarios que vieron lo que otros no.

Estas personas están logrando un final feliz. Están pasando la antorcha. Y quienes la reciben son instituciones menos interesadas en la ideología y más en el retorno. BlackRock no se preocupa por "ser tu propio banco". Les interesa la diversificación y el rendimiento ajustado al riesgo.

¿Es esto una pérdida? En cierto modo, sí. Es probable que bitcoin nunca vuelva a tener el explosivo crecimiento de sus primeros años. La era de los retornos de 100x en un año quizás ya terminó. A medida que la propiedad se dispersa, la volatilidad que creó fortunas gigantescas también disminuirá.

Pero también es una victoria. Porque bitcoin ha sobrevivido lo suficiente como para volverse aburrido. Ha tenido tanto éxito que los creyentes originales ahora pueden hacer caja. Ha demostrado su valor, tanto que incluso las instituciones financieras más conservadoras del mundo lo están comprando.

Aún más importante, desde la perspectiva de la estructura de mercado, esta dispersión es muy positiva a largo plazo.

Por qué la dispersión es mejor que la concentración

Una lección que aprendí observando los mercados tradicionales, y que aplica perfectamente a bitcoin: la concentración es frágil, la dispersión es antifrágil.

Cuando bitcoin estaba en manos de unos pocos miles de usuarios tempranos, el mercado era muy inestable. Unos pocos wallets podían mover el precio enormemente. La decisión de una sola persona de vender podía desencadenar una reacción en cadena en todo el mercado. La volatilidad era extrema porque la base de holders era inestable.

Pero a medida que la propiedad se dispersa, millones de inversores tienen posiciones pequeñas en vez de miles con grandes posiciones, el mercado se vuelve estructuralmente más estable.

Pensalo así: si 100 personas tienen el 50% del suministro y una decide vender, el 0,5% del suministro entra al mercado. Suficiente para causar volatilidad. Pero si un millón de personas tienen el 50% y 10.000 deciden vender, sigue siendo el 0,5%, pero esa oferta se distribuye en miles de operaciones, en diferentes plataformas, en distintos momentos y precios. El impacto se diluye.

Esto es lo que pasa tras un IPO. Al principio, la base de accionistas es pequeña: fundadores, empleados tempranos, VCs. Tras el IPO y el fin del lock-up, la propiedad se dispersa. Los accionistas pasan de ser cientos a millones, incluyendo fondos indexados, minoristas e instituciones.

La volatilidad de la acción baja, no porque la empresa sea menos atractiva, sino porque la estructura de propiedad es más robusta.

Bitcoin está atravesando este cambio. Los "hermanos mayores" que antes podían mover el mercado solos ahora venden bitcoin a miles de instituciones vía ETF, a millones de minoristas vía exchanges, y a departamentos financieros y fondos de pensión.

Cada bitcoin que pasa de un holder concentrado a uno disperso refuerza la resiliencia de la red, estabiliza el precio y madura el activo.

Sí, eso significa que la era de los crecimientos de 10x probablemente terminó. Pero también significa que el riesgo de colapsos catastróficos por ventas concentradas está disminuyendo.

Una base de holders dispersa es lo que diferencia un activo especulativo de un verdadero almacén de valor. Esa es la diferencia que permite que algo pase de ser "dinero mágico de internet" a "activo monetario global".

Cronograma futuro

Si este argumento es correcto (y creo que la evidencia lo respalda con fuerza), ¿qué deberían esperar los inversores?

Primero, paciencia. El periodo de distribución tras un IPO suele durar entre 6 y 18 meses. Quizás ya llevamos algunos meses en este proceso, pero puede que no haya terminado. Además, los ciclos de bitcoin son más rápidos que los de los activos tradicionales. Creo que el precio de bitcoin ya superó el ciclo de seis meses. Por ahora, se espera que el mercado siga consolidando. Bitcoin no subirá como los activos de riesgo, y probablemente seguirá decepcionando. El sentimiento seguirá bajo por un tiempo, pero cuidado: no habrá señales claras, el rally empezará silenciosamente porque los catalizadores ya existen.

Segundo, la volatilidad bajará. A medida que la propiedad se dispersa, las oscilaciones extremas típicas de ciclos pasados se suavizarán. Las caídas del 80% podrían bajar al 50%, y las del 50% al 30%. Los rallies de 10x podrían bajar a 3x. Esto decepcionará a los apostadores, pero entusiasmará a los gestores de riesgo.

Tercero, la correlación de bitcoin con los activos de riesgo tradicionales podría volver, pero solo cuando termine la fase de distribución. Una vez que las ballenas veteranas dejen de vender y la propiedad esté bien dispersa, bitcoin podría volver a moverse con el mercado, pero de forma más estable y menos volátil.

Cuarto, y fundamental: solo cuando bitcoin termine su distribución, el sentimiento mejorará. Ahora la gente está deprimida porque no entiende en qué etapa estamos. Siguen esperando que bitcoin "alcance" a las acciones. Temen el ciclo de cuatro años. Tené paciencia. Una vez que termine la presión vendedora y la oferta original acumulada por las instituciones se absorba, el futuro será más claro.

No se puede predecir el cronograma exacto. Pero si viste esto antes en los mercados tradicionales, el patrón es reconocible.

La maduración de una clase de activo

Cada tecnología revolucionaria pasa por este proceso de evolución.

En los primeros días de internet, había creyentes que fundaban empresas sin modelo de negocio, solo convencidos de que la conectividad cambiaría el mundo. Tenían razón. Muchos hicieron fortunas. Luego vino el estallido de la burbuja, la consolidación y el cambio de manos. Los soñadores dieron paso a los ejecutores. Internet no desapareció, cumplió su promesa, solo que tomó más tiempo del esperado.

PCs, teléfonos móviles, cloud computing, inteligencia artificial... todas las tecnologías disruptivas siguen trayectorias similares. Los primeros en apostar asumen grandes riesgos. Si la tecnología triunfa, merecen grandes recompensas. Al final, las obtienen. Luego viene un periodo de transición que parece un fracaso, pero en realidad es maduración.

Bitcoin sigue este patrón.

Los holders veteranos de bitcoin asumieron riesgos cuando podía irse a cero. Soportaron burlas, incertidumbre regulatoria y problemas técnicos iniciales. Construyeron la infraestructura, sobrevivieron al colapso de Mt. Gox, resistieron las guerras de escalabilidad y promovieron bitcoin cuando nadie lo escuchaba.

Ganaron. Tuvieron éxito. Bitcoin ahora es un activo de más de 1 billón de dólares, reconocido por las mayores instituciones financieras del mundo.

Ahora disfrutan de las ganancias que tanto les costó conseguir.

Esto no es el final de bitcoin, ni siquiera el principio del final, sino el final del principio.

De la especulación a la institucionalización. Del experimento cypherpunk al activo global. De la concentración a la dispersión. De la volatilidad a la estabilidad. De lo revolucionario a lo fundacional.

Oportunidades en la fase de distribución

Lo que me convence de esto es que ahora entiendo ambos lados.

Entiendo cómo funciona la finanza tradicional. Entiendo el patrón de los IPO, el fin del lock-up y la acumulación institucional. También entiendo a la comunidad cripto, sus esperanzas, frustraciones y su fe en que esta vez será diferente.

A veces es diferente, a veces no.

La situación actual de bitcoin no es diferente. Las fuerzas económicas que han dominado los mercados durante siglos siguen presentes, solo que en un contexto nuevo.

¿Ese sentimiento de frustración que todos sienten ahora? No es señal de fracaso. Es señal de que estamos en la etapa más difícil del viaje, cuando los creyentes tempranos salen y los tardíos sienten que se lo pierden. Es incómodo, frustrante, pero necesario.

Y para los inversores de largo plazo, una visión clave: una vez que termine esta fase de distribución, la estructura de bitcoin será más fuerte que nunca.

Cuando el activo esté en manos de millones de inversores, no de miles de ballenas tempranas, será más resiliente, menos manipulable por entidades individuales, más estable, más maduro y más capaz de absorber capital real sin volatilidad extrema.

El IPO está llegando a su fin. Las ballenas veteranas están cobrando. Y lo que queda es un bitcoin listo para la próxima etapa: ya no es una herramienta especulativa para buscar retornos gigantes, sino un activo monetario fundamental con una base de holders distribuida y estable.

Para quienes entraron a 100 dólares soñando con ganar 10 millones, esto puede sonar aburrido. Pero para instituciones que gestionan billones, empresas que buscan diversificación y países que exploran activos de reserva, el aburrimiento es exactamente lo que buscan.

La emoción de la concentración está siendo reemplazada por la estrategia de acumulación dispersa. Los inversores tempranos pasan la posta a holders de largo plazo que compran a precios más altos y con motivaciones diferentes.

Así es el éxito. Así es el IPO de bitcoin.

Una vez que termine este proceso, una vez que la distribución se complete y la propiedad esté lo suficientemente dispersa, los verdaderos inversores institucionales podrán empezar a adoptar. Porque entonces el mercado podrá absorber capital real sin verse afectado por grandes posiciones concentradas esperando salir.

La consolidación del mercado es frustrante, el sentimiento es pésimo, la descorrelación con los activos de riesgo es confusa.

Pero los fundamentales son más sólidos que nunca. Y el paso de la concentración a la dispersión en la tenencia de bitcoin es justo lo que necesita para pasar de experimento revolucionario a activo monetario duradero.

Las ballenas veteranas están cobrando y saliendo. Déjenlos ir. Es su recompensa merecida. El bitcoin que dejan será más fuerte, más disperso y más resiliente que el que acumularon.

No es motivo de desesperación, sino de acumulación.

La volatilidad de los primeros días de bitcoin era el precio a pagar; su estabilidad será la prueba de su madurez.

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