¿Por qué sube el precio de Bitcoin cuando el gobierno de Estados Unidos se cierra?

El cierre del gobierno de Estados Unidos ha entrado oficialmente en su día número 36, batiendo un récord histórico.

En los últimos dos días, los mercados financieros globales se han desplomado. El Nasdaq, Bitcoin, las acciones tecnológicas, el índice Nikkei e incluso activos considerados refugio seguro como los bonos del Tesoro estadounidense y el oro no se han salvado.

El miedo se ha apoderado de los mercados, mientras los políticos en Washington continúan discutiendo sobre el presupuesto. ¿Existe una conexión entre el cierre del gobierno de EE. UU. y la caída de los mercados financieros globales? La respuesta está emergiendo.

Esto no es una corrección de mercado típica, sino una crisis de liquidez provocada por el cierre del gobierno. Con los gastos fiscales congelados, cientos de miles de millones de dólares están atrapados en las cuentas del Tesoro, sin poder fluir hacia el mercado, cortando el sistema circulatorio del sistema financiero.

El "Agujero Negro" del Tesoro

La Cuenta General del Tesoro de EE. UU., conocida como TGA, puede entenderse como la cuenta corriente central del gobierno estadounidense en la Reserva Federal. Todos los ingresos federales, ya sean de impuestos o de la emisión de bonos, se depositan en esta cuenta.

Y todos los gastos del gobierno, desde el pago de salarios a funcionarios públicos hasta el gasto en defensa, también se desembolsan desde esta cuenta.

En circunstancias normales, la TGA actúa como un centro de fondos, manteniendo un equilibrio dinámico. El Tesoro recibe dinero y lo gasta rápidamente, con los fondos fluyendo hacia el sistema financiero privado, convirtiéndose en reservas bancarias y proporcionando liquidez al mercado.

El cierre del gobierno ha interrumpido este ciclo. Si bien el Tesoro continúa recibiendo dinero a través de impuestos y emisión de bonos, el saldo de la TGA sigue creciendo. Sin embargo, como el Congreso no ha aprobado un presupuesto, la mayoría de las agencias gubernamentales están cerradas y el Tesoro no puede gastar según lo planeado. La TGA se ha convertido en un agujero negro financiero que solo recibe fondos pero no los libera.

Desde que comenzó el cierre el 10 de octubre de 2025, el saldo de la TGA se ha disparado de alrededor de 800 mil millones de dólares a más de 1 billón para el 30 de octubre. En solo 20 días, más de 200 mil millones de dólares han sido absorbidos del mercado y bloqueados en la bóveda de la Fed.

Saldo de la TGA del Gobierno de EE. UU. | Fuente: MicroMacro

Algunos análisis indican que el cierre del gobierno ha retirado casi 700 mil millones de dólares en liquidez del mercado en un mes. Este efecto es similar a que la Fed realice varias rondas de subidas de tasas o acelere el endurecimiento cuantitativo.

Cuando la reserva del sistema bancario fue fuertemente absorbida por la TGA, tanto la capacidad como la voluntad de los bancos para prestar se desplomaron, provocando un aumento significativo en el costo de financiamiento del mercado.

Quienes son más sensibles a la liquidez siempre sienten el frío primero. El mercado de criptomonedas se desplomó cerca de 20 mil millones de dólares en liquidaciones el segundo día del cierre, el 11 de octubre (UTC+8). Esta semana, las acciones tecnológicas también tambalearon, con el Nasdaq cayendo un 1,7% el martes, desplomándose tras los informes de resultados de Meta y Microsoft.

La caída de los mercados financieros globales es la manifestación más tangible de este endurecimiento sigiloso.

El Sistema tiene "Fiebre"

La TGA fue la "causa" de la crisis de liquidez, y el aumento vertiginoso de la tasa de recompra overnight es el síntoma más directo de que el sistema financiero tiene "fiebre".

El mercado de repos overnight es donde los bancos se prestan fondos a corto plazo entre sí, funcionando como el capilar de todo el sistema financiero. Su tasa es el indicador más genuino de la tensión de la "raíz monetaria" interbancaria. Cuando la liquidez es abundante, el préstamo interbancario es fácil y las tasas son estables. Sin embargo, cuando la liquidez se agota, los bancos empiezan a quedarse sin dinero y están dispuestos a pagar un precio más alto para pedir prestado durante la noche.

Dos indicadores clave ilustran vívidamente cuán grave es esta fiebre:

El primer indicador es la Secured Overnight Financing Rate (SOFR). El 31 de octubre (UTC+8), la SOFR se disparó al 4,22%, marcando el mayor aumento diario en un año.

Esto no solo superó el límite superior de la tasa objetivo de fondos federales de la Reserva Federal del 4,00%, sino que también fue 32 puntos básicos más alta que la tasa efectiva de fondos federales, alcanzando el punto más alto desde la crisis de mercado de marzo de 2020. El costo real de los préstamos en el mercado interbancario se ha descontrolado, superando ampliamente la tasa de política del banco central.

Índice de la Secured Overnight Financing Rate (SOFR) | Fuente: Federal Reserve Bank of New York

El segundo indicador, aún más sorprendente, es el uso de la Standing Repo Facility (SRF) de la Reserva Federal. La SRF es una herramienta de liquidez de emergencia proporcionada por la Fed a los bancos, permitiéndoles pignorar valores de alta calidad a cambio de efectivo cuando no pueden obtener préstamos en el mercado.

El 31 de octubre (UTC+8), el uso de la SRF se disparó a 503,5 mil millones de dólares, alcanzando el nivel más alto desde la crisis pandémica de marzo de 2020. El sistema bancario ha caído en una grave escasez de dólares, viéndose obligado a acudir a la ventanilla de prestamista de última instancia de la Reserva Federal.

Uso de la Spare Repurchase Facility (SRF) | Fuente: Federal Reserve Bank of New York

El sobrecalentamiento del sistema financiero ahora está transmitiendo estrés a los segmentos más vulnerables de la economía real, activando minas de deuda que llevaban tiempo latentes. Las áreas actualmente más peligrosas son el sector inmobiliario comercial y los préstamos para automóviles.

Según la firma de investigación Trepp, la tasa de incumplimiento de los valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) de edificios de oficinas en EE. UU. alcanzó el 11,8% en octubre de 2025 (UTC+8), no solo marcando un máximo histórico, sino incluso superando el pico del 10,3% durante la crisis financiera de 2008. En solo tres años, este número se ha multiplicado casi por 10 desde el 1,8%.

Tasa de Incumplimiento de los CMBS de Edificios de Oficinas en EE. UU. | Fuente: Wolf Street

El Bravern Office Commons en Bellevue, Washington, es un caso típico. Este edificio de oficinas, que alguna vez fue alquilado en su totalidad por Microsoft, estaba valorado en 6,05 mil millones de dólares en 2020. Ahora, tras la salida de Microsoft, la valoración se ha desplomado un 56% hasta 2,68 mil millones y ha entrado en proceso de incumplimiento.

Esta crisis inmobiliaria comercial, la más grave desde 2008, está propagando el riesgo sistémico a través de bancos regionales, fondos de inversión inmobiliaria (REITs) y fondos de pensiones.

En el lado del consumidor, también ha sonado la alarma para los préstamos de automóviles. Los precios de los autos nuevos se han disparado a un promedio de más de 50.000 dólares, y los prestatarios subprime enfrentan tasas de interés de hasta el 18-20%, anticipando una inminente ola de incumplimientos. A septiembre de 2025 (UTC+8), la tasa de incumplimiento de los préstamos subprime para automóviles se ha acercado al 10%, y la tasa general de morosidad en préstamos para autos ha crecido más del 50% en los últimos 15 años.

Mientras tanto, el aumento de los precios de la energía se está convirtiendo en otra carga insostenible para muchos hogares. En un contexto de alta inflación, el aumento de las facturas de electricidad es especialmente letal. Desde principios de 2025 (UTC+8), la factura eléctrica promedio de los hogares estadounidenses ha subido más del 11%.

En Florida, Al Salvi, un usuario de silla de ruedas de 63 años, paga casi 500 dólares mensuales de electricidad. "Ahora tenemos que elegir entre pagar la factura de la luz o comprar medicamentos", lamentó en una entrevista con NPR en octubre (UTC+8).

Esta crisis energética, causada por múltiples problemas estructurales como el envejecimiento de la red y el aumento de la demanda eléctrica por la IA, sumada a los problemas de tasas de interés y deuda, está llevando a los hogares estadounidenses comunes al borde del colapso financiero.

Desde el endurecimiento sigiloso de la TGA, pasando por la fiebre sistémica de la tasa overnight, hasta el aumento de la deuda en bienes raíces comerciales y préstamos para autos, ha surgido una clara cadena de transmisión de crisis. La chispa encendida por el inesperado estancamiento político en Washington ahora está haciendo estallar las debilidades estructurales de larga data dentro de la economía estadounidense.

Empeoramiento del Mercado Laboral

Una crisis más profunda también se está gestando en el mercado laboral, ya que el cierre del gobierno de EE. UU. no solo drena la liquidez del mercado, sino que también deja a la Reserva Federal sin su guía más crucial para la política monetaria: los datos económicos.

Hasta que se resuelva el estancamiento, dejarán de publicarse datos económicos oficiales clave, incluidos el informe mensual de empleo y los datos de inflación del IPC. Esto significa que, en un momento crítico para la economía, las decisiones de la Fed carecerán de la guía más autorizada.

En ausencia de datos, el mercado se ve obligado a recurrir a datos alternativos del sector privado. Los datos de empleo de ADP de septiembre publicados el 1 de octubre (UTC+8) (conocidos como "pequeña nómina no agrícola") mostraron una disminución de 32.000 empleos en el sector privado estadounidense, marcando los primeros dos meses consecutivos de crecimiento negativo en estos datos desde la pandemia.

Población de Empleo No Agrícola ADP de EE. UU. Octubre 23 - Septiembre 25 | Fuente: MicroMacro

En los últimos datos oficiales de empleo publicados antes del cierre del gobierno en agosto (UTC+8), solo se agregaron 22.000 nuevos empleos, con una revisión significativa a la baja de los datos históricos en 911.000 empleos.

Durante el período de recuperación económica pospandemia, la creación mensual de empleo en EE. UU. solía oscilar entre 200.000 y 300.000. Ahora, al caer a 20.000 empleos, e incluso experimentar crecimiento negativo, esto indica que el mercado laboral ha entrado en estancamiento o incluso contracción. Lo más preocupante es la importante revisión a la baja de los datos históricos, lo que indica que el mercado laboral del último año ha sido mucho más débil de lo que se informó oficialmente.

Aunque la Reserva Federal recortó las tasas de interés como se esperaba en 25 puntos básicos durante su reunión del 31 de octubre (UTC+8), la redacción en la declaración cambió de "mercado laboral fuerte" a "los riesgos a la baja para el empleo han ido en aumento". El presidente de la Fed de Atlanta, Bostic, fue aún más lejos en su discurso posterior a la reunión, advirtiendo directamente que los riesgos de empleo han estado aumentando desde agosto (UTC+8).

Estas expresiones indican que las preocupaciones de la Fed sobre el mercado laboral se están intensificando, una preocupación que la realidad está confirmando. Amazon anunció despidos de miles de empleados, UPS está reduciendo puestos de gestión y el mercado laboral, antes estable y conocido como "sin contrataciones ni despidos", ahora se enfrenta a una ola de despidos. Tras los despidos masivos en la industria tecnológica de 2023 a 2024, la contratación en 2025 (UTC+8) casi se ha detenido. Sectores como el comercio minorista, la logística y los servicios financieros también han reportado despidos.

La experiencia histórica ha demostrado repetidamente que un rápido aumento en la tasa de desempleo suele ser un precursor de una recesión económica. Cuando el mercado laboral pasa de la prosperidad a la contracción, comienza una ola de despidos empresariales, la confianza del consumidor se derrumba y suele seguir una recesión económica. Si la tendencia actual de deterioro del empleo continúa, la economía estadounidense podría enfrentar riesgos sistémicos más graves que una crisis de liquidez: una recesión económica.

¿Cómo ven los traders el panorama?

¿Cuánto tiempo continuará esta crisis de liquidez? Los traders tienen opiniones divergentes sobre este tema. En general, reconocen el actual estado de endurecimiento de la liquidez, pero mantienen diferentes perspectivas sobre la tendencia macroeconómica para los próximos seis meses.

Los pesimistas, representados por Mott Capital Management, creen que el mercado enfrenta un shock de liquidez comparable al de finales de 2018. Las reservas bancarias han caído a niveles peligrosos, muy similares a las condiciones durante la turbulencia del mercado provocada por la reducción del balance de la Fed en 2018. Mientras continúe el cierre del gobierno y la TGA siga drenando liquidez, el dolor del mercado no terminará. La única esperanza radica en el Quarterly Refunding Announcement (QRA) del Tesoro el 2 de noviembre (UTC+8). Si el Tesoro decide reducir el saldo objetivo de la TGA, podría liberar más de 150 mil millones de dólares de liquidez al mercado. Sin embargo, si el Tesoro mantiene o incluso eleva el objetivo, el invierno del mercado será aún más largo.

Los optimistas, representados por el reconocido analista macro Raoul Pal, presentan una teoría intrigante llamada la "Ventana del Dolor". Reconoce que el mercado actual está en una ventana dolorosa de endurecimiento de la liquidez, pero cree firmemente que le seguirá una inundación de liquidez. En los próximos 12 meses (UTC+8), el gobierno de EE. UU. tiene hasta 10 billones de dólares en deuda que vence, lo que lo obliga a garantizar la estabilidad y liquidez del mercado.

El 31% de la deuda del gobierno de EE. UU. (alrededor de 7 billones de dólares) vencerá en el próximo año, junto con la nueva emisión de deuda, el total podría alcanzar los 10 billones｜Fuente de la imagen: Apollo Academy

Una vez que termine el cierre del gobierno, los cientos de miles de millones de dólares de gasto fiscal acumulado inundarán el mercado como un diluvio, y el endurecimiento cuantitativo (QT) de la Reserva Federal también terminará técnicamente, e incluso podría revertirse.

Para prepararse para las elecciones de medio término de 2026 (UTC+8), el gobierno de EE. UU. estimulará la economía a toda costa, incluyendo recortes de tasas de interés, flexibilización de regulaciones bancarias, aprobación de leyes sobre criptomonedas y más. En un contexto de expansión continua de la liquidez en China y Japón, el mundo verá una nueva ronda de flexibilización monetaria. La actual corrección es solo una sacudida en el mercado alcista, y la verdadera estrategia debería ser comprar en la baja.

Instituciones principales como Goldman Sachs y Citigroup mantienen una visión relativamente neutral. En general, esperan que el cierre del gobierno termine en una o dos semanas (UTC+8). Una vez que se rompa el estancamiento, el enorme efectivo bloqueado en la Treasury General Account (TGA) se liberará rápidamente, aliviando así la presión de liquidez del mercado. Sin embargo, la dirección a largo plazo aún depende del anuncio de la QRA del Tesoro y de las políticas posteriores de la Fed.

La historia parece repetirse. Ya sea el "taper tantrum" de 2018 o la crisis de repos de septiembre de 2019 (UTC+8), todos terminaron con la rendición de la Fed y la reinyección de liquidez. Esta vez, ante la doble presión del estancamiento político y los riesgos económicos, los responsables de la política parecen haber llegado una vez más a una encrucijada familiar.

A corto plazo, el destino del mercado depende de los caprichos de los políticos de Washington. Pero a largo plazo, la economía global parece estar profundamente atrapada en un ciclo de deuda-monetización-burbuja del que no puede salir.

Esta crisis, inesperadamente desencadenada por el cierre del gobierno, puede ser solo el preludio de la próxima y más grande oleada de frenesí de liquidez.